Diálogo con el 'Rey de la Liquidez': La liquidez global ha alcanzado su punto máximo y comenzará a caer, el ciclo actual tocará fondo en la segunda mitad del próximo año

Fuente: "What Bitcoin Did"

Compilado por: Felix, PANews

Michael Howell, fundador de CrossBorder Capital y conocido como el "Rey de la Liquidez", fue invitado al programa "What Bitcoin Did" para discutir el ciclo de liquidez global y su impacto en activos como Bitcoin y el oro. Michael señaló que el sistema financiero moderno es esencialmente un mecanismo de refinanciamiento de deuda, y la volatilidad de la liquidez domina directamente el auge y la caída del mercado. Él cree que el crecimiento actual de la liquidez ha alcanzado su punto máximo y ha comenzado a caer, lo que explica por qué activos sensibles a la liquidez como Bitcoin están mostrando un rendimiento débil. Aunque el mercado puede enfrentar riesgos por el endurecimiento de la liquidez a corto plazo, a largo plazo, mantener activos que puedan resistir la devaluación monetaria sigue siendo clave para enfrentar riesgos sistémicos.

Presentador: ¿Por qué está tan enfocado en la liquidez? ¿Qué significa la liquidez para usted en la economía?

Michael: Esa es una buena pregunta. En pocas palabras, el dinero impulsa el mercado, así de simple. En términos generales, lo que inicia todo el ciclo o ciclo de inversión es el flujo de dinero, es decir, el dinero que entra en los mercados financieros. La economía es el flujo descendente del mercado, y la geopolítica es el flujo descendente de la economía. Este es nuestro orden de pensamiento. Pero lo que realmente queremos entender es si hay dinero fluyendo dentro o fuera del mercado, lo que efectivamente cambia las transacciones. Una cosa que necesitas pensar o conceptualizar es que en la economía mundial hay aproximadamente dos grandes reservas de capital: una en los mercados financieros y otra que existe casi de manera independiente en la economía real. Muchas personas confunden estas dos, pensando que son lo mismo, pero en realidad son completamente diferentes. Todo el capital existente debe estar en algún lugar, ya sea en el sector financiero o en la economía real. En general, como inversores, preferimos que el capital esté en la economía financiera o de activos, en lugar de en la economía real, porque si el capital está en la economía real, solo está impulsando la actividad económica; mientras que si está en la economía financiera o de activos, está elevando los precios de los activos, que es lo que realmente nos importa.

Presentador: Usted dice que "la economía es el flujo descendente del mercado", ¿qué significa eso? Muchas personas podrían pensar que lo que sucede a nivel económico es lo que impulsa el mercado, ¿no está invirtiendo esa relación?

Michael: De hecho, está invertida. Hay un efecto de retroalimentación, la economía real también puede influir en los mercados financieros. Pero la primera fase es la creación de dinero. El dinero se crea primero en el sistema financiero, se mantiene a través del sistema financiero y luego se desborda en la economía real; este es el principal mecanismo de transmisión. A menudo escuchamos que "el mercado de valores puede predecir la dirección de la economía real", pero eso no es una predicción, es más porque el mercado de valores refleja un aumento o disminución del capital que impacta al sector financiero, lo que luego genera un efecto de eco que afecta a la economía real. Los libros de texto de economía tradicionales han confundido esto por completo. Aunque tengo un doctorado en economía, gran parte de lo que he aprendido sobre economía ha sido a través de la práctica en el mercado; la visión del mundo en la academia está muy distorsionada y no es útil. Para entender el mercado, solo necesitas entender el flujo de dinero; muchos de los mejores inversores no son economistas, se basan en la experiencia y el sentido común.

Presentador: ¿Cómo ha cambiado su perspectiva económica? ¿Se ha inclinado más hacia la escuela austriaca?

Michael: No sé si eso cuenta como una perspectiva de la escuela austriaca. Creo que ambas teorías tienen defectos. Nuestro punto de partida es que debes entender el proceso de creación de dinero en los mercados financieros o en la economía mundial. El dinero es sustituible, tiende a fluir hacia donde hay mayores rendimientos o las oportunidades de inversión y compra más atractivas. El proceso de creación de dinero tiene una tendencia, y también hay un ciclo muy claro. Es importante entender en qué parte del ciclo estamos y qué factores impulsan ese ciclo. Tanto el keynesianismo como la economía austriaca no explican bien el ciclo; solo explican el estado de desequilibrio cuando la economía enfrenta una crisis, sin realmente entender que lo que más comúnmente ves en el mercado son ciclos bastante regulares.

El problema radica en entender por qué ocurren estos ciclos y por qué los formuladores de políticas responden de esa manera a ciertos eventos. Lo que estamos viendo ahora es otro ejemplo típico del ciclo de liquidez en el mercado. Este ciclo comenzó a estallar a mediados de 2022, y ahora puede haber alcanzado su punto máximo en términos de inyección de liquidez y ha comenzado a caer. Pero aún hay impulso en el sistema, los precios de los activos siguen subiendo, pero los precios de los activos más sensibles a la liquidez han tenido dificultades. Bitcoin es claramente un ejemplo obvio, puede ser el activo más sensible a la liquidez en el planeta. Luego está el oro, que también es muy sensible a la liquidez y actualmente está atravesando un período bastante difícil. Estas son todas características de que la liquidez está perdiendo impulso.

Presentador: El estratega macroeconómico Luke Groman ha llamado a Bitcoin "el último detector de humo efectivo de la liquidez". Antes de hablar sobre dónde estamos actualmente en el ciclo, ¿puede explicar qué impulsa estos ciclos? Cuando la liquidez sube y baja, ¿a dónde va el dinero y de dónde viene?

Michael: La respuesta es en realidad bastante compleja, pero intentaré explicarlo de manera más directa: el principal motor son los bancos centrales. Aunque hay otros factores, ahora supongamos que son los bancos centrales. Los bancos centrales comienzan a aflojar la política. ¿Qué los lleva a aflojar la política? Puede ser un choque externo (como la emergencia del COVID-19) o una crisis financiera; su respuesta básica es intervenir e inyectar liquidez en el mercado. La razón principal para hacer esto no es para reactivar la actividad económica, lo que realmente quieren hacer es salvar el sistema financiero y los bancos. Porque, al final, la crisis financiera es esencialmente una crisis de refinanciamiento de deuda. Actualmente tenemos demasiada deuda. Los libros de texto de economía son engañosos, a menudo retratan los mercados financieros como mecanismos para recaudar nuevo capital, es decir, las empresas van al mercado de capitales para recaudar nuevos fondos para invertir en nuevos gastos de capital (como fábricas o equipos). Esto rara vez sucede en la realidad, excepto por el breve aumento que puede causar la actual bonanza de la IA; en los últimos 10 a 15 años, las economías occidentales no han tenido tanto gasto de capital. La mayor parte del gasto de capital en la economía mundial se ha realizado en China, y ese es un modelo de inversión dirigido por el estado. ¿Qué han estado haciendo los mercados de capital occidentales la mayor parte del tiempo? Refinanciar deuda existente, extender la deuda.

Dado que hemos acumulado una enorme deuda de 350 a 400 billones de dólares, con un plazo promedio de solo alrededor de 5 años, eso significa que cada año debes refinanciar entre 7 y 7.5 billones de dólares de deuda, lo cual es una cifra asombrosa. Para hacer esto, necesitas la capacidad del sector financiero y la capacidad de las instituciones intermedias para proporcionar balances. Si este mecanismo colapsa, enfrentarás una crisis financiera. En un sistema capitalista moderno dominado por el dinero crediticio, nunca puedes permitir que la deuda incumpla, porque la deuda es la garantía para respaldar nuevos préstamos. Actualmente, alrededor del 70% al 80% de los préstamos se basan en garantías. Necesitas algún tipo de activo para pedir prestado, y lo absurdo es que este activo a menudo es una deuda antigua (como los bonos del Tesoro de EE. UU.). Por lo tanto, nunca puedes permitir que estas deudas incumplan; debes proporcionar liquidez para que el proceso de refinanciamiento de la deuda pueda continuar. Esta es la respuesta básica de los bancos centrales a todas las crisis financieras; complementar la liquidez es su responsabilidad final. Aunque verbalmente dicen que es para controlar la inflación o mejorar el empleo, el objetivo real es asegurar que el refinanciamiento de la deuda pueda continuar.

Durante la pandemia de COVID-19 o la crisis financiera global, el dinero impulsó los mercados de activos. La liquidez es sustituible; una vez que facilita la extensión de la deuda, se desborda hacia activos de riesgo, bonos corporativos, acciones, etc., comenzando a elevar ampliamente los mercados de activos. Esto es lo que llamamos "burbuja". Bitcoin y el oro son buenos barómetros de este fenómeno, ya que son claramente buscados en períodos de abundante liquidez. Al final, la liquidez se desbordará en la economía real, ya que el efecto riqueza hará que las personas consuman más, lo que provocará más inversiones, y la economía real obtendrá impulso. A medida que la economía real gana impulso, necesitará más liquidez, por lo que comenzará a absorber liquidez del sector financiero. Te encontrarás con una paradoja: una economía real fuerte rara vez va acompañada de un mercado financiero fuerte, mientras que un mercado financiero fuerte a menudo está relacionado con una economía real débil. Además, si una economía fuerte provoca un aumento de la inflación, los bancos centrales iniciarán un endurecimiento financiero, lo que provocará un ciclo aún mayor y problemas en el refinanciamiento de la deuda, momento en el cual tendrán que intervenir nuevamente para liberar liquidez, y el ciclo se repetirá.

Presentador: A medida que caemos en una espiral de deuda, con la deuda creciendo exponencialmente, ¿se volverán más altos o más bajos los picos y valles de estos ciclos, o se acortarán debido al descontrol de la deuda?

Michael: Primero, lo que estamos viendo es que la deuda está creciendo exponencialmente, ya que la relación deuda/PIB de la mayoría de las economías ahora supera el 100%. Una vez que los pagos de intereses alcanzan un tamaño considerable, la deuda entra en un ciclo vicioso de crecimiento compuesto. Para que el gobierno controle el crecimiento de la deuda, debe restaurar superávits fiscales, pero eso es prácticamente imposible. El sistema de bienestar en Occidente necesita una reforma completa, de lo contrario, llevará a la quiebra del estado. Debido a que la deuda está creciendo exponencialmente, también necesitas que la liquidez crezca exponencialmente, pero la liquidez tiende a crecer cíclicamente, y esa es la razón por la que ocurren las crisis financieras. Pero decir que las crisis financieras se volverán más grandes y más frecuentes no siempre es cierto. No cada crisis subsecuente es más grande, pero su frecuencia es bastante estable. Nuestro ciclo de liquidez tiene una frecuencia promedio de aproximadamente 5 a 6 años. La razón es que el plazo promedio de vencimiento de la deuda en la economía mundial también es de aproximadamente 5 a 6 años, por lo que, en esencia, este es un ciclo de refinanciamiento de deuda. Por cierto, esto contrasta con lo que la gente suele llamar el "ciclo de 4 años de Bitcoin". No creo que Bitcoin tenga un ciclo de 4 años; creo que este ciclo de liquidez de 5 a 6 años está dominando a Bitcoin y al oro. En cuanto a si la próxima crisis será más grande que la de 2008, no estoy seguro; depende de la rapidez con que respondan los formuladores de políticas.

Presentador: El pico de Bitcoin en octubre del año pasado coincide exactamente con el pico del ciclo de liquidez que usted mencionó. ¿En qué parte del ciclo estamos ahora y qué sucederá a continuación?

Michael: La siguiente imagen muestra el ciclo de liquidez global, donde la línea negra representa la tasa de cambio de liquidez a través de los mercados financieros. Los datos que utilizamos se remontan a 1965 y cubren aproximadamente 90 economías globales, observando alrededor de 30 series de datos diferentes por país. En esta línea negra hay una onda sinusoidal, que fue estimada en el año 2000 (hace 25 años) mediante análisis de Fourier, y desde entonces no la hemos modificado. La Fundación de Investigación de Ciclos de EE. UU. solicitó nuestros datos el año pasado para su estudio, y también llegaron a la misma conclusión: el ciclo es de 65 meses, bastante estándar. Como puedes ver, el ciclo alcanzó su punto máximo a finales del tercer trimestre del año pasado, después de haber tocado fondo en septiembre de 2022. Esta tendencia ascendente de la liquidez provocó la "burbuja". La mala noticia es que este ciclo podría tocar fondo en algún momento de 2027 (posiblemente en la segunda mitad de 2027).

Otra imagen muestra la tasa de cambio de seis semanas de la liquidez global en relación con una cesta de criptomonedas (60% Bitcoin, 30% Ethereum, 10% Solana). Hemos adelantado los datos de liquidez 13 semanas, y la correlación durante este período ha superado 0.55. Los datos más recientes muestran el estado de rezago de los precios de las criptomonedas, lo que coincide completamente con el hecho de que la liquidez está disminuyendo.

Presentador: ¿Es el rendimiento del oro similar a esto?

Michael: Sí, pero hay dinámicas diferentes. Dado que comprar criptomonedas es ilegal en China, el Banco Popular de China (PBOC), que impulsa la liquidez, no tendrá un impacto directo en las criptomonedas. Sin embargo, China tiene un gran impacto en el precio del oro. Los gráficos muestran que los cambios en la liquidez del PBOC suelen afectar el rendimiento del oro aproximadamente entre 2 y 2.5 meses después. En las últimas semanas, el oro ha mostrado debilidad.

Muchos creen que el "gran comercio de devaluación" impulsó el aumento del oro en el último año, pero creemos que la gran devaluación aún no ha ocurrido realmente en Occidente. Occidente tendrá que monetizar su deuda en explosión exponencial en el futuro, lo que traerá una gran inflación, pero actualmente solo China lo está haciendo. Debido al control de capital en China, la liquidez sobrante no puede fluir fácilmente al exterior, y los residentes chinos solo pueden comprar oro para cubrirse contra la inflación. La prohibición de comprar criptomonedas en China se debe a que eso se convertiría en un atajo para la fuga de capitales. Si amplías el gráfico, notarás que casi al mismo tiempo que comenzaron las tensiones en Irán, China redujo drásticamente la inyección de liquidez para desacelerar la economía y reducir las importaciones de petróleo. Pero con la ruptura del memorando de entendimiento entre EE. UU. e Irán, parece que China ha reiniciado la inyección de liquidez. Esto podría explicar por qué, si continúan inyectando liquidez, el mercado del oro podría estabilizarse en las próximas semanas.

Presentador: Cuando la liquidez alcanzó su punto máximo a finales del año pasado, Bitcoin sufrió una caída drástica. ¿Bitcoin reaccionará drásticamente a la caída de la liquidez? ¿Continuará cayendo o se estabilizará a la espera del regreso de la liquidez?

Michael: Digamos que si eres optimista a largo plazo sobre Bitcoin (nosotros también lo somos), debes entender que los ciclos no respetan las tendencias. Incluso si Bitcoin sube significativamente en los próximos años, su precio podría ser más bajo que ahora a finales de este año. Ese es el riesgo que debemos entender. Además del mercado del oro y el efecto de China, el mercado estadounidense está gestando grandes problemas. Los dos indicadores más importantes de la economía mundial: el precio del petróleo y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU., han sido reprimidos a niveles muy por debajo de lo normal, lo que ha impulsado enormemente el crecimiento económico. Un crecimiento económico fuerte no siempre es bueno para los mercados financieros, ya que el capital está en la economía real. El gráfico muestra la correlación entre el crecimiento del PIB nominal de EE. UU. y el rendimiento de los bonos a 10 años ajustados por riesgo. Actualmente, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. está muy por debajo de su nivel adecuado, lo que representa una gran presión al alza. Es como presionar una pelota de playa inflada bajo el agua. El Tesoro de EE. UU. y la Reserva Federal están tratando de mantener bajos los gastos de intereses, presionando fuertemente los rendimientos, y por eso están interviniendo masivamente en el mercado de recompra. Esto plantea dos problemas: primero, cuando sueltas repentinamente, la pelota saltará hacia arriba (como cuando Japón terminó el control de la curva de rendimiento y el rendimiento de los bonos a 10 años aumentó 200 puntos básicos, algo raro en el mundo). Segundo, si presionas con fuerza un extremo de la pelota, el otro extremo se elevará. Están presionando fuertemente en el mercado a largo plazo, lo que hace que el mercado a corto plazo (como el rendimiento de los bonos a 2 años) se eleve, mostrando una gran presión, lo que indica las verdaderas expectativas del sector privado sobre las tasas de interés futuras.

Presentador: Mi amigo Jeff Ross dice a menudo que esto demuestra que es el mercado y no la Reserva Federal quien decide las tasas de interés, ¿estás de acuerdo?

Michael: Estoy 100% de acuerdo. Siempre es el extremo largo del mercado el que decide el extremo corto; la Reserva Federal solo puede influir en un tiempo muy corto.

Presentador: Entonces, la situación de Kevin Walsh es bastante complicada, lo han traído para bajar las tasas de interés y formar un grupo de trabajo sobre inflación, e incluso ha dicho que podría aceptar una inflación del 3%, ¿qué hará?

Michael: Creo que no podrá implementar políticas de flexibilización, porque la economía de EE. UU. ya ha crecido muy rápido. Hace unas semanas, la tasa de crecimiento anualizada de M2 alcanzó casi el 10%, y los datos de la Reserva Federal de Filadelfia también muestran un gran aumento en la actividad y una alta presión inflacionaria, lo que coincide con un PIB nominal del 9%-10%. Intentar implementar políticas de flexibilización en esta situación es simplemente una locura. La fortaleza del dólar en realidad nos dice que se están moviendo hacia una dirección más restrictiva. La diferencia negativa entre la tasa SOFR (Nota de PANews: tasa de financiamiento overnight garantizada, utilizada para calcular el costo de los préstamos overnight) y los bonos a 2 años de EE. UU. también, como en 2021-2022, indica que un mecanismo de restricción está a punto de llegar; la última vez que hubo una restricción, el índice S&P cayó un 25%, y Bitcoin cayó un 75%.

Presentador: ¿Crees que esta es la razón por la que Kevin Walsh quiere establecer un grupo de trabajo especial sobre inflación, ya que dice que le preocupa más el número a la izquierda del punto decimal (es decir, permitir que la inflación alcance el 3%), es esto parte de su narrativa?

Michael: Él claramente se está dejando un margen de maniobra. La última vez que la Reserva Federal alcanzó el objetivo de inflación del 2% fue hace aproximadamente 63 o 64 meses. No se atreven a admitir que la inflación subyacente es en realidad mucho más alta, de lo contrario, las expectativas de inflación se consolidarán. Pero creo que estos pequeños trucos que están haciendo los formuladores de políticas en realidad demuestran que saben que deben aumentar las tasas, solo están tratando de extender el proceso tanto como sea posible. Pero si no se ajustan pronto, tendrán que hacer más correcciones excesivas más adelante.

Presentador: Si realmente "sueltan la pelota de playa", ¿cómo se desarrollará la crisis financiera?

Michael: Medimos la crisis con el "índice de liquidez de deuda". La función central de los mercados financieros es refinanciar la deuda. Cuando este índice es demasiado alto, los mercados financieros carecen de suficiente liquidez para extender la deuda, lo que desencadena una crisis. Todas las crisis financieras pasadas han ocurrido cuando este índice era extremadamente alto. Por el contrario, si hay un exceso de liquidez, se generarán burbujas de activos, que es lo que acabamos de experimentar como "burbuja". La forma en que los formuladores de políticas responden a la crisis es inyectando liquidez, por eso deberías mantener a largo plazo activos de cobertura contra la inflación como Bitcoin y oro como seguro. Además, durante la pandemia de COVID-19, las tasas de interés se redujeron a cero o incluso a números negativos, y muchas personas refinanciaron su deuda, lo que llevó a una enorme pared de vencimiento de deuda. A partir de 2025, la cantidad de deuda existente que necesita refinanciarse seguirá aumentando, sin contar los nuevos préstamos para gastos de defensa. Una vez que se descarrile, el mercado de recompra de colaterales tendrá problemas, ya sea que la prima de vencimiento de los bonos colapse o que se amplíen los diferenciales de crédito, y el capital se moverá masivamente hacia activos seguros. Por eso no recomiendo comprar agresivamente ahora. No intentes atrapar un cuchillo que cae; espera a que la situación se estabilice, a medio plazo Bitcoin y oro tendrán un fuerte rebote.

Presentador: ¿Significa esto que cada seis años tendremos una crisis financiera?

Michael: De hecho, parece seguir este patrón. Durante la crisis financiera global, dijimos que el futuro mundo estaría dominado por la flexibilización cuantitativa (QE). No pienses solo en QE1, sino que habrá una serie de procesos de flexibilización cuantitativa como QE2, QE3, QE4, porque hoy en día los bancos centrales deben inyectar liquidez regularmente en el sistema financiero, ya que el sistema mismo no puede soportar la enorme presión de refinanciar la deuda. La afirmación de que el balance de la Reserva Federal se reducirá drásticamente es solo un sueño.

Presentador: ¿Cómo pueden salir de la trampa de la deuda? ¿Solo a través de la inflación?

Michael: No tienen otra opción que crear inflación, porque no pueden permitir que los bonos del Tesoro, que sirven como colateral, incumplan, de lo contrario, destruirían el sistema de crédito. La gran devaluación aún no ha ocurrido realmente en Occidente, mientras que China ya lo está haciendo. Los gobiernos occidentales pueden implementar medidas para mantener el capital dentro del país y evitar que fluya hacia herramientas de cobertura contra la inflación monetaria. Occidente enfrenta un problema de deuda futura aún mayor.

Presentador: ¿Crees que tienen la oportunidad de salir de la deuda a través del crecimiento económico (como la catalización de la IA)?

Michael: No hay ninguna oportunidad. El crecimiento económico depende en última instancia de la estructura demográfica, como la mano de obra joven, y actualmente no tenemos esa condición.

Presentador: ¿Hay algún consejo práctico para los oyentes? ¿Seguir comprando oro y Bitcoin?

Michael: Sí, además, es crucial prestar atención a la jurisdicción de las inversiones y diversificarse tanto como sea posible. Debemos ser realistas, el mundo ha cambiado, Occidente ha quebrado. Por ejemplo, la razón por la que el primer ministro británico cambia cada dos años es porque no tiene dinero para implementar ninguna agenda, y esa puede ser la situación en toda Europa. En el contexto de políticas de izquierda o del gobierno que exige que los fondos de pensiones compren bonos, el oro y Bitcoin son claramente activos internacionales de calidad que se pueden mantener.

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