PIB, esto, tasas: ¿Francia hacia la recesión?

Una crecimiento detenido en el primer semestre

Las cifras publicadas por el INSEE este viernes han tenido un efecto de ducha fría. El producto interior bruto (PIB) francés se mantuvo estable en el segundo trimestre, tras una caída del 0,2 % en el primer trimestre. El instituto incluso ha revisado a la baja sus estimaciones anteriores, que preveían un crecimiento del 0,2 % entre abril y junio.

La segunda economía de la zona euro ha escapado por poco a la recesión técnica, definida por dos trimestres consecutivos de contracción del PIB. El crecimiento acumulado para el año 2026 ya no es más que del 0,3 %, muy lejos del objetivo gubernamental del 0,7 %.

Para alcanzar este objetivo ya recortado en dos ocasiones, el INSEE estima que Francia necesitaría una aceleración de aproximadamente el 0,5 % de crecimiento en cada uno de los dos trimestres restantes. Un escenario que parece fuera de alcance en el contexto actual.

El poder adquisitivo de los hogares en marcado retroceso

Detrás de la estancación del PIB se esconde una realidad más dura para los franceses. El poder adquisitivo del ingreso disponible bruto por unidad de consumo ha caído un 0,6 % en el segundo trimestre, tras un retroceso del 0,2 % en el primero. En un año, la pérdida acumulada de poder adquisitivo alcanza el 0,7 %.

Los hogares han tenido que recurrir a sus ahorros para mantener su consumo. La tasa de ahorro ha disminuido drásticamente, pasando del 17,9 % al 17,2 % del ingreso disponible en un trimestre. Una señal ambigua: el consumo rebota (+0,3 % tras -0,3 %), pero a costa de empobrecer el colchón de seguridad de los franceses.

La inflación ha vuelto a aumentar en agosto, alcanzando el 2,4 % interanual tras el 2,1 % en julio, impulsada por los precios de la energía. La inversión de las empresas también se está desacelerando (-0,3 % tras -0,8 %), señal de una confianza en declive.

Tasas de interés que se disparan peligrosamente

La verdadera señal de alerta se encuentra en el mercado de bonos. El rendimiento de los OAT franceses a 10 años ha superado recientemente el 4,1 %, un máximo desde 2008. El diferencial con el Bund alemán se ha ampliado a 90 puntos básicos, su nivel más alto desde finales de 2024.

Es notable que los rendimientos franceses incluso han superado a los de Italia, a pesar de que la deuda transalpina sigue siendo considerablemente más pesada. El mercado ya no trata a Francia como un emisor soberano de primer nivel con un simple problema presupuestario temporal. Comienza a reevaluar estructuralmente el riesgo tricolor.

Este aumento de tasas tiene un impacto directo: cada punto adicional de rendimiento incrementa la carga anual de la deuda en varios miles de millones de euros. Sin embargo, la deuda pública alcanzó el 117,5 % del PIB a finales del primer trimestre, frente a una mediana de aproximadamente el 56 % para los soberanos calificados como A.

El hacha de las agencias de calificación

Fitch, que ya había degradado a Francia de AA- a A+ en septiembre de 2025, debía reevaluar la calificación soberana este viernes. A la vista de los malos números de la economía, se temía una nueva degradación.

El déficit público se sitúa en el 5,1 % del PIB en el segundo trimestre, al igual que en el primero, lo que compromete en gran medida el objetivo gubernamental del 5 % para el año.

El ministro de Economía, Roland Lescure, reconoció que este objetivo sería "difícil de alcanzar". Hizo referencia a "un impacto absolutamente aterrador, enorme" de las olas de calor repetidas sobre la producción agrícola, que explican parte de las revisiones a la baja.

2027: la ecuación política y presupuestaria imposible

Las elecciones presidenciales de mayo de 2027 hacen que la ecuación sea aún más compleja. El gobierno aún no ha presentado una trayectoria creíble para el déficit de 2027, y el presupuesto deberá pasar por un Parlamento fragmentado a pocos meses de las elecciones.

Si no se aprueba un presupuesto normal para 2027 y Francia debe recurrir a una ley especial de prórroga, Bercy ha advertido que el déficit podría deteriorarse en al menos 0,5 puntos adicionales del PIB. Es decir, un escenario que alimentaría inmediatamente una nueva tensión sobre las tasas.

Francia aún no está oficialmente en recesión, pero todas las señales están en rojo. Entre el estancamiento, la deuda explosiva, las tasas de interés en su nivel más alto en quince años y la incertidumbre política, la trayectoria económica francesa entra en una fase crítica. Los próximos meses, y en particular la presentación del presupuesto a finales de septiembre, serán decisivos para evitar que la espiral se descontrole.