El plan de renovación de USDG de Aave tiene un rendimiento inferior a la mayoría de las tasas de préstamo citadas

La propuesta de renovación de USDG de Aave permitiría a los prestatarios trasladar su deuda en stablecoin a una nueva posición de USDG de rendimiento fijo, pero la garantía de reemplazo actualmente rinde menos que tres tasas de préstamo citadas. Esto deja la palanca y las recompensas administradas por separado como factores centrales para determinar si extender el comercio tiene sentido financiero.

La propuesta concierne a los tokens principales de Pendle, o PTs, en la red X Layer: los poseedores del token que vence el 29 de octubre se trasladarían a un reemplazo que vence el 25 de febrero de 2027. En su evaluación del 8 de octubre, el proveedor de riesgos LlamaRisk dijo que el rendimiento en cadena del token de febrero por sí solo no alcanzaba los costos de préstamo de USDT0, USDC y USDG. GHO fue la excepción más barata en la instantánea del 7 de octubre de esa evaluación.

La propuesta de TokenLogic permitiría una transacción de préstamo flash que reembolsa temporalmente la deuda, reemplaza la antigua garantía de PT, vuelve a pedir prestado y reembolsa el préstamo flash. OKX desarrollaría esa integración por separado. Tanto la lista de Aave como la integración separada de OKX tendrían que implementarse.

Una actualización del 10 de octubre preserva la brecha. La API de mercado de Pendle informó un rendimiento porcentual anual implícito de PT de febrero de aproximadamente 2.98%, con datos actualizados a las 21:09 UTC. La pantalla del mercado de Aave en la red X Layer, recuperada a las 21:11 UTC, mostró tasas de APY de préstamo variables del 4.12% para USDT0, 5.87% para USDC y 3.75% para USDG.

Las lecturas muestran por qué la conveniencia de la transacción y la rentabilidad de la inversión son preguntas separadas: una renovación puede preservar el acceso al préstamo mientras restablece el rendimiento de la garantía al nuevo precio de compra.

Un PT de Pendle es un reclamo descontado sobre un activo contable a su vencimiento. Para este mercado de USDG, LlamaRisk describe el canje como un PT por un USDG. El descuento de compra determina el retorno de mantener hasta el vencimiento, mientras que los titulares ordinarios de PT renuncian al rendimiento variable subyacente y apuntan al token de rendimiento correspondiente, o YT, bajo la mecánica de Pendle.

Pedir prestado para comprar más PT aumenta la exposición a ese descuento. La estrategia genera un carry incremental positivo cuando el rendimiento del PT adquirido supera su costo de financiamiento. Cuando los costos de préstamo superan el rendimiento del activo, cada incremento adicional prestado reduce el rendimiento de la posición antes de recompensas y costos.

Esa relación se veía diferente en la revisión de agosto de LlamaRisk. Usando datos del 18 de agosto para el vencimiento de octubre, citó un rendimiento de PT del 3.19% frente a tasas de préstamo del 0.45% para GHO, 1.37% para USDT0 y 2.69% para USDG. La revisión describió un carry positivo.

La instantánea del 7 de octubre para el reemplazo de febrero citó un rendimiento de PT del 2.79% frente a tasas de préstamo de 4.48% para USDT0, 4.10% para USDC y 3.67% para USDG. GHO, con un 0.93%, todavía se prestó por debajo del rendimiento de PT. Las comparaciones abarcan diferentes vencimientos; los titulares de PT de octubre existentes retienen su rendimiento de compra original.

También hay una distinción entre una comparación de financiamiento citada y una ruta de préstamo permitida. La nueva categoría de préstamo recomendada por LlamaRisk para Aave, E-Mode 9, enumera USDT0, GHO y USDC como activos prestables. USDG está ausente de esa lista propuesta, por lo que su tasa proporciona una comparación de costos en lugar de prueba de elegibilidad para la configuración de febrero.

Cómo la palanca y las recompensas cambian los rendimientos

El rendimiento anualizado de PT del 2.98% corresponde a aproximadamente un 1.11% de apreciación bruta durante los aproximadamente 137.1 días desde la instantánea del 10 de octubre hasta el 25 de febrero. La cifra anual no debe confundirse con el retorno en efectivo disponible durante ese período de tenencia más corto.

Una ilustración independiente de PT y deuda muestra cómo la palanca cambia el resultado. Mantiene constantes las tasas de APY de préstamo mostradas hasta el vencimiento, excluye recompensas, costos de transacción y YT retenido, y asume que no hay reequilibrio. Dos veces la exposición significa que los activos son iguales al doble del capital inicial y la deuda es igual a ese capital; cinco veces la exposición significa que la deuda es igual a cuatro veces el capital inicial.

Usando la convención de APY en la documentación de cálculo de Pendle, la ilustración convierte cada tasa anualizada en un retorno durante el mismo período de tenencia. Luego resta el costo de interés de la deuda de la apreciación de la posición de PT.

La tabla muestra los retornos totales ilustrativos hasta el 25 de febrero. Sin préstamos, la misma posición de PT gana aproximadamente 1.11% antes de costos. Con una exposición de dos veces, el retorno sobre el capital propio del inversor aún puede cubrir el diferencial negativo de la parte prestada. Con una exposición de cinco veces, el financiamiento consume más que la ganancia bruta de PT en los tres ejemplos.

Las tasas de préstamo reales pueden cambiar a lo largo del período de tenencia. Los precios de compra reales también determinan el rendimiento efectivo de PT, y la evaluación del 8 de octubre listó tarifas de tomador del 0.05% para el AMM y el libro de órdenes del pool de febrero. La deslizamiento, las tarifas de red y cualquier cargo aplicable por préstamos flash afectan aún más la transacción. Un resultado positivo delgado puede desaparecer después de los costos de ejecución.

LlamaRisk atribuye la rentabilidad de los usuarios del bucle participantes a los incentivos externos de OKX Exchange Earn. También dice que el fin de esos incentivos probablemente alentaría a los usuarios a deshacer sus posiciones.

El anuncio del bono público de OKX Wallet describe un programa separado. Nombra USDG Loop o PT-USDG-29OCT2026 suministrado a Aave a través de la página de campaña de Wallet designada, con un APY de bono limitado al 2%. Las transacciones a través de Aave u otros sitios web de terceros no califican.

La campaña de Wallet termina el 28 de octubre a las 15:00 UTC+8, o 07:00 UTC, con recompensas reclamables después. La distribución depende de las participaciones de depósito de los participantes elegibles, y el pago real puede estar por debajo del anunciado fondo de recompensa de 490,000 USDT.

Esos términos cubren el token de octubre. La elegibilidad para la recompensa de febrero y la expiración separada de Exchange Earn requieren sus propios términos.

La ilustración independiente también difiere de un producto real de OKX Wallet. Su FAQ de Loop dice que PT Loop puede dejar YT por separado en la billetera del usuario, fuera del valor de posición de Loop mostrado. Esos tokens retenidos, recompensas del producto y costos de ejecución deben incluirse al evaluar el retorno total de la billetera.

El FAQ de OKX Wallet también dice que una posición de PT no se redime, deshace, renueva o reintegra automáticamente al vencimiento. Las recompensas promocionales de PT se detienen entonces bajo esas reglas de Wallet, y una nueva suscripción a términos depende de la disponibilidad del producto.

Límites de renovación y salida de octubre

La recomendación de LlamaRisk del 8 de octubre también difiere del plan inicial. Pide un nuevo E-Mode 9, con un límite de préstamo a valor del 91.48%, un umbral de liquidación del 93.48% y un límite de suministro de 35 millones de PT. El umbral existente de E-Mode 7 citado en la evaluación es del 94.66%. Una posición llevada a la configuración de reemplazo necesitaría ajustarse a sus límites de préstamo y liquidación recomendados si esos parámetros se implementan.

LlamaRisk reportó 66.03 millones de unidades de PT de octubre suministradas como colateral en su revisión del 8 de octubre. La visualización de Aave recuperada el 10 de octubre mostró 59.79 millones de unidades de PT de octubre suministradas y $61.12 millones de préstamos en todo el mercado de la Capa X. La cifra de préstamos cubre todo el mercado, mientras que las cifras de colateral cubren solo PT de octubre.

Una revisión de prestatarios del 9 de septiembre reportó una deuda de 55,1 millones de USDT0, lo que representa el 98,7% de la deuda del grupo PT revisado, y un factor de salud mediano de 1,03 entre los principales proveedores. Esa instantánea de septiembre muestra cuán dependiente era el grupo revisado de USDT0 y cuán poco margen tenían sus principales proveedores antes de la liquidación.

El grupo de febrero tenía aproximadamente 1,42 millones de dólares de liquidez reportada. El tamaño ejecutable de una migración depende de las cotizaciones disponibles y del deslizamiento aceptable.

La propuesta de reducción del préstamo a valor del PT de octubre a cero después del vencimiento preocupa sobre el margen de endeudamiento. Según la mecánica de liquidación de Aave, la elegibilidad depende de que el factor de salud caiga por debajo de uno, con el valor de la garantía, la deuda y los umbrales de liquidación determinando ese factor.

La elección en el vencimiento de octubre es, por lo tanto, tanto económica como operativa. Un prestatario puede preservar la exposición a la deuda a través de una migración soportada solo si la configuración y la integración están disponibles. Si extender la posición resulta rentable depende del nuevo precio de entrada, los costos de financiación reales, el apalancamiento y la elegibilidad para recompensas, en lugar de la capacidad de mover la garantía en una sola transacción.

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