¿Son las contradicciones estructurales macroeconómicas un buen momento para los activos de riesgo?

Título original: Mi sesgo actual, en una línea

Autor original: @arndxt_xo, Crypto KOL

Traducción original: AididiaoJP, Foresight News

Resumen: Actualmente soy alcista en activos de riesgo a corto plazo debido al gasto de capital en IA, el gasto del consumidor impulsado por la clase acomodada y un crecimiento nominal aún alto, todo lo cual favorece estructuralmente las ganancias corporativas.

En términos más simples: cuando el coste de endeudamiento es bajo, los "activos de riesgo" suelen tener un buen desempeño.

Sin embargo, al mismo tiempo, soy escéptico sobre la historia que estamos contando actualmente sobre lo que todo esto significa para la próxima década:

· Problemas de deuda soberana que no pueden resolverse sin alguna combinación de inflación, represión financiera o un black swan event.

· Tasas de fertilidad y estructuras demográficas que limitarán invisiblemente el crecimiento económico real y magnificarán silenciosamente los riesgos políticos.

· Asia, especialmente China, se convertirá cada vez más en el definidor central de oportunidades y riesgos de cola.

Así que la tendencia continúa, aferrándose a esos motores de ganancias. Pero para construir un portafolio, es imperativo reconocer que el camino hacia la degradación de la moneda y el ajuste demográfico estará lleno de giros y vueltas, no será un camino fácil.

The Illusion of Consensus

La ilusión del consenso

Si solo lees las opiniones de las principales instituciones, pensarías que vivimos en el mundo macro más perfecto:

El crecimiento económico es "resiliente", la inflación se desliza hacia los objetivos, la inteligencia artificial es un viento de cola a largo plazo y Asia es el nuevo motor de diversificación.

La última perspectiva para el primer trimestre de 2026 de HSBC es una manifestación clara de este consenso: mantente en la carrera alcista del mercado de valores, sobrepondera tecnología y servicios de comunicación, apuesta por los ganadores de la IA y los mercados asiáticos, asegura rates de bonos de grado de inversión y suaviza la volatilidad con estrategias alternativas y multiactivos.

De hecho, estoy parcialmente de acuerdo con esta visión. Pero si te detienes ahí, te perderás la historia verdaderamente importante.

Debajo de la superficie, la realidad es:

· Un ciclo de ganancias impulsado por el gasto de capital en IA, cuya intensidad supera con creces la imaginación de las personas.

· Un mecanismo de transmisión de política monetaria parcialmente deteriorado por la acumulación de deuda pública masiva en los balances privados.

· Algunas bombas de tiempo estructurales — deuda soberana, tasas de natalidad colapsadas, realineamiento geopolítico — pueden no importar para este trimestre, pero son cruciales para lo que significarán los "activos de riesgo" dentro de una década.

Este artículo es mi intento de reconciliar estos dos mundos: uno, una historia brillante y comercializable de "resiliencia"; el otro, una realidad macro desordenada y dependiente de la trayectoria.

1. Market Consensus

1. Consenso del mercado

Comencemos con la visión predominante entre los inversores institucionales.

Su lógica es directa:

· La carrera alcista del mercado de valores continúa, pero con mayor volatilidad.

· Los estilos de la industria deben diversificarse: sobreponderar en tecnología y comunicaciones, mientras se mantienen servicios públicos (demanda de energía), industriales y financieros para valor y diversificación.

· Utilizar inversiones alternativas y estrategias multiactivos para cubrirse contra las caídas, como oro, hedge funds, crédito/capital privado, infraestructura y estrategias de volatilidad.

Enfoque en oportunidades de rendimiento:

· Con los spreads ya ajustados, cambiar fondos de bonos de alto rendimiento a bonos de grado de inversión.

· Aumentar la exposición a bonos corporativos de mercados emergentes en moneda fuerte y bonos en moneda local para el spread de rendimiento y la baja correlación con el mercado de valores.

· Usar estrategias de infraestructura y volatilidad como cobertura contra la inflación.

Posicionar a Asia como el núcleo de la diversificación:

· Sobreponderar en China, Hong Kong, Japón, Singapur, Corea del Sur.

· Enfoque en temas: auge de centros de datos asiáticos, empresas chinas líderes innovadoras, rendimientos corporativos asiáticos mejorados a través de recompras/dividendos/fusiones y bonos de crédito asiáticos de alta calidad.

En renta fija, son explícitamente alcistas en:

· Bonos corporativos globales de grado de inversión por su mayor spread y oportunidad de asegurar rendimientos antes de que caigan las tasas de política.

· Sobreponderar bonos de mercados emergentes en moneda local para spread, posibles ganancias cambiarias y baja correlación con acciones.

· Ligeramente subponderar bonos globales de alto rendimiento debido a la sobrevaloración y riesgos crediticios individuales.

Este es un ejemplo de libro de texto de una configuración de "ciclo tardío pero aún no terminado": sigue la corriente, diversifica tus inversiones y deja que Asia, la IA y las estrategias de rendimiento impulsen tu portafolio.

Creo que esta estrategia es ampliamente correcta para los próximos 6-12 meses. Pero el problema es que la mayoría de los análisis macro se detienen aquí, y los riesgos reales solo comienzan desde aquí.

2. Cracks Beneath the Surface

2. Grietas bajo la superficie

A nivel macro:

· El gasto nominal de EE. UU. está creciendo alrededor del 4-5%, apoyando directamente los ingresos corporativos.

· Pero la pregunta clave es: ¿quién está gastando? ¿De dónde viene el dinero?

Las meras discusiones sobre una tasa de ahorro en declive ("los consumidores se quedaron sin dinero") pierden el punto. Si los hogares acomodados recurren a los ahorros, aumentan el crédito o realizan ganancias de activos, pueden seguir gastando incluso si el crecimiento salarial se desacelera y el mercado laboral se suaviza. La parte del consumo que excede el ingreso está respaldada por el balance (riqueza), no por el estado de resultados (ingreso actual).

Esto significa que una parte significativa de la demanda marginal proviene de hogares acomodados con balances sólidos, en lugar de un crecimiento del ingreso real de base amplia.

Es por eso que los datos parecen tan contradictorios:

· El consumo general sigue siendo fuerte.

· El mercado laboral se está debilitando gradualmente, especialmente en trabajos de gama baja.

· La desigualdad de ingresos y activos empeora, reforzando aún más este patrón.

Aquí, me aparto de la narrativa dominante de "resiliencia". Los agregados macro se ven bien porque están cada vez más dominados por el pequeño grupo en la parte superior de la pirámide de ingresos, riqueza y adquisición de capital.

Para el mercado de valores, esto sigue siendo positivo (a las ganancias no les importa si el ingreso proviene de una persona rica o diez personas pobres). Pero para la estabilidad social, el entorno político y el crecimiento a largo plazo, esto es un peligro de combustión lenta.

3. The Stimulus Effect of AI Capital Expenditure

3. El efecto de estímulo del gasto de capital en IA

La dinámica más subestimada actualmente es el gasto de capital en inteligencia artificial (IA) y su impacto en las ganancias.

En términos simples:

· El gasto en inversión es el ingreso de otra persona hoy.

· Los costes asociados (depreciación) se manifestarán lentamente en los próximos años.

Por lo tanto, cuando las empresas de IA a gran escala y las firmas relacionadas aumentan significativamente las inversiones totales (por ejemplo, creciendo un 20%):

· Los ingresos y las ganancias recibirán un impulso significativo y por adelantado.

· La depreciación aumentará lentamente con el tiempo, aproximadamente en línea con la inflación.

· Los datos muestran que en cualquier momento, el mejor indicador único de explicación de ganancias es la inversión total menos el consumo de capital (depreciación).

Esto lleva a una conclusión muy simple pero diferente al consenso: durante el auge continuo del gasto de capital en IA, esto estimula el ciclo económico y maximiza las ganancias corporativas.

No intentes detener este tren.

Esto se alinea perfectamente con la sobreponderación de HSBC en acciones tecnológicas y su tema del "ecosistema de IA en evolución". Esencialmente, también se están pre-posicionando basándose en la misma lógica de ganancias, aunque en una narrativa diferente.

Lo que me hace más escéptico es la narrativa sobre su impacto a largo plazo:

No creo que depender únicamente del gasto de capital en IA pueda llevarnos a una nueva era de crecimiento real del PIB del 6%.

Una vez que la ventana de financiación del flujo de caja libre corporativo se estreche y los balances se saturen, el gasto de capital se desacelerará.

A medida que la depreciación se ponga al día, este efecto de "estímulo de ganancias" se desvanecerá; volveremos a la tendencia potencial de crecimiento de la población + ganancias de productividad, que no es alta en los países desarrollados.

Por lo tanto, mi postura es:

· Tácticamente: Mantente optimista para los beneficiarios del gasto de capital en IA (chips, infraestructura de centros de datos, redes eléctricas, software de nicho, etc.) mientras los datos de inversión total sigan aumentando.

· Estratégicamente: Ve esto como un auge de ganancias cíclico en lugar de un reinicio permanente de las tasas de crecimiento de tendencia.

4. Bonds, Liquidity, and the Semi-Failure Transmission Mechanism

4. Bonos, liquidez y el mecanismo de transmisión de semi-falla

Esta parte se ha vuelto algo inquietante.

Históricamente, un aumento de tasas de 500 puntos básicos golpearía severamente el ingreso neto por intereses del sector privado. Pero hoy, billones en deuda pública se asientan en los balances privados como activos seguros, distorsionando esta relación:

· Las tasas crecientes significan mayores ingresos por intereses para los tenedores de bonos gubernamentales y reservas.

· Muchas deudas corporativas y familiares son de tasa fija (especialmente hipotecas).

· El resultado final: la carga neta de intereses del sector privado no se ha deteriorado como predijeron los pronósticos macro.

Así que aquí nos enfrentamos a:

· Una Fed en un aprieto: inflación aún por encima del objetivo, mientras los datos laborales se suavizan.

· Un mercado de tasas volátil: el mejor trade de este año ha sido la reversión a la media de los bonos, comprando la venta de pánico, vendiendo los rallies rápidos a medida que el panorama macro se niega a aclararse en una tendencia clara de "gran recorte de tasas" o "subiendo de nuevo".

Sobre la "liquidez", aquí está mi opinión directa:

· El balance de la Fed ahora se lee más como un dispositivo narrativo; sus cambios netos son demasiado lentos, demasiado pequeños en relación con todo el sistema financiero para ser una señal de trading útil.

· Los cambios reales de liquidez ocurren en los balances del sector privado y en el mercado repo: quién está pidiendo prestado, quién está prestando y a qué spread.

5. Debt, Demographics, and China’s Long Shadow

5. Deuda, demografía y la larga sombra de China

Sovereign Debt: Known Outcome, Unknown Path

Deuda soberana: Resultado conocido, camino desconocido

El tema de la deuda soberana internacional es el tema macro definitorio de nuestra era, y todos saben que la "solución" se reduce a:

Devaluar a través de la inflación para llevar la relación deuda/PIB de vuelta a un nivel manejable.

La pregunta persistente es el camino:

Represión financiera ordenada:

· Mantener crecimiento nominal > tasas nominales

· Tolerar una inflación ligeramente superior al objetivo

· Erosionar lentamente la carga real de la deuda

Escenario de crisis desordenada:

· Los mercados entran en pánico por la trayectoria fiscal

· Las primas de plazo se disparan repentinamente

· Los soberanos más débiles experimentan crisis cambiarias.

A principios de este año, cuando los nervios del mercado sobre la trayectoria fiscal hicieron que los rendimientos a largo plazo de EE. UU. se dispararan, tuvimos una muestra. HSBC mismo señaló que la narrativa de "empeoramiento fiscal" alcanzó su punto máximo alrededor de las discusiones presupuestarias relevantes, solo para desvanecerse a medida que la Fed giraba hacia las preocupaciones de crecimiento.

Creo que este acto está lejos de terminar.

Fertility Rate: The Slow-Motion Macro Crisis

Tasa de fertilidad: La crisis macro en cámara lenta

La tasa de fertilidad global ha caído por debajo de los niveles de reemplazo, no solo en Europa y Asia Oriental, sino que ahora también se extiende a Irán, Turquía y gradualmente afecta partes de África. Esto es esencialmente un profundo shock macro enmascarado por estadísticas de población.

Las bajas tasas de fertilidad significan:

· Mayores tasas de dependencia (mayor proporción de personas que necesitan cuidado).

· Menor potencial a largo plazo para el crecimiento económico.

· Presiones de asignación social a largo plazo y tensiones políticas debido a que los rendimientos del capital superan persistentemente el crecimiento salarial.

Cuando combinas el gasto de capital en IA (una forma de shock de profundización de capital) con tasas de fertilidad en declive (un shock de oferta laboral),

obtienes un mundo donde:

· Los propietarios de capital sobresalen nominalmente.

· Los sistemas políticos se vuelven más inestables.

· La política monetaria enfrenta un dilema: apoyar el crecimiento mientras se evita la inflación de espiral salario-precio cuando el trabajo finalmente gana poder de negociación.

Esto no aparecerá en las presentaciones de perspectivas de 12 meses de las instituciones, pero es absolutamente crucial para una perspectiva de asignación de activos de 5-15 años.

China: The Overlooked Key Variable

China: La variable clave pasada por alto

La visión asiática de HSBC es optimista: alcista en innovación impulsada por políticas, potencial de computación en la nube de IA, reformas de gobernanza, mayores rendimientos corporativos, valoraciones atractivas y el viento de cola de la flexibilización en toda la región.

Mi visión es:

· Mirando un horizonte de 5-10 años, el riesgo de una asignación cero a China y los mercados del norte de Asia es mayor que el riesgo de una asignación modesta.

· Mirando un horizonte de 1-3 años, el riesgo principal no son los fundamentos macro, sino la política y la geopolítica (sanciones, controles de exportación, restricciones de flujo de capital).

Considera asignar simultáneamente a activos relacionados con IA china, semiconductores, infraestructura de centros de datos, así como bonos de crédito de alta calidad y alto dividendo, pero debes determinar el tamaño de la asignación basándote en un presupuesto de riesgo político claro, no solo confiando en los ratios de Sharpe históricos.

Original Article Link