Interpretación del informe trimestral de Raydium: las tarifas de transacción se triplican, la sostenibilidad del crecimiento en el cuarto trimestre es dudosa

StonkFun desata Raydium en un solo mes, con un volumen de transacciones que representa el 62% del total del trimestre, la dependencia de un único socio se convierte en una preocupación para el cuarto trimestre.

Escrito por: Pine Analytics

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Resumen

El tercer trimestre de Raydium comenzó como el mes más débil de 2023, pero terminó siendo el mes con las tarifas más altas en más de un año. Excluyendo las transacciones de lavado, el volumen de transacciones del trimestre fue de 16.1 mil millones de dólares, un aumento del 17% en comparación con el trimestre anterior, de los cuales el 62% se concentró en septiembre. Las tarifas crecieron más de dos veces, alcanzando los 57.1 millones de dólares. RAY subió de 0.63 dólares a 1.91 dólares, un aumento del 204% en el trimestre; durante el mismo período, SOL aumentó un 59%.

Hay dos razones para este cambio, que ocurrieron en orden. En agosto, el equipo lanzó varias actualizaciones de LaunchLab, permitiendo que plataformas externas ejecutaran sus propios launchpads en Raydium, con sus propias tarifas, reglas y activos cotizados. El 5 de septiembre, el launchpad StonkFun, que emparejó nuevos tokens con acciones tokenizadas, trasladó todas sus emisiones a LaunchLab. El volumen de emisiones de LaunchLab saltó de 5,420 en agosto a 156,294 en septiembre; los tokens de StonkFun generaron 2.81 mil millones de dólares en transacciones, representando el 28% del volumen de transacciones de Raydium en ese mes.

El problema es si este nivel puede mantenerse en el cuarto trimestre. La última vez que un único socio impulsó LaunchLab fue en julio de 2025 con LetsBonk, y el mes siguiente las tarifas de LaunchLab cayeron un 79%. En los primeros cuatro días de octubre, las tarifas diarias promedio fueron un 43% más bajas que en septiembre.

Septiembre revierte el trimestre: del mínimo de julio al máximo de septiembre

Julio fue el punto más bajo. El volumen de transacciones cayó a 2.34 mil millones de dólares, y las tarifas a 3.38 millones de dólares, el mes con las tarifas más bajas desde octubre de 2023. El 1 de julio, Robinhood Chain se lanzó; The Defiant informó que, en las dos semanas siguientes, la participación de pump.fun en las tarifas de launchpad cayó del 80% al 27%. Raydium declaró el 8 de julio que no se iría a construir allí.

En agosto, el volumen se recuperó a 3.71 mil millones de dólares, con un aumento en el comercio de acciones tokenizadas, y StonkFun comenzó a crear directamente pools de liquidez concentrada en Raydium. En septiembre, alcanzó los 10 mil millones de dólares, con un pico de 684 millones de dólares el 21 de septiembre.

CLMM aún representa el 63% del volumen de transacciones del trimestre, pero disminuyó un 14% en comparación con el trimestre anterior. El crecimiento provino de dos programas alimentados por el launchpad. CPMM y LaunchLab registraron un volumen de transacciones combinado de 3.25 mil millones de dólares en septiembre, más de tres veces el total de los cinco meses anteriores. En los cuatro programas, el 40% del volumen de transacciones del tercer trimestre ocurrió en pools que no existían el 30 de junio.

¿Cuánto es el crecimiento real después de eliminar 7 mil millones de dólares en transacciones de lavado?

Los datos anteriores excluyen 7.01 mil millones de dólares en transacciones de lavado, que representan el 30% del volumen de transacciones de Raydium registrado en la cadena durante el trimestre. Al observarlo por separado, el patrón es claro: involucra aproximadamente 1,600 pools de CLMM, con pocos poseedores de tokens. En los pools que examinamos, una billetera compró aproximadamente 9,000 dólares en tokens, los vendió de nuevo en 20 segundos, varias veces al día. La coincidencia de compra y venta en estos pools está por debajo del 1%, representando el 0.5% de los intercambios de Raydium. Un patrón similar generó 5.1 mil millones de dólares en el segundo trimestre, por lo que no puede explicar el crecimiento de este trimestre, pero cualquier volumen de transacciones original de Raydium lo incluye. Después de la exclusión, nuestro total difiere en menos del 2% del 15.8 mil millones de dólares de DefiLlama.

Los datos también incluyen 1.97 mil millones de dólares registrados en la cadena pero sin valor en dólares: intercambios entre dos activos sin precios de cotización, principalmente tokens de lanzamiento cotizados en acciones. Valoramos según el precio del activo cotizado en el día del intercambio. Casi todo ocurrió en septiembre.

Según los datos de DefiLlama, la participación de Raydium en el volumen de transacciones de DEX en Solana aumentó del 7.1% en el segundo trimestre al 7.9% en el tercer trimestre. La tendencia mensual fue aún más pronunciada: en julio fue del 4.3%, en septiembre del 12.2%, ocupando el tercer lugar, detrás de PumpSwap con el 18.6% y BisonFi con el 12.3%.

Primero LaunchLab, luego StonkFun

El crecimiento no fue accidental. Raydium lanzó 14 actualizaciones de programas durante el trimestre, de las cuales 5 se centraron en el lanzamiento de LaunchLab entre el 17 y el 31 de agosto. Estas actualizaciones transformaron el launchpad de plantilla fija en una plataforma configurable por socios. La plataforma ahora puede cotizar activos Token-2022, que es el estándar adoptado por las acciones tokenizadas; el límite de tarifas se incrementó de 100 puntos básicos al momento de la creación a 500 puntos básicos; después de graduarse, la parte de tarifas de liquidez de los tokens va a la plataforma; se cobran ingresos por tarifas de transferencia desde la creación del token; y se pueden establecer 19 parámetros de curva. StonkFun se trasladó cinco días después del lanzamiento de la última versión, con sus tokens cotizados en acciones, y los tokens de recompensa tienen un impuesto de transferencia del 1% al 3%.

Otros programas también se están acercando a clientes similares. CLMM aumenta el control de los emisores regulados: los operadores en la lista blanca pueden abrir múltiples pools por par de transacciones, las posiciones de LP de valores restringidos se congelan pero se pueden gestionar. CPMM permite que las tarifas de los creadores sean cobradas por cualquier persona en nombre del creador, y la versión lanzada el 19 de septiembre permite que el protocolo retenga parte de las tarifas. Las demás actualizaciones son de mantenimiento: AMM v4 abandona la dependencia de OpenBook en desuso, y cuatro programas se migran a Anchor 1.0.

El token STONK de StonkFun comenzó a negociarse el 23 de julio, y la plataforma se construyó en CLMM en agosto. El 5 de septiembre, anunció que todas las nuevas implementaciones se realizarían a través de LaunchLab. Raydium declaró al día siguiente que LaunchLab ahora admite cualquier par de tokens, y nombró a StonkFun como el primer socio integrado.

El efecto fue inmediato. Del 4 al 5 de septiembre, LaunchLab registró 119 emisiones; el 6 de septiembre alcanzó las 5,098; luego promedió 6,214 por día, alcanzando un pico de 12,261 el 21 de septiembre. StonkFun representó 149,085 de las 156,294 emisiones de septiembre. Pump.fun aún emitió 1 millón de tokens ese mes, por lo que la participación de LaunchLab en las emisiones de los launchpads que rastreamos aumentó del 0.4% en agosto al 12%.

El volumen de transacciones siguió a los tokens. La curva conjunta de StonkFun transaccionó 921 millones de dólares en septiembre. 3,473 tokens se graduaron a pools de CPMM, que a su vez transaccionaron 1.89 mil millones de dólares. En total, suman 2.81 mil millones de dólares, sin contar los pools de CLMM creados por StonkFun en agosto. La tasa de graduación general de LaunchLab fue del 2.4%, mientras que pump.fun fue del 3.4%.

La migración también cambió el uso de acciones tokenizadas en Raydium. Los pares de transacciones con acciones tokenizadas transaccionaron 4.14 mil millones de dólares en el tercer trimestre, representando una cuarta parte del volumen total de transacciones, más del doble de los 1.77 mil millones de dólares del segundo trimestre. Las acciones se transaccionaron directamente contra SOL o stablecoins por 2.43 mil millones de dólares, un aumento del 40%, y los 1.66 mil millones de dólares de septiembre son el mes más alto desde que hay datos en marzo de 2026. La nueva parte son los tokens de lanzamiento cotizados en acciones, que transaccionaron 1.71 mil millones de dólares, solo 30 millones de dólares en el segundo trimestre. Raydium declaró el 19 de agosto que el volumen acumulado de transacciones de acciones tokenizadas superó los 4 mil millones de dólares, y Backpack Securities lanzó 20 acciones adicionales el 10 de septiembre.

Tarifas se triplican, RAY aumenta 204% en el trimestre

DefiLlama registró tarifas de transacción de 57.1 millones de dólares en el tercer trimestre, frente a 17 millones de dólares en el segundo trimestre. Solo en septiembre alcanzó los 44.6 millones de dólares, el mes más alto desde julio de 2025. Las tarifas crecieron más rápido que el volumen de transacciones, ya que los tokens de lanzamiento se negociaron en tramos de tarifas más altos: las tarifas del segundo trimestre representaron el 0.13% del volumen de transacciones, mientras que en septiembre fueron del 0.47%.

Raydium retiene el 16% de las tarifas de CLMM y CPMM, de las cuales el 12% se utiliza para la recompra de RAY y el 4% para el tesorería; retiene el 12% de las tarifas de AMM v4. Con esta división, los ingresos del protocolo fueron de 9.39 millones de dólares, frente a 2.61 millones de dólares en el segundo trimestre; la distribución de recompra fue de 6.2 millones de dólares. LaunchLab agrega 25 puntos básicos de tarifa de protocolo a las transacciones de curva, aproximadamente 2.4 millones de dólares en septiembre, frente a 38,800 dólares en agosto.

La recompra es visible en la cadena. La billetera de recompra de Raydium recibió 4.58 millones de RAY en el tercer trimestre, valorados en 5.15 millones de dólares a precios diarios, tres veces los 1.72 millones de dólares del segundo trimestre. En julio fueron 360,000 dólares, en agosto 850,000 dólares, y en septiembre 3.94 millones de dólares. Esto representa el 83% de la distribución sugerida por la división de tarifas, y la diferencia no se ha rastreado. El mayor día único fue el 8 de septiembre, con 651,000 dólares.

RAY estuvo estancado durante dos meses y luego se triplicó. Abrió el trimestre a 0.63 dólares, tocó 0.60 dólares el 1 de julio y se mantuvo en 0.77 dólares el 31 de agosto. Después de la migración de StonkFun, se duplicó en una semana, subiendo de 0.82 dólares el 5 de septiembre a 1.67 dólares el 12 de septiembre. Alcanzó un pico de 2.17 dólares el 28 de septiembre, cerrando el trimestre a 1.91 dólares, un aumento del 204%. La capitalización de mercado subió de 169 millones de dólares a 516 millones de dólares, y RAY aumentó un 91% frente a SOL.

La recompra de septiembre fue de 47 millones de dólares anuales, representando el 9% de la capitalización de mercado al final del trimestre; en julio fue de 4.3 millones de dólares anuales. En el tercer trimestre se recompraron 4.58 millones de RAY, representando el 1.7% del suministro circulante. Raydium declaró el 31 de agosto que más del 30% de RAY en circulación ya había sido recomprado. El informe de tenedores de tokens del segundo trimestre mostró que la tesorería era de 97.1 millones de dólares, con 3.73 millones de RAY en staking, representando el 13.7% de la circulación; no se actualizó en el tercer trimestre. No se anunciaron cambios en la política de recompra o en el staking durante el trimestre, ni se encontraron incidentes de seguridad.

La liquidez no creció con la actividad. El TVL aumentó de 859 millones de dólares a 1.34 mil millones de dólares, un crecimiento del 56%, coincidiendo con el aumento del 59% en el precio de SOL. En términos de SOL, el TVL disminuyó un 2%.

Cuarto trimestre de prueba: ¿puede romper la dependencia de un único socio?

La probabilidad subyacente de que un único socio impulse el aumento de LaunchLab es bastante baja. LetsBonk llevó las tarifas de LaunchLab a 9.42 millones de dólares en julio de 2025. Un mes después, cayó a 1.97 millones de dólares, y el mes siguiente a 550,000 dólares, con caídas del 79% y 94%. Las tarifas totales de Raydium cayeron un 54% en el primer mes. En septiembre de 2026, las tarifas de LaunchLab fueron de 9.81 millones de dólares, con una escala y concentración similares: un socio representó el 95% de las emisiones.

El inicio de octubre se asemeja más a ese camino. En los primeros cuatro días, hubo dos días de fin de semana, con un promedio de 3,789 emisiones diarias, un 39% menos que el promedio posterior a la migración de septiembre. Las tarifas promediaron 860,000 dólares diarios, frente a 1.49 millones de dólares en septiembre, lo que equivale a aproximadamente 26 millones de dólares al mes. Si se repite la caída del 54% posterior a LetsBonk, las tarifas de octubre se acercarían a los 20 millones de dólares.

Raydium ha tomado medidas para retener más tarifas restantes. La actualización de CPMM registrada en septiembre se lanzó el 1 de octubre, y ahora cada tramo de tarifas de CPMM enviará el 5% de las tarifas de los creadores al protocolo. El pool de graduación de StonkFun transaccionó 1.89 mil millones de dólares en CPMM en septiembre. Cuánto ingreso adicional se generará dependerá de las tarifas de los creadores de estos pools, que aún no se han medido.

Fuentes de datos y métodos de cálculo

Los datos de volumen de transacciones, pools, emisiones, socios y recompra provienen de nuestro propio índice de transacciones de Solana. Reglas de exclusión de transacciones de lavado: el volumen de compra y venta de un pool en un día debe coincidir dentro del 1%, el intercambio promedio debe ser de al menos 1,000 dólares, y el par de transacciones no debe ser SOL, stablecoins o tokens de staking en ambos lados. Esta regla captura un patrón, aunque pueden existir otras transacciones de lavado. Los intercambios sin valor en dólares se valoran según el precio del activo cotizado en el día; en el tercer trimestre, hubo 25 millones de intercambios valorados de esta manera, el 0.5% aún sin valoración. Las acciones tokenizadas se identifican por el nombre del emisor, la lista es aproximada. La recompra es el RAY recibido por la billetera de recompra, valorado a precios diarios; el mismo método en el segundo trimestre fue de 1.72 millones de dólares, consistente con el informe de tenedores de tokens de Raydium del segundo trimestre. Las tarifas, ingresos del protocolo, participación de mercado y TVL provienen de DefiLlama. Los precios provienen de CoinGecko. Los cambios en los programas provienen del changelog de la documentación de Raydium, la implementación de CPMM del 1 de octubre y la tasa del 5% se leen desde la cadena. Las declaraciones de la empresa provienen de anuncios de Raydium, StonkFun, Robinhood y Backpack. La participación de tarifas de pump.fun proviene de The Defiant.