رمزگشایی از پلتفرم اوراق بهادار توکنایز شده NYSE: چرا معاملات ۲۴/۷ فعال می‌شوند

در ۱۹ ژانویه، طبق منابع رسمی، بورس نیویورک (NYSE) متعلق به گروه ICE اعلام کرد که در حال توسعه پلتفرمی برای معاملات اوراق بهادار توکنایز شده و تسویه روی بلاک‌چین است و برای این کار به دنبال تاییدیه نظارتی خواهد بود.

پلتفرم دیجیتال جدید NYSE از تجربه معاملات توکنایز شده، از جمله عملیات ۲۴/۷، تسویه در لحظه، ثبت سفارش به دلار و انتقال وجه مبتنی بر استیبل‌کوین پشتیبانی خواهد کرد. طراحی آن موتور تطبیق NYSE Pillar را با یک سیستم پس از معامله مبتنی بر بلاک‌چین ترکیب می‌کند و قابلیت پشتیبانی از تسویه و نگهداری چند زنجیره‌ای را دارد.

لین مارتین، رئیس گروه ICE، صراحتاً گفت: "ما در حال هدایت صنعت به سمت یک راهکار کاملاً روی زنجیره هستیم، در حالی که حفاظت بی‌نظیر و استانداردهای نظارتی بالای NYSE را حفظ می‌کنیم." به عبارت دیگر، آن‌ها قصد دارند از بلاک‌چین برای بهبود کارایی استفاده کنند و در عین حال اعتماد وال استریت را حفظ کنند.

در حال حاضر، این طرح هنوز در مراحل اولیه توسعه است و هنوز ساخته یا به طور کامل آزمایش نشده است. NYSE اعلام کرده که به دنبال تاییدیه از نهادهای نظارتی مانند کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) خواهد بود و انتظار می‌رود این پلتفرم در اواخر سال ۲۰۲۶ راه‌اندازی شود.

واکنش اولیه جامعه ارز دیجیتال ممکن است این باشد: "اوه، بازیگران اصلی دوباره با قدرت وارد می‌شوند." روایت معامله سهام سنتی روی زنجیره در حال ربوده شدن است، پس چه چیزی برای ما باقی می‌ماند؟ در واقع، تحول روی زنجیره بازار اوراق بهادار سنتی روندی نیست که سال گذشته پس از فشار قابل توجه برای انطباق ارز دیجیتال ظهور کرده باشد؛ بلکه مدت‌هاست که وجود داشته است. همانطور که عمیق‌تر به گذشته و حال تحول روی زنجیره اوراق بهادار سنتی در ایالات متحده و جهان می‌پردازیم، خواهیم دید که این یک روند غیرقابل توقف و در حال انجام است. اضطراب قابل درک است، اما باید اعتماد بیشتری وجود داشته باشد.

In the United States, the NYSE is actually racing with Nasdaq

در حالی که NYSE به تازگی اعلامیه‌های اولیه‌ای در مورد طرح روی زنجیره خود ارائه کرده است، نزدک سال گذشته یک پیشنهاد رسمی به SEC ارائه کرد.

در ۸ سپتامبر ۲۰۲۵، نزدک پیشنهاد SR-NASDAQ-2025-072 را به SEC ارائه کرد که هدف آن اصلاح قوانین برای اجازه معامله اوراق بهادار توکنایز شده در بازار نزدک و ادغام فناوری بلاک‌چین برای تسویه و پایاپای بود. این پیشنهاد تاکید می‌کند که بلاک‌چین می‌تواند تسویه سریع‌تر، مسیرهای حسابرسی بهبود یافته و فرآیند روان‌تر از سفارش تا تسویه را به ارمغان بیاورد.

در صورت تایید، انتظار می‌رود این ویژگی تا پایان سه ماهه سوم ۲۰۲۶ در دسترس باشد. این پیشنهاد در حال حاضر تحت بررسی SEC است و نسخه اصلاح‌شده (اصلاحیه شماره ۱) در ۲۹ دسامبر ۲۰۲۵ ارائه شد.

در نگاه اول، به نظر می‌رسد که NYSE از نزدک عقب است، اما در واقع، طرح جدید NYSE یک واکنش عجولانه به نزدک نیست، بلکه ادامه استراتژی بلاک‌چین بلندمدت ICE است.

از سال ۲۰۱۵، ICE شروع به کاوش در فناوری بلاک‌چین کرد و پلتفرم Bakkt را در سال ۲۰۱۸ (با تمرکز بر معاملات آتی ارز دیجیتال و نگهداری) راه‌اندازی کرد. در سال ۲۰۲۱، این پلتفرم از طریق ادغام SPAC با VPC Impact Acquisition Holdings در NYSE عمومی شد.

در آگوست سال گذشته، ICE با Chainlink برای ارائه داده‌های قیمت فارکس و فلزات گرانبها روی زنجیره همکاری کرد. در اکتبر، ICE سرمایه‌گذاری استراتژیک در Polymarket را اعلام کرد که مبلغ سرمایه‌گذاری به ۲ میلیارد دلار رسید. در اواخر سال گذشته، گزارش‌هایی از مذاکرات ICE برای سرمایه‌گذاری در MoonPay نیز وجود داشت.

نکته قابل توجه این است که ابتکارات توکنایز کردن اوراق بهادار که توسط NYSE و نزدک انجام شده، متفاوت است.

رویکرد نزدک شامل یک "مدل ترکیبی" است که در آن معامله‌گران می‌توانند هنگام ثبت سفارش، بین تسویه سنتی یا توکنایز شده (مبتنی بر بلاک‌چین) انتخاب کنند و تمام معاملات در همان دفتر سفارش با استفاده از همان شناسه CUSIP، قوانین اجرا و اولویت‌ها انجام می‌شود. پایاپای و تسویه از طریق DTC انجام می‌شود و توکنایز کردن به عنوان یک "نمایش دیجیتال" اختیاری بدون تغییر ساختار موجود (مانند چرخه تسویه T+1) عمل می‌کند.

به عبارت دیگر، نزدک در حال ایجاد یک پلتفرم معاملاتی اوراق بهادار کاملاً جدید و مستقل مبتنی بر بلاک‌چین نیست، بلکه اوراق بهادار توکنایز شده را در سیستم موجود ادغام می‌کند، بر سازگاری با زیرساخت‌های فعلی تاکید دارد، اختلال در تنظیمات فعلی را به حداقل می‌رساند و از ایجاد ریسک‌های جدید جلوگیری می‌کند. اگرچه گزارش‌هایی در اواخر سال گذشته وجود داشت که نزدک به دنبال تاییدیه برای اجازه معامله پنج روز در هفته، ۲۳ ساعت در روز است، اما این هنوز یک اصلاح تدریجی و میانه‌رو است.

رویکرد NYSE آشکارا تهاجمی‌تر است و هدف آن ایجاد یک پلتفرم معاملاتی اوراق بهادار کاملاً جدید و مستقل مبتنی بر بلاک‌چین است. ICE با بانک‌هایی مانند BNY Mellon و Citi همکاری می‌کند تا از سپرده‌های توکنایز شده در اتاق پایاپای خود پشتیبانی کند و به اعضای پایاپای اجازه می‌دهد وجوه را خارج از ساعات کاری بانکی سنتی انتقال و مدیریت کنند، تعهدات حاشیه را برآورده کنند و نیازهای مالی را در حوزه‌های قضایی و مناطق زمانی مختلف برآورده کنند.

این امر محدودیت‌های پنجره‌های تسویه بانکی سنتی را که فقط در روزهای کاری باز هستند، از بین می‌برد. برای NYSE، ویژگی‌هایی مانند تسویه T+0، معاملات ۲۴/۷، معاملات کسری و پشتیبانی از تامین مالی استیبل‌کوین همگی بخشی از تحول جامع هستند که بدون شک در مقایسه با نزدک عمیق‌تر است.

از دیدگاه جهانی، کاوش در توکنایز کردن اوراق بهادار و حتی توکنایز کردن دارایی‌ها مدت‌هاست که در جریان است و رونق دارد. به عنوان مثال، پلتفرم SIX Digital Exchange (SDX) سوئیس، پلتفرم D7 بورس آلمان، Archax بریتانیا و پلتفرم دیجیتال بانک DBS سنگاپور. با این حال، یک ابتکار اصلاحی به رادیکالی NYSE هنوز بی‌سابقه است.

مسابقه بین بورس نیویورک و نزدک به هیچ وجه فقط در مورد "کسب کمی کارمزد تراکنش بیشتر" نیست، بلکه یک حرکت پیشگیرانه در پاسخ به چشم‌انداز جدید رقابت جهانی در بازار معاملات اوراق بهادار سنتی است. مانند نزدک، پلتفرم معاملات اوراق بهادار بورس نیویورک، NYSE Arca، نیز پیشنهادی برای تمدید ساعات معاملات ارائه کرده و منتظر تایید رسمی است که برای سال ۲۰۲۴ تعیین شده است.

بورس لندن (LSE) و بورس‌های آسیایی (مانند توکیو یا هنگ‌کنگ) نیز در حال بررسی تمدید ساعات معاملات هستند.

برای هر بورس سهام سنتی، تمدید ساعات معاملات صرفاً به معنای "باز بودن برای چند ساعت بیشتر" نیست. تغییرات فنی زیادی در سمت بورس وجود دارد، مانند قیمت‌های پایانی، تاریخ‌های حق تقدم، تاریخ‌های سود نقدی، و آن‌ها همچنین با چالش‌های احتمالی پایداری شبکه مواجه هستند. در سطح کارگزاری اوراق بهادار، ارتقاء نیز برای انطباق با این تغییرات ضروری است.

از نظر تاریخی، تمدید ساعات معاملات روندی بوده که در کنار پیشرفت‌های فناوری هرگز متوقف نشده است. با در نظر گرفتن ایالات متحده به عنوان مثال، در دهه‌های ۱۹۲۰ تا ۱۹۴۰، ساعات معاملات روزانه بازار اوراق بهادار تقریباً تنها ۵ ساعت بود که در دهه‌های ۱۹۵۰ تا ۱۹۷۰ به حدود ۶ ساعت، در دهه‌های ۱۹۸۰ تا ۱۹۹۰ به حدود ۶.۵ ساعت افزایش یافت تا اینکه در قرن بیست و یکم به حدود ۱۶ ساعت رسید.

طبق داده‌های گزارش Deloitte، تا ژوئن ۲۰۲۳، سرمایه‌گذاران خارجی حدود ۲۶.۸۶ تریلیون دلار اوراق بهادار ایالات متحده را در اختیار داشتند. در میان دلایل تمدید ساعات معاملات، باید عنصری از پذیرش بهتر و جذب سرمایه‌گذاران خارجی وجود داشته باشد.

کوین تایرل، مدیر اجرایی بورس نیویورک، زمانی در مصاحبه‌ای با CNBC اظهار داشت: "چه در ایالات متحده و چه در سطح جهانی، علاقه سرمایه‌گذاران خرد و نهادی به سهام ایالات متحده همچنان در حال رشد است. طرح پیشنهادی ما برای معاملات تمدید شده ۲۲ ساعت در ۵ روز (۵ روز در هفته، ۲۲ ساعت در روز) بر اساس گفتگوهای متعدد با شرکت‌کنندگان بازار و همچنین داده‌ها و تحلیل‌های خودمان است. با توجه به سطح فعلی تقاضای سرمایه‌گذاران و در دسترس بودن زیرساخت‌های بازار موجود، ما معتقدیم طرح معاملات تمدید شده ۲۲ ساعت در ۵ روز رویکرد درستی است."

برای شرکت‌های بین‌المللی که به دنبال عمومی شدن هستند، آن‌ها می‌خواهند در بازار سهام ایالات متحده با قوی‌ترین نقدینگی در جهان شروع به کار کنند. اگر یکی از بورس‌های نیویورک یا نزدک از معاملات ۲۴/۷ پشتیبانی کند، آن‌ها تمایل بیشتری به انتخاب موردی خواهند داشت که از معاملات شبانه‌روزی پشتیبانی می‌کند که با مناطق زمانی سازگارتر است.

اگرچه بورس‌های سهام از ریسک‌هایی که معاملات ۲۴/۷ ممکن است به همراه داشته باشد و هزینه‌های ارتقاء مربوطه آگاه هستند، بازار ارز دیجیتال که به طور مداوم عملیاتی و طولانی‌مدت است، به بهترین "معلم" آن‌ها در جذب پایگاه کاربری جهانی تبدیل شده است. چه تمدید ساعات معاملات باشد و چه بهبود کارایی معاملات و تسویه، باید تلاش‌هایی برای پذیرش سرمایه‌گذاران جهانی انجام شود. اوراق بهادار سنتی در قلمرو "سنتی" باقی نمانده‌اند؛ آن‌ها نیز در حال تکامل هستند.

Impact on the Traditional Market

پشتیبانی از معاملات سهام کسری بدون شک یک بار دیگر مانع ورود برای سرمایه‌گذاران خرد را به میزان قابل توجهی کاهش داد. یکی از مزایای اصلی ارز دیجیتال در مقایسه با بازار سهام سنتی این است که حتی اگر btc-42">Bitcoin به ۱ میلیون دلار در هر سکه برسد، یک سرمایه‌گذار خرد همچنان می‌تواند ۱۰ دلار از آن را بخرد. با این حال، اگر چشم‌انداز NYSE در نهایت محقق شود، همه می‌توانند ۱۰ دلار از سهام بزرگ ایالات متحده مانند NVIDIA، Tesla یا Apple را بخرند.

معاملات ۲۴/۷ و تسویه T+0 سرعت بازار سهام سنتی را به شدت افزایش خواهد داد. در جنبه مثبت، ریسک‌های تسویه و اصطکاک‌های فرامرزی به شدت کاهش می‌یابد، انعطاف‌پذیری سرمایه‌گذاری و کارایی کشف قیمت به طور قابل توجهی بهبود می‌یابد.

ریسک‌هایی نیز وجود دارد. نوسانات شدیدتر و افزایش معاملات احساسی، بازاری بی‌امان که ممکن است منجر به تکه‌تکه شدن نقدینگی شود و دستکاری قیمت بیشتر شود. به ویژه در دوره‌های بسته بودن بازارهای اوراق بهادار سنتی، محیط روی زنجیره می‌تواند به "بهشتی" تبدیل شود که برای "بازیگران بد" و معاملات نهانی مساعدتر است.

به دلیل تغییرات در مکانیسم‌های معاملاتی و تسویه، استراتژی‌های موسسات سنتی و بازارسازان نیز ممکن است مانند NYSE و نزدک وارد مرحله ارتقا یافته‌ای از رقابت شوند. در مواجهه با نظارت اطلاعاتی ۲۴/۷ که به طور فزاینده‌ای ارتقا یافته و استراتژی‌های معاملاتی خودکار، واقعاً سخت است بگوییم آیا این پیشرفت به معنای فرصت‌های بیشتر است یا رقابت بی‌رحمانه‌تر برای سرمایه‌گذاران خرد.

Which Cryptocurrency Projects Have Potential Upsides

اگرچه اعلامیه NYSE اشاره کرد که "از تسویه و نگهداری چند زنجیره‌ای پشتیبانی خواهد کرد"، در حال حاضر جزئیات بیشتری وجود ندارد که نشان دهد آیا این به معنای بلاک‌چین‌هایی مانند Ethereum، Solana و سایر زنجیره‌های عمومی است یا خیر. اگر چنین باشد، بدون شک یک موهبت بزرگ برای سکه‌های زنجیره عمومی است.

هنگامی که استیبل‌کوین‌های روی زنجیره بتوانند مستقیماً از طریق دروازه NYSE وارد اهداف سهام ایالات متحده شوند، احتمال فصل آلت‌کوین دیگر در دنیای ارز دیجیتال در کوتاه‌مدت دوباره کاهش خواهد یافت. دلیل گفتن "کوتاه‌مدت" این است که تقاضا برای ورود استیبل‌کوین‌های روی زنجیره به سهام ایالات متحده هرگز فرصتی برای برآورده شدن نداشته است. هنگامی که دروازه باز شود، قطعاً در کوتاه‌مدت یک اثر مکش قابل توجه وجود خواهد داشت.

در طول سال‌ها، دنیای ارز دیجیتال همچنین گروهی از سرمایه‌گذاران با ویژگی‌های متمایز را پرورش داده است. محیط کلی سرمایه‌گذاری در دنیای ارز دیجیتال در واقع با بازار سهام بسیار متفاوت است. اینکه آیا محافظه‌کار باشیم یا رویای بازدهی صدها یا هزاران برابری را داشته باشیم، اینکه سرمایه‌گذاران چگونه انتخاب خواهند کرد، یا اینکه آیا می‌توانند مشاهده طولانی‌مدت‌تری را حفظ کنند، باید دید.

برای پروژه‌های ارز دیجیتال در فضای وام‌دهی و استقراض استیبل‌کوین مانند AAVE، Compound، طرح NYSE چیزی کمتر از یک "روایت الهی" نیست. و برای پروژه‌هایی مانند Ondo که قبلاً بر آوردن سهام ایالات متحده به بلاک‌چین متمرکز بودند، آن‌ها درد تحول را تجربه خواهند کرد.

برای بازار ارز دیجیتال، این در شرف مواجهه با چالش‌های بی‌سابقه از بازار اوراق بهادار سنتی است. برای صنعت ارز دیجیتال، این "مرز بعدی" فناوری بلاک‌چین در بازار مالی سنتی است، یک پیشرفت مهم دیگر برای کل صنعت.

آیا این بدان معناست که آینده بازار ارز دیجیتال به طور فزاینده‌ای تیره و تار می‌شود؟ من اینطور فکر نمی‌کنم. من معتقدم که با پیشرفت کلی صنعت، روند آینده "Tokenization" غیرقابل توقف است و اوراق بهادار تنها بخشی از همه چیز هستند. بازار ارز دیجیتال همچنان مکانی خواهد بود که معجزات در آن رخ می‌دهد. به آینده ایمان داشته باشید.