La IA puede estar manteniendo vivo el mayor obstáculo macroeconómico para Bitcoin tras el fin de las subidas de la Fed

Bitcoin enfrenta un nuevo obstáculo macroeconómico debido al auge de la inteligencia artificial, ya que el masivo gasto en infraestructura compite por capital a largo plazo.

Las actas de la reunión de la Reserva Federal del 15 y 16 de septiembre mostraron que los participantes del mercado citaban la fuerte emisión de deuda privada para infraestructura de IA como un factor que empuja los rendimientos del Tesoro y las primas por plazo al alza. Los rendimientos nominales aumentaron aproximadamente 35 puntos básicos en todos los vencimientos de dos a diez años entre las reuniones de la Fed.

Esto complica las cosas para los inversores en criptomonedas que se centran principalmente en cuándo la Fed dejará de endurecer la política. Los responsables de la política monetaria elevaron el objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos a 3.75%-4% en septiembre, y la mayoría de los funcionarios consideraron que otro aumento probablemente sería apropiado antes de fin de año.

Incluso cuando ese ciclo termine, la continua competencia por financiamiento a largo plazo podría mantener elevados los costos de endeudamiento independientemente de la tasa de política nocturna.

El endeudamiento por IA crea presión más allá de la Fed

Las demandas de financiamiento ya son lo suficientemente grandes como para atraer la atención de los responsables de la política.

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) estima que las cinco mayores empresas tecnológicas gastarán más de 1 billón de dólares en gastos de capital relacionados con la IA entre 2025 y 2026. Las proyecciones de la industria citadas por el BIS sitúan la inversión global en IA en aproximadamente 500 mil millones de dólares hoy, potencialmente aumentando entre 3 billones y 4 billones de dólares para 2030.

Gran parte de la construcción anterior podría financiarse con flujos de efectivo corporativos. Ese equilibrio está cambiando a medida que el gasto supera las ganancias y el flujo de efectivo libre en algunas empresas, aumentando la dependencia de los bonos y el crédito privado. El BIS dijo que la deuda se está convirtiendo en una parte más grande de la mezcla de financiamiento a medida que las empresas construyen centros de datos, compran chips y aseguran infraestructura energética.

El gerente de la mesa de operaciones de la Fed dijo que los diferenciales en la deuda emitida por los principales proveedores de nube se mantuvieron amplios debido a la cantidad que se está pidiendo prestada y los largos vencimientos involucrados. Los contactos del mercado también señalaron directamente la competencia por capital de la emisión privada relacionada con la IA como un contribuyente a las primas por plazo más altas del Tesoro.

Las actas no cuantificaron cuánto de la subida de aproximadamente 35 puntos básicos en los rendimientos provino del financiamiento de IA. También se citaron datos económicos más sólidos, expectativas de un endurecimiento adicional de la Fed, desarrollos geopolíticos e incertidumbre en torno a las recompras del Tesoro.

Aun así, el mecanismo crea un problema potencial para Bitcoin incluso después de que el ciclo de tasas de política cambie.

Los datos del Tesoro mostraron que el rendimiento par del Tesoro a 10 años se situó en 5.28% el 7 de octubre, mientras que el rendimiento ajustado por inflación a 10 años fue del 2.92%. Esos niveles ofrecen a los inversores un retorno sustancial de los valores gubernamentales antes de considerar la volatilidad y el riesgo de caída asociados con Bitcoin.

Para las criptomonedas, eso eleva el retorno requerido sobre el riesgo. Una pausa en las subidas de la Fed podría reducir las expectativas de tasas a corto plazo sin proporcionar el mismo alivio en el extremo largo de la curva si las empresas siguen compitiendo agresivamente por financiamiento.

La Fed también dijo que los cambios en las tasas reales representaron la mayor parte del aumento en los rendimientos del Tesoro a más largo plazo durante el periodo entre reuniones.

Esa distinción es importante para Bitcoin porque los rendimientos reales reflejan el retorno disponible después de la inflación, agudizando la competencia entre un activo sin flujo de efectivo contractual y valores que ofrecen ingresos ajustados por inflación positivos.

Las acciones vinculadas a la IA han absorbido hasta ahora los altos costos de financiamiento de manera más cómoda. La Reserva Federal (Fed) dijo que las empresas que se benefician directamente del gasto en infraestructura superaron al mercado en general, con ganancias reales y esperadas más fuertes que respaldan los precios de las acciones, incluso cuando los múltiplos de valoración disminuyeron.

El mismo auge podría eventualmente revertirse

El riesgo a largo plazo es que la carrera de inversión se vuelva demasiado exitosa en la creación de capacidad.

El BIS ha advertido que la expansión de la IA se encuentra entre los mayores aumentos de inversión tecnológica en la historia de EE. UU. Su investigación argumenta que la competencia por la futura cuota de mercado podría empujar a las empresas a comprometer más capital del que las eventualidades justifican, mientras que un mayor uso de deuda aumenta el riesgo de estrés financiero y ventas forzadas de activos si las expectativas de ingresos decepcionan.

Eso crea un segundo escenario de Bitcoin, muy diferente.

Arthur Hayes, el cofundador del intercambio BitMEX, que ya no existe, argumenta que la carrera de centros de datos producirá en última instancia una capacidad de computación excesiva y una recesión.

Hayes ha señalado repetidamente que los grandes despliegues tecnológicos históricamente han sido sobredimensionados y espera que el estrés financiero surja a medida que nueva capacidad entre en funcionamiento, potencialmente alrededor de finales de 2027 o 2028.

Su tesis sobre Bitcoin comienza donde termina la presión actual sobre los rendimientos. Si un colapso de la IA amenaza a los propietarios de infraestructura con financiamiento elevado, Hayes espera que los responsables de políticas eventualmente respondan con apoyo de liquidez, creando condiciones que él cree que favorecerían a Bitcoin y otros activos criptográficos.

Ese sigue siendo un camino especulativo. La demanda de IA podría crecer lo suficientemente rápido como para absorber la infraestructura en construcción, mientras que una mayor productividad y ganancias podrían validar el gasto antes de que las cargas de deuda se vuelvan problemáticas.

No obstante, el BIS ve la estructura de financiamiento como una vulnerabilidad genuina. Los compromisos de inversión superan cada vez más el efectivo generado internamente, haciendo que los retornos futuros sean más importantes para la capacidad de las empresas de atender el capital recaudado para la expansión.

La próxima prueba macro de Bitcoin se mueve hacia el extremo largo

Para los inversores de Bitcoin, la señal inmediata es, por lo tanto, menos sobre la reunión exacta en la que la Fed deja de aumentar las tasas y más sobre lo que sucede con los rendimientos reales a largo plazo después.

Una disminución sostenida en el rendimiento a 10 años y la prima de plazo debilitaría el argumento de que la demanda de capital de IA está manteniendo las condiciones financieras ajustadas. Una fuerte demanda de Bitcoin en el mercado al contado en medio de rendimientos elevados también mostraría que los inversores están dispuestos a aceptar el mayor costo de oportunidad.

La combinación opuesta sería más difícil para los mercados de criptomonedas. El continuo endeudamiento relacionado con la IA junto con altos rendimientos reales dejaría a los bonos del Tesoro y al crédito corporativo compitiendo agresivamente por capital marginal incluso después de que la restricción monetaria alcance su punto máximo.

La próxima reunión de la Fed está programada para el 27-28 de octubre, con funcionarios aún enfocados en la inflación y la posibilidad de otro aumento para fin de año.

Sin embargo, para Bitcoin, la prueba más grande puede llegar después del último aumento. Si la carrera de inversión en IA mantiene elevado el extremo largo de la curva del Tesoro, la expectativa de alivio monetario por parte de los comerciantes tras una pausa de la Fed podría resultar más débil que en ciclos anteriores. Si el auge del gasto eventualmente se rompe, los inversores observarán si el estrés financiero provoca la respuesta de liquidez para la que Hayes ya se está posicionando.

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