سقوط بازار جهانی، دقیقاً چه اتفاقی افتاد؟

عنوان اصلی مقاله: "سقوط بازار جهانی، دقیقاً چه اتفاقی افتاد؟"

نویسنده مقاله: Liam, Deep Tide TechFlow

۲۱ نوامبر، جمعه سیاه.

بازار سهام آمریکا سقوط کرد، بازار سهام هنگ‌کنگ ریزش شدیدی داشت، بازار A-share همزمان نزولی شد، بیت‌کوین برای لحظاتی به زیر ۸۶,۰۰۰ دلار رسید و حتی طلا به عنوان پناهگاه امن نیز به روند نزولی خود ادامه داد.

به نظر می‌رسید تمام دارایی‌های پرریسک توسط یک دست نامرئی نگه داشته شده و همزمان در حال فروپاشی هستند.

این بحران یک دارایی خاص نیست، بلکه یک رکود بازار جهانی ناشی از تشدید سیستماتیک است. دقیقاً چه اتفاقی افتاد؟

سقوط جهانی، بیایید بدبختی را مقایسه کنیم

در پی "دوشنبه سیاه" قبلی، بازار سهام آمریکا بار دیگر شاهد کاهش عمده‌ای بود.

شاخص نزدک ۱۰۰ از اوج روزانه خود نزدیک به ۵ درصد سقوط کرد و روز را با ۲.۴ درصد کاهش به پایان رساند، که اصلاح از رکورد ثبت شده در ۲۹ اکتبر را به ۷.۹ درصد رساند. قیمت سهام انویدیا در یک مقطع بیش از ۵ درصد جهش کرد اما با چرخش به سمت پایین بسته شد و باعث شد کل بازار یک شبه ۲ تریلیون دلار تبخیر شود.

بازارهای هنگ‌کنگ و A-share در آن سوی اقیانوس آرام نیز در امان نماندند.

شاخص هنگ‌سنگ ۲.۳ درصد کاهش یافت و شاخص ترکیبی شانگهای با نزدیک به ۲ درصد کاهش به زیر ۳۹۰۰ واحد رسید.

البته، بدترین عملکرد مربوط به بازار ارز دیجیتال بود.

بیت‌کوین به زیر ۸۶,۰۰۰ دلار رسید، اتریوم به زیر ۲,۸۰۰ دلار سقوط کرد و بیش از ۲۴۵,۰۰۰ نفر در عرض ۲۴ ساعت با ۹۳۰ میلیون دلار لیکویید شدند.

بیت‌کوین از اوج ۱۲۶,۰۰۰ دلاری خود در اکتبر، نه تنها تمام سودهای خود از سال ۲۰۲۵ را از بین برد، بلکه در یک مقطع به زیر ۹۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد که منجر به کاهش ۹ درصدی از ابتدای سال و ایجاد موجی از وحشت در بازار شد.

وحشتناک‌تر اینکه، حتی طلا به عنوان پوششی در برابر دارایی‌های پرریسک نتوانست در برابر این سقوط مقاومت کند و در ۲۱ نوامبر ۰.۵ درصد کاهش یافت و در حدود ۴,۰۰۰ دلار در هر اونس نوسان کرد.

چه کسی مقصر است؟

فدرال رزرو مقصر اصلی است.

طی دو ماه گذشته، بازار غرق در انتظارات برای "کاهش نرخ بهره در دسامبر" بود، اما تغییر ناگهانی در نگرش فدرال رزرو آب سردی بر روی تمام دارایی‌های پرریسک ریخت.

در سخنرانی‌های اخیر، چندین مقام فدرال رزرو به طور قابل توجهی به صورت جمعی به سمت سیاست‌های انقباضی (هاوکیش) چرخیدند: تورم به کندی کاهش می‌یابد، بازار کار مقاوم است و در صورت لزوم، "تشدید بیشتر سیاست‌ها رد نمی‌شود".

این معادل گفتن این جمله به بازار است:

“کاهش نرخ بهره در دسامبر؟ خیلی خوش‌بینانه است.”

داده‌های “FedWatch” از CME سرعت فروپاشی احساسات را تایید کرد:

یک ماه پیش، احتمال کاهش نرخ بهره ۹۳.۷ درصد بود، اما اکنون به ۴۲.۹ درصد کاهش یافته است.

شکسته شدن ناگهانی انتظارات باعث شد که هم بازار سهام و هم بازار ارز دیجیتال فوراً از یک مهمانی KTV به ICU منتقل شوند.

پس از اینکه فدرال رزرو انتظارات کاهش نرخ بهره را سوراخ کرد، تمرکز اصلی بازار فقط بر روی یک شرکت یعنی انویدیا بود.

انویدیا گزارش درآمدی ارائه کرد که فراتر از انتظارات در سه ماهه سوم بود. به طور معمول، این باید بخش فناوری را شعله‌ور می‌کرد. با این حال، در یک چرخش "کامل" از وقایع، این خبر صعودی نتوانست برای مدت طولانی حفظ شود و قیمت سهام انویدیا به سرعت قرمز شد و سقوطی از ارتفاع بالا را تجربه کرد.

وقتی اخبار خوب قیمت‌ها را بالا نمی‌برد، این بزرگترین سیگنال نزولی در نظر گرفته می‌شود.

به‌ویژه در چرخه سهام فناوری که بیش از حد ارزش‌گذاری شده‌اند، اگر اخبار خوب نتواند قیمت سهام را بیشتر بالا ببرد، به فرصتی برای فرار تبدیل می‌شود.

در این مرحله، فروشنده استقراضی برجسته انویدیا، بری، با ادامه فروش استقراضی انویدیا و ایجاد سوالاتی در مورد "تامین مالی چرخشی" پیچیده چند میلیارد دلاری بین انویدیا، OpenAI، مایکروسافت، اوراکل و سایر شرکت‌های هوش مصنوعی، به آتش دامن زد. او اظهار داشت:

تقاضای نهایی واقعی به طرز مضحکی کوچک است و تقریباً تمام مشتریان بودجه خود را توسط دلالان آن تامین می‌کنند.

بری قبلاً هشدارهای متعددی در مورد حباب هوش مصنوعی صادر کرده بود و رونق هوش مصنوعی را به حباب دات‌کام تشبیه کرده بود.

جان فلوود، شریک گلدمن ساکس، در گزارش مشتریان به صراحت اعلام کرد که یک کاتالیزور واحد برای توضیح این چرخش شدید کافی نیست.

او معتقد است که احساسات فعلی بازار به شدت آسیب دیده است و سرمایه‌گذاران اکنون کاملاً در حالت محافظت از سود و زیان هستند و بیش از حد بر پوشش ریسک تمرکز کرده‌اند.

تیم معاملاتی گلدمن نه عاملی را که در حال حاضر منجر به کاهش بازار سهام می‌شود، خلاصه کرد:

رالی صعودی انویدیا تمام شده است

با وجود گزارش درآمد سه ماهه سوم که فراتر از انتظارات بود، قیمت سهام انویدیا نتوانست حرکت صعودی خود را حفظ کند. گلدمن اظهار داشت: "اخبار خوب واقعی که واکنشی دریافت نمی‌کنند معمولاً نشانه بدی هستند"، که نشان می‌دهد بازار قبلاً این نکات مثبت را قیمت‌گذاری کرده بود.

تشدید نگرانی‌های اعتباری خصوصی

لیزا کوک، عضو هیئت مدیره فدرال رزرو، علناً در مورد آسیب‌پذیری احتمالی ارزش‌گذاری دارایی در بخش اعتباری خصوصی هشدار داد و ارتباط پیچیده آن با سیستم مالی می‌تواند خطراتی ایجاد کند، که نگرانی‌های بازار را برانگیخت و اسپرد بازار اعتباری شبانه را گسترش داد.

داده‌های اشتغال نامشخص

اگرچه گزارش حقوق و دستمزد غیرکشاورزی سپتامبر قوی بود، اما شفافیت کافی برای هدایت تصمیم نرخ بهره دسامبر فدرال رزرو نداشت، با احتمال کاهش نرخ بهره که تنها کمی افزایش یافت و نتوانست نگرانی‌های بازار در مورد چشم‌انداز نرخ بهره را به طور موثر آرام کند.

انتقال فروپاشی ارز دیجیتال

شکستن سد روانی ۹۰,۰۰۰ دلار توسط بیت‌کوین باعث فروش گسترده‌تر دارایی‌های پرریسک شد، به طوری که کاهش آن حتی سقوط بازار سهام را هدایت کرد، که نشان می‌دهد انتقال احساسات ریسک ممکن است از مناطق پرریسک سرچشمه گرفته باشد.

شتاب فروش CTA

صندوق‌های مشاور معاملات کالا (CTA) قبلاً در موقعیت خرید بسیار طولانی بودند. همانطور که بازار از آستانه‌های فنی کوتاه‌مدت عبور کرد، فروش سیستماتیک CTA شروع به شتاب گرفتن کرد و فشار فروش را تشدید کرد.

بازگشت خرس‌ها

چرخش حرکت بازار فرصتی را برای خرس‌ها فراهم کرد و موقعیت‌های فروش دوباره فعال شدند و قیمت سهام را بیشتر پایین آوردند.

عملکرد ضعیف بازار خارج از کشور

عملکرد ضعیف سهام فناوری کلیدی آسیایی (مانند SK Hynix و SoftBank) نتوانست حمایت محیط خارجی مثبتی برای بازار سهام آمریکا فراهم کند.

خشکسالی نقدینگی بازار

داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که مقیاس نقدینگی اسپرد خرید و فروش برتر S&P 500 به طور قابل توجهی بدتر شده و بسیار پایین‌تر از میانگین سطح سال تا به امروز سقوط کرده است. این وضعیت نقدینگی صفر توانایی بازار برای جذب سفارش‌های فروش را تضعیف می‌کند و فروش در مقیاس کوچک باعث نوسانات قابل توجهی می‌شود.

معاملات کلان که بر بازار تسلط دارند

حجم معاملات صندوق‌های قابل معامله (ETF) به عنوان درصدی از کل حجم بازار افزایش یافته است، که نشان می‌دهد معاملات بازار بیشتر توسط یک دیدگاه کلان و صندوق‌های غیرفعال هدایت می‌شود، نه اصول بنیادی سهام فردی، که حرکت نزولی روند کلی را تشدید می‌کند.

آیا بازار صعودی به پایان رسیده است؟

برای پاسخ به این سوال، بیایید نگاهی به آخرین دیدگاه‌های ری دالیو، بنیانگذار بریج‌واتر، در روز پنجشنبه بیندازیم.

او معتقد است که اگرچه سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی (AI) بازار را به سمت حباب می‌برد، اما سرمایه‌گذاران نیازی به عجله برای نقد کردن موقعیت‌های خود ندارند.

وضعیت فعلی بازار کاملاً شبیه به اوج‌های حبابی که سرمایه‌گذاران در سال‌های ۱۹۹۹ و ۱۹۲۹ شاهد بودند، نیست. در عوض، بر اساس برخی شاخص‌هایی که او نظارت می‌کند، بازار آمریکا در حال حاضر در حدود ۸۰ درصد آن سطح قرار دارد.

این بدان معنا نیست که سرمایه‌گذاران باید سهام خود را بفروشند. دالیو گفت: "آنچه می‌خواهم تکرار کنم این است که قبل از ترکیدن حباب، بسیاری از چیزها ممکن است همچنان افزایش یابند."

از نظر ما، سقوط ۲۱ نوامبر یک رویداد ناگهانی "قوی سیاه" نبود، بلکه یک فرار جمعی پس از رویدادهای بسیار مورد انتظار بود و همچنین برخی از مسائل کلیدی را آشکار کرد.

نقدینگی بازار جهانی بسیار شکننده است.

در حال حاضر، "فناوری + هوش مصنوعی" به یک مسیر شلوغ برای سرمایه‌های جهانی تبدیل شده است و هر نقطه عطف کوچکی می‌تواند یک واکنش زنجیره‌ای ایجاد کند.

به‌ویژه، افزایش تعداد استراتژی‌های معاملاتی کمی، ETFها و صندوق‌های غیرفعال که از نقدینگی بازار حمایت می‌کنند، ساختار بازار را نیز تغییر داده است. هرچه استراتژی‌های معاملاتی خودکار بیشتر باشند، تشکیل یک "رمه یک‌طرفه" آسان‌تر است.

بنابراین، از نظر ما، این رکود اساساً عبارت است از:

یک "سقوط ساختاری" ناشی از اتوماسیون بیش از حد در معاملات و شلوغی صندوق‌ها.

علاوه بر این، یک پدیده جالب این است که این رکود توسط بیت‌کوین هدایت شد و برای اولین بار، ارز دیجیتال واقعاً وارد زنجیره قیمت‌گذاری دارایی جهانی شده است.

BTC و ETH دیگر دارایی‌های حاشیه‌ای نیستند؛ آنها به دماسنج دارایی‌های پرریسک جهانی تبدیل شده‌اند و در خط مقدم احساسات قرار دارند.

بر اساس تحلیل فوق، ما معتقدیم که بازار واقعاً وارد بازار نزولی نشده است، بلکه وارد مرحله بازار با نوسان بالا شده است که در آن بازار نیاز به زمان دارد تا انتظارات "رشد + نرخ بهره" را دوباره کالیبره کند.

چرخه سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی بلافاصله پایان نخواهد یافت، اما دوران "افزایش‌های بی‌فکر" به پایان رسیده است و بازار اکنون از جهت‌گیری انتظارات به سمت سودگیری تغییر خواهد کرد. این برای هر دو بازار آمریکا و A-share صدق می‌کند.

به عنوان دارایی پرریسکی که زودتر از همه سقوط کرد، با بالاترین اهرم و ضعیف‌ترین نقدینگی در این دور از رکود، ارز دیجیتال شدیدترین کاهش را تجربه کرد، اما بازگشت‌ها نیز اغلب زودتر رخ می‌دهند.

لینک مقاله اصلی