Arthur Hayes: ¿Por qué Bitcoin tendrá un rendimiento inferior al oro y al NASDAQ en 2025?

Título del Artículo Original: Nube Fruncida

Autor del Artículo Original: Arthur Hayes, Co-Fundador de BitMEX

Traducción del Artículo Original: Bitpush News

(Descargo de responsabilidad: Todas las opiniones expresadas en el artículo son únicamente del autor y no deben tomarse como asesoramiento de inversión ni como una recomendación para participar en transacciones de inversión.)

Todas las deidades que adoro han tomado la forma de adorables juguetes de peluche.

Durante la temporada principal de esquí en Hokkaido en enero y febrero, solía rezar a la "Nube Fruncida", la deidad encargada de la nevada. El clima local dicta que durante el pico de la temporada de nieve, los copos de nieve caen incesantemente casi día y noche, con apenas un vistazo al sol. Afortunadamente, también rezo al dios de las vitaminas — un lindo pequeño caballo de peluche — que me otorga tabletas de vitamina D3 y varias otras bendiciones.

Aunque amo la nieve, no toda la nieve es de alta calidad y segura. La experiencia de esquí despreocupada y emocionante que disfruto requiere un tipo específico de nieve: baja velocidad del viento por la noche, con temperaturas entre -5 y -10 grados Celsius. Bajo estas condiciones, la nueva nieve puede unirse efectivamente con la nieve vieja, creando nieve polvo sin fondo. Durante el día, la nube fruncida bloquea longitudes de onda específicas de la luz solar, evitando que las pendientes orientadas al sur, entre otras, sean "horneadas", lo que podría llevar a posibles avalanchas.

A veces, la Nube Fruncida nos abandona a nosotros, los esquiadores valientes, por la noche. Las noches frías y claras hacen que la capa de nieve sufra calentamiento y enfriamiento, lo que lleva a la "estratificación", creando una capa débil persistente. Este fenómeno persiste en la capa de nieve durante un período prolongado, y una vez desencadenado por la transferencia de energía debido al peso de un esquiador, puede causar avalanchas mortales.

Como siempre, la única forma de entender qué tipo de capa de nieve ha creado Nube Fruncida es a través del estudio de la historia. En las pendientes, realizamos estudios excavando enormes pozos y analizando los diferentes tipos de nieve que han caído a lo largo del tiempo. Pero dado que este no es un artículo sobre teoría de avalanchas, nuestro enfoque en el mercado es estudiar gráficos y las interacciones entre eventos históricos y movimientos de precios.

En este artículo, pretendo explorar la relación entre Bitcoin, el oro, las acciones (especialmente de los gigantes tecnológicos de EE. UU. en el índice Nasdaq 100) y la liquidez del dólar estadounidense.

Aquellos que son aficionados al oro o parte del establecimiento financiero que lleva bufandas de Hermès y zapatos de suela roja (que creen firmemente en "comprar y mantener acciones a largo plazo" — mi GPA no fue lo suficientemente alto en la Escuela Wharton para entrar en la clase del Profesor Siegel) (Nota de Bitpush: Jeremy Siegel es una figura prominente en la Escuela Wharton, uno de los economistas más respetados de Wall Street) están eufóricos por el hecho de que Bitcoin se convierta en el activo convencional de peor rendimiento para 2025.

Estos aficionados al oro se han estado burlando de los entusiastas de Bitcoin: dado que Bitcoin se promociona como un voto en contra del orden existente, ¿por qué su rendimiento no ha igualado o superado al del oro? Esos sucios promotores de acciones de moneda fiduciaria también se han burlado: Bitcoin no es más que el juguete "de alta beta" (alto riesgo) de Nasdaq, sin embargo, en 2025 ni siquiera ha mantenido el ritmo, así que ¿por qué considerar la criptomoneda en la asignación de activos?

Este artículo presentará una serie de gráficos exquisitos, acompañados de mis anotaciones, para desenredar las interrelaciones de estos activos.

Creo que el rendimiento de Bitcoin es completamente el esperado.

Ha seguido la marea de la liquidez de la moneda fiduciaria hacia abajo — especialmente la liquidez del dólar, ya que el pulso crediticio de la "Paz Americana" (Pax Americana) es la fuerza más importante en 2025.

El aumento del oro se debe a que los soberanos insensibles al precio están acumulando locamente, temiendo que permanecer en los tesoros de EE. UU. sea saqueado por América (como experimentó Rusia en 2022).

Las recientes acciones de EE. UU. contra Venezuela solo fortalecerán aún más el deseo de las naciones de mantener oro en lugar de deuda estadounidense. Por último, la burbuja de la IA y sus industrias relacionadas no desaparecerán. De hecho, Trump debe redoblar el apoyo nacional a la IA, ya que es el mayor contribuyente al crecimiento del PIB imperial. Esto significa que incluso a medida que se desacelera el ritmo al que se crean dólares, Nasdaq puede seguir subiendo porque Trump esencialmente lo ha "nacionalizado".

Si miras los mercados de capital de China, verás que las acciones tienen un rendimiento muy bueno en las primeras etapas de la nacionalización, pero luego rinden masivamente por debajo a medida que los objetivos políticos tienen prioridad sobre los retornos de los capitalistas.

Si los movimientos de precios de Bitcoin, el oro y el mercado de valores en 2025 confirman mi arquitectura de mercado, entonces puedo seguir enfocándome en las fluctuaciones de la liquidez en dólares.

Para recordar a los lectores, mi predicción es: Trump inyectará crédito de manera insensata para hacer que la economía esté "en plena ebullición." Una economía en auge ayuda a los republicanos a ganar en las elecciones de noviembre de este año. Con la expansión del balance de los bancos centrales, los bancos comerciales extendiendo préstamos a "industrias estratégicas," y las tasas de hipoteca disminuyendo debido a la impresión de dinero, el crédito en dólares se expandirá masivamente.

En conclusión, ¿significa esto que puedo seguir "surfeando" despreocupadamente — es decir, desplegar agresivamente lo que he ganado en moneda fiduciaria y mantener una exposición máxima al riesgo? Dejo que la audiencia juzgue.

Un Gráfico desde una Perspectiva Aérea

Primero, comparemos los rendimientos de Bitcoin, el oro y Nasdaq en el primer año del segundo mandato de Trump. ¿Cómo se comparó el rendimiento de estos activos con los cambios en la liquidez en dólares?

Explicaré con más detalle más adelante, pero la suposición básica es: si la liquidez en dólares estadounidenses disminuye, estos activos también deberían caer en consecuencia. Sin embargo, el oro y el mercado de valores han subido. Bitcoin se comportó como se esperaba: tan mal como las heces de perro. A continuación, explicaré por qué el oro y el mercado de valores son capaces de subir contra la tendencia de reducción de la liquidez en dólares estadounidenses.

[Gráfico: comparación de Bitcoin (rojo), Oro (oro), Nasdaq 100 (verde) y Liquidez en Dólares de EE. UU. (púrpura)]

No todo lo que brilla es necesariamente oro, pero el oro ciertamente está brillando

Mi viaje en criptomonedas comenzó con el oro. En 2010 y 2011, mientras la Reserva Federal aumentaba la flexibilización cuantitativa (QE), comencé a comprar oro físico en Hong Kong. Aunque la cantidad absoluta era patéticamente pequeña, la proporción de mi patrimonio neto en ese momento era asombrosamente alta.

Eventualmente, aprendí una lección dolorosa sobre la gestión de posiciones, ya que tuve que vender mi oro con pérdidas para comprar Bitcoin para arbitraje en 2013. Afortunadamente, resultó bien. Sin embargo, todavía tengo una cantidad significativa de monedas y lingotes de oro en bóvedas alrededor del mundo, y mi cartera de acciones también está dominada por acciones de minería de oro y plata. Los lectores pueden preguntarse: dado que soy un devoto seguidor de Satoshi Nakamoto, ¿por qué todavía tengo oro?

Tengo oro porque estamos en las primeras etapas de los bancos centrales globales vendiendo bonos del Tesoro de EE. UU. y comprando oro. Además, los países están utilizando cada vez más el oro para saldar desequilibrios comerciales, incluso al analizar el déficit comercial de EE. UU.

En resumen, compro oro porque los bancos centrales están comprando. El oro, como la verdadera moneda de la civilización, tiene una historia de 10,000 años. Por lo tanto, ningún importante gerente de reservas de bancos centrales almacenará Bitcoin en un sistema que actualmente desconfía del dólar estadounidense; están y están comprando oro. Si la proporción de oro en las reservas de los bancos centrales globales vuelve al nivel de la década de 1980, el precio del oro subirá a $12,000. Antes de que pienses que estoy siendo delirante, déjame probarlo de una manera tangible.

En un sistema de moneda fiduciaria, la visión tradicional del oro es como una herramienta de cobertura contra la inflación. Por lo tanto, debería seguir aproximadamente el índice CPI manipulado por el imperio. El gráfico anterior muestra que desde la década de 1930, el oro ha seguido aproximadamente ese índice. Sin embargo, desde 2008 y acelerándose después de 2022, la tasa de aumento en el precio del oro supera con creces la inflación. Entonces, ¿está el oro en una burbuja, listo para cosechar a los apostadores como yo?

[Gráfico: Precio del oro vs. CPI DE EE. UU.]

Si el oro estuviera en una burbuja, los inversores minoristas se agolparían a él. La forma más popular de comerciar con oro es a través de ETFs, siendo GLD el más grande. Cuando los inversores minoristas compran oro de manera frenética, las acciones en circulación de GLD aumentan. Para comparar diferentes períodos de tiempo y sistemas de precios del oro, debemos dividir las acciones en circulación de GLD por el precio del oro físico. El gráfico a continuación muestra que esta relación está disminuyendo en lugar de aumentar, lo que indica que la verdadera locura de especulación sobre el oro aún no ha llegado.

[Gráfico: Acciones en Circulación de GLD Divididas por el Precio Spot del Oro]

Si no son los inversores minoristas quienes están impulsando el precio del oro, ¿quiénes son esos compradores insensibles? Son los gobernadores de bancos centrales de todo el mundo. En las últimas dos décadas, ha habido dos momentos cruciales que hicieron que estas personas se dieran cuenta de que el dólar estadounidense solo es apto para papel higiénico.

En 2008, los grandes financieros de EE. UU. crearon una crisis financiera deflacionaria global. A diferencia de 1929, cuando la Reserva Federal se mantuvo al margen sin intervenir, esta vez la Reserva Federal fue en contra de su obligación de mantener el poder adquisitivo del dólar, imprimiendo dinero frenéticamente para "rescatar" a ciertos grandes actores financieros. Esto marcó un punto de inflexión en las tenencias soberanas de deuda y oro de EE. UU.

En 2022, el presidente Biden sorprendió al mundo al congelar una cantidad significativa de deuda estadounidense en manos de un país con un enorme arsenal nuclear y el mayor exportador de materias primas del mundo (Rusia). Si EE. UU. está dispuesto a ignorar los derechos de propiedad de Rusia, puede hacer lo mismo con cualquier país que sea más débil o menos rico en recursos. No es sorprendente que otros países ya no puedan aumentar cómodamente su exposición a la deuda estadounidense enfrentando el riesgo de confiscación. Comenzaron a acelerar las compras de oro. Los bancos centrales son compradores insensibles. Si el presidente de EE. UU. roba tu dinero, tus activos valen inmediatamente cero. Dado que comprar oro elimina el riesgo de contraparte, ¿qué importa un precio más alto?

La razón fundamental por la que las naciones soberanas tienen un apetito insaciable por este "relicario bárbaro" es que una cantidad creciente de liquidaciones comerciales netas se están realizando a través del oro. La contracción récord en el déficit comercial de EE. UU. en diciembre de 2025 es evidencia de que el oro está recuperando su posición como la moneda de reserva global. En el cambio del saldo comercial neto de EE. UU., más del 100% se atribuye a las exportaciones de oro.

“Según los datos publicados por el Departamento de Comercio de EE. UU. el jueves, el déficit comercial de bienes disminuyó un 11% respecto al mes anterior, alcanzando los 52.800 millones de dólares. Esto redujo el déficit a su nivel más bajo desde junio de 2020… Las exportaciones de agosto crecieron un 3% hasta los 289.300 millones de dólares, impulsadas principalmente por el oro no monetario.” — Fuente: Financial Times

El flujo de oro es el siguiente: EE. UU. exporta oro a Suiza, donde se refina y se vuelve a fundir antes de ser enviado a otros países. El siguiente gráfico muestra que principalmente China, India y otras economías emergentes que fabrican bienes físicos o exportan materias primas han estado comprando este oro. Estos bienes físicos eventualmente fluyen hacia EE. UU., mientras que el oro fluye hacia regiones más productivas del mundo.

Cuando hablo de “productividad”, no me refiero a que estos lugares sean mejores en escribir informes verbosos o etiquetar correos electrónicos con firmas complejas, sino más bien a que exportan energía y otros bienes industriales críticos, su gente fabrica acero y refina tierras raras. El oro sigue subiendo incluso cuando la liquidez del dólar estadounidense disminuye porque las naciones soberanas están acelerando la restauración de un estándar global de oro.

[Gráfico: Flujo de Importación/Exportación de Oro Internacional]

Los defensores del Largo Plazo Prefieren la Liquidez

Cada era tiene sus acciones tecnológicas en auge. En el bullicioso mercado alcista de EE. UU. de la década de 1920, el fabricante de radios RCA era el favorito tecnológico de la época; en las décadas de 1960 a 1970, IBM, que fabricaba nuevas computadoras grandes, acaparó la atención; y hoy, los proveedores de servicios de IA a gran escala y los fabricantes de chips están de moda.

Los humanos son naturalmente optimistas. Estamos ansiosos por predecir un futuro brillante: cada dólar gastado por las empresas tecnológicas hoy traerá una utopía social mañana. Para materializar esta visión en las mentes de los inversores, las empresas queman efectivo y asumen deudas. Cuando la liquidez es barata, apostar por el futuro se vuelve fácil. Por lo tanto, los inversores están felices de derrochar efectivo barato hoy para comprar acciones tecnológicas, confiando en la oportunidad de flujos de efectivo masivos en el futuro, lo que eleva así la relación precio-beneficio. Por lo tanto, en un período de exceso de liquidez, las acciones de crecimiento tecnológico se disparan exponencialmente.

Bitcoin es tecnología monetaria. El valor de esta tecnología es solo relativo a la depreciación de la moneda fiduciaria. El advenimiento de la blockchain de Prueba de Trabajo (PoW) es notable, garantizando que el valor de Bitcoin sea mayor que cero. Sin embargo, para llevar el valor de Bitcoin cerca de $100,000, se requiere una devaluación continua de la moneda fiduciaria. El crecimiento asíncrono de Bitcoin es un resultado directo del crecimiento explosivo en la oferta de dólares estadounidenses después de la crisis financiera global de 2008.

Por lo tanto, digo: a medida que se expande la liquidez del dólar estadounidense, tanto Bitcoin como el Nasdaq aumentarán.

El único punto de controversia actual es la reciente desviación entre el precio de Bitcoin y el Nasdaq.

[Gráfico: Bitcoin vs. Tendencias de precios del Nasdaq]

Mi teoría sobre por qué el Nasdaq no experimentó una corrección en 2025 junto con la liquidez del dólar estadounidense es la siguiente: La IA ha sido “nacionalizada” tanto por EE. UU. como por China.

Los titanes de la IA han vendido a los dos líderes mundiales la idea de que la IA puede hacerlo todo. Puede llevar los costos laborales a cero, curar el cáncer, aumentar la productividad y, lo más importante, establecer la dominación militar global. Por lo tanto, cualquier país que “gane” la carrera de la IA gobernará el mundo. China se adhirió a esto hace mucho tiempo, alineándose perfectamente con su plan quinquenal.

En EE. UU., este análisis es una novedad, pero la política industrial está tan arraigada como en China, solo que se comercializa de manera diferente. Trump bebió el “Kool-Aid” de la IA, haciendo de “ganar la competencia de IA” una piedra angular de su agenda económica. El gobierno de EE. UU. ha nacionalizado esencialmente cualquier parte considerada esencial para “ganar”. A través de órdenes ejecutivas e inversiones gubernamentales, Trump está atenuando las señales del mercado, haciendo que el capital fluya hacia áreas relacionadas con la IA independientemente de los retornos. Por eso el Nasdaq se desacopló de Bitcoin y la disminución de la liquidez del dólar estadounidense en 2025.

[Gráfico: Nasdaq vs. EE. UU. Desacoplamiento de liquidez del dólar

Ya sea que haya una burbuja o no, gastar para "ganar" en IA está impulsando la economía de EE. UU. Trump prometió mantener la economía en auge y no puede permitirse detenerse solo porque el ROI de estos gastos pueda caer por debajo del costo de capital en unos años.

Los inversores tecnológicos de EE. UU. deben proceder con precaución. Las políticas industriales destinadas a "ganar en IA" son una forma fantástica de quemar efectivo. Trump (o su sucesor) tendrá objetivos políticos que divergen de los intereses de los accionistas corporativos estratégicos. Esta es una lección que los inversores en acciones chinos han aprendido de la manera difícil. Como dijo Confucio, "Estudia el pasado si quieres definir el futuro." Claramente, dado el rendimiento estelar del Nasdaq, esta lección aún no ha sido aprendida por los inversores estadounidenses.

[Gráfico: PMI de EE. UU. vs. Datos de crecimiento económico

Una lectura de PMI por debajo de 50 indica contracción. No todo el crecimiento del PIB ha llevado a un renacimiento manufacturero. ¿Pensabas que Trump era para la clase trabajadora blanca? No, amigo, Clinton vendió tu trabajo a China, Trump trajo de vuelta las fábricas, pero ahora el suelo de la fábrica está lleno de brazos robóticos de IA propiedad de Musk. ¡Lo siento, te han engañado de nuevo! Sin embargo, el Servicio de Inmigración y Control de Aduanas de EE. UU. (ICE) está contratando (¡qué broma!)

Estos gráficos muestran claramente que el aumento del NASDAQ está respaldado por el gobierno. Por lo tanto, incluso con una expansión de crédito del dólar estadounidense en general débil, la industria de IA tendrá todo el capital que necesita para "ganar." El NASDAQ se ha desacoplado y ha superado a Bitcoin. No creo que la burbuja de la IA esté lista para estallar. Este rendimiento extraordinario seguirá siendo una característica de los mercados de capitales globales hasta que ya no lo sea, o lo más probable es que hasta que el Equipo Azul pierda la Cámara en 2026 (como predice Polymarket). Si el GOP es "Los Jetsons" (el grupo tecnológico), entonces los demócratas son "Los Picapiedra" (el grupo retro).

Si tanto el oro como el NASDAQ tienen impulso, ¿cómo se reagrupará Bitcoin? La liquidez del dólar estadounidense debe expandirse. Claramente, creo que esto sucederá en 2026, así que hablemos de cómo hacerlo realidad.

Encendiendo la Economía

Como dije al principio, los tres pilares que apoyan la dramática expansión de la liquidez del dólar estadounidense de este año son:

· El balance de la Fed se expandirá debido a la impresión de dinero.

· Los bancos comerciales prestarán a industrias estratégicas.

· Las tasas hipotecarias disminuirán debido a la impresión de dinero.

[Gráfico: Tamaño del Balance de la Reserva Federal]

El balance de la Reserva Federal se contrajo en 2025 debido al Apretón Cuantitativo (QT). El QT concluyó en diciembre, iniciando un nuevo programa de impresión de dinero llamado "Compras de Gestión de Reservas" (RMP) en la reunión de ese mes. He discutido esto extensamente en un artículo anterior. El gráfico muestra claramente el fondo del balance en diciembre. El RMP inyecta un mínimo de $400 mil millones mensuales, con su escala establecida para expandirse a medida que aumenta la financiación necesaria para apoyar al gobierno de EE. UU.

[Gráfico: EE. UU. Crecimiento de Préstamos Bancarios (ODL)]

El gráfico anterior representa el indicador de la Fed para el Crecimiento de Préstamos Bancarios (ODL). A partir del cuarto trimestre de 2025, los bancos han estado emitiendo más préstamos. Cuando un banco emite un préstamo, crea depósitos de la nada, efectivamente creando dinero. Bancos como JPMorgan Chase están ansiosos por prestar a empresas respaldadas por el gobierno. JPMorgan Chase ha lanzado un programa de préstamos de 1,5 billones de dólares para este propósito. El proceso es el siguiente: el gobierno invierte en una empresa, el banco ve un riesgo de impago reducido con el respaldo del gobierno y está dispuesto a crear dinero para financiar esa industria estratégica. Esto es precisamente lo que ha estado haciendo China. La creación de crédito se ha trasladado del banco central al sistema bancario comercial, con un multiplicador de dinero inicial más alto, generando así un crecimiento del PIB nominal superior a la tendencia.

Estados Unidos seguirá mostrando su poder, con la producción de armas de destrucción masiva requiriendo financiamiento del sistema bancario comercial. Por eso el crecimiento del crédito bancario verá un aumento estructural en 2026.

Trump es un desarrollador inmobiliario que sabe cómo financiar propiedades. Su nueva directiva es que Fannie Mae y Freddie Mac ("las dos casas") utilicen capital en sus balances para comprar 200 mil millones de dólares en Valores Respaldados por Hipotecas (MBS). Esto representa un aumento neto en la liquidez en dólares estadounidenses. Si tiene éxito, Trump no se detendrá ahí. Al bajar las tasas hipotecarias para impulsar el mercado de la vivienda, los estadounidenses podrán acceder a la equidad de sus hogares a través de refinanciamientos con retiro de efectivo. Este efecto de riqueza dejará a los votantes de buen humor el día de las elecciones, apoyando en su lugar al Partido Republicano. Más importante aún, esto crea más crédito para comprar activos financieros.

[Gráfico: Gráfico de convergencia de fondo de liquidez de Bitcoin y USD]

La liquidez de Bitcoin y USD tocó fondo casi simultáneamente. A medida que la liquidez en dólares estadounidenses se expande rápidamente por las razones mencionadas anteriormente, Bitcoin despegará con ella. Olvídate del rendimiento de 2025; eso se debió a la falta de liquidez.

Estrategia de Trading

Soy un especulador empedernido. A pesar de que mi fondo Maelstrom está casi completamente invertido, quiero aumentar aún más la exposición al riesgo ya que soy extremadamente optimista sobre el crecimiento de la liquidez en USD. Por lo tanto, estoy ganando exposición apalancada a Bitcoin al comprar acciones de MicroStrategy (MSTR) y Metaplanet (3350 JT) sin lidiar con opciones complejas o contratos perpetuos.

[Gráfico: Relación de Precio de MSTR y Metaplanet con respecto a Bitcoin]

He dividido los precios de las acciones de estas dos empresas por el precio de Bitcoin, y actualmente están en el fondo de su rango de dos años.

Si Bitcoin puede recuperar los $110,000, los inversores se sentirán tentados a comprar Bitcoin a través de estos instrumentos. Dado el apalancamiento incorporado en los balances de estas entidades corporativas, su rendimiento al alza superará con creces al de Bitcoin.

Además, seguimos acumulando Zcash (ZEC). La salida de los desarrolladores de ECC no es bajista; creo que pueden ofrecer productos más impactantes dentro de su entidad con fines de lucro. Estoy agradecido por la oportunidad de comprar ZEC con descuento de las "manos débiles."

Adelante, aventureros cripto. Este mundo está lleno de peligros, así que mantente alerta. Que la paz esté con todos ustedes— y, recen a la "Hada de la Nube Triste."

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