از افزایش نرخ ین تا تعطیلی استخراج، چرا بیت‌کوین همچنان در حال سقوط است؟

با شروع هفته پس از کاهش نرخ بهره، روند بازار چندان خوب به نظر نمی‌رسد.

btc-42">بیت‌کوین به حدود ۸۵,۶۰۰ دلار بازگشت، eth-143">اتریوم مرز ۳,۰۰۰ دلار را از دست داد؛ سهام‌های مرتبط با ارز دیجیتال نیز تحت فشار قرار گرفتند، به طوری که Strategy و Circle هر دو کاهش نزدیک به ۷ درصدی را در طول روز تجربه کردند، کوین‌بیس بیش از ۵ درصد افت کرد و شرکت‌های استخراج ارز دیجیتال CLSK، HUT و WULF شاهد کاهش بیش از ۱۰ درصدی بودند.

از انتظارات برای افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن گرفته تا عدم قطعیت پیرامون مسیر کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در آینده، و کاهش ریسک سیستماتیک توسط هولدرهای بلندمدت، استخراج‌کنندگان و بازارسازان، دلایل این دور از کاهش بیشتر جنبه کلان دارند.

افزایش نرخ ین، اولین "اثر دومینو" دست‌کم گرفته شده

افزایش نرخ بهره ژاپن بزرگترین عامل در این کاهش است که ممکن است آخرین رویداد مهم مالی در صنعت در سال جاری باشد.

داده‌های تاریخی نشان می‌دهد که هر زمان ژاپن نرخ بهره را افزایش داده، هولدرهای بیت‌کوین did-4610">نتیجه خوبی نگرفته‌اند.

پس از سه افزایش اخیر نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن، بیت‌کوین در ۴ تا ۶ هفته پس از آن ۲۰ تا ۳۰ درصد سقوط کرد. همانطور که تحلیلگر Quinten به تفصیل بیان کرد، بیت‌کوین پس از افزایش نرخ ین در مارس ۲۰۲۴ حدود ۲۷ درصد، پس از افزایش جولای ۳۰ درصد و پس از افزایش ژانویه ۲۰۲۵، ۳۰ درصد دیگر سقوط کرد.

این بار، این اولین افزایش نرخ بهره ژاپن از ژانویه ۲۰۲۵ است و سطح نرخ بهره ممکن است به بالاترین حد در ۳۰ سال اخیر برسد. پیش‌بینی‌های فعلی بازار نشان می‌دهد که ۹۷ درصد احتمال افزایش ۲۵ واحدی نرخ ین وجود دارد که قطعی است. روز جلسه ممکن است فقط یک تشریفات باشد، زیرا بازار قبلاً با کاهش قیمت به صورت پیش‌دستانه واکنش نشان داده است.

تحلیلگر Hanzo اظهار داشت که بی‌توجهی بازار ارز دیجیتال به تحرکات بانک مرکزی ژاپن یک اشتباه بزرگ بود. وی اشاره کرد که ژاپن به عنوان بزرگترین دارنده خارجی اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا (با دارایی‌های بیش از ۱.۱ تریلیون دلار)، می‌تواند از طریق تغییرات سیاست بانک مرکزی خود بر عرضه جهانی دلار، بازده اوراق قرضه و دارایی‌های پرریسک مانند بیت‌کوین تأثیر بگذارد.

چندین کاربر توییتر که بر تحلیل کلان تمرکز دارند نیز اشاره کردند که ین دومین بازیگر بزرگ در بازار فارکس پس از دلار است و تأثیر آن بر بازارهای سرمایه ممکن است حتی بیشتر از یورو باشد. بازار صعودی نزدیک به سی ساله در سهام آمریکا ارتباط زیادی با معاملات انتقالی (carry trade) ین داشته است. در طول سال‌ها، سرمایه‌گذاران با نرخ‌های پایین ین وام گرفته‌اند تا در سهام آمریکا، اوراق قرضه آمریکا سرمایه‌گذاری کنند یا دارایی‌های با بازده بالا مانند ارزهای دیجیتال بخرند. وقتی نرخ‌های ژاپن افزایش می‌یابد، این موقعیت‌ها ممکن است به سرعت بسته شوند که منجر به نقدینگی اجباری و کاهش اهرم در تمام بازارها می‌شود.

علاوه بر این، بافت فعلی بازار به گونه‌ای است که اکثر بانک‌های مرکزی بزرگ در حال کاهش نرخ بهره هستند، در حالی که بانک مرکزی ژاپن در حال افزایش نرخ بهره است، که یک مبادله آربیتراژ ایجاد می‌کند که نشان می‌دهد این نوع افزایش نرخ دوباره باعث آشفتگی در بازار ارز دیجیتال خواهد شد.

مهم‌تر از آن، ریسک کلیدی ممکن است در خود افزایش نرخ بهره ین نباشد، بلکه در سیگنالی باشد که بانک مرکزی ژاپن از طریق راهنمای سیاست سال ۲۰۲۶ خود منتشر کرده است. بانک مرکزی ژاپن تأیید کرده است که از ژانویه ۲۰۲۶، حدود ۵۵۰ میلیارد دلار از دارایی‌های ETF خود را خواهد فروخت. اگر بانک مرکزی ژاپن در سال ۲۰۲۶ افزایش‌های بیشتری انجام دهد یا چندین بار افزایش دهد، می‌تواند منجر به افزایش نرخ‌های بیشتر، تسریع فروش اوراق قرضه، باز شدن بیشتر معاملات انتقالی ین، تحریک فروش دارایی‌های پرریسک و بازگشت ین به کشور شود که احتمالاً تأثیرات پایداری بر بازار سهام و ارز دیجیتال خواهد داشت.

با این حال، اگر خوش‌شانس باشیم، پس از این افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن، اگر در جلسات بعدی افزایش‌های بیشتر را متوقف کند، فروش بازار ممکن است شاهد بازگشت باشد.

عدم قطعیت در انتظارات کاهش نرخ بهره آمریکا

البته، هیچ رکودی هرگز به یک عامل یا متغیر واحد نسبت داده نمی‌شود. زمان این افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن با کاهش شدید بیت‌کوین همزمان است، زمانی که عواملی مانند اوج اهرم، انقباض نقدینگی دلار، موقعیت‌گیری افراطی و تأثیر نقدینگی و اهرم جهانی نیز وجود داشتند.

بیایید تمرکز خود را به ایالات متحده برگردانیم.

در هفته اول پس از اعلام کاهش نرخ بهره، بیت‌کوین شروع به ضعیف شدن کرد زیرا توجه بازار به این معطوف شد که در سال ۲۰۲۶ چه تعداد کاهش دیگر می‌توان انتظار داشت و آیا سرعت آن مجبور به کاهش خواهد بود یا خیر. دو نقطه داده کلیدی که در این هفته منتشر می‌شوند، گزارش حقوق و دستمزد غیرکشاورزی آمریکا و داده‌های CPI، متغیرهای اصلی هستند که این انتظار را دوباره قیمت‌گذاری می‌کنند.

با پایان تعطیلی دولت آمریکا، اداره آمار کار (BLS) در این هفته بر انتشار داده‌های اشتغال برای اکتبر و نوامبر تمرکز خواهد کرد، که گزارش حقوق و دستمزد غیرکشاورزی ساعت ۲۱:۳۰ امشب مورد انتظارترین است. انتظار فعلی بازار افزایش تنها ۵۵ هزار نفری در حقوق و دستمزد غیرکشاورزی است که به طور قابل توجهی کمتر از ۱۱۰ هزار نفر قبلی است.

در ظاهر، این یک ساختار داده‌ای معمولی "مثبت برای کاهش نرخ بهره" است. با این حال، نگرانی در این است که آیا فدرال رزرو در صورت خنک شدن بیش از حد اشتغال، نگران رکود اقتصادی خواهد بود و تصمیم می‌گیرد سرعت سیاست خود را با احتیاط بیشتری تنظیم کند یا خیر. اگر داده‌های اشتغال نشان‌دهنده "خنک شدن شبیه صخره" یا وخامت ساختاری باشد، فدرال رزرو ممکن است به جای تسریع در تسهیل، رویکرد صبر و مشاهده را اتخاذ کند.

با نگاهی به داده‌های CPI. در مقایسه با داده‌های اشتغال، داده‌های CPI منتشر شده در ۱۸ دسامبر بارها در بازار مورد بحث قرار گرفته است: آیا CPI به فدرال رزرو دلیلی برای "تسریع در کاهش تدریجی" برای مقابله با انقباض بانک مرکزی ژاپن می‌دهد؟

اگر داده‌های تورم بازگردد یا چسبندگی بیشتری از خود نشان دهد، فدرال رزرو ممکن است کاهش تدریجی را تسریع کند تا نقدینگی را خارج کند و تعادلی بین "تسهیل اسمی" و "انقباض نقدینگی واقعی" ایجاد کند، حتی در حالی که موضع کاهش نرخ بهره را حفظ می‌کند.

زمان بعدی که انتظار می‌رود یک کاهش نرخ بهره واقعاً قطعی باشد، اوایل پنجره نرخ بهره ژانویه ۲۰۲۶ خواهد بود که هنوز یک بازه زمانی نسبتاً دور است. در حال حاضر، Polymarket احتمال ۷۸ درصدی برای بدون تغییر ماندن نرخ بهره در ۲۸ ژانویه پیش‌بینی می‌کند و تنها ۲۲ درصد احتمال کاهش نرخ بهره وجود دارد که سطح بالای عدم قطعیت پیرامون انتظارات کاهش نرخ بهره را برجسته می‌کند.

علاوه بر این، در این هفته، هم بانک مرکزی انگلستان و هم بانک مرکزی اروپا جلسات نرخ بهره مربوطه خود را برای بحث در مورد مواضع سیاست پولی خود برگزار خواهند کرد. با توجه به اینکه ژاپن قبلاً پیشتاز شده است، آمریکا مردد است و اروپا و انگلستان رویکرد صبر و مشاهده را اتخاذ کرده‌اند، سیاست پولی جهانی در حال حاضر در مرحله بسیار متفاوتی قرار دارد و برای ایجاد یک نیروی منسجم تلاش می‌کند.

برای بیت‌کوین، این "محیط نقدینگی از هم گسیخته" اغلب مضرتر از اقدامات انقباضی شفاف است.

تعطیلی مزارع استخراج، خروج مداوم پول قدیمی

یکی دیگر از دیدگاه‌های تحلیلی رایج این است که هولدرهای بلندمدت همچنان به طور مداوم در حال فروش دارایی‌های خود هستند و سرعت فروش در این هفته بیشتر شده است.

اولاً، فشار فروش از سوی نهادهای ETF وجود دارد، به طوری که ETFهای اسپات بیت‌کوین در یک روز خروج خالص حدود ۳۵۰ میلیون دلار (معادل حدود ۴,۰۰۰ BTC) را تجربه کردند که عمدتاً توسط FBTC فیدلیتی و GBTC/ETHE گری‌اسکیل هدایت می‌شد؛ در سمت ETF اتریوم، خروج خالص تجمعی حدود ۶۵ میلیون دلار (حدود ۲۱,۰۰۰ ETH) وجود داشت.

به عنوان مثال، یک مشاهده جالب این است که بیت‌کوین در ساعات معاملاتی آمریکا عملکرد ضعیف‌تری دارد. داده‌های گردآوری شده توسط Bespoke Investment نشان می‌دهد: "از زمان راه‌اندازی ETF بیت‌کوین IBIT بلک‌راک، نگهداری فراتر از ساعات بسته شدن بازار بازدهی ۲۲۲ درصدی به همراه خواهد داشت، اما نگهداری فقط در ساعات معاملاتی روز منجر به زیان ۴۰.۵ درصدی می‌شود."

پس از آن، یک سیگنال فروش مستقیم‌تر در سطح آن‌چین ظاهر شد.

در ۱۵ دسامبر، جریان‌های ورودی خالص به صرافی‌های بیت‌کوین به ۳,۷۶۴ BTC (حدود ۳۴۰ میلیون دلار) رسید که یک رکورد بود. در میان آن‌ها، تنها بایننس شاهد جریان ورودی خالص ۲,۲۸۵ BTC بود که حدود ۸ برابر بزرگتر از دوره قبل بود و نشان‌دهنده روند واضحی از تجمیع هولدرهای بزرگ و آماده‌سازی برای فروش است.

علاوه بر این، تغییرات در موقعیت‌های بازارسازان نیز به عنوان یک عامل پس‌زمینه مهم عمل می‌کند. با در نظر گرفتن Wintermute به عنوان مثال، بین اواخر نوامبر و اوایل دسامبر، بیش از ۱.۵ میلیارد دلار دارایی به پلتفرم‌های معاملاتی منتقل کرد. اگرچه از ۱۰ تا ۱۶ دسامبر افزایش خالص ۲۷۱ BTC در دارایی‌های آن وجود داشت، بازار همچنان نسبت به انتقال دارایی‌های بزرگ آن وحشت نشان می‌داد.

از سوی دیگر، فروش از سوی هولدرهای بلندمدت و استخراج‌کنندگان نیز توجه قابل توجهی را به خود جلب کرده است.

پلتفرم نظارت آن‌چین، CheckOnChain، چرخشی را در هش‌ریت بیت‌کوین تشخیص داد، پدیده‌ای که از نظر تاریخی با دوره‌های فشار استخراج‌کنندگان و بحران نقدینگی همزمان بوده است. تحلیلگر آن‌چین CryptoCondom اشاره کرد: "دوستی از من پرسید که آیا استخراج‌کنندگان و OGها واقعاً در حال فروش BTC خود هستند. پاسخ عینی بله است، می‌توانید Glassnode را برای داده‌های مربوط به موقعیت‌های خالص استخراج‌کنندگان و دارایی‌های بلندمدت BTC OG بررسی کنید."

داده‌های Glassnode نشان می‌دهد که OGهایی که BTC خود را در ۶ ماه گذشته جابجا نکرده‌اند، برای چندین ماه در حال فروش بوده‌اند، با شتاب قابل توجهی از اواخر نوامبر تا اواسط فوریه.

علاوه بر این، با کاهش هش‌ریت شبکه بیت‌کوین، تا ۱۵ دسامبر، طبق داده‌های F2pool، هش‌ریت شبکه بیت‌کوین در حال حاضر در ۹۸۸.۴۹ EH/s است که ۱۷.۲۵ درصد کاهش نسبت به همان زمان در هفته گذشته دارد.

این داده‌ها همچنین با شایعات پس‌زمینه "تعطیلی تدریجی مزارع استخراج بیت‌کوین در سین‌کیانگ" مطابقت دارد. Kong Jianping، بنیان‌گذار و رئیس Nano Labs، نیز به کاهش اخیر هش‌ریت بیت‌کوین اشاره کرد و اظهار داشت که بر اساس محاسبه میانگین ۲۵۰T هش‌ریت برای هر دستگاه، اخیراً حداقل ۴۰۰,۰۰۰ دستگاه استخراج بیت‌کوین تعطیل شده‌اند.

به طور کلی، این دور از کاهش تحت تأثیر چندین عامل بود: اولین حرکت بانک مرکزی ژاپن به سمت انقباض، که باعث شل شدن معاملات انتقالی ین شد؛ فدرال رزرو، پس از تکمیل کاهش نرخ بهره اولیه، نتوانسته است مسیر روشنی برای آینده ارائه دهد، که باعث شد بازار انتظارات خود را برای نقدینگی سال ۲۰۲۶ پیش‌دستانه کاهش دهد؛ و رفتار آن‌چین از سوی هولدرهای بلندمدت، استخراج‌کنندگان و بازارسازان، حساسیت قیمت به تغییرات نقدینگی را بیشتر تقویت کرده است.