بیت‌کوین اکنون در حال مبارزه با دیوار اوراق قرضه ۵۱.۸ میلیارد یورویی بانک مرکزی اروپا برای یک مجموعه سرمایه در حال کاهش است

بیت‌کوین در تاریخ ۲۵ ژوئیه حدود ۶۴,۰۰۰ دلار معامله شد، پس از اینکه در نزدیکی ۶۵,۰۰۰ دلار در اطراف تصمیم بانک مرکزی اروپا در تاریخ ۲۳ ژوئیه تغییر کرد، زیرا بانک مرکزی نرخ‌ها را بدون تغییر نگه داشت، پرتفوی‌های اوراق قرضه‌اش همچنان در حال کاهش بود و بانک‌های منطقه یورو دسترسی به اعتبار تجاری و مسکن را تنگ‌تر کردند.

بانک مرکزی اروپا سه نرخ بهره کلیدی خود را بدون تغییر نگه داشت و نرخ تسهیلات سپرده را ۲.۲۵٪، نرخ اصلی بازپرداخت را ۲.۴۰٪ و نرخ تسهیلات وام حاشیه‌ای را ۲.۶۵٪ تعیین کرد، در حالی که کانال‌های ترازنامه و اعتبار بانکی همچنان به سمت محدودیت حرکت کردند.

داده‌های رسمی ماهانه نشان می‌دهد که پرتفوی‌های برنامه خرید دارایی بانک مرکزی اروپا و برنامه خرید اضطراری پاندمی در ماه ژوئن به طور مجموع ۳۹.۴۴۷ میلیارد یورو کاهش یافته است، زیرا اوراق بهادار سررسید شده بدون سرمایه‌گذاری مجدد از ترازنامه عبور کردند. آخرین آمار هفتگی نشان می‌دهد که این دو پرتفوی تا تاریخ ۱۷ ژوئیه حدود ۳۱.۱ میلیارد یورو دیگر کاهش یافته‌اند.

بانک مرکزی اروپا ۲۷.۰۳۹ میلیارد یورو از بازخریدهای مورد انتظار APP و ۲۴.۷۱۴ میلیارد یورو از بازخریدهای مورد انتظار PEPP را در طول ماه فهرست کرده است، که مجموعاً ۵۱.۷۵۳ میلیارد یورو را تولید می‌کند که ارزش واقعی آن ممکن است با سررسید اوراق بهادار و تعدیلات حسابداری متغیر باشد.

این اعداد توضیح می‌دهند که چرا تصمیم به حفظ نرخ بهره بدون تغییر برای سرمایه‌گذاران بیت‌کوین مرتبط باقی ماند، زیرا توقف سیاست نرخ افزایش ماه ژوئن را حفظ کرد در حالی که تقاضای اوراق قرضه بانک مرکزی همچنان در حال کاهش بود، بانک‌ها استانداردهای وام‌دهی خود را تنگ‌تر کردند و دارایی‌های امن با بهره‌گیری از نرخ‌های رقابتی‌تر ارائه شدند.

بانک مرکزی اروپا نرخ‌ها را متوقف کرد در حالی که شرایط مالی همچنان در حال تنگ شدن بود

تصمیم ماه ژوئیه افزایش ۲۵ واحد پایه بانک مرکزی اروپا از ماه ژوئن را حفظ کرد، که به این معنی بود که وام‌گیرندگان همچنان نرخ‌های بالاتر را پرداخت می‌کردند در حالی که سیاستگذاران فضایی برای افزایش دیگر در صورت گسترش شوک انرژی به دستمزدها و قیمت‌های مصرف‌کننده حفظ کردند.

تنگ کردن کمی نیز فعال باقی ماند، با تأیید بانک مرکزی اروپا که برنامه خرید دارایی (APP) و برنامه خرید اضطراری پاندمی (PEPP) همچنان در حال کاهش خواهند بود زیرا پرداخت‌های اصلی از اوراق بهادار سررسید شده بدون سرمایه‌گذاری مجدد از سیستم عبور می‌کنند.

منبع: تصمیم سیاست پولی بانک مرکزی اروپا در ماه ژوئیه، بیانیه سیاست پولی، دارایی‌های APP و دارایی‌های PEPP. ارزش‌های پرتفوی بر اساس هزینه استهلاک گزارش شده‌اند، در حالی که کاهش‌های ماهانه از دارایی‌های بانک مرکزی اروپا در پایان ماه مه و پایان ژوئن محاسبه شده‌اند.

زمانی که یک اوراق قرضه تحت مالکیت بانک مرکزی اروپا به سررسید می‌رسد، صادرکننده به سیستم یورو بازپرداخت می‌کند و سرمایه‌گذاری آن پرداخت می‌تواند بانک مرکزی را به عنوان خریدار به بازار اوراق قرضه بازگرداند. اجازه دادن به اوراق قرضه برای کاهش، دارایی‌های بانک مرکزی اروپا را کاهش می‌دهد و مسئولیت بیشتری برای جذب بدهی جایگزین به سرمایه‌گذاران خصوصی منتقل می‌کند.

دولت‌ها که در حال بازپرداخت بدهی‌های سررسید شده هستند، باید خریداران خصوصی را برای اوراق قرضه جدید جذب کنند و این سرمایه‌گذاران ممکن است با فروش سایر اوراق بهادار نقدینگی جمع‌آوری کنند، سرمایه‌ای که می‌توانست به سهام یا دارایی‌های دیجیتال وارد شود را دوباره هدایت کنند، یا قبل از پذیرش مدت زمان اضافی، بازده بالاتری را درخواست کنند.

اثر این موضوع بر ذخایر سیستم بانکی بستگی به نحوه تسویه هر معامله بازپرداخت و تجدید مالی دارد. با این حال، اثر بر پرتفوی‌ها بسیار مستقیم‌تر است زیرا سرمایه‌گذاران خصوصی باید بدهی‌های دولتی بیشتری را به عهده بگیرند در حالی که بانک مرکزی اروپا به تدریج تقاضای مکرر خود را کاهش می‌دهد.

بانک‌ها در اتحادیه اروپا هنوز ذخایر کافی دارند و بانک مرکزی اروپا کاهش ترازنامه را به عنوان اندازه‌گیری شده و قابل پیش‌بینی توصیف کرده است، اگرچه قیمت‌های دارایی به تغییرات در عرضه و تقاضای حاشیه‌ای قبل از اینکه سیستم مالی به کمبود ذخیره واقعی نزدیک شود، واکنش نشان می‌دهند.

با عقب‌نشینی بانک مرکزی از بازار اوراق قرضه، بازده‌ها و تخصیص‌های پرتفوی می‌توانند شروع به تغییر کنند زیرا گروه بعدی خریداران به جبران کافی نیاز دارد تا اوراق بهاداری را که قبلاً از یک خریدار رسمی بزرگ و قابل اعتماد بهره‌مند شده‌اند، جذب کند.

انتظارات بازار یک کانال دیگر ایجاد می‌کند که از طریق آن توقف نرخ می‌تواند شرایط مالی را تنگ کند. بانک مرکزی اروپا به طور مستقیم نرخ‌های سیاست شبانه را کنترل می‌کند در حالی که سرمایه‌گذاران بیشتر بازده‌های بلندمدت را با قیمت‌گذاری نرخ‌های بهره آینده، تورم، استقراض دولتی و جبران مورد نیاز برای نگهداری بدهی در طول چند سال تعیین می‌کنند.

بنابراین، یک نرخ شبانه پایدار می‌تواند با افزایش بازده‌های دولتی و شرکتی همراه باشد زمانی که سرمایه‌گذاران انتظار دارند تورم سیاست را محدود نگه دارد و این بازده‌های بالاتر در نهایت بر قیمت‌گذاری وام‌های مسکن، استقراض تجاری، هزینه‌های تأمین مالی بانک‌ها و ارزش‌گذاری‌های تخصیص داده شده به سهام و سایر دارایی‌های ریسکی تأثیر می‌گذارد.

بانک مرکزی اروپا گفت که شرایط مالی کلی از جلسه ژوئن خود کمی تنگ‌تر شده است، در حالی که بانک‌ها از استانداردهای سخت‌گیرانه‌تری برای وام‌های تجاری و وام‌های مسکن گزارش داده‌اند زیرا احتیاط بیشتری در مورد وام‌گیرندگان دارند و کمتر مایل به تحمل ریسک اعتباری اضافی هستند.

ارتباطات سیاستی این فشار را تقویت کرد زیرا بانک مرکزی اروپا گزینه‌های خود را باز نگه داشت و تصمیمات آینده را به داده‌های تورم ورودی و مدت زمان شوک انرژی مرتبط کرد و به سرمایه‌گذاران اجازه داد تا یک دوره بالقوه طولانی از شرایط محدودکننده را قیمت‌گذاری کنند.

بنابراین، بازارها مسیر مورد انتظار سیاست را در کنار نرخ اعلام شده آن روز بعد معامله کردند و هر تغییر در انتظارات تورم، استانداردهای وام‌دهی و عرضه اوراق قرضه بر بازده‌هایی که سرمایه‌گذاران در سراسر سیستم مالی درخواست کردند تأثیر گذاشت.

CryptoSlate مکانیزم مشابهی را بررسی کرد زمانی که فدرال رزرو نرخ‌ها را حفظ کرد در حالی که سایر بخش‌های سیستم نقدینگی ایالات متحده به جذب سرمایه ادامه دادند و نشان داد که چگونه توقف بانک مرکزی می‌تواند شرایط محدودکننده‌ای را که در حال حاضر در بازارهای تأمین مالی و پرتفوی‌های سرمایه‌گذاران در حال حرکت است، حفظ کند.

چگونه نقدینگی بانک مرکزی اروپا به بیت‌کوین می‌رسد

بیت‌کوین خارج از سیستم وام‌دهی مستقیم بانک مرکزی اروپا وجود دارد، اگرچه خریداران آن سرمایه را در همان بازار جهانی که اوراق قرضه دولتی، صندوق‌های بازار پول، سهام، اعتبار خصوصی، کالاها و نقدینگی وجود دارد، تخصیص می‌دهند.

مدیران دارایی، صندوق‌های هج، سازندگان بازار، شرکت‌ها و سرمایه‌گذاران فردی به طور مداوم بازده مورد انتظار از بیت‌کوین را با درآمد موجود از دارایی‌های با نوسان کمتر مقایسه می‌کنند، در حالی که همچنین هزینه‌های تأمین مالی، قرار گرفتن در معرض ارز و میزان اهرم موجود از طریق بانک‌ها و بازارهای مشتقات را نیز در نظر می‌گیرند.

بازده بالاتر بر روی دارایی‌های ایمن‌تر، بازدهی را که بیت‌کوین باید با آن رقابت کند، افزایش می‌دهد، در حالی که وام‌گیری گران‌تر جذابیت موقعیت‌های اهرمی را کاهش می‌دهد و ترازنامه‌های بانک‌های تنگ‌تر ظرفیت واسطه‌ها را برای تأمین مالی معاملات، انبار کردن قرار گرفتن در معرض یا ارائه نقدینگی عمیق محدود می‌کند.

این شرایط می‌تواند منجر به کاهش اهرم در صندوق‌های هج، نقل قول‌های عمیق‌تر در کتاب‌های سفارش سازندگان بازار، مواجهه بیشتر با دشواری در جمع‌آوری سرمایه برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و نگهداری نقدینگی اضافی در ابزارهای با بهره‌دارایی که بازده‌های قابل پیش‌بینی ارائه می‌دهند، شود.

بازده واقعی بالاتر همچنین با تقویت تقاضا برای دارایی‌های مشابه نقدی، با بیت کوین برای جذب سرمایه رقابت می‌کند، که از دلار حمایت کرده و نرخ تخفیفی را که سرمایه‌گذاران به دارایی‌هایی که ارزش آن‌ها به شدت به رشد آینده و افزایش نقدینگی وابسته است، اعمال می‌کنند، افزایش می‌دهد.

این فشار مشابه به تأمین مالی بومی کریپتو از طریق بازار استیبل کوین‌ها می‌رسد، جایی که رشد کندتر عرضه، نقدینگی توکن‌شده کمتری را برای تسویه حساب‌های مبادله، وثیقه و دیفای باقی می‌گذارد.

CryptoSlate دوره‌هایی را مستند کرده است که در آن استیبل کوین‌ها ارزش بیشتری را پردازش کرده‌اند حتی در حالی که استخر نقدینگی موجود کاهش یافته است، که نشان می‌دهد چگونه فعالیت‌های معاملاتی می‌تواند در سطح بالا باقی بماند حتی زمانی که مقدار نقدینگی قابل استفاده که از قیمت دارایی‌ها حمایت می‌کند، کاهش می‌یابد.

تقاضا از ETF های بیت کوین اسپات یک مسیر انتقال دیگر را فراهم می‌کند زیرا محصولاتی مانند IBIT بلک‌راک بیت کوین را مستقیماً به تصمیمات تخصیص سرمایه‌گذاران متصل می‌کند که همچنین سهام، اوراق قرضه دولتی، صندوق‌های بازار پول و سایر محصولات تنظیم‌شده را در اختیار دارند.

زمانی که این سرمایه‌گذاران در معرض دارایی‌های نوسانی کاهش می‌دهند، ایجاد ETF های ضعیف‌تر یک منبع تقاضای اسپات را حذف می‌کند و این اثر می‌تواند زمانی که رشد استیبل کوین، اهرم مشتقات و عمق بازار همزمان در حال تضعیف است، بیشتر مشهود شود.

CryptoSlate قبلاً دریافته است که ورود سرمایه به ETF ها می‌تواند با تخلیه نقدینگی گسترده استیبل کوین‌ها همزیستی داشته باشد، که به این معنی است که یک منبع تقاضا ممکن است از بیت کوین حمایت کند در حالی که بخش دیگری از بازار با کاهش سرمایه در دسترس مواجه است.

اروپا به طور مستقیم به این فرآیند تخصیص جهانی کمک می‌کند زیرا یورو به عنوان یک ارز ذخیره اصلی عمل می‌کند و منطقه یورو یکی از بزرگ‌ترین پایگاه‌های بانکی و سرمایه‌گذاری در جهان را در اختیار دارد، با مؤسساتی که در حال تخصیص به اوراق قرضه داخلی، خزانه‌داری ایالات متحده، سهام، طلا، اعتبار خصوصی و دارایی‌های دیجیتال هستند.

یک صندوق اروپایی می‌تواند بدهی دولتی را بفروشد، یوروها را به دلار تبدیل کند و دارایی‌های ایالات متحده را خریداری کند، در حالی که پوشش‌های ارزی، اوراق قرضه با مدت کوتاه و ETF های بیت کوین راه‌های اضافی برای تنظیم تعادل بین بازده، نوسان و نقدینگی را ارائه می‌دهند.

هر تصمیم به بازده‌های نسبی، هزینه‌های پوشش، نوسانات بازار و دسترسی به تأمین مالی بستگی دارد، که به این معنی است که تغییرات در سیاست ECB می‌تواند بر جریان‌های سرمایه فراتر از دارایی‌های یورو تأثیر بگذارد.

بازده‌های بالاتر یورو می‌توانند سرمایه بیشتری را در بدهی‌های اروپایی حفظ کنند، تنگ‌تر شدن وام‌دهی بانکی می‌تواند تقاضا برای تأمین مالی مبتنی بر بازار یا دلار را افزایش دهد، و یورو ضعیف‌تر می‌تواند هزینه محلی دلار برای یک سرمایه‌گذار اروپایی بدون پوشش را افزایش دهد.

نفوذ ECB از طریق این مقایسه‌های نسبی به بیت کوین می‌رسد، زیرا مؤسسات به طور مداوم سبدهای خود را بر اساس درآمد موجود از اوراق قرضه، هزینه استقراض و بازده مورد انتظار از نگهداری یک دارایی دیجیتال نوسانی متعادل می‌کنند.

فدرال رزرو قوی‌ترین ارتباط مستقیم را با کریپتو حفظ می‌کند زیرا نقدینگی دلار استیبل کوین‌ها، وثیقه خزانه‌داری و بازارهای تأمین مالی جهانی را تثبیت می‌کند، در حالی که ECB، بانک ژاپن و بانک مرکزی چین همان استخر بین‌المللی اعتبار و سرمایه قابل سرمایه‌گذاری را شکل می‌دهند.

جهت‌گیری ترکیبی بانک‌های مرکزی بزرگ به تعیین اینکه آیا سرمایه‌گذاران با تأمین مالی ارزان و نقدینگی فراوان عمل می‌کنند یا با اهرم‌های گران و بازده‌های جذاب‌تر از اوراق قرضه و ابزارهای بازار پول مواجه هستند، کمک می‌کند.

پنج سیگنال مهم پس از توقف یک بانک مرکزی

نرخ‌های اصلی باید در داخل یک داشبورد نقدینگی وسیع‌تر قرار گیرند زیرا ترازنامه‌های بانک مرکزی نشان می‌دهد که آیا خریدهای قبلی دارایی‌ها حفظ می‌شوند یا معکوس می‌شوند. از سوی دیگر، بازده واقعی نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران پس از تورم چه مقدار می‌توانند کسب کنند و داده‌های اعتباری نشان می‌دهد که واسطه‌ها چقدر مایل به تأمین مالی ریسک هستند.

شاخص‌های ارزی و هزینه‌های تأمین مالی متقابل ارز لایه دیگری را اضافه می‌کنند و نشان می‌دهند که کجا سرمایه گران‌تر می‌شود، به ویژه برای مؤسساتی که در یک ارز قرض می‌گیرند، در ارز دیگری سرمایه‌گذاری می‌کنند و در معرض نوسانات نرخ ارز قرار می‌گیرند.

داده‌های خاص ارزهای دیجیتال تصویر کاملی را ارائه می‌دهند، با عرضه استیبل‌کوین‌ها که نقدینگی توکن‌شده را اندازه‌گیری می‌کند، جریان‌های ETF که تقاضای تنظیم‌شده را ردیابی می‌کنند، پایه‌های آتی و نرخ‌های تأمین مالی که قیمت اهرم را نشان می‌دهند و عمق بازار که نشان می‌دهد تأمین‌کنندگان نقدینگی چقدر ریسک را می‌پذیرند.

یک بانک مرکزی می‌تواند از طریق کاهش تدریجی کاهش ترازنامه، سرمایه‌گذاری مجدد، عملیات وام‌دهی ارزان‌تر یا دسترسی به وثیقه‌های وسیع‌تر، شرایط مالی را تسهیل کند در حالی که نرخ اصلی خود را بدون تغییر نگه می‌دارد، که باعث می‌شود ماشین‌آلات سیاست‌گذاری اطراف به همان اندازه مهم باشد که نرخ اعلام‌شده خود.

در ماه ژوئیه، بانک مرکزی اروپا افزایش نرخ ژوئن را حفظ کرد، اجازه داد ۳۹.۴ میلیارد یورو از دارایی‌های APP و PEPP از ترازنامه خارج شود و استانداردهای وام‌دهی سخت‌گیرانه‌تری در اعتبار کسب‌وکار و وام‌های مسکن گزارش کرد، که ترکیبی محدودکننده ایجاد کرد حتی در حالی که سیاست‌گذاران از افزایش‌های بیشتر نرخ خودداری کردند.

بنابراین، اعلام بعدی "بدون تغییر" باید پنج بررسی فوری را در ترازنامه، مسیر نرخ مورد انتظار، بازده واقعی، اعتبار بانکی و اهرم بازار تحریک کند، زیرا این شاخص‌ها نشان می‌دهند که آیا محیط مالی واقعاً در حال تثبیت است یا همچنان در حال تنگ‌تر شدن زیر سطح اصلی است.

برای بیت‌کوین، تصمیم بانک مرکزی اروپا در ماه ژوئیه به این معنا بود که سرمایه‌گذاران همچنان با سرمایه‌ای کمیاب، تأمین مالی گران‌تر و بازده‌های بالاتر در دارایی‌های رقیب مواجه بودند، که به بازارهای ارزهای دیجیتال هر دلیلی برای توجه به تصمیم نرخ که در نگاه اول بی‌اهمیت به نظر می‌رسید، می‌دهد.