چک‌لیست بلومبرگ: ۱۱ معامله کلیدی برای درک بازار مالی جهانی در سال ۲۰۲۵

عنوان اصلی: ۱۱ معامله بزرگ سال ۲۰۲۵: حباب‌ها، سوسک‌ها و جهش ۳۶۷ درصدی

منبع اصلی: بلومبرگ

ترجمه اصلی: سائوریس، فارسایت نیوز

یادداشت سردبیر: با نگاهی فراتر از فراز و نشیب‌های صنعت ارز دیجیتال در سال ۲۰۲۵، بیایید افق دید خود را گسترش دهیم: نبض بازارهای مالی جهانی اغلب با منطق فضای ارز دیجیتال همسو و در هم تنیده است. این مقاله بر ۱۱ معامله کلیدی سال، از روندهای بین‌بازاری تا نوسانات دارایی‌های سیاست‌محور تمرکز دارد و الگوهای بازار و بینش‌های ریسکی را آشکار می‌کند که برای متخصصان ارز دیجیتال به همان اندازه ارزشمند بوده و دیدگاهی جامع از چشم‌انداز مالی سالانه ارائه می‌دهد.

این سال نیز با «شرط‌بندی‌های با اطمینان بالا» و «بازگشت‌های سریع» پر شده بود.

از تالار معاملات اوراق قرضه در توکیو، تا کمیته اعتباری در نیویورک، و معامله‌گران فارکس در استانبول، بازارها هم سودهای غیرمنتظره و هم نوسانات شدیدی را به همراه داشتند. قیمت طلا به رکورد تاریخی رسید، قیمت سهام غول‌های مسکن به شدت مانند «میم کوین» (سهام‌های تحت تأثیر هیاهوی شبکه‌های اجتماعی) نوسان کرد و یک معامله آربیتراژ در سطح کتاب درسی در یک لحظه فروپاشید.

سرمایه‌گذاران شرط‌بندی‌های بزرگی را پیرامون تغییرات سیاسی، ترازنامه‌های متورم و روایت‌های شکننده بازار انجام دادند که منجر به سودهای قابل توجه در بازار سهام و معکوس شدن منحنی بازده شد، در حالی که استراتژی‌های ارز دیجیتال به شدت به اهرم و سفته‌بازی متکی بودند و فاقد پایه‌های محکم دیگر بودند. پس از بازگشت دونالد ترامپ به کاخ سفید، بازارهای مالی جهانی ابتدا سقوط کردند و سپس بهبود یافتند؛ سهام دفاعی اروپا آتش گرفت؛ سفته‌بازان یکی پس از دیگری جنون بازار را برانگیختند. برخی موقعیت‌ها بازدهی فوق‌العاده‌ای کسب کردند، اما زمانی که احساسات بازار معکوس شد، کانال‌های تأمین مالی خشک شدند یا اهرم تأثیر منفی گذاشت، موقعیت‌های دیگر متحمل ضررهای ویرانگری شدند.

با نزدیک شدن به پایان سال، بلومبرگ بر قابل‌توجه‌ترین انواع شرط‌بندی‌ها در سال ۲۰۲۵ تمرکز می‌کند—از جمله داستان‌های موفقیت، شکست‌ها و آن دارایی‌هایی که این دوران را تعریف کردند. این معاملات سرمایه‌گذاران را در حالی که برای سال ۲۰۲۶ آماده می‌شوند، نسبت به مجموعه‌ای از «مشکلات قدیمی» نگران می‌کند: شرکت‌های ناپایدار، دارایی‌های بیش‌ارزش‌گذاری شده و آن معاملات دنبال‌کننده روند که «زمانی مؤثر بودند و در نهایت شکست خوردند».

ارز دیجیتال: جنون کوتاه‌مدت دارایی‌های مرتبط با ترامپ

برای فضای ارز دیجیتال، «خرید انبوه تمام دارایی‌های مرتبط با برند ترامپ» به عنوان یک شرط‌بندی حرکتی فوق‌العاده جذاب به نظر می‌رسید. در طول کارزار انتخاباتی و پس از تحلیف، ترامپ (طبق گزارش‌های ترمینال بلومبرگ) در حوزه دارایی‌های دیجیتال «همه جانبه وارد شد» و برای اصلاحات جامع و گنجاندن متحدان صنعت در چندین نهاد نظارتی کلیدی فشار آورد. خانواده او نیز به این جریان پیوستند و از توکن‌ها و شرکت‌های ارز دیجیتال مختلف حمایت کردند، که معامله‌گران این‌ها را به عنوان «سوخت موشک سیاسی» می‌دیدند.

این «ماتریس ارز دیجیتال مرتبط با ترامپ» به سرعت شکل گرفت: ساعاتی قبل از مراسم تحلیف، ترامپ یک میم کوین را راه‌اندازی کرد و آن را در شبکه‌های اجتماعی تبلیغ کرد؛ بانوی اول ملانیا ترامپ سپس توکن شخصی خود را منتشر کرد؛ اواخر همان سال، World Liberty Financial که با خانواده ترامپ مرتبط بود، توکن WLFI خود را برای معامله در دسترس قرار داد تا سرمایه‌گذاران خرد بتوانند آن را خریداری کنند. مجموعه‌ای از تراکنش‌های «نزدیک به ترامپ» پدیدار شد—اریک ترامپ یکی از بنیان‌گذاران American Bitcoin بود، یک شرکت استخراج ارز دیجیتال سهامی عام که در سپتامبر از طریق خرید عمومی شد.

در مغازه‌ای در هنگ‌کنگ، تصویر کارتونی دونالد ترامپ، در حالی که یک توکن ارز دیجیتال در دست دارد و کاخ سفید در پس‌زمینه است، برای بزرگداشت تحلیف او. عکاس: پل یانگ/بلومبرگ

راه‌اندازی هر دارایی باعث جهش شد، اما هر جهش کوتاه‌مدت بود. تا ۲۳ دسامبر، میم کوین ترامپ عملکرد ضعیفی داشت و بیش از ۸۰ درصد از اوج ژانویه خود سقوط کرد؛ طبق پلتفرم داده‌های ارز دیجیتال CoinGecko، میم کوین ملانیا شاهد افت نزدیک به ۹۹ درصدی بود؛ قیمت سهام American Bitcoin از اوج سپتامبر خود تقریباً ۸۰ درصد کاهش یافت.

سیاست این تراکنش‌ها را پیش برد، اما قوانین سفته‌بازی در نهایت آن‌ها را به نقطه اول بازگرداند. حتی با وجود «حامیان» در کاخ سفید، این دارایی‌ها نتوانستند از چرخه اصلی ارز دیجیتال فرار کنند: جهش قیمت → ورود اهرم → خشکسالی نقدینگی. بیت‌کوین، به عنوان معیار صنعت، احتمالاً امسال پس از اوج خود در اکتبر، یک ضرر سالانه ثبت خواهد کرد. برای دارایی‌های مرتبط با ترامپ، سیاست می‌تواند گرمای کوتاه‌مدت ایجاد کند اما نمی‌تواند محافظت بلندمدت فراهم کند.

——اولگا کاریف (گزارشگر)

معاملات هوش مصنوعی: «شرت بزرگ» بعدی؟

این تراکنش در یک سند افشای معمول فاش شد، اما تأثیر آن به هیچ وجه «معمول» نبود. در ۳ نوامبر، Scion Asset Management فاش کرد که دارای اختیار فروش محافظتی بر روی انویدیا و Palantir Technologies است—این دو شرکت «سهام‌های اصلی هوش مصنوعی» هستند که بازار را در سه سال گذشته به سمت بالا هدایت کرده‌اند. اگرچه Scion یک صندوق پوشش ریسک در مقیاس بزرگ نیست، مدیر آن مایکل بری با این افشاگری توجه‌ها را به خود جلب کرد: بری به دلیل «پیش‌بینی بحران وام مسکن ۲۰۰۸» در کتاب و فیلم «شرت بزرگ» به شهرت رسید و به یک «پیامبر» شناخته شده در بازار تبدیل شد.

قیمت‌های اعمال اختیارها تکان‌دهنده است: قیمت اعمال انویدیا ۴۷ درصد کمتر از قیمت پایانی فاش شده است، در حالی که قیمت اعمال Palantir به میزان خیره‌کننده ۷۶ درصد کمتر است. با این حال، معما حل‌نشده باقی می‌ماند: به دلیل «الزامات افشای محدود»، افراد خارج از مجموعه نمی‌توانند تشخیص دهند که آیا این اختیارات فروش (قراردادهایی که به سرمایه‌گذاران حق فروش سهام با قیمت مشخص قبل از تاریخ معین را می‌دهد) بخشی از یک معامله پیچیده‌تر هستند یا خیر؛ و اسناد فقط دارایی‌های Sang را تا ۳۰ سپتامبر منعکس می‌کنند، که احتمال کاهش یا خروج بری از موقعیت خود پس از آن را نادیده می‌گیرد.

با این حال، تردیدهای بازار در مورد «بیش‌ارزش‌گذاری و هزینه‌های بالای غول‌های هوش مصنوعی» مدت‌هاست که مانند «توده‌ای از هیزم خشک» روی هم انباشته شده است. افشاگری بری مانند کبریتی است که هیزم خشک را مشتعل می‌کند.

شرط‌بندی نزولی بری بر روی انویدیا و Palantir

سرمایه‌گذار مشهور به «شرت بزرگ» موقعیت‌های اختیار فروش را در پرونده 13F فاش کرد:

منبع: بلومبرگ، داده‌ها بر اساس درصد افزایش قیمت تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۴ استاندارد شده‌اند

پس از انتشار این خبر، ارزشمندترین سهام جهان، انویدیا، سقوط کرد و Palantir نیز همزمان سقوط کرد. شاخص نزدک سپس یک عقب‌نشینی جزئی را تجربه کرد اما این دارایی‌ها بعداً بهبود یافتند.

سود دقیقی که بری از این کار به دست آورد برای عموم مشخص نیست، اما او سرنخی در پلتفرم اجتماعی X باقی گذاشت: با بیان اینکه او اختیارات فروش Palantir را با قیمت ۱.۸۴ دلار خریده است و این اختیارات در کمتر از سه هفته تا ۱۰۱ درصد افزایش یافتند. این افشاگری تردیدهای نهفته در بازاری را که تحت سلطه «تعداد کمی سهام هوش مصنوعی، ورود بزرگ سرمایه‌های منفعل و نوسانات کم» است، آشکار می‌کند. اینکه آیا این معامله در نهایت به عنوان «دوراندیشی» یا «واکنش بیش از حد» ثابت شود، الگویی را تأیید می‌کند: هنگامی که باور بازار متزلزل شود، حتی قوی‌ترین روایت بازار می‌تواند به سرعت معکوس شود.

—مایکل پی. ریگان (گزارشگر)

سهام دفاعی: فوران در نظم نوین جهانی

تغییر در چشم‌انداز ژئوپلیتیک باعث شده است که بخش «سهام‌های دفاعی اروپا»، که زمانی توسط شرکت‌های مدیریت دارایی «دارایی‌های سمی» تلقی می‌شدند، فوران کند. طرح ترامپ برای کاهش حمایت از ارتش اوکراین، دولت‌های سراسر اروپا را بر آن داشته تا «جنون هزینه‌های نظامی» را آغاز کنند که منجر به افزایش شدید قیمت سهام شرکت‌های دفاعی منطقه‌ای شده است: تا ۲۳ دسامبر، Rheinmetall AG آلمان شاهد افزایش حدود ۱۵۰ درصدی از ابتدای سال بوده است، در حالی که Leonardo SpA ایتالیا در همان دوره بیش از ۹۰ درصد جهش داشته است.

پیش از این، بسیاری از مدیران صندوق به دلیل اصول سرمایه‌گذاری «محیط زیستی، اجتماعی و حاکمیتی» (ESG)، از صنعت دفاعی اجتناب می‌کردند و آن را بیش از حد بحث‌برانگیز می‌دانستند. اکنون، آن‌ها موضع خود را تغییر داده‌اند و برخی صندوق‌ها حتی دامنه سرمایه‌گذاری خود را بازتعریف کرده‌اند.

تا سال ۲۰۲۵، سهام‌های دفاعی اروپا اوج می‌گیرند

سهام‌های دفاعی منطقه بیش از مراحل اولیه درگیری روسیه و اوکراین جهش کردند:

منبع: بلومبرگ، گلدمن ساکس

پیر-الکسیس دومونت، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Sycomore Asset Management گفت: «تنها در ابتدای امسال بود که ما دارایی‌های دفاعی را دوباره وارد صندوق‌های ESG کردیم. پارادایم بازار تغییر کرده است و در یک تغییر پارادایم، ما باید هم مسئولیت‌پذیر باشیم و هم از ارزش‌های خود دفاع کنیم. بنابراین، ما اکنون بر دارایی‌های مرتبط با «سلاح‌های دفاعی» تمرکز می‌کنیم.»

سهام‌های مرتبط با دفاع، از تولیدکنندگان عینک و تولیدکنندگان مواد شیمیایی تا یک شرکت چاپ، تقاضای زیادی داشته‌اند. تا ۲۳ دسامبر، شاخص سهام دفاعی اروپایی بلومبرگ بیش از ۷۰ درصد از ابتدای سال رشد داشته است. این جنون به بازار اعتبار نیز سرایت کرده است: حتی شرکت‌هایی که به طور غیرمستقیم با دفاع مرتبط هستند، وام‌دهندگان بالقوه زیادی را جذب کرده‌اند؛ بانک‌ها حتی «اوراق قرضه دفاعی اروپا» را راه‌اندازی کرده‌اند که از اوراق قرضه سبز الگوبرداری شده اما با وجوه اختصاص داده شده به تولیدکنندگان سلاح و نهادهای مشابه. این تغییر نشان‌دهنده انتقال «دفاع» از یک «بدهی شهرتی» به یک «کالای عمومی» است و حقیقتی را تأیید می‌کند: هنگامی که جهت‌گیری‌های ژئوپلیتیک تغییر می‌کند، جریان‌های سرمایه اغلب سریع‌تر از تغییرات ایدئولوژیک حرکت می‌کنند.

—ایزولد مک‌دونا (گزارشگر)

معامله کاهش ارزش: واقعیت یا تخیل؟

بار بدهی سنگین اقتصادهای بزرگ مانند ایالات متحده، فرانسه، ژاپن، همراه با «عدم اراده سیاسی کشورها برای رسیدگی به بدهی»، باعث شده است که برخی سرمایه‌گذاران در سال ۲۰۲۵ به دنبال پناهگاه در «دارایی‌های مقاوم در برابر کاهش ارزش» مانند طلا، ارز دیجیتال باشند، در حالی که نسبت به اوراق قرضه دولتی و دلار آمریکا سرد شده‌اند. این استراتژی با برچسب نزولی «معامله کاهش ارزش» نام‌گذاری شده است که از تاریخ الهام گرفته شده است: حاکمانی مانند امپراتور روم نرو زمانی از «کاهش ارزش پول» برای مقابله با فشارهای مالی استفاده می‌کردند.

اکتبر شاهد اوج این روایت بود: نگرانی‌ها در مورد چشم‌انداز مالی ایالات متحده، همراه با «طولانی‌ترین تعطیلی دولت در تاریخ»، سرمایه‌گذاران را بر آن داشت تا به دنبال پناهگاه‌های امن خارج از دلار آمریکا باشند. در طول آن ماه، طلا و بیت‌کوین همزمان به بالاترین حد خود رسیدند—لحظه‌ای نادر و همزمان برای این دو دارایی که اغلب به عنوان «رقبا» دیده می‌شوند.

رکورد طلا

«معامله کاهش ارزش» فلزات گرانبها را به رکورد بالا می‌رساند:

منبع: بلومبرگ

به عنوان یک «روایت»، «کاهش ارزش» توضیح روشنی برای محیط کلان آشفته ارائه داد؛ اما به عنوان یک «استراتژی معاملاتی»، تأثیر واقعی آن بسیار پیچیده‌تر است. متعاقباً، بازار کلی ارز دیجیتال یک عقب‌نشینی را تجربه کرد و قیمت‌های btc-42">بیت‌کوین سقوط کرد؛ دلار آمریکا تا حدودی تثبیت شد؛ اوراق قرضه خزانه‌داری ایالات متحده نه تنها سقوط نکردند، بلکه در مسیر بهترین سال خود از سال ۲۰۲۰ قرار دارند—این به ما یادآوری می‌کند که نگرانی‌ها در مورد «وخامت مالی» ممکن است با «تقاضای پناهگاه امن» همزیستی داشته باشند، به ویژه در دوره‌های کند شدن رشد اقتصادی و اوج نرخ‌های سیاستی.

حرکات قیمت سایر دارایی‌ها تمایز نشان داده است: نوسانات فلزاتی مانند مس، آلومینیوم و حتی نقره، تا حدی به دلیل «نگرانی‌ها در مورد کاهش ارزش پول» و تا حدی ناشی از سیاست‌های تعرفه‌ای ترامپ و نیروهای کلان است که مرزهای بین «پوشش تورم» و «شوک‌های عرضه سنتی» را محو می‌کند. در همین حال، طلا به تقویت خود ادامه می‌دهد و به رکوردهای جدیدی می‌رسد. در این زمینه، «معامله کاهش ارزش» همچنان مؤثر است—اما دیگر یک رد کامل «ارز فیات» نیست، بلکه بیشتر یک شرط‌بندی دقیق بر روی «نرخ‌های بهره، سیاست و تقاضای پوشش ریسک» است.

—ریچارد هندرسون (گزارشگر)

بازار سهام کره جنوبی: جهش «سبک کی‌پاپ»

وقتی صحبت از پیچش‌های داستانی و هیجان می‌شود، عملکرد امسال بازار سهام کره جنوبی برای تحت‌الشعاع قرار دادن یک درام کره‌ای کافی است. تحت سیاست رئیس‌جمهور لی جائه-میونگ برای «تقویت بازار سرمایه»، تا ۲۲ دسامبر، شاخص معیار کره (کوسپی) در سال ۲۰۲۵ بیش از ۷۰ درصد جهش داشته است، که به طور پیوسته به سمت «هدف ۵۰۰۰ واحدی» لی جائه-میونگ حرکت می‌کند و به راحتی در صدر فهرست سودآورترین شاخص‌های اصلی سهام جهان قرار می‌گیرد.

معمول نیست که رهبران سیاسی آشکارا «سطح شاخص» را به عنوان یک هدف تعیین کنند، و هنگامی که لی جائه-میونگ در ابتدا طرح «۵۰۰۰ واحدی کوسپی» را پیشنهاد کرد، did-4610">توجه زیادی را به خود جلب نکرد. امروزه، بانک‌های وال استریت بیشتری، از جمله جی‌پی مورگان چیس و سیتی‌گروپ، معتقدند که این هدف احتمالاً تا سال ۲۰۲۶ محقق خواهد شد—تا حدی به دلیل جنون جهانی هوش مصنوعی، زیرا بازار سهام کره، با وضعیت خود به عنوان یک «هدف معاملاتی اصلی هوش مصنوعی در آسیا»، شاهد افزایش قابل توجهی در تقاضا بوده است.

بهبود بازار سهام کره جنوبی

شاخص معیار کره جنوبی جهش می‌کند:

منبع: بلومبرگ

در این بهبود «پیشرو در جهان»، یک «غایب» قابل توجه وجود دارد: سرمایه‌گذاران خرد کره جنوبی. با وجود اینکه لی این-میونگ اغلب به رأی‌دهندگان تأکید می‌کرد که «او نیز قبل از ورود به سیاست یک سرمایه‌گذار خرد بوده است»، دستور کار اصلاحات او هنوز سرمایه‌گذاران داخلی را متقاعد نکرده است که «بازار سهام ارزش نگهداری طولانی‌مدت را دارد». حتی در حالی که سرمایه‌های خارجی به بازار سهام کره سرازیر می‌شوند، سرمایه‌گذاران خرد محلی همچنان «فروشنده خالص» هستند: آن‌ها رکورد ۳۳ میلیارد دلار را به بازار سهام ایالات متحده سرازیر کرده‌اند و سرمایه‌گذاری‌های پرخطرتر مانند ارز دیجیتال و ETFهای اهرمی خارجی را دنبال کرده‌اند.

این پدیده یک اثر جانبی به همراه دارد: فشار بر وون کره. خروج سرمایه وون کره را تضعیف کرده است، همچنین به دنیای خارج یادآوری می‌کند: حتی در حالی که بازار سهام یک «بهبود هیجان‌انگیز» را تجربه می‌کند، ممکن است همچنان «تردیدهای طولانی‌مدت» سرمایه‌گذاران داخلی را پنهان کند.

—یوکیونگ لی (گزارشگر)

رویارویی بیت‌کوین: چانوس در مقابل سیلور

هر داستانی دو طرف دارد، و بازی آربیتراژ بین فروشنده استقراضی جیم چانوس و شرکت استراتژی «انباشت‌کننده بیت‌کوین» مایکل سیلور نه تنها شامل دو شخصیت بسیار فردگرا است، بلکه به یک «رفراندوم» در مورد «سرمایه‌داری عصر ارز دیجیتال» تبدیل شده است.

در اوایل سال ۲۰۲۵، با جهش قیمت بیت‌کوین، قیمت سهام Strategy نیز افزایش یافت. چانوس فرصتی دید: قیمت سهام Strategy با حق بیمه قابل توجهی نسبت به «دارایی‌های بیت‌کوین» آن معامله می‌شد، حق بیمه‌ای که او معتقد بود «ناپایدار» است. بنابراین، او تصمیم گرفت «سهام Strategy را شرت کند و بیت‌کوین را لانگ کند» و این استراتژی را به طور عمومی در ماه مه (زمانی که حق بیمه هنوز بالا بود) فاش کرد.

چانوس و سیلور سپس درگیر یک جنگ لفظی عمومی شدند. در ماه ژوئن، در مصاحبه‌ای با بلومبرگ تی‌وی، سیلور گفت: «فکر نمی‌کنم چانوس اصلاً مدل کسب‌وکار ما را درک کند»؛ چانوس، در پاسخ، به پلتفرم اجتماعی X رفت و توضیح سیلور را «چرندیات مالی خالص» خواند.

در ماه ژوئیه، سهام Strategy به رکورد بالایی رسید، با سود ۵۷ درصدی از ابتدای سال؛ اما با افزایش تعداد «شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال» و عقب‌نشینی قیمت‌های ارز دیجیتال از اوج‌های خود، قیمت سهام Strategy و «تقلیدکنندگان» آن شروع به کاهش کرد و حق بیمه Strategy نسبت به بیت‌کوین کاهش یافت — شرط‌بندی چانوس شروع به نتیجه دادن کرد.

عملکرد امسال سهام Strategy از بیت‌کوین عقب‌تر است

با ناپدید شدن حق بیمه Strategy، معامله شرت چانوس نتیجه داد:

منبع: بلومبرگ، داده‌ها بر اساس درصد سود تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۴ نرمال شده‌اند

از «شرت کردن Strategy» عمومی چامث تا اعلام «خروج از موقعیت» او در ۷ نوامبر، قیمت سهام Strategy ۴۲ درصد کاهش یافت. فراتر از سود و زیان، این مورد همچنین «چرخه رونق و رکود» ارز دیجیتال را آشکار کرد: ترازنامه به دلیل «اعتماد» گسترش می‌یابد، که متکی به حمایت «افزایش قیمت» و «مهندسی مالی» است. این الگو تا زمانی که «ایمان متزلزل شود» به کار خود ادامه خواهد داد — در این مرحله، «حق بیمه» دیگر یک مزیت نیست بلکه به یک مشکل تبدیل می‌شود.

—مونیک مولیم (گزارشگر)

اوراق قرضه دولتی ژاپن: از «سازنده بیوه» تا «باران‌ساز»

در طول چند دهه گذشته، شرط‌بندی‌ای وجود داشته است که بارها سرمایه‌گذاران کلان را به دردسر انداخته است — شرت کردن اوراق قرضه دولتی ژاپن، که به عنوان معامله «سازنده بیوه» شناخته می‌شود. منطق پشت این استراتژی ساده به نظر می‌رسید: ژاپن بدهی عمومی عظیمی داشت، بنابراین نرخ‌های بهره «ناگزیر افزایش می‌یافت» تا خریداران کافی را جذب کند؛ بنابراین سرمایه‌گذاران «اوراق قرضه دولتی را قرض می‌گرفتند و می‌فروختند»، به این امید که هنگام «افزایش نرخ بهره و کاهش قیمت اوراق قرضه» سود کنند. با این حال، برای سال‌های متمادی، سیاست تطبیقی بانک ژاپن هزینه‌های استقراض را پایین نگه داشته بود و باعث می‌شد «فروشندگان استقراضی» بهای سنگینی بپردازند — تا سال ۲۰۲۵، زمانی که وضعیت سرانجام معکوس شد.

امسال، «سازنده بیوه» به یک «باران‌ساز» تبدیل شد: بازده اوراق قرضه دولتی معیار ژاپن جهش کرد و بازار ۷.۴ تریلیون دلاری اوراق قرضه دولتی ژاپن را به «بهشت فروشندگان استقراضی» تبدیل کرد. محرک‌های مختلفی این را آغاز کردند: بانک ژاپن نرخ‌ها را افزایش داد، نخست‌وزیر تاکانوسائه کوجی «بزرگترین بسته محرک پس از همه‌گیری» را معرفی کرد. بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله دولتی ژاپن از ۲ درصد فراتر رفت و به رکوردهای چند دهه‌ای رسید؛ بازده اوراق قرضه ۳۰ ساله بیش از ۱ واحد درصد افزایش یافت و رکوردهای جدیدی را ثبت کرد. تا ۲۳ دسامبر، شاخص بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن بلومبرگ امسال بیش از ۶ درصد سقوط کرده است و به بدترین بازار اوراق قرضه اصلی در سطح جهان تبدیل شده است.

سقوط شدید بازار اوراق قرضه ژاپن در امسال

شاخص اوراق قرضه دولتی ژاپن بلومبرگ بدترین شاخص اوراق قرضه اصلی در سطح جهان است:

منبع: بلومبرگ، داده‌ها بر اساس تغییرات درصدی تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۴ و ۶ ژانویه ۲۰۲۵ استاندارد شده‌اند

مدیران صندوق از Schroders، Jupiter Asset Management، RBC Global Asset Management و سایر مؤسسات امسال به طور علنی در مورد «شرت کردن اوراق قرضه دولتی ژاپن به شکلی» بحث کرده‌اند؛ سرمایه‌گذاران و استراتژیست‌ها معتقدند که با افزایش نرخ‌های بهره معیار، این معامله هنوز جای رشد دارد. علاوه بر این، بانک ژاپن در حال کاهش اندازه خرید اوراق قرضه خود است که بازدهی را بیشتر افزایش می‌دهد؛ و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی دولت ژاپن در میان کشورهای توسعه‌یافته «بسیار جلوتر» است، با احساسات نزولی «احتمالاً پایدار» نسبت به اوراق قرضه دولتی ژاپن.

——کورمک مولن (روزنامه‌نگار)

«مشاجره» اعتباری: نتیجه «استراتژی سخت‌گیرانه»

در سال ۲۰۲۵، پرسودترین نتیجه اعتباری نه از «شرط‌بندی بر روی بهبود شرکت‌ها»، بلکه از «ضربه زدن به سایر سرمایه‌گذاران» حاصل شد. این حالت، که به عنوان «رویارویی طلبکار با طلبکار» شناخته می‌شود، به مؤسساتی مانند Pacific Investment Management Company (Pimco)، King Street Capital Management اجازه داد تا پیروز شوند—یک «بازی» دقیق پیرامون Envision Healthcare، یک شرکت پزشکی تحت گروه KKR طراحی شد.

پس از همه‌گیری، Envision، یک ارائه‌دهنده کادر بیمارستانی، خود را در مضیقه دید و نیاز فوری به وام از سرمایه‌گذاران جدید داشت. با این حال، صدور اوراق قرضه جدید مستلزم «گرو گذاشتن دارایی‌های قبلاً گرو گذاشته شده» بود: اکثر طلبکاران به طور مشترک با این طرح مخالفت کردند، اما Pimco، King Street Capital، Partners Group تصمیم گرفتند در حمایت «تغییر جهت دهند»—حمایت آن‌ها امکان تصویب طرح «طلبکاران قدیمی آزادکننده دارایی‌های گرو گذاشته شده (سهام Amsurg، کسب‌وکار جراحی سرپایی با ارزش بالای Envision)، برای تضمین اوراق قرضه جدید» را فراهم کرد.

فروش Amsurg به Ascension بازدهی سنگینی برای صندوق‌هایی از جمله Pacific Investment Management Company (Pimco) به همراه داشت. عکاس: جف آدامز

این مؤسسات سپس به «دارندگان اوراق قرضه تضمین شده توسط Amsurg» تبدیل شدند و در نهایت اوراق قرضه را به سهام Amsurg تبدیل کردند. امسال، Amsurg به گروه مراقبت‌های بهداشتی Ascension Health به مبلغ ۴ میلیارد دلار فروخته شد. تخمین زده می‌شود که این «همتایان خنجر از پشت» حدود ۹۰ درصد از بازدهی را به دست آوردند—که پتانسیل درآمدی «مشاجرات اعتباری» را تأیید می‌کند.

این مورد قوانین بازار اعتباری فعلی را آشکار می‌کند: شرایط سند سهل‌گیرانه، طلبکاران پراکنده، «همکاری» همیشه ضروری نیست؛ «حق داشتن» اغلب کافی نیست، «پیشی نگرفتن توسط همتایان» ریسک بزرگ‌تری است.

——الیزا رونالدز-هانون (روزنامه‌نگار)

Fannie Mae و Freddie Mac: انتقام «دوقلوهای سمی»

از زمان بحران مالی، غول‌های مسکن Fannie Mae و Freddie Mac تحت کنترل دولت ایالات متحده بوده‌اند، و «زمان، چگونگی خروج از کنترل دولت» کانون گمانه‌زنی‌های بازار بوده است. مدیر صندوق پوشش ریسک بیل آکمن و سایر «حامیان» برای مدت طولانی موقعیت‌های لانگ داشته‌اند، به امید سودهای بادآورده از یک «طرح خصوصی‌سازی»، اما به دلیل شرایط تغییر نیافته، سهام این دو شرکت سال‌ها در بازار پینک شیت (بازار OTC) باقی مانده است.

چشم‌انداز با انتخاب مجدد ترامپ تغییر کرد: بازار با خوش‌بینی پیش‌بینی کرد که «دولت جدید خروج دو شرکت از کنترل دولت را تسهیل خواهد کرد»، و سهام Fannie Mae و Freddie Mac فوراً توسط «اشتیاق شبیه به میم استاک» احاطه شد. در سال ۲۰۲۵، این هیاهو بیشتر تشدید شد: از ابتدای سال تا اوج سپتامبر، قیمت سهام هر دو شرکت ۳۶۷ درصد جهش کرد (سودهای روزانه به ۳۸۸ درصد رسید) و به یکی از برندگان برجسته سال تبدیل شد.

سهام Fannie Mae و Freddie Mac با انتظارات خصوصی‌سازی اوج می‌گیرد

مردم به طور فزاینده‌ای مایل به باور این بودند که این شرکت‌ها از نظارت دولت رهایی خواهند یافت.

منبع: بلومبرگ، داده‌ها بر اساس درصد افزایش تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۴ استاندارد شده‌اند.

در ماه اوت، خبر «دولت در حال بررسی فشار بر دو شرکت برای عرضه اولیه سهام» هیاهو را به اوج خود رساند—بازار انتظار ارزش‌گذاری عرضه اولیه بیش از ۵۰۰ میلیارد دلار را داشت، با برنامه‌هایی برای فروش ۵ تا ۱۵ درصد از سهام برای جمع‌آوری حدود ۳۰ میلیارد دلار. با وجود شک و تردید بازار در مورد زمان دقیق عرضه اولیه و اینکه آیا واقعاً محقق می‌شود، که باعث نوسانات قیمت از اوج سپتامبر شده است، اکثر سرمایه‌گذاران نسبت به این چشم‌انداز مطمئن باقی ماندند.

در ماه نوامبر، آکمن پیشنهادی را که به کاخ سفید ارائه شده بود فاش کرد، که پیشنهاد می‌کرد Fannie Mae و Freddie Mac را برای لیست شدن مجدد در بورس نیویورک تحت فشار قرار دهند، در حالی که دارایی‌های سهام ممتاز خزانه‌داری ایالات متحده در این دو شرکت را کاهش دهند و اختیارات در سطح دولت را برای به دست آوردن نزدیک به ۸۰ درصد از سهام عادی اعمال کنند. حتی مایکل بری به این اردوگاه پیوست: او در اوایل دسامبر موضع صعودی خود را در مورد این دو شرکت اعلام کرد و در یک وبلاگ ۶۰۰۰ کلمه‌ای ابراز کرد که این دو شرکت، که زمانی برای جلوگیری از ورشکستگی نیاز به کمک مالی دولت داشتند، ممکن است دیگر «دوقلوهای سمی» نباشند.

—فلیس مارانز (گزارشگر)

معامله کری ترید ترکیه: فروپاشی کامل

پس از عملکرد قوی در سال ۲۰۲۴، معامله کری ترید ترکیه به «انتخاب اجماعی» برای سرمایه‌گذاران بازارهای نوظهور تبدیل شد. در آن زمان، بازده اوراق قرضه محلی ترکیه از ۴۰ درصد فراتر رفت و بانک مرکزی متعهد شد که نرخ ارز ثابت متصل به دلار را حفظ کند، که معامله‌گران را برای استقراض ارزان از خارج و سرمایه‌گذاری در دارایی‌های پربازده ترکیه جذب کرد. این معامله میلیاردها دلار از مؤسساتی مانند دویچه بانک، Millennium Partners Fund و Glamesi Capital جذب کرد، با برخی از پرسنل مؤسسات که هنوز در ۱۹ مارس در ترکیه بودند، و در همان روز، معامله به طور کامل در عرض چند دقیقه فروپاشید.

محرک فروپاشی آن روز صبح رخ داد: پلیس ترکیه به اقامتگاه محبوب استانبول شهردار حزب مخالف یورش برد و او را بازداشت کرد. این رویداد موجی از اعتراضات را برانگیخت که منجر به فروش دیوانه‌وار لیر ترکیه شد، در حالی که بانک مرکزی برای جلوگیری از سقوط آزاد ارز ناتوان بود. کیت جوکس، رئیس وقت استراتژی ارز خارجی در سوسیته ژنرال در پاریس، گفت: «همه غافلگیر شدند و هیچ‌کس جرأت نخواهد کرد در کوتاه‌مدت به این بازار بازگردد.»

دانشجویان دانشگاه در جریان اعتراض پس از بازداشت شهردار استانبول اکرم امام‌اوغلو، پرچم‌ها و بنرهای ترکیه را در دست دارند. عکاس: کرم اوزل/بلومبرگ

تا پایان روز، مقیاس خروج سرمایه از دارایی‌های با ارز لیر ترکیه حدود ۱۰ میلیارد دلار تخمین زده شد و بازار پس از آن هرگز واقعاً بهبود نیافت. تا ۲۳ دسامبر، لیر حدود ۱۷ درصد در برابر دلار برای سال کاهش ارزش داشت و به یکی از بدترین ارزهای جهان تبدیل شد. این رویداد همچنین به عنوان هشداری برای سرمایه‌گذاران عمل کرد: نرخ‌های بهره بالا ممکن است برای ریسک‌پذیران بازدهی به همراه داشته باشد، اما نمی‌توانند در برابر شوک‌های سیاسی ناگهانی مقاومت کنند.

—کریم کاراکایا (گزارشگر)

بازار اوراق قرضه: «هشدار سوسک» به صدا درآمد

بازار اعتبار سال ۲۰۲۵ به دلیل یک رویداد «قوی سیاه» واحد دچار آشفتگی نشد، بلکه توسط مجموعه‌ای از «بحران‌های کوچک» که برخی آسیب‌پذیری‌های هشداردهنده در بازار را آشکار کرد، متزلزل شد. شرکت‌هایی که زمانی به عنوان «وام‌گیرندگان معمول» دیده می‌شدند، خود را در مضیقه متوالی دیدند و باعث شدند وام‌دهندگان متحمل ضررهای سنگینی شوند.

Saks Global اوراق قرضه ۲.۲ میلیارد دلاری خود را تنها پس از یک پرداخت بهره بازسازی کرد و اوراق قرضه بازسازی شده اکنون با کمتر از ۶۰ درصد ارزش اسمی معامله می‌شوند؛ اوراق قرضه قابل تعویض تازه صادر شده New Fortress Energy بیش از ۵۰ درصد از ارزش خود را در عرض یک سال از دست دادند؛ Tricolor و First Brands ورشکست شدند و میلیاردها دلار ارزش اوراق قرضه را در عرض چند هفته از بین بردند. در برخی موارد، فعالیت‌های متقلبانه پیچیده علت اصلی فروپاشی شرکت‌ها بود، در حالی که در موارد دیگر، انتظارات عملکرد خوش‌بینانه شرکت‌ها به سادگی محقق نشد. با این حال، در هر صورت، سرمایه‌گذاران با این سؤال مواجه هستند: با شواهد کمی مبنی بر اینکه این شرکت‌ها می‌توانند بدهی‌های خود را بازپرداخت کنند، چرا چنین شرط‌بندی‌های اعتباری بزرگی بر روی آن‌ها انجام شد؟

جی‌پی مورگان چیس توسط یک «سوسک» اعتباری سوزانده شد، و جیمی دیمون هشدار داد که ممکن است موارد بیشتری در راه باشد. عکاس: اوا ماری اوزکاتگی/بلومبرگ

سال‌ها نرخ‌های پیش‌فرض پایین نرخ‌ها و سیاست پولی سهل‌گیرانه، استانداردهای مختلفی را در بازار اعتبار فرسایش داده است—از حمایت‌های وام‌دهنده تا فرآیند پذیره‌نویسی اساسی. برای مثال، وام‌دهندگان به First Brands و Tricolor نتوانستند تخلفاتی مانند «گرو گذاشتن مضاعف وثیقه» و «ترکیب وثیقه برای چندین وام» در این دو شرکت را تشخیص دهند.

جی‌پی مورگان چیس نیز یکی از این مؤسسات وام‌دهنده است. مدیرعامل بانک، جیمی دیمون، در ماه اکتبر هشداری به بازار صادر کرد و با استفاده از یک قیاس زنده به سرمایه‌گذاران یادآوری کرد که مراقب ریسک‌های بعدی باشند: «وقتی یک سوسک می‌بینید، به احتمال زیاد سوسک‌های بیشتری در تاریکی پنهان شده‌اند.» و این «ریسک سوسک» ممکن است به یکی از مضامین اصلی بازار ۲۰۲۶ تبدیل شود.

——الیزا رونالدز-هانون (روزنامه‌نگار)

لینک مقاله اصلی