عرضه توکن در پایان سال؟ چرا Lighter از Hyperliquid قوی‌تر است

در روزهای اخیر، چندین آدرس که گمان می‌رود با اعضای تیم Lighter مرتبط باشند، ۱۲۵,۰۰۰ دلار از سهام "YES" را در بازار "Will Lighter TGE Before End of Year" در پلتفرم Polymarket خریداری کرده‌اند. چند روز پیش نیز، Coinbase اعلام کرد که LIGHTER به نقشه راه لیست شدن آن اضافه خواهد شد. تمام نشانه‌ها حاکی از آن است که TGE پروژه Lighter بالاخره در افق دیده می‌شود.

بازار در نهایت هر تماشاگر مغروری را تنبیه خواهد کرد، درست همان‌طور که بسیاری در ابتدا Hyperliquid را به عنوان یک GMX با عملکرد بهبود یافته اما متمرکزتر می‌دیدند. بسیاری از افراد به طور معمول Lighter را به عنوان یک مقلد دیگر از Hyperliquid می‌دیدند.

با این حال، Lighter از نظر مدل کسب‌وکار، استراتژی توسعه و معماری فنی تفاوت قابل توجهی با Hyperliquid دارد. این تفاوت‌ها نشان می‌دهد که Lighter اولین تهدید واقعی برای Hyperliquid در خارج از حوزه CEX خواهد بود.

ساختار کارمزد مناسب برای کاربران خرد

در مقایسه با ساختار کارمزد پلکانی Hyperliquid بر اساس حجم معاملات، Lighter رویکرد کارمزد ۰ را برای جذب معامله‌گران خرد اتخاذ کرده است.

طبق محاسبات کاربر جامعه @ilyessghz2، برای معامله‌گران عادی با سرمایه بین ۱,۰۰۰ تا ۱۰۰,۰۰۰ دلار، هزینه اجرای نهایی Lighter (لغزش + کارمزد) به طور قابل توجهی کمتر از Hyperliquid است.

مزیت کارمزد پایین Hyperliquid عمدتاً در حساب‌های با سرمایه بزرگ بالای ۵۰۰,۰۰۰ دلار دیده می‌شود، در حالی که در طیف گسترده‌تری از معامله‌گران خرد، Lighter در واقع هزینه معاملاتی رقابتی‌تری ارائه می‌دهد. ویژگی "بدون کارمزد" برای معامله‌گران خرد که در معاملات با فرکانس بالا فعالیت می‌کنند، بسیار ملموس است.

مدل کسب‌وکار دست‌کم گرفته شده

هیچ ناهار رایگانی وجود ندارد. پشت ساختار کارمزد ۰، Lighter در اصل مدل کسب‌وکار Robinhood یعنی پرداخت برای جریان سفارش (PFOF) را به روی بلاکچین منتقل می‌کند.

Lighter جریان سفارشات خرد را به بازارسازان می‌فروشد که از اختلاف قیمت خرید و فروش سود می‌برند و به Lighter پورسانت پرداخت می‌کنند. PFOF به طرز هوشمندانه‌ای هزینه‌های معاملاتی صریح را به هزینه‌های اجرای ضمنی (مانند اسپرد کمی گسترده‌تر) تبدیل می‌کند.

دلیل اساسی پشت ایجاد مدل PFOF این است که بازارسازان مایل به پرداخت برای جریان سفارشات خرد هستند زیرا این سفارشات اغلب به عنوان "نقدینگی ناآگاه" دیده می‌شوند. در مقایسه با سفارشات نهادی، جهت معاملات خرد اغلب فاقد پیش‌بینی دقیق از حرکات قیمت در آینده است و بیشتر بر اساس احساسات یا نوسانات کوتاه‌مدت است، بنابراین بازارسازان با ریسک بسیار کم انتخاب نامطلوب مواجه هستند و پتانسیل سود قابل توجهی دارند.

با گسترش حجم معاملات، Lighter قادر است تخفیف‌های بیشتری از بازارسازان مطالبه کند. این مدل مدت‌هاست که در امور مالی سنتی تایید شده است و Robinhood صدها میلیون دلار در هر فصل صرفاً از طریق PFOF درآمد کسب می‌کند.

L1 یک "باگ" است

این جمله بنیان‌گذار Lighter که "L1 یک باگ است، نه یک ویژگی" زمانی او را در مرکز جنجال قرار داد، اما این جمله در واقع به نقطه درد Hyperliquid اشاره داشت.

در رویداد "JellyJelly Attacks HLP"، تیم از طریق روش "قطع دسترسی" از وجوه HLP محافظت کرد. "فرمالیسم" رای‌گیری اعتبارسنج‌ها نمی‌تواند مسئله تمرکز پلتفرم را پنهان کند.

علاوه بر این، معاملات اسپات Hyperliquid به HyperUnit متکی است، یک پل میان‌زنجیره‌ای چندامضایی که توسط چند گره کنترل می‌شود. تاریخچه تاریک پل‌های میان‌زنجیره‌ای چندامضایی مانند Ronin و Multichain بارها نشان داده است که مهم نیست طراحی چندامضایی چقدر پیچیده باشد، تا زمانی که شامل اعتماد انسانی باشد، ریسک حمله ۵۱ درصدی توسط هکرها از طریق مهندسی اجتماعی وجود دارد.

به عنوان یک زنجیره برنامه یکپارچه، نهادها باید هزینه‌های اعتماد اضافی برای گره‌های پل و امنیت زنجیره متحمل شوند که از نظر انطباق تقریباً یک مانع غیرقابل عبور است.

انتخاب تبدیل شدن به یک L2 برای Ethereum به Lighter اجازه می‌دهد تا نیاز به فرض اعتماد شخص ثالث را از بین ببرد. برای وجوه نهادی ریسک‌گریز، این یک تفاوت اساسی است. پس از ورود به مرحله ۱ از L2 در آینده، حتی اگر توالی‌ساز Lighter رفتار مخربی داشته باشد یا از کار بیفتد، کاربران همچنان می‌توانند از طریق قراردادهای شبکه اصلی ETH برداشت‌های اجباری انجام دهند.

و این تازه شروع کار است. جواهر تاج معماری فنی Lighter، یک سیستم "تضمین دارایی کامل جهانی" است که از طریق اثبات‌های دانش صفر به دست می‌آید و می‌تواند به شبکه اصلی Ethereum نگاشت شود.

DeFi نقدینگی پراکنده‌ای دارد. سپرده‌ها در Aave، توکن‌های LP در Uniswap، stETH استیک شده در Lido—دارایی‌های کاربران در پلتفرم‌ها نمی‌توانند مستقیماً به عنوان حاشیه معاملاتی عمل کنند.

با استفاده از فناوری ZK، Lighter به کاربران اجازه می‌دهد دارایی‌ها را از شبکه اصلی Ethereum (مانند stETH، توکن‌های LP یا حتی سهام توکنیزه شده آینده) در یک قرارداد L1 قفل کنند، در حالی که مستقیماً آن‌ها را به وثیقه در L2 نگاشت می‌کنند، بدون اینکه به یک پل میان‌زنجیره‌ای جداگانه L1 <-> L2 متکی باشند. این بدان معناست که کاربران می‌توانند stETH را در شبکه اصلی نگه دارند تا پاداش‌های استیکینگ کسب کنند در حالی که از آن به عنوان وثیقه برای باز کردن قراردادها در Lighter استفاده می‌کنند، که امکان تسویه حساب در زمان واقعی در شبکه اصلی، دستیابی به "استیکینگ بازده" و به حداکثر رساندن کارایی سرمایه را فراهم می‌کند.

این قابلیت نگاشت، امنیتی را برای Lighter به ارمغان آورده است که سایر DEXهای دائمی L1 نمی‌توانند با آن مطابقت کنند و آن را به یک دارایی کلیدی برای جذب وجوه نهادی تبدیل کرده است.

「مثلث آهنین」

یک "مثلث آهنین" متشکل از "Robinhood-Lighter-Citadel" در حال ظهور است.

بنیان‌گذار Lighter، ولادیمیر نوواکوفسکی، قبلاً در Citadel، بزرگترین بازارساز جهان کار می‌کرد و به عنوان مشاور Robinhood خدمت می‌کرد. Robinhood پرکاربردترین کارگزاری سهام خرد است، Citadel بزرگترین شریک بازارسازی Robinhood است و Robinhood یک سرمایه‌گذار مستقیم در Lighter است.

در یک سناریوی ایده‌آل، این می‌تواند به یک حلقه تجاری کامل تبدیل شود. Robinhood مسئول جذب کاربر در فرانت‌اند است و ده‌ها میلیون معامله‌گر سهام خرد را به دنیای کریپتو می‌آورد؛ Lighter به عنوان موتور اجرای بک‌اند عمل می‌کند، تطبیق و تسویه را انجام می‌دهد، تجربه معاملاتی در سطح نزدک و مزایای امنیتی ZK-rollup را فراهم می‌کند؛ در حالی که بازارسازانی مانند Citadel مسئول رسیدگی به این جریان سفارش هستند.

هنگامی که Citadel تصمیم بگیرد Lighter را به مکان اصلی خود برای پوشش ریسک و معامله سهام توکنیزه شده، قراردادهای دائمی سهام و RWAها تبدیل کند، تمام کارگزارانی که به نقدینگی Citadel متکی هستند چاره‌ای جز اتصال به Lighter نخواهند داشت. در این روایت، Lighter به رابطی تبدیل می‌شود که امور مالی سنتی را با دنیای روی زنجیره متصل می‌کند.

همگرایی

از طریق پیشنهاد HIP-3، Hyperliquid استقرار بازار را به یک تیم خارجی برون‌سپاری کرد که منجر به رونق اکوسیستم و فشار خرید قوی بر HYPE شد، اما به ناچار منجر به پراکندگی قابل توجه نقدینگی شد—مانند دو صرافی HIP-3، Felix و Trade.xyz، که هر دو از معاملات TSLA پشتیبانی می‌کنند و باعث پراکندگی نقدینگی برای همان دارایی می‌شوند.

در عین حال، صرافی‌های تحت مدل HIP-3 مسئولیت‌های انطباق مبهم و دشوار برای یکپارچه‌سازی دارند و نمی‌توانند به طور متمرکز به مسائل انطباق رسیدگی کنند.

Lighter با حمایت سرمایه‌های سطح بالا از سرمایه‌گذارانی مانند Founders Fund پیتر تیل، a16z و Coinbase Ventures، به صورت استراتژیک در بازی رگولاتوری قرار گرفته است.

اصرار Lighter بر معماری یکپارچه تک‌سنگی نیز بازتاب فراخوان Citadel به SEC است: "دارایی‌های توکنیزه شده باید قوانین یکسان، محافظت یکسان و ساختار بازار یکسان داشته باشند.".

حریم خصوصی

ویژگی تراکنش شفاف Hyperliquid یک نقطه ضعف آشکار برای کاربران با سرمایه بزرگ است. داده‌های روی زنجیره قیمت ورود و نقطه لیکوئید شدن تمام موقعیت‌های بزرگ را افشا می‌کند و نهنگ‌ها را در برابر ریسک‌های پیش‌دستی و لیکوئید شدن هدفمند آسیب‌پذیر می‌کند.

Lighter می‌تواند داده‌های تراکنش و موقعیت کاربران را پنهان کند. برای صندوق‌های بزرگ و سرمایه‌گذاران نهادی، ناشناس بودن یک نیاز اساسی هنگام انجام تراکنش‌های بزرگ است. از این گذشته، هیچ‌کس نمی‌خواهد دست خود را برای طرف مقابل رو کند.

با بلوغ بازار مشتقات روی زنجیره، پلتفرم‌هایی که می‌توانند به طور موثر از حریم خصوصی تراکنش کاربران محافظت کنند، فرصت بهتری برای جذب نقدینگی اصلی خواهند داشت.

نفرین TGE برای Perp DEX

رویداد تولید توکن (TGE) اغلب نقطه عطفی برای سرنوشت DEX دائمی است. کلید موفقیت Hyperliquid در توانایی آن برای حفظ یا افزایش حجم معاملات پس از مشوق‌ها نهفته است که نفرین "استخراج و دامپ" را می‌شکند.

Lighter، با برنامه بازگشایی VC مشخص، با آزمون سخت‌تری روبرو است. پس از برآورده شدن انتظارات ایردراپ، آیا کاربران به سمت DEX دائمی بعدی هجوم خواهند برد؟ از دست دادن نقدینگی پس از TGE منجر به بدتر شدن لغزش می‌شود که مستقیماً بر تجربه معاملاتی تأثیر می‌گذارد و باعث کاهش مداوم حجم معاملات معروف به "مارپیچ مرگ" می‌شود.

نتیجه‌گیری

با تغییر تمرکز از بازی‌های سهام محلی، روایت بزرگ‌تری در حال آشکار شدن است.

یک سال پیش، تعداد کمی می‌توانستند پیش‌بینی کنند که Hyperliquid واقعاً صرافی‌های متمرکز را به چالش بکشد. Lighter و Hyperliquid رقبای تلخی نیستند بلکه رفقایی در یک سنگر هستند. هر دوی آن‌ها به آن نظم قدیمی دیرینه اشاره دارند.

جنگ DEX دائمی علیه CEX تازه آغاز شده است.