IOSG: Análisis completo de L2 construido por Robinhood, desde el arranque frío de Meme hasta la implementación de RWA

Autor｜Mario @ IOSG

Juicio clave

Robinhood ya no alquila espacio en la cadena de otros, ha construido su propia L2, manteniendo el control sobre el comercio, la liquidación, la garantía, los ingresos y el flujo de activos. Esto es una respuesta directa a Coinbase Base: de inquilino en la cadena de otros a propietario de su propia capa de liquidación. El diseño de toda la gama de productos tokenizados (tokens de acciones 7x24, préstamos en USDG, perpetuos) tiene un único propósito: mantener a los usuarios y los beneficios económicos dentro de Robinhood.

Este lanzamiento también ha sorprendido al obtener una máquina de marketing inesperada: las monedas meme. Dentro de la primera semana del lanzamiento de la red principal, Tenev pasó de despreciar públicamente las monedas meme a seguir la cuenta de CASHCAT en X, lo que desató una ola de especulación, convirtiendo a Robinhood Chain en una de las cadenas más activas del mundo cripto en su primer mes. Independientemente de cómo se evalúe la calidad de este tráfico, ha resuelto la mayoría de los problemas de arranque frío que enfrentan las nuevas L2 (ver sección 2).

Las primeras tres semanas: las monedas meme llegan antes que las acciones

Robinhood construyó esta cadena para acciones tokenizadas, pero lo primero que llegó fue un casino de memes. Tres semanas después del lanzamiento, el casino aún contribuye con la mayor parte de la actividad, pero los primeros proyectos nativos de RWA realmente interesantes también están surgiendo de aquí.

Datos hasta el 20 de julio de 2026:

¿Qué se está negociando realmente? Memes. El líder es $CASHCAT, una moneda de gato nombrada en honor a la mascota de Robinhood antes de su rebranding, que subió más del 2000% en su primera semana, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente $156 millones, un orden de magnitud mayor que los activos RWA de toda la cadena. Un grupo completo de memes (Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat) y las instalaciones de lanzamiento asociadas (plataforma de lanzamiento NOXA.fun, basedbot) se establecieron en cuestión de días. La capitalización total del sector meme está entre $160 y $200 millones.

El segundo volante: agente de IA. El tráfico especulativo no se limita a los memes. Desde el primer día, Robinhood integró la infraestructura de agentes del Virtuals Protocol, no es un papel secundario, "Agentic Trading" está escrito en el título del comunicado oficial de Robinhood. Tenev fue muy claro al respecto: en mayo de este año, Robinhood lanzó Agentic Trading y la tarjeta de crédito Agentic en su aplicación de corretaje, y le dijo a CNBC que "cualquier operación que un humano pueda hacer, un agente de IA también podrá hacerlo", con el objetivo final de permitir que las personas comunes accedan a "las mismas herramientas, la misma potencia de cálculo, la misma capacidad" que han disfrutado las instituciones de trading de alta frecuencia durante décadas. Esta cadena es el sandbox abierto para este argumento: a través del Agent Commerce Protocol de Virtuals, cualquiera puede lanzar, invertir, poseer y usar agentes en el mercado tokenizado, cada agente viene con identidad en la cadena, billetera no custodiada, tarjeta de pago y buzón (Virtuals lo llama EconomyOS).

La curva de crecimiento de los agentes es aún más pronunciada que la de los memes. Primera semana: más de 2100 agentes, aproximadamente $77 millones en volumen de transacciones, los desarrolladores ganaron $1.3 millones. El volumen de transacciones de agentes pasó de 0 a $100 millones en dos semanas, y de $100 millones a $150 millones en solo tres días. Para el 17 de julio, había más de 4500 agentes, con un volumen de transacciones de más de $150 millones, y los desarrolladores habían recaudado un total de $2.3 millones, además de que esa semana se lanzó el mayor proyecto de agentes y robots en la cadena. Los canales de distribución también se están ampliando: a partir del 18 de julio, todos los agentes de Virtuals en Robinhood Chain pueden ser descubiertos en Meme Rush de Binance Wallet. Hasta ahora, no ha surgido un token de agente dominante, el verdadero gran jugador en esta etapa es Virtuals como infraestructura, $VIRTUAL subió aproximadamente un 20% tras las noticias de colaboración. Para ser sinceros: hoy, la mayoría de las transacciones de tokens de agentes son simplemente memes con una capa de IA, y hasta que los agentes generen ingresos sostenibles, estos volúmenes de transacción deben considerarse como tráfico especulativo.

Así es como lucen estos agentes (ejemplos de Virtuals en Robinhood Chain):

1. Monvera ($MONVERA) es el caso nativo de RWA más típico: un corredor de IA lanzado el 14 de julio, que se conecta directamente a las acciones tokenizadas en la cadena, agrupando aproximadamente 95 tokens de acciones de Robinhood detrás de un agente, realizando investigaciones, cotizaciones y enrutando transacciones para los usuarios. Esta es la combinación de agentes con tokens de acciones, no con memes.

2. Quiver Protocol ($QUIV) se autodenomina el primer agregador de ingresos impulsado por IA en la cadena: en el tesoro de LP, los agentes realizan reequilibrio de posiciones, reinversiones y detenciones de pérdidas, pero están prohibidos por la estructura de retirar fondos de los usuarios.

3. Grid Arena convierte los gráficos de precios en una arena de predicción: bloqueando casillas en las cuadrículas de Nvidia, Tesla o Apple, cada casilla tiene su propio múltiplo de probabilidades en tiempo real.

4. Hyperium ($HYP) es un entorno de trading/desarrollo multi-terminal, dirigido a traders cansados de cambiar entre pestañas.

5. Root Edge es un agente de trading perpetuo autónomo (Hyperliquid), que entró en beta después de aproximadamente 8 meses de desarrollo, distribuyendo NFT de "Skill" rootAI a los primeros usuarios.

Al leer esta lista, la diferenciación es evidente: los dos proyectos que han salido han integrado RWA (Monvera conecta tokens de acciones, Quiver conecta ingresos en la cadena), que es exactamente lo que una cadena RWA desea de los agentes; el resto sigue pareciendo memes con una capa de IA. La misma regla se aplica a los tokens anteriores.

Luego se cerró el grifo de los memes. NOXA desplegó más de 60,000 tokens en menos de dos semanas (aproximadamente el 75% del total de emisión de la cadena), recaudando cerca de $12 millones en tarifas, y el 11 de julio detuvo repentinamente el lanzamiento de nuevos tokens, alegando que los bots estaban clonando constantemente. Dos días después, desapareció por completo, el dominio se perdió, quedando solo una interfaz IPFS, sin ninguna declaración sobre el tiempo de reapertura. Independientemente de las intenciones iniciales, el efecto objetivo es que la emisión de memes se ha enfriado forzosamente, y la liquidez y atención que originalmente perseguían nuevos lanzamientos han comenzado a dirigirse hacia tokens relacionados con RWA.

Este es el giro más interesante de la segunda semana: los tokens que han salido ya no son puramente memes, sino que comienzan a combinarse con tokens de acciones:

1. Arrow Finance ($ARROW) es un protocolo CDP (préstamo colateralizado, es decir, bloquear colaterales para obtener fondos) y el primero en aceptar acciones tokenizadas y ETF como colaterales para acuñar su stablecoin aUSD. En otras palabras: depositas tu token de AAPL y puedes obtener dólares sin venderlo. También opera una plataforma de lanzamiento (Arrow Pad). $ARROW subió de aproximadamente $0.15 al lanzamiento el 7 de julio a aproximadamente $1.79 (capitalización de mercado de aproximadamente $16 millones), multiplicándose por 10 en menos de dos semanas.

2. $INDEX utiliza las tarifas de transacción para comprar tokens de acciones en la cadena y distribuirlos a los poseedores, lo que equivale a construir un mecanismo de dividendos rudimentario sobre el ecosistema de tokens de acciones. Después de que Tenev alentara públicamente a los desarrolladores a construir aplicaciones que integren acciones tokenizadas y RWA, subió aproximadamente un 150% en un solo día, alcanzando una capitalización de mercado de varios millones de dólares.

La actitud de Tenev merece ser analizada, ya que ha cambiado rápidamente. El 2 de julio, al día siguiente del lanzamiento de la red principal, dijo a CNBC que las monedas meme básicamente estaban llevando al mercado a un callejón sin salida, que los activos sin utilidad no pueden crear valor duradero, y que emitir cientos de estos tokens no tiene sentido, que la tokenización de RWA es la dirección duradera. Seis días después, cuando la capitalización de mercado de CASHCAT se acercó a los nueve dígitos, publicó en X: "Estamos convirtiendo a Robinhood Chain en la mejor cadena RWA... pero también funciona muy bien para memes", y siguió la cuenta de CASHCAT. Para el 14 de julio, volvió a impulsar públicamente a los desarrolladores a construir aplicaciones que integren tokens de acciones y RWA, y fue esta publicación la que hizo que INDEX subiera un 150% en un solo día. Al observarlo en conjunto, más que un cambio de postura, parece ser una estrategia: mantener la identidad RWA frente a la regulación y las instituciones, mientras se aprovecha el tráfico de memes que paga las cuentas en este momento.

Nuestro juicio: esto es una repetición del guion de Base. Los memes son la liquidez inicial y el canal de adquisición de clientes, han estresado la infraestructura, profundizado el libro de órdenes de DEX, y han dado a esta cadena un pulso que la pura liquidez RWA no puede proporcionar en su primer mes. La señal realmente digna de seguimiento no es la capitalización de mercado de los memes, sino que los primeros proyectos útiles que han salido están integrando tokens de acciones en los fundamentos de DeFi (Arrow como colateral, INDEX como distribución de ingresos), que es precisamente el comportamiento que una cadena RWA necesita desarrollar, y el equipo de Robinhood está claramente impulsando esto. La pregunta sin respuesta: los activos RWA aún solo representan aproximadamente el 4% del TVL. Si la escala de los tokens de acciones no puede seguir el volumen de usuarios traído por los memes, esta cadena será solo un casino con el letrero de un corredor. Base tampoco resolvió realmente esta conversión en su momento.

Cómo se construyó la cadena y quién participó

En términos simples: Robinhood Chain es un rollup. Genera bloques por sí misma, es rápida y barata, y luego envía los datos de transacción de vuelta a Ethereum, con Ethereum actuando como el tribunal de registro final. Robinhood controla el ordenamiento (la máquina que organiza las transacciones), que es la razón por la que esta cadena lleva el apellido Robinhood. Los detalles se pueden ver en la tabla a continuación.

También hay un detalle económico que vale la pena conocer: como una cadena de Arbitrum Orbit que no se liquida en Arbitrum One, Robinhood Chain se beneficia del Arbitrum Expansion Program, lo que requiere que el 10% de los ingresos netos del protocolo (ordenador) se devuelvan al ecosistema de Arbitrum: el 8% va al tesoro de ArbitrumDAO y el 2% a Developer Guild. Esto no es un conocimiento oculto: el 9 de julio, esta cadena tuvo un volumen de transacciones de $568 millones en un solo día, y ARB subió un 19% ese día gracias a esta lógica de reparto. El 90% restante de los ingresos y el control de toda la pila tecnológica pertenecen a Robinhood.

▲ Arquitectura de Robinhood Chain

Esta cadena no es una empresa en sí. Socios clave y sus respectivos roles:

Dos tipos de dólares: USDG y USDe

En esta cadena circulan dos tipos de dólares con funciones diferentes, no deben confundirse.

USDG es el dólar nativo de esta cadena. Es una stablecoin respaldada por fiat emitida por Paxos, que se lanzará a finales de 2024, con una relación 1:1 respaldada por dólares y bonos del Tesoro a corto plazo depositados en DBS Bank. En Robinhood Chain, es el activo de liquidación y valoración: la unidad de depósito para la gestión de patrimonio, el margen y el activo de valoración de Lighter perpetuo, y el dólar que fluye entre Wallet y la cadena. El gas aún se paga con ETH, por lo que USDG es dinero, no combustible, y no es exclusivo de esta cadena (se emite de forma nativa en Ethereum, Solana, Ink y X Layer, interoperando a través del estándar LayerZero).

¿Por qué Robinhood lo promueve? Robinhood es miembro fundador de la Global Dollar Network, que devuelve aproximadamente el 97% de los ingresos de reservas a los socios que fomentan la adopción. Al establecer USDG como el dólar predeterminado de su propia cadena, Robinhood no solo gana comisiones de transacción, sino también todo el rendimiento de las reservas. Desde el punto de vista de los beneficios económicos y el uso predeterminado, USDG es lo más cercano a una stablecoin nativa de esta cadena, aunque técnicamente es multichain.

USDe es el dólar de rendimiento y colateral, no el dólar de liquidación. Es un dólar sintético de Ethena, respaldado por colaterales criptográficos y posiciones de cobertura (posiciones de base delta neutral), no es un fiat en un banco, y está diseñado para generar rendimiento. Es el token con mayor capitalización de mercado en la cadena, pero esta cifra está impulsada principalmente por colaboraciones y colaterales, no por fondos naturales de minoristas. Ethena es un socio, USDe se puentea a la cadena y se coloca en la tesorería de gestión de patrimonio de Robinhood, como uno de los mercados de colateral que genera aproximadamente un 7% de rendimiento. Por lo tanto, el gran número de USDe refleja su introducción para respaldar la gestión de patrimonio, no que la gente lo use como moneda diaria. En resumen: USDe es un motor de rendimiento, USDG es una cuenta corriente.

Tres capas de productos: App, Chain, Wallet

Habiendo hablado de la cadena y el dinero, veamos las diferencias entre los tres puntos de entrada para los usuarios. A menudo se confunden, pero en realidad son tres capas diferentes.

¿Cómo se conectan las tres? Wallet es la capa de usuario, Chain es la capa de liquidación e infraestructura, y la App de corretaje es un mundo de custodia independiente (principalmente actuando como un canal de entrada para fiat). USDG es el dólar que fluye entre ellos.

¿Quién puede usar qué:

Perpetuo: dos lugares, dos conjuntos de máquinas

No existe un único "perpetuo de Robinhood". Los dos lugares en la cadena realizan dos funciones diferentes: Lighter hace perpetuos criptográficos, Arcus hace perpetuos de acciones y RWA, y es fácil confundirlos. Esta sección aclarará estos dos lugares, el mecanismo de operación de Lighter y las diferencias entre ambos. (Robinhood también tiene un producto perpetuo de custodia regulada en su App de corretaje en la UE, que no está en la cadena y no está en el alcance de este artículo).

Dos lugares

Cómo Robinhood y Lighter colaboran a través de dos cadenas

Esta es la parte más fácil de confundir. Lighter no es un pool en Robinhood Chain, sino otra cadena, y ambas colaboran a través de colaterales cross-chain. Se puede imaginar como dos bancos que han firmado un acuerdo de transferencia electrónica: tu dinero está custodiado en uno (Robinhood Chain), y la transacción ocurre en el otro (Lighter), manteniendo ambos libros sincronizados a través de mensajes.

▲ Colaboración de doble cadena entre Robinhood y Lighter

Cómo leer esta imagen:

1. Lighter es un DEX perpetuo de libro de órdenes (CLOB), no un AMM, no tiene pools de intercambio. Tu contraparte es un orden pendiente o un orden ejecutado, o el LLP (Lighter Liquidity Provider) que cotiza de forma bilateral y respalda la liquidación.

2. Los usuarios depositan USDG desde Wallet como margen. Según la documentación de Robinhood, USDG se transfiere y se bloquea en el contrato inteligente de Lighter Relayer en Robinhood Chain, y Lighter registra el margen equivalente en la interfaz de trading. Wallet es autogestionado, Robinhood es solo una entrada, no el custodio.

3. La coincidencia y liquidación se ejecutan en el zk rollup propio de Lighter, una capa de ejecución independiente: un ordenante fuera de la cadena y un probador zk, con cotizaciones en tiempo real de los creadores de mercado.

4. LayerZero es la capa de mensajes cross-chain que mantiene sincronizados los dos entornos.

5. Lighter envía el estado final y la prueba de validez zk de vuelta a Ethereum L1, y el estado solo se confirma una vez que la verificación es exitosa.

Sobre los detalles clave de la liquidez, Lighter ha confirmado personalmente. En un post de X el 2 de julio de 2026, Lighter explicó que la integración de Robinhood es un Lighter Domain: una instancia independiente de Lighter, donde la ejecución, ordenación, espacio de bloques y liquidez están completamente separados, esta separación es intencionada para permitir que diferentes mercados sirvan a diferentes ecosistemas, socios y requisitos regulatorios.

Por lo tanto, el libro de órdenes de USDG de Robinhood es una instancia independiente y un pool de liquidez independiente, no el libro principal de USDC de Lighter. Su profundidad debe ser construida desde cero por los creadores de mercado en esa instancia (sin comisiones, subsidios de gas por 90 días, 2x puntos y $11 millones en $LIT están destinados a esto), y no hereda el libro principal de aproximadamente $39 mil millones de Lighter. Los usuarios de Robinhood no tienen acceso a la profundidad del libro principal. Los datos de DefiLlama también respaldan esto: después de que se publicó la noticia, el volumen de transacciones del libro principal de Lighter casi no se movió, mientras que el precio del token sí aumentó.

Ruta de transacción y contrapartes. Los perpetuos en Wallet solo pueden realizar órdenes de mercado, por lo que los usuarios de Robinhood siempre son quienes ejecutan órdenes. Tu orden de mercado entra en el motor de coincidencia de Lighter Domain, y se ejecuta según el principio de prioridad de precio y tiempo. Las contrapartes son instituciones de creación de mercado profesionales y el propio fondo de liquidez de Lighter: LLP, que cotiza de forma bilateral y respalda la liquidación, y XLP (Experimental Liquidity Provider) utilizado para pre-mercado y RWA. Debido a que la liquidez de Lighter Domain está aislada entre sí, estos creadores de mercado están específicamente configurados para la instancia de USDG, no se comparten desde el libro principal de USDC. Nota que el creador de mercado propio de Robinhood, Pleiades, sirve para el AMM de tokens de acciones al contado, no para el libro perpetuo de Lighter. Por lo tanto, tu contraparte es un creador de mercado o LLP, nunca otro minorista de Robinhood, y Lighter tampoco actúa como un creador de mercado. Tu USDG permanece bloqueado en el contrato de Lighter Relayer en Robinhood Chain, mientras que tu posición vive en la instancia de Lighter.

Comparación entre Lighter y Arcus

Ambos son lugares perpetuos de la familia Robinhood, pero su estructura es completamente diferente.

¿Cuál es la base de los tokens de acciones?

Primero, en términos simples: los tokens de acciones son un IOU (promesa de pago, no el activo en sí) emitido por Robinhood Jersey Island, cuyo precio sigue el de las acciones correspondientes. Lo que obtienes es exposición al precio, no acciones. Los detalles y consideraciones son los siguientes.

Robinhood Stock Token es un valor de deuda tokenizado emitido por Robinhood Assets (Jersey) Limited (RHJ). Legalmente, es un instrumento de deuda vinculado, similar a un ETN (Nota Cotizada) en los mercados tradicionales. Los tenedores solo obtienen exposición económica a las acciones correspondientes, incluyendo la volatilidad de precios y los beneficios económicos asociados, sin ningún derecho legal o de propiedad sobre las acciones reales, ni derechos de voto u otros derechos de accionista. En resumen, si compras un token de AAPL, en realidad posees un pagaré emitido por la compañía RHJ de Jersey. Eres un acreedor de RHJ, no un accionista de Apple.

El objetivo de diseño de Robinhood es que cada token de acción esté respaldado aproximadamente 1:1 por acciones de EE. UU. o ETF custodiados por la entidad asociada, lo que permite que el precio del token siga de cerca el precio de la acción subyacente. Sin embargo, el token en sí sigue siendo un derecho de crédito sobre RHJ, no una representación directa de las acciones subyacentes o un derecho de beneficiario en fideicomiso. La documentación oficial afirma que los tokens de acciones están "respaldados 1:1" (las acciones subyacentes son mantenidas por un corredor-dealer con licencia en EE. UU. / custodio, con la serie custodiada y mediada por Alpaca), pero esto es solo una declaración unilateral del emisor: no se ha proporcionado evidencia pública de reservas (Proof of Reserves, es decir, una verificación pública que demuestre que los activos subyacentes realmente existen), ni se ha realizado una verificación de terceros periódica para confirmarlo, y los terceros generalmente describen esto como "respaldado nominalmente" (nominally backed). Además, los tokens de empresas no cotizadas no están respaldados 1:1 y no son redimibles. Este es un aspecto clave en términos de propiedad: la capacidad de los tokens para ser canjeados depende en gran medida de la solvencia y el control de riesgos de RHJ como emisor.

El manejo de dividendos y acciones corporativas también es diferente al de las acciones tradicionales. No se distribuyen dividendos en efectivo directamente, sino que se ajusta la proporción de participación económica correspondiente a cada token a través de un mecanismo de multiplicador en cadena bajo el estándar ERC-8056: cuando hay dividendos o divisiones de acciones en las acciones subyacentes, el sistema ajusta la proporción de participación económica correspondiente a cada token, actualizando automáticamente el valor intrínseco del token, mientras que el saldo del token del usuario permanece sin cambios hasta el canje. La cadena se mantiene simple y la economía se mantiene continua.

En general, la base de los tokens de acciones es una estructura mixta de "obligaciones de deuda de RHJ + cobertura de acciones subyacentes custodiadas por Robinhood". Este diseño ofrece todas las características estándar de ERC-20 (transferencias libres, compatibilidad de billeteras, combinabilidad DeFi) y una emisión eficiente y distribución global dentro de un marco regulatorio, a costa de que los usuarios asuman no solo el riesgo de acciones puras, sino también una exposición sintética que incluye el riesgo crediticio del emisor. En comparación con la tenencia directa de acciones o productos RWA completamente aislados, este modelo tiene ventajas claras en liquidez e innovación, pero los riesgos de crédito y operativos incrustados deben ser considerados por los usuarios.

Comparación entre Robinhood y otros principales tokens de acciones

Robinhood es un recién llegado en un mercado que ya existe. La tokenización de acciones en cadena tiene un tamaño de aproximadamente $1.2 mil millones, con dos emisores dominando: Ondo Global Markets (aproximadamente la mitad del mercado, el primero en superar los $1 mil millones en TVL, con más de 260 acciones) y xStocks de Backed Finance (con el mayor número de titulares, aproximadamente 162,000 frente a las aproximadamente 70,000 de Ondo, con un volumen de transacciones acumulado de más de $25 mil millones, operando en Kraken, Bybit y Solana DeFi). Cuando Robinhood entró, su cuota era casi cero (el TVL de acciones en cadena era de aproximadamente $10.7 millones), pero tenía un arma de distribución que sus competidores no tenían: una aplicación de consumo que cubre más de 120 países, además de su propia cadena.

Los CEX también están entrando, y Binance es el que más se debe observar. En junio de 2026, lanzó operaciones de acciones y ETF sin comisiones para usuarios no estadounidenses con más de 7,000 acciones, y luego anunció bStocks: convertir las acciones de los usuarios en tokens respaldados 1:1 en BNB Chain, con operaciones 24/7, incluyendo inicialmente Nvidia, Tesla, Circle, Micron y SanDisk. El flujo de fondos ya indica un problema: en los primeros 30 días, Binance atrajo más de $300 millones en fondos tokenizados de acciones, mientras que xStocks atrajo $33 millones y Robinhood $13 millones.

En resumen: entre los tres jugadores en cadena, la estructura subyacente de Robinhood es la más débil (derechos de crédito sin prueba de reservas, frente a los modelos de custodia 1:1 de las otras dos), pero su distribución de consumo es la más fuerte. Su apuesta es que el embudo de la aplicación y su propia cadena son más importantes que la pureza legal, mientras que Ondo y Backed apuestan lo contrario. Binance es una variable: juega con la misma carta de distribución que Robinhood, pero su embudo es mucho más grande, y el flujo de fondos de bStocks ya ha superado a todos. Quien tenga razón, los números de TVL de RWA en los próximos dos trimestres darán la respuesta.

Riesgos, problemas pendientes y conclusiones

1. La perpetuidad solo se ha lanzado a medias. Los RWA de Arcus y las perpetuidades de acciones aún están en espera, y solo Lighter está disponible en el primer día.

2. La liquidez perpetua comienza desde cero. La integración de Lighter es un libro de órdenes exclusivo de USDG, y la profundidad debe ser alimentada por incentivos, no puede heredar el libro principal de USDC de Lighter; los libros de órdenes del principio son un riesgo real.

3. La base de los tokens de acciones. El respaldo de aproximadamente 1:1 es solo una declaración, sin prueba de reservas confirmada; los tokens de empresas privadas no están respaldados 1:1 y no son redimibles.

4. Bloqueo geográfico. Tanto las perpetuidades como los tokens de acciones excluyen a EE. UU., y Lighter también excluye a Reino Unido, Canadá, Suiza, Emiratos Árabes Unidos y Singapur, lo que equivale a eliminar el mayor mercado minorista.

5. Centralización. Un ordenante único y no revelado, un creador de mercado interno (Pleiades), y no se ha publicado una hoja de ruta de descentralización.

6. Rendimiento financiero. Aproximadamente 7% anual es variable y impulsado por la demanda, proveniente de intereses de préstamos en los mercados de Spark, Ethena y Maple; cuanto mayor es el rendimiento, mayor es el riesgo, y el seguro solo cubre fallas, no desanclajes o volatilidad del mercado.

7. Calidad de actividad. La mayor parte del volumen de transacciones y usuarios iniciales es de intercambios de memes, y los activos RWA solo representan aproximadamente el 4% del TVL. La lógica alcista necesita que la liquidez de memes se convierta en tokens de acciones y saldos de inversión, y esta conversión aún no se ha probado. Base no lo logró el año pasado.

Nuestra conclusión: la contabilidad de la infraestructura ya se ha hecho. Robinhood retiene el 90% de los ingresos de la cadena, controla el ordenante, gana USDG en flotación, y el inicio en frío se ha visto amplificado por el meme que su propio CEO ha resuelto. La incertidumbre radica en si esta cadena será una cadena RWA o un casino con el nombre de un corredor. Tres cosas darán la respuesta: (1) ¿Puede el TVL de RWA aumentar del 4% a un nivel significativo? Un indicador adelantado es si los tokens de acciones DeFi como Arrow pueden seguir creciendo; (2) Después de que se reduzcan las tarifas cero y los incentivos, ¿puede el libro de órdenes de USDG de Lighter retener una profundidad real?; (3) ¿Robinhood proporcionará prueba de reservas para los tokens de acciones, dado que frente a los modelos de custodia 1:1 de Ondo y Backed, la estructura de notas de deuda es su flanco más débil? Esta cadena no tiene tokens, por lo que cualquier opinión solo puede expresarse a través del ecosistema: ARB (comisión sobre ingresos de la cadena), Lighter, y los tokens de ecosistema iniciales.

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