El mercado de valores de EE. UU. se prepara para operar "23 horas x 5 días", ¿podrán los sistemas de liquidación y datos mantenerse al día?

La operación "23 horas x 5 días" no se trata solo de abrir unas horas más; los sistemas de datos, liquidación y cotización deben funcionar 24/7.

Escrito por: Mike Cahill, Forbes
Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

El mercado de valores de EE. UU. abrirá "23 horas x 5 días", pero la verdadera pregunta no es si el tiempo de operación es suficiente

La próxima fase del mercado de valores de EE. UU. estará definida por un horario de operación más largo. Pero la verdadera pregunta no es "¿abrir unas horas más?", sino si el mercado podrá mantener una liquidez a nivel institucional cuando la mayoría de las personas estén dormidas.

Se espera que el 6 de diciembre, el mercado de valores de EE. UU. dé un gran paso hacia el comercio continuo. Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Exchange y Cboe EDGX están listos para agregar un nuevo período de operaciones nocturnas de 9 p.m. a 4 a.m. hora del este, además de las operaciones previas, regulares y posteriores.

Esto es tanto una respuesta a la demanda global como una presión competitiva. Los inversores ya han estado comprando y vendiendo acciones de EE. UU. en sistemas de negociación alternativos, y los mercados de criptomonedas y de predicción han llevado a que cada vez más personas sientan que el "comercio las 24 horas" debería ser la norma.

Así que surge la pregunta: ¿la operación "23 horas x 5 días" está simplemente satisfaciendo una demanda existente o creará un nuevo mercado de la nada? La respuesta probablemente sea ambas cosas. Pero en la primera fase, el enfoque puede no ser crear nuevas transacciones, sino trasladar las transacciones existentes a una estructura de mercado más integrada y regulada.

La demanda nocturna ya existe, pero está altamente concentrada

El comercio nocturno ha estado funcionando durante años a través de ATS y otros lugares. El período nocturno de Blue Ocean es de domingo a jueves, de 8 p.m. a 4 a.m. hora del este; OTC Markets opera de 8 p.m. a 7:45 a.m. del día siguiente, ofreciendo transacciones de ciertos valores.

Estos lugares demuestran que los inversores realmente quieren comprar y vender acciones de EE. UU. durante las horas de Asia y Europa. La demanda proviene de varios grupos: inversores extranjeros que desean operar durante su horario local, minoristas estadounidenses que quieren reaccionar a las noticias fuera del horario regular, y aquellos que ya están acostumbrados a los mercados digitales las 24 horas.

El crecimiento es real, pero la escala sigue siendo pequeña. En el segundo trimestre, el comercio nocturno representó aproximadamente el 1% del volumen de transacciones de acciones de EE. UU., pero la actividad aumentó un 358% interanual. Los inversores extranjeros representaron el 37% del volumen de transacciones nocturnas, mientras que las cuentas institucionales solo representaron el 7%. Las transacciones también están especialmente concentradas: en agosto, solo 15 acciones representaron la mitad del volumen de transacciones nocturnas.

Este conjunto de cifras señala una diferencia clave: hay demanda para el comercio nocturno, pero aún no hay evidencia de que haya una demanda institucional generalizada para el comercio de acciones nocturnas en todo el mercado.

Esta brecha es donde las bolsas están apostando. Si el mercado puede proporcionar datos confiables, ejecuciones competitivas y suficiente liquidez, más fondos institucionales podrían seguir. Si solo se alarga el horario de operaciones y el libro de órdenes es escaso, entonces este nuevo período podría ser solo una formalización de la demanda de minoristas y extranjeros.

La duración de las operaciones no es la respuesta, la calidad del mercado es lo que importa

La lógica siempre ha sido simple: la calidad es más importante que la cantidad. El mercado planea aumentar la cantidad de datos disponibles, pero no está claro quién tiene la capacidad de proporcionar datos de primera calidad y precisos de manera continua.

La razón más convincente para extender el horario de operaciones es, por supuesto, la conveniencia. Los inversores no tienen que esperar hasta la próxima apertura del mercado de valores de EE. UU. para reaccionar a informes financieros, eventos geopolíticos y fluctuaciones en los mercados extranjeros. Esto es útil, pero no es suficiente.

La calidad de un mercado, en última instancia, se mide por la calidad de la ejecución, no solo por cuántas horas está abierto.

Los participantes en el período nocturno son menos, los proveedores de liquidez son menos y el libro de órdenes es más delgado. Un análisis de BlackRock sobre los ETF iShares de comercio activo encontró que el diferencial de compra y venta nocturno es, en promedio, casi 10 veces más amplio que durante el horario regular.

Por lo tanto, es correcto que los inversores institucionales se centren en la calidad del mercado. Un diferencial más amplio significa mayores costos de transacción; una liquidez escasa amplifica la volatilidad de los precios. Puede haber cotizaciones, pero eso no significa que una cartera pueda realizar un volumen significativo a ese precio.

El mercado nocturno aún puede contribuir a la formación de precios. Puede absorber nueva información antes del horario regular y permitir que los inversores cubran riesgos cuando el mercado de valores de EE. UU. está oficialmente cerrado. Pero si estos beneficios se pueden realizar depende de si la participación puede expandirse desde la actual concentración de minoristas y extranjeros a un rango más amplio.

Antes de que el comercio "23 horas x 5 días" se convierta en un lugar de comercio institucional verdaderamente significativo y no solo en una ventana de acceso ampliada, el mercado necesita una liquidez más profunda, precios transparentes y una protección consistente.

Alargar el horario de operaciones implica poner a prueba la infraestructura

Alargar el horario de operaciones es, en esencia, convertir el "cambio en el período del mercado" en una gran prueba de infraestructura.

El modelo de Nasdaq incluye una pausa de 8 p.m. a 9 p.m. para procesar y hacer rodar el día de negociación; el comercio nocturno se dividirá en dos días de negociación. Este arreglo afectará la liquidación, financiamiento, informes, acciones corporativas, tratamiento fiscal, conciliaciones de clientes y la interpretación de precios.

El plan de Cboe deja claras las dependencias: el lanzamiento dependerá de si la SEC aprueba, si DTCC y SIP pueden soportar en tiempo real, y si los datos de acciones corporativas son oportunos. La transición de NSCC a liquidación 24x5 es un paso necesario, pero solo es el primer paso que la industria necesita.

Los mercados continuos también necesitan sistemas de información continuos. Cuando cada lugar abre, las cotizaciones y transacciones deben fusionarse; las acciones corporativas deben distribuirse antes de afectar las transacciones; las suspensiones regulatorias deben comunicarse entre lugares; y cuando el último período regular ya fue hace varias horas, los precios de referencia deben ser claros.

La protección de órdenes también es el mismo problema. En junio, la SEC propuso eliminar la regla 611 de Reg NMS, que prohíbe la ejecución de transacciones cruzadas en acciones del sistema de mercado nacional, y también eliminar la sección 610(e), que se refiere a las cotizaciones bloqueadas y cruzadas.

El momento es clave. Durante el horario regular, las empresas operan dentro de un marco establecido de cotizaciones exhibidas, obligaciones de enrutamiento y expectativas de las mejores cotizaciones de compra y venta nacionales. El mercado nocturno es más delgado, más fragmentado y más dependiente de los datos de cada lugar.

Si el marco de ejecución de transacciones existente cambia, la industria necesitará aclarar las mejores ejecuciones, la protección de cotizaciones y las reglas de competencia entre lugares. No es necesario mantener cada regla tal como está, pero cuando la liquidez es escasa y los inversores están más expuestos a la fragmentación de precios, las reglas deben ser claras y discernibles.

El mercado puede soportar un período de baja actividad. Lo que no puede soportar es la incertidumbre sobre qué precio, qué día de negociación, qué instrucción de acción corporativa o qué cotización exhibida debe regir una orden activa.

El mercado de comercio "23 horas x 5 días" necesita un sistema de datos 24/7

En última instancia, avanzar hacia un mercado de comercio "23 horas x 5 días" no se mide por cuán novedoso es "alargar el tiempo de operación", sino por si, después de que oscurezca, el mercado puede seguir siendo igual de claro, resiliente y responsable. El informe de Bloomberg sobre el próximo comercio nocturno captura cambios visibles; el cambio menos visible es que los datos del mercado deben evolucionar junto con ello.

Para los proveedores de datos, corredores, bolsas y empresas de infraestructura, esto significa que ya no puede haber una clara frontera de "hoy / mañana". Los sistemas deben manejar días de negociación, acciones corporativas, precios de referencia y cotizaciones ejecutables en tiempo real a través de períodos superpuestos, mientras mantienen soporte, monitoreo y mantenimiento las 24 horas.

Nasdaq afirma que esto implica años de esfuerzo de la industria que involucra bolsas, reguladores y proveedores de infraestructura. Esta coordinación requiere una mayor automatización, cobertura de soporte regional, un fiable cambio por fallos y procesos más claros para implementar cambios durante el horario de apertura del mercado.

Dentro de dos años, el éxito no solo se medirá por la proporción de volumen de transacciones en períodos no normales. La señal más importante será: una participación más amplia, diferenciales más estrechos, libros de órdenes más profundos, una menor concentración de ciertos valores y datos de precios que se mantengan uniformes y comprensibles en cada período.

Si estas condiciones maduran, el comercio "23 horas x 5 días" podría convertirse en un nuevo nivel de la estructura del mercado estadounidense. Si no, la industria solo habrá creado un día de negociación más largo sin mejorar el mercado.