Bitcoin ahora lucha contra el muro de bonos de 51.800 millones de euros del BCE por un capital en disminución

Bitcoin se cotizó alrededor de 64.000 dólares el 25 de julio, después de cambiar de manos cerca de 65.000 dólares en torno a la decisión del BCE del 23 de julio, ya que el banco central mantuvo las tasas sin cambios, sus carteras de bonos continuaron disminuyendo y los bancos de la zona euro restringieron el acceso al crédito empresarial y de vivienda.

El BCE mantuvo sin cambios sus tres tipos de interés clave, dejando la tasa de la facilidad de depósito en 2,25%, la tasa de refinanciación principal en 2,40% y la tasa de la facilidad de crédito marginal en 2,65%, mientras que los canales de balance y crédito bancario continuaron moviéndose en una dirección restrictiva.

Los datos mensuales oficiales muestran que los programas de compra de activos del BCE y el programa de compra de emergencia pandémica (PEPP) disminuyeron en un total combinado de 39.447 millones de euros en junio, ya que los valores que vencieron pasaron por el balance sin reinversión. Las cifras semanales más recientes indican que las dos carteras habían caído aproximadamente otros 31.100 millones de euros hasta el 17 de julio.

El BCE enumeró 27.039 millones de euros de redenciones esperadas del APP y 24.714 millones de euros de redenciones esperadas del PEPP durante el mes, produciendo un total combinado de 51.753 millones de euros cuyo valor realizado puede variar a medida que los valores vencen y los ajustes contables pasan por las carteras.

Esos números explican por qué una decisión de tasa de interés sin cambios seguía siendo relevante para los inversores en Bitcoin, ya que la pausa en la política preservó el aumento de junio, mientras que la demanda de bonos del banco central continuaba disminuyendo, los bancos endurecían sus estándares de préstamo y los activos más seguros que generan intereses ofrecían rendimientos cada vez más competitivos.

El BCE pausó las tasas mientras las condiciones financieras seguían endureciéndose

La decisión de julio preservó el aumento de 25 puntos básicos del BCE de junio, lo que significaba que los prestatarios continuaban pagando las tasas más altas mientras que los responsables de la política mantenían espacio para otro aumento si el shock energético se extendía más profundamente en los salarios y los precios al consumidor.

El endurecimiento cuantitativo también permaneció activo, con el BCE confirmando que sus programas de compra de activos (APP) y de compra de emergencia pandémica (PEPP) continuarían disminuyendo a medida que los pagos principales de los valores que vencen pasen por el sistema sin reinversión.

Fuente: Decisión de política monetaria del BCE de julio, declaración de política monetaria, tenencias del APP y tenencias del PEPP. Los valores de la cartera se informan a costo amortizado, mientras que las disminuciones mensuales se calculan a partir de las tenencias del BCE a finales de mayo y finales de junio.

Cuando un bono mantenido por el BCE alcanza su vencimiento, el emisor reembolsa al Eurosystem, y reinvertir ese pago devolvería al banco central al mercado de bonos como comprador. Permitir que el bono se venza reduce los activos del BCE y transfiere más responsabilidad por absorber la deuda de reemplazo a los inversores privados.

Los gobiernos que refinancian obligaciones que vencen deben, por lo tanto, atraer compradores privados para los nuevos bonos emitidos, y esos inversores pueden obtener efectivo vendiendo otros valores, redirigir capital que podría haber ingresado en acciones o activos digitales, o exigir mayores rendimientos antes de aceptar la duración adicional.

El efecto que esto tendrá en las reservas del sistema bancario depende de cómo se liquide cada transacción de reembolso y refinanciación. Sin embargo, el efecto en las carteras es mucho más directo porque los inversores privados deben asumir más deuda gubernamental a medida que el BCE retira gradualmente su demanda recurrente.

Los bancos de la UE aún mantienen amplias reservas, y el BCE ha descrito la disminución del balance como medida y predecible, aunque los precios de los activos responden a cambios en la oferta y demanda marginal mucho antes de que el sistema financiero se acerque a una escasez de reservas total.

A medida que el banco central se aleja del mercado de bonos, los rendimientos y las asignaciones de cartera pueden comenzar a cambiar porque el siguiente grupo de compradores requiere suficiente compensación para absorber valores que anteriormente se beneficiaron de un comprador oficial grande y confiable.

Las expectativas del mercado crean otro canal a través del cual una pausa en las tasas puede endurecer las condiciones financieras. El BCE controla directamente las tasas de política a un día, mientras que los inversores determinan la mayoría de los rendimientos a más largo plazo al fijar precios a las tasas de interés futuras, la inflación, el endeudamiento gubernamental y la compensación requerida para mantener la deuda durante varios años.

Por lo tanto, una tasa estable a un día puede acompañar el aumento de los rendimientos soberanos y corporativos cuando los inversores esperan que la inflación mantenga la política restrictiva, y esos rendimientos más altos eventualmente influyen en la fijación de precios de hipotecas, el endeudamiento empresarial, los costos de financiación bancaria y las valoraciones asignadas a acciones y otros activos de riesgo.

El BCE dijo que las condiciones financieras generales se habían endurecido ligeramente desde su reunión de junio, mientras que los bancos informaron estándares más estrictos para préstamos comerciales e hipotecas a medida que se volvían más cautelosos con respecto a los prestatarios y menos dispuestos a asumir riesgos crediticios adicionales.

La comunicación de políticas reforzó esa presión porque el BCE mantuvo sus opciones abiertas y vinculó las decisiones futuras a los datos de inflación entrantes y la duración del shock energético, dejando a los inversores fijar precios para un período potencialmente prolongado de condiciones restrictivas.

Por lo tanto, los mercados negociaron el camino esperado de la política junto con la tasa anunciada esa tarde, con cada cambio en las expectativas de inflación, estándares de préstamos y oferta de bonos influyendo en los rendimientos que los inversores exigían en todo el sistema financiero.

CryptoSlate examinó un mecanismo similar cuando la Reserva Federal mantuvo las tasas mientras otras partes del sistema de liquidez de EE. UU. continuaron absorbiendo capital, mostrando cómo una pausa del banco central puede preservar configuraciones restrictivas que ya están fluyendo a través de los mercados de financiación y las carteras de los inversores.

Cómo la liquidez del BCE llega a Bitcoin

Bitcoin existe fuera del sistema de préstamos directo del BCE, aunque sus compradores asignan capital dentro del mismo mercado global que los bonos soberanos, fondos del mercado monetario, acciones, crédito privado, materias primas y efectivo.

Los gestores de activos, fondos de cobertura, creadores de mercado, empresas e inversores individuales comparan continuamente el rendimiento esperado de Bitcoin con los ingresos disponibles de activos de menor volatilidad, al tiempo que sopesan los costos de financiación, la exposición a divisas y la cantidad de apalancamiento disponible a través de bancos y mercados de derivados.

Los rendimientos más altos en activos más seguros aumentan el rendimiento contra el que Bitcoin debe competir, mientras que el costo de los préstamos más caros reduce la atractividad de las posiciones apalancadas y los balances más ajustados de los bancos limitan la capacidad de los intermediarios para financiar operaciones, almacenar exposición o proporcionar liquidez profunda.

Estas condiciones pueden llevar a los fondos de cobertura a reducir el apalancamiento, a los creadores de mercado a cotizar libros de órdenes más superficiales, a los fondos de capital de riesgo a encontrar mayores dificultades para recaudar capital, y a las empresas a mantener efectivo sobrante en instrumentos que devengan intereses y ofrecen rendimientos predecibles.

Los rendimientos reales más altos también compiten con Bitcoin por capital al fortalecer la demanda de activos similares al efectivo, apoyando al dólar y aumentando la tasa de descuento que los inversores aplican a los activos cuyo valor depende en gran medida del crecimiento futuro y de la expansión de la liquidez.

La misma presión llega a la financiación nativa de criptomonedas a través del mercado de stablecoins, donde el crecimiento más lento de la oferta deja menos efectivo tokenizado disponible para la liquidación de intercambios, colateral y DeFi.

CryptoSlate ha documentado períodos en los que las stablecoins procesaron más valor incluso cuando el pool de efectivo disponible se contrajo, ilustrando cómo la actividad de transacciones puede permanecer elevada incluso cuando la cantidad de liquidez desplegable que apoya los precios de los activos disminuye.

La demanda de ETFs de Bitcoin al contado proporciona otra ruta de transmisión porque productos como el IBIT de BlackRock conectan Bitcoin directamente con las decisiones de asignación de inversores que también poseen acciones, bonos del gobierno, fondos del mercado monetario y otros productos regulados.

Cuando esos inversores reducen su exposición a activos volátiles, la creación de ETFs más débil elimina una fuente de demanda al contado, y el efecto puede volverse más pronunciado cuando el crecimiento de las stablecoins, el apalancamiento de derivados y la profundidad del mercado están debilitándose al mismo tiempo.

CryptoSlate encontró anteriormente que las entradas de ETFs pueden coexistir con un drenaje más amplio de liquidez de stablecoins, lo que significa que una fuente de demanda puede apoyar a Bitcoin mientras que otra parte del mercado experimenta una reducción en el capital disponible.

Europa contribuye directamente a este proceso de asignación global porque el euro sirve como una importante moneda de reserva y la zona euro contiene una de las bases bancarias e de inversión más grandes del mundo, con instituciones que asignan a través de bonos nacionales, Tesorerías de EE. UU., acciones, oro, crédito privado y activos digitales.

Un fondo europeo puede vender deuda gubernamental, convertir euros en dólares y comprar activos estadounidenses, mientras que las coberturas de divisas, los bonos de corta duración y los ETFs de Bitcoin ofrecen formas adicionales de ajustar el equilibrio entre retorno, volatilidad y liquidez.

Cada decisión depende de los rendimientos relativos, los costos de cobertura, la volatilidad del mercado y el acceso a financiamiento, lo que significa que los cambios en la política del BCE pueden influir en los flujos de capital más allá de los activos denominados en euros.

Los rendimientos más altos del euro pueden retener más capital en la deuda europea, un endurecimiento de los préstamos bancarios puede aumentar la demanda de financiamiento basado en el mercado o en dólares, y un euro más débil puede elevar el costo en moneda local de Bitcoin denominado en dólares para un inversor europeo sin cobertura.

La influencia del BCE llega a Bitcoin a través de estas comparaciones relativas, ya que las instituciones reequilibran continuamente sus carteras de acuerdo con los ingresos disponibles de los bonos, el costo de los préstamos y el rendimiento esperado de mantener un activo digital volátil.

La Reserva Federal mantiene la conexión directa más fuerte con las criptomonedas porque la liquidez en dólares ancla las stablecoins, el colateral del Tesoro y los mercados de financiamiento global, mientras que el BCE, el Banco de Japón y el Banco Popular de China moldean el mismo pool internacional de crédito y capital invertible.

La dirección combinada de los principales bancos centrales ayuda a determinar si los inversores operan con financiamiento barato y efectivo abundante o enfrentan un apalancamiento costoso junto con rendimientos cada vez más atractivos de bonos e instrumentos del mercado monetario.

Las cinco señales que importan después de una pausa del banco central

Las tasas de interés principales pertenecen a un panel de liquidez más amplio porque los balances de los bancos centrales revelan si las compras de activos anteriores se están manteniendo o revirtiendo. Los rendimientos reales, por otro lado, muestran lo que los inversores pueden ganar después de la inflación, y los datos de crédito indican cuán dispuestos están los intermediarios a financiar el riesgo.

Los índices de divisas y los costos de financiamiento en divisas cruzadas añaden otra capa al mostrar dónde el capital se está volviendo más caro, particularmente para las instituciones que piden prestado en una moneda, invierten en otra y cubren la exposición resultante al tipo de cambio.

Los datos específicos de criptomonedas completan el panorama, con la oferta de stablecoins midiendo la liquidez tokenizada, los flujos de ETF rastreando la demanda regulada, la base de futuros y las tasas de financiación mostrando el precio del apalancamiento, y la profundidad del mercado revelando cuánto riesgo están dispuestos a absorber los proveedores de liquidez.

Un banco central puede facilitar las condiciones financieras a través de una reducción más lenta de su balance, una reinversión renovada, operaciones de préstamo más baratas o un acceso más amplio a colaterales, mientras mantiene su tasa principal sin cambios, haciendo que la maquinaria política circundante sea tan importante como la tasa anunciada en sí.

En julio, el BCE mantuvo el aumento de tasas de junio, permitió que 39.400 millones de euros de las tenencias de APP y PEPP se amortiguaran, y reportó estándares de préstamo más estrictos en el crédito empresarial y hipotecario, creando una combinación restrictiva incluso cuando los responsables de políticas pausaron aumentos adicionales de tasas.

El próximo anuncio de "sin cambios" debería, por lo tanto, desencadenar cinco verificaciones inmediatas en el balance, la trayectoria de tasas esperada, los rendimientos reales, el crédito bancario y el apalancamiento del mercado, ya que esos indicadores revelan si el entorno financiero se está estabilizando genuinamente o continúa endureciéndose bajo el titular.

Para Bitcoin, la decisión de julio del BCE significó que los inversores aún enfrentaban capital más escaso, financiamiento más costoso y mayores rendimientos en activos competidores, dando a los mercados de criptomonedas toda la razón para preocuparse por una decisión de tasas que parecía intrascendente a primera vista.

Aviso legal: Este contenido se brinda únicamente con fines informativos y de marca, y no constituye asesoramiento financiero, de inversión, legal ni fiscal. Ningún evento, recompensa, evento en línea o información relacionada que se mencione aquí debe considerarse una recomendación, solicitud o invitación para comprar, vender, intercambiar u operar de cualquier otra forma con criptoactivos ni para utilizar ningún servicio. Los criptoactivos son altamente volátiles y pueden generar pérdidas. Los servicios y eventos en línea de WEEX pueden no estar disponibles en todas las regiones y están sujetos a las leyes, regulaciones y requisitos de elegibilidad aplicables. Usted es responsable de asegurarse de que su uso de los servicios de WEEX cumpla con las leyes locales y de evaluar cuidadosamente los riesgos antes de participar en cualquier actividad relacionada con criptomonedas.