ارزیابی مجدد ارزش ZEC پس از جهش ۱۴۶۰ درصدی

نویسنده اصلی: Lacie Zhang، محقق در Bitget Wallet

منشأ یک اسطوره، پیش‌درآمدی برای یک فروپاشی

طی دو ماه گذشته، Zcash ($ZEC) به ستاره درخشان کل بازار ارز دیجیتال تبدیل شده است. با صعود از ۵۰ دلار در پایان سپتامبر به اوج اخیر ۷۳۰ دلار، که نشان‌دهنده افزایش خیره‌کننده ۱۴۶۰ درصدی است، ارزش کاملاً رقیق‌شده (FDV) آن به اوج تاریخی ۱۳ میلیارد دلار رسیده است که بالاترین میزان در ۸ سال گذشته است.

آنچه هیجان را بیشتر کرد، حمایت اینفلوئنسرهای برتر بود: چهره‌های سنگین‌وزنی مانند @naval، @0xMert_، @CryptoHayes و دیگران، که فراخوان‌های آن‌ها به کاتالیزوری برای شعله‌ور کردن FOMO در بازار تبدیل شد. این امر تعداد زیادی از KOLها، سرمایه‌گذاران خرد و حتی برخی صندوق‌ها را به ارزیابی مجدد این زنجیره قدیمی واداشت. به طور غیرمعمولی، هم جوامع ارز دیجیتال چینی‌زبان و هم انگلیسی‌زبان به شدت در حال بحث درباره ZEC، روایت حریم خصوصی و احیای فناوری ZK بودند. به نظر می‌رسد حریم خصوصی بار دیگر به عنوان "روند بزرگ بعدی" در بازار ارز دیجیتال مورد ستایش قرار گرفته است.

با این حال، در زیر این روایت به ظاهر داغ و کامل، برخی از سوالات اساسی کلیدی به طور مداوم نادیده گرفته شده‌اند: آیا مدل اقتصادی استخراج‌کننده ZEC، امنیت شبکه و فعالیت آن‌چین واقعاً برای حمایت از FDV بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار کافی است؟ موسسه تحقیقاتی Bitget Wallet شما را در این مقاله به سفری برای کشف این موضوع می‌برد.

ZEC در آستانه سناریوی کلاسیک "قیچی سخت‌افزار-قیمت" در تاریخ PoW قرار دارد

قبل از بحث در مورد پایداری هر پروژه PoW، مشوق اقتصادی سمت استخراج اغلب به وضوح توانایی جذب ارزش زنجیره را منعکس می‌کند.

بیایید ابتدا دوره بازگشت سرمایه فعلی ZEC را با هم محاسبه کنیم:

۱) Z15 Pro: استخراج‌کننده اصلی فعلی

مورد بحث‌ترین و پرطرفدارترین استخراج‌کننده ZEC پرچمدار در بازار فعلی، Bitmain Antminer Z15 Pro است که دارای مشخصات سخت‌افزاری زیر است:

• هش‌ریت: ۸۴۰ KH/s

• مصرف برق: ۲۷۸۰ وات، که در واقع حدود ۲۵۶۰ وات کار می‌کند

• بهره‌وری انرژی: ۰.۳۰۲ KH/W

وب‌سایت رسمی در حال حاضر فقط معاملات آتی Z15 Pro را دارد که برای تحویل در آوریل ۲۰۲۶ برنامه‌ریزی شده و قیمت آن ۴۹۹۹ دلار است. برای کسانی که نمی‌توانند صبر کنند، می‌توانید به بازار سیاه یا پلتفرم‌های دست دوم مراجعه کنید تا کالاهای اسپات دست دوم را با قیمت واقعی حدود ۵۰۰۰۰ RMB خریداری کنید.

۲) هش‌ریت ZEC و درآمد استخراج: بازده روزانه شگفت‌انگیز

طی دو ماه گذشته، بازده بالای ZEC به سرعت هش‌ریت را برای ورود به صحنه جذب کرده است و هش‌ریت کلی شبکه شروع به رشد قابل توجهی کرده، در حالی که سختی نیز وارد چرخه صعودی شده است. همانطور که به وضوح از نمودار دیده می‌شود، قیمت ZEC (خط زرد) از پایان سپتامبر شروع به خروج از تثبیت کرد و هش‌ریت (بنفش روشن) و سختی (آبی تیره) به طور همزمان افزایش یافتند. این روند نشان می‌دهد که سمت استخراج شروع به واکنش به افزایش قیمت کرده است.

در زمان نگارش این مقاله، پارامترهای کلیدی شبکه Zcash عبارتند از:

• هش‌ریت شبکه: ۱۳.۳۱ GH/s

• سختی شبکه: ۱۱۸.۶۸M

• پاداش بلاک: ۱.۵۶۲۵ ZEC

برای محاسبه درآمد روزانه، پارامترهای Z15 Pro را در ماشین‌حساب درآمد استخراج وارد کرده و تنظیمات استاندارد استخراج‌کننده را دنبال می‌کنیم:

• کارمزد استخر: ۲٪

• قیمت برق: ۰.۰۸ دلار / kWh

• هزینه برق روزانه: ۵.۳۴ دلار (۲.۷۸ کیلووات × ۲۴ ساعت × ۰.۰۸ دلار/kWh)

سپس می‌توانیم به عدد شگفت‌انگیزی برسیم: درآمد خالص روزانه یک Z15 Pro نزدیک به ۶۰ دلار است! علاوه بر این، از داده‌های تاریخی، چنین بازده بالایی حداقل برای ۱ هفته حفظ شده است.

۳) دوره بازگشت سرمایه: ROI بالا و بسیار نادر

با فرض اینکه سختی شبکه در کوتاه‌مدت ثابت بماند و هزینه برق ثابت باشد، ما از قیمت معاملات آتی دستگاه استخراج Z15 Pro یعنی ۴۹۹۹ دلار برای محاسبه دوره بازگشت سرمایه استفاده می‌کنیم.

برای انعکاس هزینه واقعی، ما دستگاه را در طول ۵ سال (۱۸۲۶ روز) به روش خط مستقیم مستهلک می‌کنیم:

• استهلاک هزینه روزانه دستگاه: ۲.۷۴ دلار

• در نظر گرفتن درآمد خالص روزانه پس از استهلاک: حدود ۵۶.۰۴ دلار

بنابراین، دوره بازگشت سرمایه برای یک Z15 Pro تنها حدود ۸۹ روز است، با نرخ بازده سالانه تا ۴۱۰٪.

این عدد در کل تاریخ PoW بسیار نادر است—برخی حتی ممکن است بگویند استثنایی است:

• دوره بازگشت سرمایه برای استخراج‌کنندگان بیت‌کوین معمولاً در طول یک چرخه صعودی بین ۱۲ تا ۲۴ ماه متغیر است

• ROI استخراج‌کننده در دوران ETH PoW بین ۳۰۰ تا ۶۰۰ روز است

• هر پروژه PoW با دوره بازگشت سرمایه کمتر از ۱۲۰ روز (FIL، XCH، RVN و غیره) تقریباً همیشه سناریوی پامپ و دامپ را تجربه کرده است

۴) مطالعه موردی: درام تکراری قیچی سخت‌افزار-قیمت

قیچی سخت‌افزار-قیمت یک اسکریپت "برداشت" تکراری در تاریخ استخراج PoW است، جایی که استخراج‌کنندگان، در اوج قیمت سکه و احساسات FOMO، دستگاه‌های استخراج را با قیمت چند برابری سفارش می‌دهند (در این مرحله، ROI بسیار پایین به نظر می‌رسد، با دوره بازگشت سرمایه تنها ۴ ماه). با این حال، هنگامی که دستگاه‌های استخراج واقعاً تحویل و مستقر می‌شوند، با افزایش هش‌ریت (اغلب بیش از ۳ ماه تأخیر)، نهنگ‌ها اغلب در اوج می‌فروشند و باعث می‌شوند استخراج‌کنندگان با ضربه دوگانه "سقوط قیمت سکه + سقوط بازده" مواجه شوند و دستگاه‌های استخراج گران‌قیمت خود را فوراً به قراضه تبدیل کنند.

• در مه ۲۰۲۱، Chia باعث کمبود جهانی هارد دیسک شد. در آن زمان، قیمت XCH به ۱۶۰۰ دلار رسید و سرمایه‌گذاری اولیه هارد دیسک دوره بازگشت سرمایه‌ای را نشان داد که زمانی به کمتر از ۱۳۰ روز فشرده شده بود. این باد موافق شدید فوراً یک سونامی هش‌ریت ذخیره‌سازی جهانی را تحریک کرد. با این حال، آنچه به دنبال آن آمد یک "تفاوت قیچی" بی‌رحمانه بود: با وجود کاهش قیمت، هارد دیسک‌های سفارش داده شده قبلی همچنان آنلاین شدند و هش‌ریت شبکه پس از اوج قیمت به افزایش خود ادامه داد و به سرعت دوره بازگشت سرمایه را از ۳۰ روز به بیش از ۳۰۰۰ روز افزایش داد.

با نگاهی به داده‌های استخراج‌کننده IceRiver KS1، تا اواسط سال ۲۰۲۳، دوره بازگشت سرمایه آن به طور موقت به ۱۵۰ روز کاهش یافت. برخلاف Chia، قیمت KAS حتی روند صعودی را حفظ کرد. با این حال، استخراج‌کنندگان همچنان با ضرر کار می‌کردند، زیرا نرخ رشد هش‌ریت بسیار فراتر از نرخ افزایش قیمت بود. تکرار سریع و استقرار در مقیاس بزرگ ASICهای درجه صنعتی منجر به افزایش نمایی در سختی شبکه شد. با وجود قیمت قوی، به دلیل افزایش شدید سختی، دوره بازگشت سرمایه برای این دستگاه، KS1، به طور غیرقابل برگشتی به ۳۵۰۰ روز رسید.

سطح هش‌ریت ZEC در حال حاضر در منطقه خطر چندین حمله ۵۱ درصدی تاریخی قرار دارد

خارج از مدل اقتصادی استخراج، یک خط خطر حیاتی دیگر، امنیت شبکه و مقیاس هش‌ریت است. برای یک زنجیره PoW، "کل هش‌ریت شبکه + هزینه حمله ۵۱ درصدی" مستقیماً تعیین می‌کند که آیا می‌تواند در وضعیت ارزش‌گذاری بالا خودسازگار باشد یا خیر.

۱) کل هش‌ریت شبکه: فقط معادل یک مزرعه استخراج بیت‌کوین کوچک تا متوسط

در زمان نگارش این مقاله، کل هش‌ریت شبکه ZEC تقریباً ۱۳.۳۱ GSol/s است. محاسبه شده با هش‌ریت Z15 Pro یعنی ۰.۰۰۰۸۴ GSol/s در هر واحد، تنها حدود ۱۴۸۵۷ استخراج‌کننده Z15 Pro مورد نیاز است، با مصرف برق مربوطه حدود ۴۰ مگاوات، که تنها معادل مقیاس یک مزرعه استخراج بیت‌کوین کوچک تا متوسط است.

از منظر هش‌ریت کل شبکه، پایه امنیتی Zcash بسیار ضعیف به نظر می‌رسد و وارد منطقه خطر بسیاری از زنجیره‌های PoW کوچک شده است که با موفقیت ۵۱ درصد مورد حمله قرار گرفته‌اند.

۲) هزینه حمله: هزینه تئوری فقط در حد میلیون‌ها دلار است

به طور کلی، آغاز یک حمله ۵۱ درصدی مستلزم کنترل بیش از ۵۰٪ از کل هش‌ریت شبکه در همان زمان است. اگر نزدیک به ۱۶۰۰۰ واحد Z15 Pro در شبکه ZEC نیروی اصلی را تشکیل دهند، یک مهاجم تنها نیاز به اجاره یا خرید هزاران دستگاه دارد تا به طور بالقوه بیش از ۵۰٪ هش‌ریت را کنترل کند.

تخمین تقریبی:

• هزینه معاملات آتی هر Z15 Pro حدود ۵۰۰۰ دلار است، معمولاً ۳۰۰ واحد یا بیشتر واجد شرایط تخفیف خرید با حجم بالا حداقل ۱۰٪ هستند

• کنترل هش‌ریت حدود ۸۰۰۰ واحد → هزینه حداکثر حدود ۴۰ میلیون دلار، با مصرف برق برای حمله در حدود ۲۰ مگاوات

• اگر قیمت‌های اجاره یا دست دوم پایین‌تر باشد، هزینه شروع واقعی می‌تواند در حد میلیون‌ها دلار باشد

در یک زنجیره عمومی با FDV نزدیک به ده‌ها میلیارد دلار، سرمایه‌گذاری تنها در سطح میلیون دلار در هش‌ریت برای راه‌اندازی یک سازماندهی مجدد زنجیره بالقوه یا هزینه مضاعف کافی است، که خود یک ریسک ساختاری است که نادیده گرفتن آن دشوار است.

۳) در مقایسه با زنجیره‌های اصلی: شکاف امنیتی عظیم

به منظور درک شهودی‌تر و واضح‌تر برای همه، بیایید یک مقایسه ساده با سایر زنجیره‌های PoW بزرگ در حال کار انجام دهیم:

مهم‌تر از آن، هش‌ریت فعلی ZEC نه تنها بسیار کمتر از زنجیره‌های PoW اصلی مانند BTC/LTC/KAS است، بلکه حتی کمتر از ETC، BTG، VTC، BSV است که در گذشته با موفقیت ۵۱ درصد مورد حمله قرار گرفته‌اند. در زمان حملات، هش‌ریت این زنجیره‌ها به طور کلی بالاتر از هش‌ریت فعلی ZEC بود، که نشان می‌دهد امنیت شبکه ZEC در واقع در محدوده آسیب‌پذیر برای حمله قرار گرفته است.

داده‌های آن‌چین نشان می‌دهد که استفاده واقعی ZCash هنوز بسیار محدود است

با وجود گرم شدن اخیر روایت ZEC، داده‌های آن‌چین دیدگاه هوشیارانه‌تری ارائه می‌دهند — تفاوت قابل توجهی بین استفاده واقعی و FDV چند میلیارد دلاری فعلی وجود دارد.

از حجم معاملات، آدرس‌های فعال تا مقیاس اکوسیستم، رفتار واقعی شبکه Zcash به اندازه روند قیمت پررونق نیست:

• میانگین معاملات روزانه در ماه گذشته تنها ۱۵۰۰۰ – ۱۸۰۰۰ تراکنش در روز است که تنها ۱٪ – ۲٪ از یک زنجیره عمومی در مقیاس بزرگ است

• به عنوان یک زنجیره حریم خصوصی، اکثریت قریب به اتفاق تراکنش‌ها همچنان تراکنش‌های شفاف هستند، با تراکنش‌های محافظت‌شده (shielded) که کمتر از ۱۰٪ را تشکیل می‌دهند

تجدید قیمت زمانی که بازار از جنون به آرامش بازمی‌گردد

روایت‌ها، احساسات، اثرات سلبریتی‌ها و تله اقتصادی استخراج‌کننده، همگی یک پروژه خفته هشت ساله را به اوج افکار عمومی رسانده‌اند. اما با نگاهی فراتر از نمای پر سر و صدا، وقتی واقعاً به سه جنبه اصلی بلاک‌چین بازمی‌گردیم: پایداری اقتصادی، امنیت شبکه و پذیرش آن‌چین، ZEC تصویر کاملاً متفاوتی را ارائه می‌دهد.

این موارد عبارتند از:

• سر به سر شدن تنها در ۸۹ روز، با چرخش ۴۱۰٪ سالانه استخراج‌کننده

• مقیاس هش‌ریت تنها معادل یک مزرعه استخراج بیت‌کوین متوسط است، با هزینه حمله ۵۱ درصدی به کمی یک میلیون دلار، حجم معاملات و کاربران فعال روزانه تنها ۱٪–۲٪ از زنجیره‌های عمومی اصلی را تشکیل می‌دهند و استفاده واقعی از ویژگی‌های حریم خصوصی در این زنجیره PoW کمتر از ۱۰٪ است.

تاریخ بارها ثابت کرده است: دوره بازگشت سرمایه بسیار کوتاه (ROI فوق‌العاده بالا) اغلب پیش‌درآمدی برای بحران استخراج و فروپاشی قیمت است.

اینکه آیا ZEC یک استثنا خواهد بود، نمی‌توانم بگویم.

اما قوانین دنیای ارز دیجیتال هرگز تغییر نکرده است: روایت‌ها و احساسات می‌توانند اسطوره‌ها را بسازند، اما اصول بنیادی تعیین می‌کنند که اسطوره‌ها تا کجا می‌توانند پیش بروند.

لینک پست اصلی