ASML amplía su producción, TSMC refuerza su inversión: ¿por qué el mercado sigue insatisfecho con la "segunda ola" de chips de IA?

El ciclo de expansión de semiconductores de IA aún no ha terminado, pero bajo altas expectativas, la "demanda fuerte" ya no constituye automáticamente un nuevo catalizador para el aumento.

Escrito por: Jim, MSX Maitong

Editado por: Frank, MSX Maitong

La semana pasada, el sector de hardware de IA, bajo presión, estaba esperando una inyección de ánimo que pudiera cambiar el sentimiento del mercado.

ASML y TSMC presentaron informes financieros que, aunque reflejan fundamentos sólidos, no lograron satisfacer completamente las altas expectativas: la primera elevó significativamente su guía de ingresos y margen bruto para todo el año, y comenzó a aumentar la capacidad de producción de máquinas de litografía para 2027-2028; la segunda mantuvo ingresos, márgenes brutos y márgenes de operación en niveles históricamente altos, al tiempo que elevó su gasto de capital anual a entre 60 y 64 mil millones de dólares.

En teoría, esto debería ser la combinación ideal para los semiconductores de IA: la empresa de equipos demuestra que los clientes siguen haciendo pedidos, mientras que el líder en fabricación de obleas demuestra que los pedidos se están convirtiendo en ingresos y está dispuesto a seguir invirtiendo grandes sumas en expansión.

Sin embargo, la respuesta del mercado no ha coincidido completamente con la intensidad de los resultados.

La razón no es que los fundamentos de ambas empresas hayan empeorado, sino que las expectativas en la cadena de suministro de IA ya se han elevado a un nivel excepcionalmente alto. El mercado ya no se conforma con que "la demanda siga siendo fuerte", sino que espera que cada informe financiero continúe siendo revisado al alza, que cada margen de beneficio supere los límites, y que todos los enormes gastos de capital se traduzcan inmediatamente en mayores beneficios.

Esto también ha llevado a que los informes financieros de ASML y TSMC transmitan dos señales que parecen contradictorias, pero que en realidad son simultáneamente válidas: el ciclo de expansión de semiconductores de IA sigue en curso, y algunas etapas clave incluso están acelerándose; pero el mercado de capitales ha pasado de validar la demanda a validar el retorno de la inversión.

1. ASML y TSMC refuerzan simultáneamente: el ciclo de expansión aún no ha terminado

ASML fue la primera en revelar la respuesta de esta temporada de informes financieros.

La compañía reportó ingresos netos de 9,326 millones de euros en el segundo trimestre, superando la guía previa de 8,400 a 9,000 millones de euros; el margen bruto alcanzó el 54%, y el beneficio neto fue de 2,918 millones de euros. Posteriormente, la compañía elevó su guía de ingresos para el tercer trimestre a entre 11,000 y 12,000 millones de euros, y ajustó su expectativa de ingresos para todo 2026 de entre 36,000 y 40,000 millones de euros a entre 43,000 y 45,000 millones de euros.

Más importante que los datos trimestrales es que ASML ha comenzado a ajustar su capacidad de producción de equipos para los próximos dos años. La compañía planea aumentar su capacidad de EUV de baja apertura numérica en un 30% a partir de las aproximadamente 65 unidades previstas para 2026, y también incrementará la producción de equipos DUV en un 30% desde un nivel de aproximadamente 130 unidades; al mismo tiempo, ASML está investigando la posibilidad de continuar expandiendo la producción en 2028.

La cadena de suministro de máquinas de litografía es compleja y los plazos de entrega son largos, por lo que ASML no aumentará su capacidad de producción para dentro de dos años basándose únicamente en las fluctuaciones de pedidos de uno o dos trimestres. Este plan de expansión implica que los clientes de fábricas de obleas están asegurando anticipadamente la capacidad de procesos avanzados y almacenamiento de alta gama para 2027-2028.

Un día después, TSMC proporcionó una validación correspondiente desde el lado de la fabricación de obleas.

La compañía reportó ingresos de 40,200 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 12% en comparación con el trimestre anterior, alcanzando el límite superior de la guía previa de 39,000 a 40,200 millones de dólares; el margen bruto fue del 67.7%, ligeramente por encima del límite superior de la guía, y el margen de operación alcanzó por primera vez el 60.3%. El beneficio neto fue de 706,560 millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento del 77.4% en comparación con el año anterior, y la ganancia por acción fue de 27.25 nuevos dólares taiwaneses.

La estructura de ingresos también sigue inclinándose hacia la IA y los procesos avanzados. En el segundo trimestre, los ingresos del negocio de computación de alto rendimiento crecieron un 20% en comparación con el trimestre anterior, representando el 66% de los ingresos de la compañía; los procesos avanzados de 7 nanómetros y menores representaron el 77% de los ingresos por obleas, con el 3 nanómetros y el 5 nanómetros contribuyendo con el 30% y el 33%, respectivamente, y el 2 nanómetros, que está entrando en la fase de producción, contribuyendo por primera vez con el 3% de los ingresos por obleas.

Más significativo aún es el gasto de capital. TSMC ha elevado su plan de gasto de capital para 2026 de 52,000 a 56,000 millones de dólares a entre 60,000 y 64,000 millones de dólares. Aproximadamente el 70% al 80% se destinará a procesos avanzados, y alrededor del 10% al 20% se destinará a empaquetado avanzado, pruebas, fabricación de máscaras, entre otros.

La compañía también ha elevado su expectativa de crecimiento de ingresos en dólares para todo el año, de más del 30% a ligeramente más del 40%. La dirección ha indicado que la demanda relacionada con la IA sigue siendo extremadamente fuerte, y las señales de demanda de los proveedores de servicios en la nube y de los clientes en la parte inferior siguen siendo positivas.

ASML está preparando un aumento en la capacidad de producción de equipos de litografía, mientras que TSMC está ampliando su capacidad de fabricación de obleas y empaquetado avanzado a través de un mayor gasto de capital.

Por lo tanto, cuando el líder en equipos y la mayor fábrica de obleas del mundo aumentan simultáneamente sus inversiones futuras, al menos se puede confirmar una cosa: el gasto de capital en semiconductores de IA no ha entrado en un ciclo de contracción, y la cadena de suministro incluso sigue preparándose para satisfacer la demanda de los próximos años.

2. Con resultados tan fuertes, ¿por qué el mercado sigue sintiendo que no es suficiente?

El problema es que el mercado ya no espera solo un informe financiero que "cumpla con los objetivos".

Dado que TSMC publica datos de ingresos cada mes, los ingresos de 40,200 millones de dólares en el segundo trimestre ya han sido prácticamente digeridos por el mercado, por lo que antes de la publicación del informe, la verdadera discrepancia en las expectativas estaba en el margen bruto, la guía del tercer trimestre y hasta qué punto se podría aumentar el gasto de capital.

Desde esta perspectiva, el margen bruto de TSMC en el segundo trimestre fue del 67.7%, aunque superior al límite superior de la guía anterior de 65.5% a 67.5%, solo se alineó aproximadamente con las expectativas revisadas al alza del mercado, sin satisfacer el juicio más agresivo de algunos inversores que esperaban cerca del 69% o incluso más.

Para el tercer trimestre, la compañía espera ingresos de entre 44,600 y 45,800 millones de dólares, lo que representa un crecimiento de aproximadamente el 12% en comparación con el trimestre anterior; sin embargo, la guía del margen bruto ha disminuido a entre 65% y 67%, con un valor medio de aproximadamente 66%.

La caída del margen bruto no significa que la demanda esté debilitándose.

TSMC prevé que la rápida producción en masa del proceso de 2 nanómetros diluirá el margen bruto en aproximadamente 3 a 4 puntos porcentuales en la segunda mitad del año; la expansión de fábricas de obleas en el extranjero también seguirá aumentando la depreciación y los costos de fabricación. La fuerte demanda de procesos avanzados, la alta utilización de capacidad y la mejora de la eficiencia de fabricación solo pueden compensar parcialmente estas presiones.

En otras palabras, TSMC se enfrenta a una paradoja típica de expansión en un ciclo de alta prosperidad: cuanto más fuerte es la demanda, más necesita la empresa adquirir equipos por adelantado, construir fábricas de obleas e implementar nuevos procesos; y cuanto mayor es el gasto de capital, más pronto se reflejarán la depreciación, los costos de producción en el extranjero y la presión de la escalada de nuevos nodos en el margen bruto.

Este es también el aspecto más digno de comprensión de este informe financiero.

Desde las declaraciones de la dirección sobre la estrategia de precios en la conferencia de resultados, TSMC no busca llevar el margen bruto a su límite en el momento más apretado de la oferta. La compañía enfatiza que es un socio a largo plazo para los clientes y no presionará a los clientes mediante aumentos de precios repentinos y drásticos, sino que espera mantener un nivel de rentabilidad que apoye la expansión a largo plazo.

Esto significa que TSMC actualmente prefiere mantener un equilibrio entre la capacidad de fijación de precios, las relaciones con los clientes y la expansión continua, en lugar de realizar una única realización de toda la prima de escasez. Desde la perspectiva de la industria, esto es sin duda una señal positiva, pero desde la perspectiva del comercio a corto plazo, significa que los inversores deben aceptar una realidad: la demanda de IA sigue siendo fuerte, pero eso no significa que cada dólar de ingresos adicionales se pueda traducir inmediatamente en un margen de beneficio más alto.

Por lo tanto, la respuesta fría del mercado al informe financiero de TSMC no puede interpretarse simplemente como un pico en la demanda de IA; una explicación más precisa es que en un entorno donde las expectativas ya son excepcionalmente altas, un rendimiento fuerte se está convirtiendo en una condición necesaria para la valoración, pero ya no constituye automáticamente un nuevo catalizador para el aumento.

Después de la publicación del informe, los resultados sólidos no se tradujeron de inmediato en un aumento sostenido del sector, lo que también refleja que los inversores están digiriendo la presión sobre los márgenes y las expectativas excesivamente altas.

3. Solo al comparar ASML y TSMC se puede ver la "segunda ola" de chips de IA

Si se observan juntos los informes financieros de ASML y TSMC, el contorno de la llamada "segunda ola" de chips de IA ya es más claro que antes.

No se trata de volver a una escasez generalizada de "todos los chips no son suficientes", ni de simplemente replicar el mercado de los últimos dos años centrado en las GPU de Nvidia, sino de que los cuellos de botella de suministro continúan extendiéndose a todo el sistema de IA.

Los equipos EUV y DUV de ASML determinan cuán rápido se puede expandir la producción de procesos avanzados; los 3 nanómetros y 2 nanómetros de TSMC determinan cuánta capacidad de obleas pueden obtener las GPU, CPU y ASIC personalizados; HBM determina el ancho de banda de la memoria; y empaquetados avanzados como CoWoS determinan si los chips de cálculo, almacenamiento y conexiones de alta velocidad pueden combinarse en productos de centros de datos entregables.

Cualquier insuficiencia en cualquiera de estas etapas ralentizará el envío de todo el sistema de IA.

La dirección de TSMC incluso ha declarado claramente que actualmente la capacidad de empaquetado avanzado está tan ajustada que limita el crecimiento de los clientes, y la compañía está trabajando para reducir la brecha entre la demanda y la capacidad, al tiempo que da la bienvenida a otras soluciones de empaquetado para ofrecer opciones adicionales a los clientes.

Mientras tanto, la demanda de IA también se está expandiendo desde aceleradores únicos hacia una gama más amplia de tipos de chips.

TSMC considera que el desarrollo de la IA Agente está volviendo a aumentar la importancia de las CPU en los centros de datos. Independientemente de si los clientes utilizan arquitecturas x86, Arm o RISC-V, la mayoría de los chips avanzados detrás de ellos aún necesitan ser fabricados por TSMC. Esto significa que el gasto de capital en IA en el futuro no solo fluirá hacia las GPU, sino que también seguirá impulsando la demanda de CPU, chips de red, almacenamiento y empaquetado avanzado.

La dirección también ha expresado una perspectiva positiva sobre la demanda a largo plazo. TSMC cree que las tendencias relacionadas con la IA seguirán siendo fuertes hasta 2029-2030, y aunque no se descartan fluctuaciones a corto plazo, la dirección a largo plazo no ha cambiado. En cuanto a la proyección de un crecimiento compuesto del 50% en los negocios relacionados con la IA, la dirección no ha proporcionado nuevos números específicos, solo ha indicado que la tendencia de la demanda es más fuerte de lo que se esperaba anteriormente.

Pero esto no significa que todas las empresas de semiconductores se beneficiarán por igual.

• ASML (ASML.M) se beneficia directamente de la demanda de equipos de litografía y la expansión de procesos avanzados;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) y KLA (KLAC.M) se benefician de la demanda de equipos de deposición, grabado y prueba, pero el ritmo de cumplimiento de pedidos puede variar;
• TSMC (TSM.M) controla la capacidad de fabricación de obleas avanzadas y empaquetado, siendo el principal receptor de la expansión de capacidad de chips de IA;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) y Samsung Electronics suministran HBM y almacenamiento de alta gama;
• Nvidia (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), así como Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) y Meta (META.M), que tienen capacidades de chips propios, determinan conjuntamente cuán rápido puede crecer la demanda final.

Estas empresas están en el mismo ciclo de gasto de capital, pero tienen barreras tecnológicas, restricciones de capacidad, estructuras de beneficios y niveles de valoración completamente diferentes. Por lo tanto, la "segunda ola" de chips de IA es más probable que sea un mercado estructural, en lugar de un aumento sincronizado en toda la cadena de suministro de hardware.

En la próxima etapa, el mercado prestará más atención a qué empresas realmente controlan capacidades escasas que son difíciles de replicar, qué empresas simplemente siguen a los clientes aumentando el gasto de capital, y qué empresas pueden, después de la expansión, continuar mejorando el flujo de caja libre y la tasa de retorno de capital.

Y después de ASML y TSMC, la próxima validación clave también recaerá en proveedores de servicios en la nube como Microsoft, Amazon, Google y Meta; en última instancia, la disposición de las empresas de equipos para expandirse y la voluntad de las fábricas de obleas para invertir, aún necesitan que los proveedores de servicios en la nube continúen aumentando el gasto de capital y demuestren que la creciente infraestructura de IA puede generar llamadas de modelos reales, ingresos empresariales y retornos de flujo de caja.

Para concluir

Objetivamente, ASML ha respondido si las fábricas de obleas aún están dispuestas a comprar equipos, y TSMC ha demostrado aún más que los pedidos de los clientes son suficientes para impulsar a la compañía a seguir aumentando la capacidad de obleas y empaquetado avanzado.

Desde esta perspectiva, el ciclo de la industria de semiconductores de IA no ha alcanzado su punto máximo.

Después de todo, la capacidad de producción está en expansión, el empaquetado avanzado sigue siendo ajustado, y TSMC incluso ha elevado su gasto de capital anual a un máximo de 64,000 millones de dólares; estas no son señales que un sector en preparación para la contracción emitiría.

Pero la razón por la que el mercado sigue sintiendo que no es suficiente es que la pregunta de la próxima etapa ha cambiado. En el pasado, los inversores necesitaban confirmar si la demanda de IA realmente existía; ahora, la demanda es difícil de negar, y el mercado quiere saber cuánto capital se necesita invertir para satisfacer estas demandas, y cuán altos pueden convertirse finalmente esos beneficios y flujos de caja.

Por lo tanto, la "segunda ola" de chips de IA puede haber comenzado, pero no será simplemente una repetición de la primera ronda de mercado.