Balance de la Fed al 21 % del PIB: los bancos centrales desinflan, la liquidez no muere

Guardado, el tubo de 2020. No cortado. El último informe semanal de la Fed (el H.4.1, publicado cada jueves) confirma la tendencia iniciada hace dos años: los grandes bancos centrales están desinflando sus balances inflados por el Covid, cada uno a su propio ritmo. Sin embargo, no tiene nada que ver con un regreso al mundo anterior a 2020. Puntos clave de este artículo: * Los grandes bancos centrales, incluida la Fed, han desinflado sus enormes balances acumulados durante la crisis del Covid, marcando un cambio notable respecto a 2020. * El Tesoro de EE. UU. ha asumido el relevo de los bancos centrales al comprar deuda para influir en la liquidez del mercado, un papel que anteriormente desempeñaba la Fed. Según la Reserva Federal, sus activos representaban 21 % del PIB estadounidense a finales de marzo de 2026, frente a un pico cercano al 37 % en 2021. Sin embargo, el balance sigue siendo considerable: alrededor de 6.730 millones de dólares al 26 de agosto, según el último informe H.4.1 citado por The Kobeissi Letter. Por lo tanto, no es despreciable. En la primavera de 2020, la Fed duplicó su balance en unos pocos meses para evitar el colapso del mercado de bonos estadounidense. Seis años después, la urgencia ha desaparecido. El stock de activos acumulados, sin embargo, se ha mantenido en los libros. Un movimiento similar se observa en otros lugares, a diferentes velocidades. El BCE ha caído por debajo del 40 % del PIB de la zona euro, algo nunca visto desde el primer trimestre de 2020, lejos del 65 % alcanzado en 2022. El Banco de Japón todavía ronda el 103 % del PIB japonés, frente a un pico cercano al 130 % en 2021. Guardiana del programa de flexibilización cuantitativa más masivo del mundo, la BoJ se desinfla. Sin embargo, sigue teniendo una ventaja colosal sobre sus homólogos occidentales. El Banco de Inglaterra, por su parte, ha caído a alrededor del 21 % del PIB británico, un mínimo no visto desde 2016, después de un pico del 40 % en 2021. Y aunque el estímulo post-Covid se ha borrado en gran medida, la liquidez no ha desaparecido. Ha cambiado de grifo. El endurecimiento cuantitativo (QT, la reducción voluntaria del balance de un banco central) ha terminado o se ha ralentizado mucho en la mayoría de las áreas. Las reservas bancarias siguen siendo calificadas de "amplias" por la propia Fed, lo que evita cualquier contratiempo en el mercado de repos, donde el otoño de 2019 ya había virado hacia la pánico. Sobre todo, el Tesoro de EE. UU. ha asumido el relevo, Scott Bessent ahora comprando hasta 4 mil millones de dólares en deuda a largo plazo por operación, mientras que la cuenta general del Tesoro (TGA, la tesorería del gobierno federal alojada en la Fed) roza los 950 mil millones de dólares en reservas movilizables. Suficiente para regar el mercado sin que la Fed necesite reabrir el tubo. Esta mecánica explica por qué el precio de Bitcoin ha subido tras el anuncio de las compras de Bessent, no tras una decisión de política monetaria de la Fed. Confundir ambos es aplaudir a la orquesta equivocada. El canal ha cambiado de forma. Ya no es el banco central el que imprime, es el Tesoro el que recompra su propia deuda para aflojar la presión sobre las tasas a largo plazo. El atajo que circula, el de un estímulo muerto que condenaría mecánicamente a Bitcoin, olvida un detalle. El activo ha subido durante las fases de endurecimiento monetario de los últimos cuatro años, no solo durante el QE. Su precio a corto plazo sigue los flujos netos de liquidez, aquellos que entran y salen del sistema día a día, mucho más que el tamaño bruto de un balance de banco central congelado desde hace meses. Los bancos centrales han guardado el tubo de 2020. El grifo, por su parte, ha pasado al Tesoro. Kevin Warsh, nuevo presidente de la Fed, dará su gran discurso inaugural este viernes 28 de agosto en Jackson Hole, ante un mercado que presta menos atención a sus palabras sobre las tasas que a quién, de la Fed o de Bessent, realmente pilotará la liquidez en 2027.

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