¡No visto desde 2007! El mercado de bonos de EE. UU. está sonando la alarma

Déficit fiscal, aumento en la oferta de bonos de IA y la retirada de compradores extranjeros han llevado al CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, a afirmar que "los vigilantes del mercado de bonos" volverán a aparecer.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. enfrenta la prueba de presión más severa en casi dos décadas. Con el aumento continuo de la tensión en el Medio Oriente, el precio del petróleo superando los 100 dólares y las expectativas de inflación resurgiendo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han alcanzado niveles máximos en años, con el rendimiento de los bonos a 30 años estableciendo un récord de la mayor cantidad de días consecutivos a niveles altos desde 2007, lo que ha llevado a un cambio drástico en la evaluación del camino de la política de la Reserva Federal.

El jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió 4 puntos básicos hasta el 4.71%, alcanzando su nivel más alto desde enero de 2025. El rendimiento a 30 años subió al 5.19%, superando los 5% durante más tiempo que cualquier otro período desde 2007. Al mismo tiempo, los futuros del petróleo Brent aumentaron un 7% en un solo día, superando los 100 dólares por barril, mientras el mercado se centra en la escalada del conflicto en el Medio Oriente y los ataques a petroleros cerca de la costa de Arabia Saudita.

El aumento de los rendimientos se está trasladando rápidamente a los costos de financiamiento en EE. UU. Los bonos a 10 años son un importante punto de referencia para las hipotecas y préstamos empresariales, y la tasa promedio de hipoteca fija a 30 años en EE. UU. ha alcanzado esta semana el 6.58%, el nivel más alto en casi un año. Las acciones estadounidenses también están bajo presión, con el índice Dow Jones cayendo casi un 1% el jueves, el S&P 500 bajando un 1.2% y el índice Nasdaq cayendo un 2.15%.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs había señalado anteriormente que el rendimiento de los bonos a 10 años en 4.7%, el petróleo WTI a 90 dólares, el índice VIX en 20 puntos y la media móvil de 50 días del S&P 500 eran niveles psicológicos clave. Actualmente, el rendimiento a 10 años ha alcanzado el 4.7%. El analista de Nomura, Charlie McElligott, considera que el mercado de tasas de interés está anticipando las expectativas de política de otros inversores y está expresando descontento sobre si "la postura agresiva de mantenerse al margen" es suficiente.

El rendimiento a 30 años se mantiene por encima del 5%, estableciendo un récord de duración más larga desde 2007

El núcleo de la volatilidad actual en el mercado de bonos de EE. UU. es el aumento de la resistencia de los rendimientos a largo plazo por encima del 5%.

Según datos de Dow Jones, el rendimiento de los bonos a 30 años había estado por encima del 5% durante 11 días de negociación consecutivos hasta el martes, y el miércoles rompió el récord de la mayor cantidad de días consecutivos por encima del 5% desde 2007. El jueves, el rendimiento a 30 años continuó subiendo al 5.19%.

Este rango en sí no es una "línea roja" que desencadene automáticamente una crisis en el mercado. Los participantes del mercado generalmente consideran que el 5% es un umbral numérico que atrae atención, pero no forzará a EE. UU. a detener inmediatamente la financiación en el mercado abierto. Los precios de los bonos se mueven en dirección opuesta a los rendimientos. Un aumento sostenido en los rendimientos significa que los inversores están exigiendo mayores retornos para compensar los riesgos de erosión de la inflación, expansión del financiamiento fiscal y aumento de la oferta de bonos a largo plazo.

Dustin Reid, estratega jefe de renta fija de Mackenzie Investments, señala que para los bonos a largo plazo, "el mayor enemigo" es la inflación. "Si la inflación se mantiene alta durante mucho tiempo, los inversores necesitarán obtener una compensación adecuada."

Es importante destacar que, a diferencia de 2023 y principios de este año, esta vez, una vez que el rendimiento a 30 años alcance el 5%, será difícil que vuelva a caer rápidamente. Alexander Payne, responsable de hipotecas, bonos institucionales y negocios de volatilidad de Vanguard, afirma que esta venta no tiene un único "detonante", pero el mercado tampoco muestra signos de una rápida "compra en la caída". Considera que, dado el enorme déficit fiscal de EE. UU. y las expectativas de gastos históricos en infraestructura de IA, "habrá muchas oportunidades para comprar deuda a largo plazo a mayores rendimientos".

El impacto del precio del petróleo reaviva las expectativas de inflación, las apuestas por aumentos de tasas se calientan rápidamente

El petróleo Brent superando los 100 dólares por barril es el detonante directo de la agitación actual en el mercado de bonos.

El conflicto entre EE. UU. e Irán ha mantenido bajo presión al mercado energético desde finales de febrero de este año. En junio, tras el acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán, el precio del petróleo había retrocedido, y los datos de inflación también habían mostrado cierta desaceleración, pero la frágil paz en el Medio Oriente se desmoronó rápidamente, y el petróleo Brent ha rebotado significativamente desde su punto más bajo. Hamad Hussain, economista de clima y materias primas de Capital Economics, afirma: "A menos que haya señales claras de desescalada en los conflictos, el riesgo de que el precio del petróleo suba sigue siendo alto."

Antes del aumento del precio del petróleo, instituciones como Goldman Sachs y UBS esperaban que la Reserva Federal mantuviera las tasas sin cambios este año. Pero el mercado ya ha comenzado a revaluar un camino de política más agresivo. Según datos de CME FedWatch, los operadores apuestan a que la probabilidad de un aumento de tasas en la próxima reunión de política de la Reserva Federal ha aumentado al 36%. Los datos de Polymarket muestran que las apuestas sobre un aumento de tasas en 2026 han aumentado al 71%.

Charlie McElligott, analista de derivados de acciones de Nomura, advirtió en un informe del jueves que el mercado de tasas de interés está tratando de "predecir a los predictores" y podría estar en medio de un "pequeño ataque de rabia del mercado", lo que indica que "la postura agresiva de mantenerse al margen ya no es suficiente". Además, señala que el impacto del petróleo sugiere una mayor volatilidad en las tasas de interés, lo que obligará a los bancos centrales a revaluar su postura agresiva, lo que finalmente provocará un endurecimiento general de la volatilidad en todos los activos.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs también ha señalado que el mercado debe prestar atención a varios niveles psicológicos clave: la media móvil de 50 días del S&P 500 (7462 puntos), el rendimiento a 10 años del 4.7% (la última vez que se alcanzó fue en enero de 2025), el petróleo WTI a 90 dólares y el índice de volatilidad VIX en 20 puntos. McElligott también advirtió que la estacionalidad del VIX está a punto de "despegar" en agosto, cuando la liquidez es escasa y la tolerancia al riesgo es baja.

Financiamiento fiscal y oferta de bonos de IA aumentan la presión sobre los bonos a largo plazo

El precio del petróleo no es la única razón del aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. El déficit fiscal, la oferta y demanda de bonos del Tesoro y el aumento en la emisión de deuda a largo plazo por parte de las empresas están cambiando conjuntamente el equilibrio de oferta y demanda de los bonos a largo plazo.

El deterioro continuo de la situación fiscal de EE. UU. añade otra capa de preocupación al mercado de bonos. El secretario de Defensa, Pete Hegseth, estimó el martes en el Congreso que la guerra entre EE. UU. e Irán ha costado hasta ahora 37.5 mil millones de dólares, y la administración Trump está solicitando 67 mil millones de dólares adicionales en fondos para apoyar el conflicto en escalada. Al mismo tiempo, la deuda nacional de EE. UU. ha alcanzado los 39.6 billones de dólares, casi cinco veces los 8.35 billones de dólares de agosto de 2007, y la proporción de la deuda nacional respecto al PIB ha superado el 100% esta primavera.

Mientras tanto, la participación de compradores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha disminuido en comparación con las últimas décadas. Brij Khurana, gerente de cartera de renta fija de Wellington Management, señala que la presencia de compradores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha disminuido durante las últimas décadas, a pesar de que la deuda de EE. UU. se acerca a los 40 billones de dólares y la demanda de emisión sigue aumentando. Considera que es necesario completar un "relevo" de compradores extranjeros a tenedores nacionales, pero los inversores nacionales "solo pueden estar dispuestos a asumirlo cuando el mercado de acciones caiga".

El mercado de bonos también enfrenta presión estructural de la oferta desde el lado empresarial. Según datos de BondCliQ citados por MarketWatch, el valor nominal de los bonos no pagados de seis gigantes tecnológicos, incluyendo Microsoft, Amazon, Alphabet (la empresa matriz de Google), Nvidia, Meta y Oracle, se acerca a los 500 mil millones de dólares para 2026. La carrera armamentista en gastos de capital de IA está proporcionando a los inversores de bonos muchas alternativas a los bonos a 30 años, desviando aún más la demanda de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Además, la tendencia del mercado también está influenciada por las especulaciones sobre la orientación política del nuevo presidente de la Reserva Federal, Walsh. Walsh se ha comprometido a impulsar reformas en el banco central y ha establecido un grupo de trabajo especial para revisar los mecanismos de comunicación, el marco de inflación y la política de balance. Tom Tzitzouris, jefe de investigación de renta fija de Baird Strategas, señala que "el mayor motor en este momento podría ser la historia de Walsh y cómo desempeñará su papel como presidente de la Reserva Federal."

El aumento de las tasas comienza a poner a prueba la valoración del mercado de acciones y el financiamiento de viviendas

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se está trasladando del mercado de bonos al mercado de acciones y al mercado inmobiliario de EE. UU.

En las últimas semanas, la reacción del mercado de acciones de EE. UU. al aumento del precio del petróleo ha sido relativamente moderada. Michael Kantrowitz, estratega jefe de inversiones de Piper Sandler, considera que el mercado de acciones ha podido mantener su resistencia con un rendimiento de bonos a 10 años de aproximadamente 4.65% y un precio del petróleo de alrededor de 87 dólares, en parte porque la volatilidad a corto plazo sigue siendo baja y las expectativas de ganancias de las empresas continúan aumentando.

Sin embargo, a medida que el precio del petróleo sube a 100 dólares y el rendimiento a 10 años supera el 4.7%, este equilibrio comienza a estar bajo presión. El aumento de los rendimientos elevará los costos de financiamiento empresarial y también comprimirá el espacio de valoración de los activos sobrevalorados. El jueves, las acciones tecnológicas se debilitaron, ampliando la caída del índice Nasdaq, lo que muestra que el mercado está aumentando su sensibilidad a las tasas de interés y al aumento del gasto de capital.

El mercado de viviendas también enfrenta un impacto directo. La tasa de hipoteca fija a 30 años en EE. UU. ha alcanzado el 6.58%, cerca de su nivel más alto en un año. Las tasas de hipoteca más altas suelen debilitar la actividad de refinanciamiento y aumentan la carga mensual de pago para los compradores de viviendas.

Reid de Mackenzie Investments advierte que si el rendimiento a 30 años alcanza el 5.25%, el Departamento del Tesoro comenzará a sentirse inquieto. "No quieren que el extremo largo de la curva de rendimiento se dispare, porque eso definitivamente representará un riesgo para el mercado de acciones y las valoraciones." El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, también ha declarado recientemente que no compraría bonos del Tesoro a largo plazo a los precios actuales y advirtió que el problema del déficit "se convertirá en un problema", momento en el cual "los vigilantes del mercado de bonos" volverán a aparecer.