Detrás del 30% de rendimiento anual garantizado: un análisis de las oportunidades y riesgos del nuevo producto de arbitraje de Pendle

Original  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

Los veteranos del mundo de las criptomonedas probablemente hayan oído hablar del "premium de kimchi" (Kimchi Premium).

En los primeros años, el precio del Bitcoin en las bolsas de Corea del Sur era significativamente más alto que en los mercados internacionales, lo que permitió a muchos primeros participantes obtener grandes ganancias. La primera fortuna del famoso Sam Bankman-Fried (SBF) también provino de esto.

Sin embargo, a medida que el mercado ha madurado y los arbitrajistas han ido aumentando, estas oportunidades se han ido reduciendo. Hoy en día, el protocolo de negociación de tasas de financiación de Pendle, Boros, intenta traer de vuelta oportunidades similares al mercado de criptomonedas.

El 15 de octubre, Boros anunció oficialmente el lanzamiento de Spread Markets, que cubre inicialmente BTC y ETH, permitiendo a los usuarios negociar las diferencias en las tasas de financiación de contratos perpetuos entre diferentes plataformas a través de una única posición. En su comunicado, Boros proclamó este producto como la próxima oportunidad de nivel "premium de kimchi". Entonces, ¿cómo funciona exactamente Spread Markets? ¿Qué beneficios pueden obtener los usuarios comunes y qué riesgos deben asumir?

Convertir la diferencia de tasas entre dos mercados en una transacción

Dado que los contratos perpetuos no tienen fecha de vencimiento, las bolsas suelen ajustar la demanda de posiciones largas y cortas a través de tasas de financiación, y aunque se trate del mismo activo, las tasas de financiación entre diferentes plataformas a menudo no son las mismas.

Tomando como ejemplo el BTC, supongamos que la tasa de financiación de la bolsa A, convertida a anual, es del 20%, mientras que la bolsa B es del 8%. Existe una diferencia de 12 puntos porcentuales en la tasa de financiación anual ------ esta diferencia puede provenir de la estructura de los traders, el sentimiento del mercado, la liquidez y los diferentes mecanismos de cálculo de tasas de cada plataforma. Mientras la demanda de posiciones largas y cortas en ambos mercados no esté completamente sincronizada, la diferencia de precios puede persistir.

La existencia de diferencias de precios genera la necesidad de arbitraje, pero el arbitraje tradicional de tasas de financiación generalmente requiere establecer posiciones de contratos perpetuos en ambas bolsas, al mismo tiempo que se manejan diferentes tasas de financiación, márgenes y mecanismos de liquidación. Si se desea asegurar los ingresos futuros, también se debe gestionar el riesgo derivado de las fluctuaciones de tasas.

Anteriormente, Boros ya había lanzado un producto que permitía a los usuarios negociar directamente las tasas de financiación de un solo mercado, y el lanzamiento de Spread Markets busca combinar las diferencias de tasas de diferentes plataformas en un solo activo de negociación.

Por ejemplo, la tasa de financiación flotante correspondiente al BTC Spread A-B es la tasa de financiación del BTC en la bolsa A menos la tasa de financiación del BTC en la bolsa B. Los usuarios ya no necesitan operar en múltiples plataformas, sino que pueden ir en largo o en corto directamente sobre esta diferencia.

Específicamente, Boros permite a los usuarios negociar en ambas direcciones sobre esta diferencia de precios.

• Ir largo en la diferencia: es decir, se cree que la diferencia promedio de tasas de financiación entre los dos mercados será mayor que la tasa de financiación implícita correspondiente en el momento de la entrada;
• Ir corto en la diferencia: es decir, se cree que la diferencia promedio de tasas de financiación será menor que la tasa de financiación implícita actual, y también se puede combinar con posiciones de contratos perpetuos en ambos lados para asegurar los ingresos del arbitraje de tasas;

Es importante notar que la posición de Boros es esencialmente un intercambio entre tasas fijas y flotantes. Ir largo no significa obtener directamente la diferencia de tasas de financiación de las dos bolsas, sino que se liquidan las ganancias y pérdidas según la diferencia de precios real y la tasa fijada al momento de la entrada ------ por lo tanto, el nuevo producto realmente reduce la complejidad operativa de la diferencia de tasas de financiación, y no convierte todos los pasos de arbitraje en una transacción automatizada de un solo clic.

¿Qué oportunidades de negociación tienen los minoristas?

Apuestas direccionales en tasas

La forma más sencilla de jugar es tratar la diferencia de tasas de financiación como un activo de negociación independiente.

Supongamos que la tasa de financiación implícita actual de un mercado es del 10%, y tú crees que en un futuro cercano la diferencia promedio de tasas de financiación entre las dos plataformas puede alcanzar el 20%, entonces ir largo en la diferencia podría ofrecer la oportunidad de obtener ingresos positivos; por el contrario, si la tasa de financiación implícita actual es del 20%, pero crees que, a medida que el sentimiento del mercado se enfríe, la diferencia de tasas entre las dos plataformas caerá al 5%, ir corto en la diferencia podría ser más ventajoso.

Esta estrategia no requiere mantener simultáneamente contratos perpetuos en ambos lados, por lo que no es necesario asumir la exposición completa al precio de los activos criptográficos para capturar la diferencia de precios, lo que la hace relativamente más eficiente en términos de capital. Sin embargo, dado que la diferencia de tasas puede ser muy volátil, es esencial tener cuidado con el riesgo de apalancamiento al operar.

Arbitraje de rendimiento fijo

Para los usuarios que se centran más en el rendimiento que en la dirección de las tasas, hay otra estrategia que merece ser explorada.

Supongamos que la tasa de financiación del BTC en la bolsa A es significativamente más alta que en la bolsa B, el usuario puede ir corto en el contrato perpetuo de BTC en el mercado de alta tasa y ir largo en el contrato perpetuo de BTC en el mercado de baja tasa, tratando de compensar la exposición de precios en ambos lados; al mismo tiempo, el usuario necesita ir corto en el mercado de Spread correspondiente en Boros, convirtiendo la diferencia de tasas flotantes en una posición de tasa fija. Lo mismo aplica al revés.

Al combinar estas tres transacciones, hay una oportunidad de asegurar la diferencia de tasas entre los dos mercados. La herramienta de arbitraje oficial de Boros también se basa en esta idea ------ en los pares de negociación donde existe el mercado de Spread, las dos posiciones de tasas que originalmente necesitaban ser gestionadas por separado pueden combinarse en una posición de diferencia.

En el comunicado oficial, Boros indica que se puede lograr un rendimiento fijo del 25% al 35%, pero esta cifra no debe considerarse como el rendimiento neto que los usuarios comunes pueden obtener, ni debe compararse de forma aislada sin tener en cuenta la tasa de entrada, la duración de la posición, el apalancamiento y los costos.

Para los minoristas, lo que realmente merece la pena considerar no es la tasa anual más alta en un momento dado, sino si la diferencia puede persistir, si el precio de entrada es razonable y cuánto rendimiento queda después de deducir los costos de transacción.

¿Cuáles son los peligros ocultos detrás de altos rendimientos?

Alta volatilidad: datos históricos ≠ resultados futuros

Las tasas de financiación entre diferentes plataformas efectivamente muestran diferencias con frecuencia, y la diferencia de precios entre plataformas en períodos más largos también muestra ciertos patrones, pero los datos históricos solo ayudan a hacer juicios y no garantizan resultados de liquidación futuros.

Un cambio en el sentimiento del mercado, cambios en las posiciones de los traders, o la aparición repentina de una gran cantidad de posiciones largas o cortas en una plataforma pueden provocar cambios drásticos en las tasas de financiación. Una diferencia de precios que originalmente era favorable puede ampliarse o reducirse rápidamente, e incluso convertirse en una diferencia negativa, afectando directamente los resultados de las estrategias largas o cortas.

Los riesgos de la plataforma subyacente siguen existiendo

Empaquetar estrategias de arbitraje entre plataformas en una sola transacción de diferencia, aunque reduce la complejidad de gestionar múltiples posiciones de tasas, no elimina el riesgo subyacente. La estrategia sigue dependiendo de la liquidación de las tasas de financiación de las bolsas relacionadas, así como de la liquidez, liquidación y mecanismos de compensación de Boros.

Si alguna bolsa subyacente experimenta una volatilidad anormal, se agota la liquidez o se interrumpe el comercio, la combinación de arbitraje puede no ajustarse a tiempo. Incluso si teóricamente se ha cubierto la exposición al precio del activo subyacente, no significa que el riesgo real se haya eliminado por completo; en condiciones extremas, la liquidación de posiciones unilaterales y los problemas de desviación de precios entre plataformas pueden causar pérdidas adicionales en la combinación.

Existen límites de capacidad

Boros ha convertido la diferencia de tasas de financiación entre plataformas en un activo más fácil de negociar, pero estas oportunidades no son de oferta ilimitada.

A medida que más traders ingresan al mismo mercado, el capital de arbitraje comenzará a comprimir la diferencia de tasas que originalmente existía, lo que se conoce como convergencia de precios (Premium Narrowing) según Boros. A medida que la diferencia se reduce, la tasa de rendimiento que los nuevos participantes pueden asegurar también disminuirá.

La simplificación de las herramientas no significa la simplificación de las estrategias

En resumen, los Spread Markets de Boros ofrecen una forma más directa de arbitraje de tasas de financiación. Extraen la diferencia de tasas entre dos mercados, reduciendo la complejidad de la gestión de múltiples posiciones de tasas para los traders, mejorando la eficiencia del capital y proporcionando nuevas herramientas para negociar directamente la diferencia y construir estrategias de rendimiento fijo.

Sin embargo, la simplificación de las herramientas no significa que la estrategia en sí se vuelva simple. Lo que realmente determina el rendimiento sigue siendo el nivel de tasas en el momento de la entrada, la persistencia de la diferencia, los costos de transacción y la gestión de riesgos de todo el conjunto de posiciones.