BCE: ante el FMI, Lagarde defiende sus aumentos de tasas y presiona a Bruselas sobre el euro digital

Pasta de dientes y un tubo. El exjefe del Bundesbank, Karl Otto Pöhl, comparaba la inflación con la pasta de dientes. Nunca se vuelve a meter realmente en el tubo. El sábado, ante el Fondo Monetario Internacional, la presidenta del BCE dejó claro que planea mantener el tapón bien ajustado.

El BCE de Christine Lagarde ha aumentado sus tasas dos veces desde junio y no promete ninguna pausa. Los compradores de criptomonedas en euros también estarán atentos al euro digital. Lagarde establece un plazo para los legisladores menos de un mes después de la puesta en marcha de la plataforma Pontes.

Puntos clave

• La tasa de depósito del BCE subió al 2,50 % el 16 de septiembre, tras dos aumentos de un cuarto de punto.
• La presidenta se niega a ignorar el aumento de los precios de la energía, pero promete una reacción "medida".
• Se prevé un piloto interno de un año en la segunda mitad de 2027, siempre que se apruebe un reglamento antes de enero.
• Los fondos de crédito privado y la IA de última generación entran en la lista de amenazas a seguir.

El BCE considera que el choque energético es demasiado grande para ignorarlo

La inflación de la zona euro ha aumentado a 3,8 % en septiembre, impulsada por la energía y, más modestamente, por los alimentos y los servicios. El índice subyacente, que excluye los precios más volátiles, ha subido al 2,5 %. El Medio Oriente hace el resto.

Los banqueros centrales tienen un reflejo bien entrenado ante un choque petrolero. "Miran a través de él", es decir, esperan que los precios bajen por sí mismos. En su declaración al FMI del 17 de octubre, Lagarde descarta esta opción en blanco y negro. Se considera que el choque es demasiado importante para ser ignorado, pero una respuesta "medida" sigue siendo apropiada para contener la inflación. Como resultado, dos aumentos de 25 puntos básicos, en junio y luego en septiembre.

El BCE no actúa con más fuerza porque no ve "ninguna señal en este momento" de una contagión significativa de la energía a otros precios y salarios. Otra frase debería interesar más a sus carteras. Las condiciones de financiación se han endurecido y los tipos a largo plazo han aumentado "notablemente" desde la última reunión. Esto podría frenar el crecimiento más de lo esperado. El mercado de bonos ya está haciendo parte del trabajo en lugar de Fráncfort.

Ya has visto esta película. En 2022, la Fed y el BCE endurecían la política a marchas forzadas. El bitcoin había perdido casi dos tercios de su valor durante el año. El contexto es diferente, con un crecimiento esperado del 0,9 % en 2026 y luego del 1,4 % en 2027 según las proyecciones de septiembre. Pero la liquidez sigue siendo el combustible preferido de los activos de riesgo.

El euro digital suspendido del calendario de los legisladores europeos

Cambio de escenario. El Eurosistema está preparando un euro digital para los pagos cotidianos, presentado como el equivalente digital de los billetes. La hoja de ruta es clara con un piloto interno de doce meses en la segunda mitad de 2027, bajo una condición explícita. El reglamento que establece el euro digital debe ser adoptado antes de finales de 2026. La presidenta del BCE habla de un punto "esencial".

El Parlamento Europeo y los Estados miembros tienen, por tanto, un poco más de dos meses para finalizar el texto. La Comisión lo presentó en junio de 2023. Más de tres años de idas y venidas.

El vocabulario también ha cambiado. Lagarde habla de "coexistencia" entre soluciones públicas y privadas, al servicio de la "autonomía estratégica" de Europa en los pagos. Visa, Mastercard y los stablecoins en dólares son el objetivo sin ser nombrados. Los ministros del G7 han evitado cuidadosamente el tema esta semana.

La financiación mayorista avanza más rápido. Pontes permite desde el 21 de septiembre liquidar en moneda de banco central transacciones en registros distribuidos, estas bases de datos compartidas que hacen funcionar la blockchain. La iniciativa Appia debe luego diseñar la arquitectura de un ecosistema tokenizado europeo con estándares y una gobernanza comunes. Y EUREP atrae más allá de la zona euro. Más de 30 bancos centrales extranjeros se han interesado en esta facilidad de pensiones del Eurosistema en seis meses.

Crédito privado e IA en la mira de Fráncfort

Lagarde considera que los riesgos para la estabilidad financiera son "altos". Clasifica la adopción acelerada de la inteligencia artificial entre las causas de preocupación, junto a las tensiones geopolíticas y las finanzas públicas. Los nuevos modelos de IA de vanguardia han aumentado los riesgos cibernéticos. Peor aún, la concentración de proveedores críticos de terceros crea puntos de fallo únicos para los bancos y para el resto de la economía.

El crédito privado sigue bajo presión. Estos fondos que prestan directamente a las empresas sin pasar por un banco han sufrido salidas y han reactivado sus barreras de recompra. Estos bloqueos impiden los retiros cuando todos quieren salir al mismo tiempo. Los clientes de Celsius, congelados en junio de 2022, conocen la escena de memoria.

Sin embargo, la institución relativiza. Los actores financieros de la zona euro están poco expuestos directamente, por lo que el crédito privado, "aisladamente", tiene pocas posibilidades de hacer tambalear el sistema. Los bancos, por su parte, muestran colchones de capital y liquidez sólidos. El BCE teme sobre todo las contagiones entre actores no bancarios, especialmente cuando sus apuestas se concentran en la IA.

El Consejo de Gobernadores tomará su próxima decisión sobre tasas el 29 de octubre. Su última reunión del año será el 16 y 17 de diciembre, dos semanas antes de la fecha límite establecida para los legisladores para el euro digital. En el lado francés, el calendario de criptomonedas de fin de año ya está cargado entre el impuesto fijo y el DAC8.

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