Bitcoin sobrevivió a los rendimientos del 5%, pero la era del dinero barato en las criptomonedas no lo hizo

El rendimiento del Tesoro a 10 años de EE. UU. alcanzó el 5.34% el 1 de octubre, su nivel más alto desde 2002, cerrando un tercer trimestre en el que subió casi 90 puntos básicos, el mayor aumento trimestral de este siglo. Bitcoin ganó aproximadamente un 43% durante esos mismos tres meses y Ethereum alrededor del 71%.

Bitcoin se negocia en torno a los 80,000 dólares, y la evidencia más clara del impacto de los rendimientos se encuentra en el financiamiento que lo rodea.

Un rendimiento del 5% eleva la barra, y los compradores del Q3 la superaron

La publicación H.15 de la Reserva Federal para el 1 de octubre colocó el rendimiento a 10 años en 5.29%, el de 30 años en 5.64% y el rendimiento real a 10 años en 2.93%. Los rendimientos ajustados por inflación de la deuda pública ahora compiten con un activo sin cupón.

Los rendimientos de los bonos alcanzaron nuevos máximos en EE. UU., Francia, Alemania, Japón y el Reino Unido, donde los costos de endeudamiento a 30 años alcanzaron el 6% por primera vez desde 1998. El crudo Brent también volvió a superar los 100 dólares por barril.

En ese contexto, los ETFs de Bitcoin negociados en EE. UU. atrajeron alrededor de 6.3 mil millones de dólares en el tercer trimestre y los ETFs de Ethereum alrededor de 3 mil millones.

Citi elevó su pronóstico de Bitcoin a 12 meses a 113,000 dólares desde 82,000, citando una actividad cripto más fuerte, entradas de ETFs y asignaciones graduales de asesores y corredores. Los rendimientos más altos siguieron siendo un viento en contra, y otras fuentes de demanda lo superaron en el tercer trimestre.

Un trimestre deja abierta la relación a largo plazo, y la demanda de ETFs y la asignación de asesores moldearon el resultado junto con los rendimientos.

El 23 de septiembre, un PMI más fuerte empujó los rendimientos al alza, y Bitcoin cayó por debajo de los 85,000 dólares, con 135.8 millones de dólares en liquidaciones largas en una sola hora y 510 millones en 24 horas.

Un choque energético separado que involucró petróleo, rendimientos de bonos y expectativas de la Fed desencadenó alrededor de 568 millones de dólares en liquidaciones forzadas. La dirección del trimestre sobrevivió a ambos eventos, y los traders apalancados asumieron el daño.

El apalancamiento de Bitcoin se revalúa

El 25 de septiembre, el interés abierto en intercambios seleccionados cayó un 14.3% mientras Bitcoin se mantenía cerca de 84,000 dólares con el rendimiento a 10 años en 5.22%. Las tasas de referencia más altas aumentan el costo del capital para el endeudamiento explícito y el apalancamiento implícito, como futuros perpetuos, operaciones de base, estructuras de opciones y préstamos colateralizados.

Los choques macro también elevan la volatilidad lo suficiente como para forzar el desapalancamiento dentro de un mercado alcista.

Las empresas de tesorería de Bitcoin financian compras a través de capital común, acciones preferentes y deuda convertible, según Skadden. El modelo funciona cuando las acciones se negocian a una prima sobre el valor neto de los activos, ya que vender acciones por más que la criptomoneda detrás de ellas compra más criptomonedas por acción.

Goodwin describe la compresión del sector desde valoraciones premium hasta NAV o por debajo, con modelos de negocio que dependen de capital y deuda a precios premium enfrentando presión, y muchas empresas de tesorería ahora se negocian a o por debajo de NAV.

Los rendimientos más altos elevan el retorno que los inversores exigen sobre las acciones preferentes y convertibles, amplían la prima de riesgo sobre el capital y ofrecen una alternativa libre de riesgo más alta. Cada uno de esos factores eleva el umbral para un modelo de financiamiento que ya dependía de primas de NAV y capital híbrido barato.

Los descuentos individuales también reflejan factores específicos de las criptomonedas y de la empresa, y los rendimientos moldean el contexto.

Los rendimientos del Tesoro llegan a DeFi

Un estudio de 2026 de Finance Research Letters que utiliza datos de Aave encontró que las tasas de préstamo y depósito de stablecoins están vinculadas a los rendimientos del Tesoro de EE. UU., siendo el rendimiento a 10 años el que mostró el poder explicativo más consistente a través de los vencimientos.

Un documento de trabajo del BCE sobre Aave encontró que los choques monetarios restrictivos reducen tanto la demanda de préstamos de stablecoins como la oferta de liquidez, dependiendo de la balanza entre los canales de arbitraje y apalancamiento.

Esos vínculos varían según el mercado y el período, y las tasas individuales de DeFi siguen su propia oferta y demanda. El precio al contado de Bitcoin puede moverse a través de un choque del Tesoro durante semanas, y los mercados de financiamiento en dólares de las criptomonedas lo sienten a través de los costos de préstamo.

En la era de tasas cero, un rendimiento cripto del 4% o 5% parecía atractivo frente al efectivo que pagaba cerca de cero. Con un Tesoro al 5%, los rendimientos de DeFi deben cubrir riesgos de contratos inteligentes, liquidez, contraparte, stablecoin, oráculos y gobernanza, y los productos necesitan mayores retornos, apalancamiento, incentivos de tokens o diferente liquidez para competir.

RWA.xyz enumera 108 productos de fondos tokenizados del Tesoro de EE. UU., incluidos USYC, USDY, BUIDL e iBENJI. La Reserva Federal de San Francisco estima que las tenencias de Tesoro de los emisores de stablecoins podrían aproximadamente duplicarse a alrededor de 400 mil millones de dólares para 2030 si el crecimiento reciente continúa.

Hacia dónde van Bitcoin y su infraestructura desde aquí

Si el rendimiento a 10 años cae por debajo del 5% a medida que el petróleo y la inflación se enfrían y las asignaciones de asesores y corredores continúan, la previsión de Citi de 113,000 dólares se convierte en la referencia para la demanda institucional.

Las primas de las empresas de tesorería podrían reabrirse, las operaciones de base mejorarían y la adopción de colateral tokenizado se ampliaría, lo que se ajusta al rango de tokenización de Citi de 5.5 billones a 8.2 billones de dólares para 2030.

Si los rendimientos se mantienen cerca del 5% y los rendimientos reales se mantienen cerca del 3%, Bitcoin puede seguir subiendo en ráfagas, con cada choque de datos aumentando las probabilidades de un desalojo.

Los descuentos de las empresas de tesorería persistirían, el financiamiento preferente y de deuda costaría más, las tasas de préstamo de DeFi aumentarían, y los rendimientos de DeFi de bajo riesgo perderían atractivo frente a los Tesoros tokenizados.

Un movimiento desordenado de bonos o petróleo pondría el mayor peso sobre los perpetuos apalancados, los préstamos respaldados por criptomonedas y la deuda y acciones preferentes de las empresas de tesorería.

El precio de Bitcoin absorbió el choque de bonos del tercer trimestre, y el financiamiento que lo rodea sufrió la revalorización.