تحلیل عمیق: آیا رشد FWA که در 7 روز به بالاترین هزینه اتریوم رسید، ادامه خواهد یافت؟

نویسنده: محقق GMA الینور @Lunaloomer001 | @AllianceGma

این محتوا گزارشی تحلیلی از محقق GMA است و نظرات آن صرفاً برای تبادل نظر است و به عنوان مشاوره سرمایه‌گذاری تلقی نمی‌شود.

FWA با استفاده از "NFT + وثیقه خرید ETH + خرید تصادفی"، یک استخر معاملاتی جدید برای NFT هایی که نقدینگی کافی ندارند، ایجاد کرده است. در ابتدای راه‌اندازی، داده‌ها چشمگیر بودند، اما رشد آن به وضوح تحت تأثیر آزادسازی متمرکز توکن‌ها در 15 روز گذشته قرار گرفت و اکنون روند کاهش را نشان می‌دهد. آزمون واقعی این است که آیا کاربران و Backing پس از پایان آزادسازی در هفته آینده حفظ خواهند شد و آیا درآمدهای برنامه‌ریزی شده از پروتکل می‌تواند تقاضای کافی برای $FWA ایجاد کند.

در 21 ژوئیه، Fake World Assets (FWA) از نسخه جدید خود رونمایی کرد. 7 روز بعد، بر اساس داده‌های Defilama، FWA به بالاترین هزینه روزانه پروتکل اتریوم رسید و درآمد روزانه آن حدود 388,000 دلار بود که در کل شبکه در رتبه 11 قرار گرفت و درآمد 7 روز گذشته نزدیک به 1 میلیون دلار بود.

بر اساس اطلاعات رسمی FWA، در روز هفتم راه‌اندازی، FWA مجموعاً 76,000 خرید NFT انجام داده و حجم معاملات به 7,700 ETH رسیده است؛ در استخر حدود 6,300 NFT وجود دارد و تقریباً 1,950 ETH به عنوان وثیقه (Backing) قفل شده است. ارزش بازار توکن $FWA یک بار به حدود 33 میلیون دلار رسید.

کلید این داده‌ها فقط "خرید تصادفی NFT با ETH" نیست. در شرایط رکود بازار NFT، FWA واقعاً روش تأمین و نقدینگی NFT را تغییر داده است: کاربران NFT های بلااستفاده و یک ETH را به عنوان وثیقه خرید واریز می‌کنند؛ معامله‌گران می‌توانند با استفاده از یک ETH ارزان قیمت، به صورت تصادفی NFT هایی را از استخر انتخاب کنند و می‌توانند انتخاب کنند که NFT یا ETH را نگه دارند.

از این منظر، FWA فقط یک دستگاه قرعه‌کشی زنجیره‌ای نیست. این همچنین سعی دارد با یک مکانیزم جدید، NFT های موجود را فعال کند و برای دارایی‌هایی که به مدت طولانی خریدار نداشته‌اند، نقدینگی جدیدی ایجاد کند.

1. FWA چگونه کار می‌کند؟

FWA (Fake World Assets) یک پروتکل معاملاتی و نقدینگی تصادفی برای NFT است که بر روی شبکه اصلی اتریوم مستقر است. این پروتکل با استفاده از "دارایی + وثیقه خرید ETH"، دارایی‌های غیرنقدینگی ارائه شده توسط کاربران را در یک استخر مالی متمرکز می‌کند. شایان ذکر است که با معرفی مکانیزم Token Packs (بسته‌های توکن) توسط تیم رسمی، اهداف بازارسازی FWA دیگر محدود به تصاویر NFT سنتی نیست و به ترکیب‌های گسترده‌ای از توکن‌های ERC-20 مانند PEPE و MOG گسترش یافته است. این پروتکل با استفاده از "قفل وثیقه خرید" و "قرعه‌کشی تصادفی جعبه‌های ناشناخته"، دارایی‌های دیجیتال که به طور طبیعی نقدینگی ندارند را به دارایی‌های مالی قابل معامله تبدیل می‌کند.

بر اساس مستندات رسمی، هدف اصلی FWA اتصال دو نوع شرکت‌کننده است: سپرده‌گذاران که NFT را به استخر ارائه می‌دهند و خریدارانی که ETH را برای خرید تصادفی NFT پرداخت می‌کنند.

1. سپرده‌گذاران: ارائه NFT و آماده‌سازی وثیقه خرید

سپرده‌گذاران باید یک NFT و یک ETH را به طور همزمان به پروتکل واریز کنند. این ETH به عنوان وثیقه (backing) شناخته می‌شود و در این مقاله به آن "وثیقه خرید" گفته می‌شود.

وثیقه خرید سه عملکرد دارد:

• بر احتمال انتخاب NFT تأثیر می‌گذارد: هرچه وثیقه کمتر باشد، NFT راحت‌تر انتخاب می‌شود؛ هرچه وثیقه بیشتر باشد، احتمال انتخاب کمتر می‌شود.

• این وثیقه، پیشنهاد خرید پیشین سپرده‌گذار است. اگر خریدار NFT را انتخاب کند و نخواهد آن را نگه دارد، می‌تواند NFT را به سپرده‌گذار اصلی برگرداند و بخشی از وثیقه ETH را دریافت کند.

• این وثیقه، سرمایه‌گذاری سپرده‌گذار است و به محض اینکه NFT برداشت شود، این مبلغ آزاد می‌شود. اما باید توجه داشت که اگر سپرده‌گذار تصمیم به برداشت NFT بگیرد، با یک دوره تأخیر مواجه خواهد شد.

این ETH قبلاً در قرارداد قفل شده است، بنابراین هر NFT دارای وثیقه خرید مستقل است و به پرداخت‌های بعدی پلتفرم وابسته نیست. بر اساس آخرین اخبار رسمی در 30 ژوئیه، حداقل وثیقه تعیین شده 0.05 ETH است که در حال حاضر به صورت دستی توسط تیم تنظیم شده و در آینده به صورت دینامیک در سطح قرارداد تنظیم خواهد شد.

به عنوان پاداش برای ارائه NFT و وثیقه، سپرده‌گذاران می‌توانند:

1. از هزینه‌های اضافی پروتکل بهره‌مند شوند. تا زمانی که NFT در استخر باقی بماند، یعنی انتخاب نشده باشد، می‌توانند به طور مداوم درآمد ETH را جمع‌آوری کنند.

2. در 15 روز اول پس از راه‌اندازی نسخه جدید، سپرده‌گذاران همچنین جوایز توکن $FWA دریافت خواهند کرد: تمام سپرده‌گذاران روزانه 1% از مجموع توکن‌های توزیع شده را به اشتراک می‌گذارند و سهم فردی بر اساس ریشه دوم وثیقه خرید محاسبه می‌شود.

این بدان معناست که افزایش وثیقه هم می‌تواند وزن جوایز توکن را افزایش دهد و هم احتمال انتخاب NFT را کاهش دهد، اما جوایز به نسبت مبلغ سرمایه‌گذاری افزایش نمی‌یابد. سپرده‌گذاران همچنین باید با تصادفی بودن مواجه شوند: حتی اگر وثیقه بالا باشد، NFT ممکن است زودتر انتخاب شود؛ به محض اینکه NFT از استخر خارج شود، هزینه‌ها و جوایز توکن بعدی نیز متوقف می‌شود.

بر اساس داده‌های وب‌سایت رسمی در 30 ژوئیه، پلتفرم در مجموع 8093 NFT و 2357 ETH را سپرده‌گذاری کرده است و توزیع به صورت زیر است.

2. خریداران: به طور تصادفی یک NFT با قیمت ثابت دریافت می‌کنند

خریداران قیمت ثابت فعلی استخر را پرداخت می‌کنند و Chainlink VRF به طور تصادفی یک NFT خاص را از استخر انتخاب می‌کند. خریداران نمی‌توانند سری NFT یا شماره خاصی را مشخص کنند. روش انتخاب و قیمت‌گذاری در توضیحات رسمی خرید قابل مشاهده است.

قیمت ثابت از سه بخش تشکیل شده است (مشاهده در 30 ژوئیه، قیمت ثابت بین 0.1135 تا 0.1221 ETH نمایش داده می‌شود):

• ارزش مورد انتظار: به میانگین هارمونیک تمام وثایق ETH (Backing) در حال حاضر در استخر اشاره دارد و نه ارزش بازار خود NFT. بر اساس الگوریتم پلتفرم، این میانگین تحت تأثیر موقعیت‌های ارزان قیمت و با کمترین حمایت مالی در استخر قرار دارد، بنابراین قیمت کلی کاهش می‌یابد و تأثیر NFT های با ارزش بالا را تضعیف می‌کند. این مکانیزم منجر به "تقسیم هزینه اضافی" در میان سپرده‌گذاران می‌شود، به طوری که هر دارایی با هر قیمتی که سپرده‌گذاری شود، ETH یکسانی دریافت می‌کند.

• هزینه اضافی: بر اساس ارزش مورد انتظار، پلتفرم هزینه اضافی 10% را دریافت می‌کند. این مبلغ پس از برداشت 1% توسط پلتفرم، به طور دینامیک بین سپرده‌گذاران (به عنوان پاداش برای ارائه NFT و ETH وثیقه) و خریداران (به عنوان یارانه به صورت $FWA) توزیع می‌شود. این توزیع دینامیک به دمای استخر (فاصله زمانی از آخرین خرید) بستگی دارد.

• هزینه خدمات VRF: به طور خاص برای پرداخت هزینه‌های شبکه به Chainlink برای دریافت عدد تصادفی واقعی زنجیره‌ای.

اگر شرایط افراطی مانند خالی بودن استخر، انحراف قیمت یا تأخیر در پاسخ یا از دست دادن منجر به شکست تسویه حساب شود، پلتفرم مبلغ ارزش مورد انتظار و هزینه اضافی پرداخت شده توسط خریدار را بازپرداخت می‌کند، اما هزینه خدمات VRF بازپرداخت نخواهد شد. زیرا این مبلغ برای تأمین موجودی اشتراک Chainlink، پرداخت هزینه‌های واقعی بازخورد و یارانه پردازش‌های ضروری استفاده می‌شود؛ این مبلغ به صورت آنی و برابر به Chainlink پرداخت نمی‌شود. در حال حاضر حدود 34.6 ETH در قرارداد هزینه خدمات VRF به عنوان ذخیره ایمنی باقی مانده است و تیم حق برداشت تحت شرایط محدود را دارد.

به عبارت دیگر، FWA قیمت متوسط وثیقه‌های خرید در استخر را قیمت‌گذاری می‌کند و نه ارزش منصفانه NFT را. این طراحی از مشکل قیمت‌گذاری پیشگوی NFT دوری می‌کند، اما همچنین به این معنی است که ممکن است بین قیمت انتخاب، ارزش بازار NFT و وثیقه خرید تفاوت‌های قابل توجهی وجود داشته باشد.

بر اساس قوانین تسویه حساب رسمی، پس از انتخاب NFT، خریدار چهار گزینه دارد:

• NFT را مستقیماً برداشت کند: خریدار NFT را دریافت می‌کند و سپرده‌گذار اصلی وثیقه ETH را دریافت می‌کند (پلتفرم بخشی از آن را به عنوان کمیسیون پروتکل کسر می‌کند).

• NFT را نگه دارد و آن را دوباره به استخر واریز کند: این کار در یک معامله انجام می‌شود و باید به طور همزمان وثیقه ETH جدیدی واریز شود و سپرده‌گذار اصلی نیز وثیقه ETH اصلی خود را پس از کسر کمیسیون پروتکل دریافت می‌کند.

• NFT را با قیمت پایین به سپرده‌گذار اصلی بفروشد و ETH دریافت کند: خریدار بخش عمده‌ای از وثیقه ETH را به عنوان بازپرداخت دریافت می‌کند (نسبت پیش‌فرض 85%) و NFT به سپرده‌گذار بازگردانده می‌شود.

• NFT را با قیمت پایین به سپرده‌گذار اصلی بفروشد و $FWA دریافت کند: منطق تسویه‌حساب مشابه مورد سوم است، فقط به جای ETH، $FWA به خریدار پرداخت می‌شود.

بنابراین، خریدار در واقع با دو قضاوت مواجه است: آیا NFT انتخاب شده ارزش نگهداری دارد و آیا وثیقه خرید مربوط به NFT می‌تواند هزینه انتخاب خود را پوشش دهد. پیشنهاد خرید پیشین به خریدار یک مسیر خروجی ارائه می‌دهد، اما تضمینی برای عدم ضرر وجود ندارد.

بر اساس داده‌های وب‌سایت رسمی در 30 ژوئیه، در 75,472 تسویه حساب، 78% انتخاب کردند که $FWA را دریافت کنند که بسیار بیشتر از نگهداری NFT یا دریافت ETH است. این نشان می‌دهد که در شرایط فعلی انگیزه‌ها و قیمت‌ها، کاربران تمایل بیشتری به تبدیل NFT های به‌دست‌آمده به خطر $FWA دارند تا اینکه بخواهند NFT را نگه دارند؛ اما اینکه این انتخاب ناشی از امید به ارزش بلندمدت FWA است یا تمایل به سودآوری کوتاه‌مدت و نقدینگی، هنوز باید پس از پایان آزادسازی توکن‌ها مشاهده شود.

3. پروتکل FWA: از جریان و تسویه دارایی‌ها هزینه دریافت می‌کند

پروتکل در کل اکوسیستم به عنوان یک قانون‌گذار بی‌طرف و دریافت‌کننده "عوارض عبور" عمل می‌کند. FWA از سرمایه خود برای خرید موجودی NFT استفاده نمی‌کند و نیازی به ارائه قیمت برای هر دارایی مانند پلتفرم‌های سنتی ندارد. NFT های موجود در استخر و وثیقه‌های خرید هر دو توسط کاربران ارائه می‌شوند و قرارداد پروتکل مسئول نگهداری، توزیع تصادفی و تسویه حساب است. این پروتکل فقط زمانی که انتخاب، تسویه حساب و معاملات کاربران اختلاف بین "ارزش واقعی NFT"، "حمایت مالی ETH" و "انتخاب خریدار" را فاش می‌کند، هزینه‌ای با سقف مشخص دریافت می‌کند.

منابع درآمد پروتکل

بر اساس مستندات رسمی، درآمد پروتکل عمدتاً از چهار نوع هزینه زیر ناشی می‌شود:

• کمیسیون هزینه‌های انتخاب: مستندات رسمی به وضوح بیان می‌کند که پروتکل از هزینه‌های اضافی پرداخت شده توسط خریداران، مبلغی معادل 1% از ارزش هر بار انتخاب جعبه ناشناخته را به عنوان سود پلتفرم برداشت می‌کند (که با هزینه‌های پیشگوی VRF ارتباطی ندارد).

تحلیل منطقی زنجیره GMA: با وجود اینکه در جلوی صفحه، هزینه اضافی که کاربر پرداخت می‌کند 10% نمایش داده می‌شود، اما بر اساس فرمول محاسباتی زیرین که به طور رسمی افشا شده است، acquisitionFee = EV x (BPS + surchargeBps) / BPS و پارامتر برداشت 100 واحد پایه تعیین شده در توافق‌نامه، ما فرض می‌کنیم که این 1% برداشت پلتفرم بر اساس سرمایه اصلی جعبه‌های شگفت‌انگیز (ارزش مورد انتظار EV) محاسبه می‌شود. این بدان معناست که در سبد هزینه اضافی 10%، پلتفرم به‌طور غیرمستقیم سهمی معادل 1% EV را برداشت کرده است (یعنی یک دهم کل هزینه اضافی را برداشته) و باقی‌مانده را در چرخه داخلی اکوسیستم سرمایه‌گذاری کرده است (به سپرده‌گذاران بازگردانده یا به عنوان یارانه شکستن یخ $FWA استفاده شده است).**

• نگهداری از سهم NFT: زمانی که خریدار NFT را برنده می‌شود و تصمیم به برداشت آن می‌گیرد، توافق‌نامه 1% به عنوان هزینه خدمات از وثیقه ETH که به سپرده‌گذاران بازگردانده می‌شود، کسر می‌کند (که مطابق با تنظیمات در قرارداد هوشمند، ownerSettlementFeeBps = 100 است).**

• تخفیف تسویه حساب: زمانی که خریدار NFT را رها کرده و ETH را انتخاب می‌کند، خریدار تنها می‌تواند 85% از سرمایه اصلی را دریافت کند. 15% باقی‌مانده به‌عنوان تخفیف، به‌طور پیش‌فرض تماماً متعلق به توافق‌نامه است. (توجه: توافق‌نامه سوئیچ تغییر را حفظ کرده است و در آینده می‌تواند تصمیم بگیرد که آن را با سپرده‌گذاران به اشتراک بگذارد).**

تحلیل منطقی زنجیره GMA: در قرارداد زیرین، جریان این سود توسط مقدار بولی retainedToProtocol کنترل می‌شود. در حال حاضر، پیکربندی شبکه اصلی true است، یعنی به پلتفرم اختصاص داده شده است.**

• مالیات معاملاتی $FWA: هنگام خرید و فروش توکن‌های $FWA، 1% مالیات معاملاتی دریافت می‌شود.

توزیع درآمد توافق‌نامه و خرید توکن

درآمدی که توافق‌نامه به دست می‌آورد (سه نوع درآمد ETH اول) مستقیماً به کیف پول واحد پروژه نمی‌رود، بلکه از طریق تقسیم‌کننده‌ای که در شبکه اصلی مستقر شده است، به‌طور زنجیره‌ای دوباره توزیع می‌شود:

تقسیم‌بندی پایه: در حال حاضر حدود 70% به دریافت‌کنندگان اولیه و ثانویه مشخص شده توسط پروژه می‌رود و 30% به 264 توکن NFT S02 که در زمان استقرار توافق‌نامه به‌عنوان عکس‌برداری شده‌اند، توزیع می‌شود. S02 NFTهای حمایتی خالق است که TokenWorks قبلاً از طریق FundingWorks منتشر کرده است و دارندگان آن می‌توانند با قفل کردن ETH از تیم حمایت کنند و حق سوزاندن NFT برای بازپس‌گیری وجوهی که هنوز آزاد نشده‌اند را حفظ کنند.

• چرخه خرید و سوزاندن توکن: قرارداد هوشمند توافق‌نامه دارای سوئیچ خرید است و مقامات می‌توانند هر زمان بخشی از درآمد ETH توافق‌نامه را به برنامه خرید بدون مجوز منتقل کنند. توکن‌های $FWA که از خرید به دست می‌آید، طبق 40% به سپرده‌گذاران، 40% به استخر جوایز روزانه خریداران و 20% به‌طور مستقیم به سیاه‌چاله برای سوزاندن دائمی منتقل می‌شود و به این ترتیب پس از پایان استخراج اولیه 15 روزه، یک حلقه انقباضی بلندمدت ایجاد می‌شود (اما زمان واقعی فعال‌سازی و نسبت درآمدهای ورودی هنوز باید از طریق معاملات زنجیره‌ای بعدی تأیید شود).

این توضیح می‌دهد که چرا FWA توانسته است در مدت زمان کوتاهی به صدر درآمدها برسد: این پلتفرم عرضه NFT، خرید تصادفی، خرید و جوایز توکن را در یک چرخه واحد قرار داده است و هر بار که کاربر شرکت می‌کند، درآمد جدیدی برای توافق‌نامه ایجاد می‌شود.

با تجزیه و تحلیل داده‌های زنجیره‌ای، توافق‌نامه تقریباً 1,332 ETH جمع‌آوری کرده است که از این مقدار تقریباً 854 ETH دریافت شده است که 64% است و هنوز حدود 478 ETH در قرارداد وجود دارد که دریافت نشده است. بر اساس محاسبات، مجموعاً حدود 932 ETH به دریافت‌کنندگان اولیه و ثانویه توزیع شده و حدود 400 ETH به NFTهای عکس‌برداری شده اختصاص یافته است؛ از این مقدار، دارندگان NFT عکس‌برداری شده تقریباً 186 ETH دریافت کرده‌اند و هنوز حدود 213 ETH باقی‌مانده است.

از 264 NFT عکس‌برداری شده FundingWorks که واجد شرایط هستند، 146 ID قبلاً دریافت شده است که در 113 کیف پول توزیع شده‌اند. از این تعداد، 75 کیف پول در خرید یا سپرده‌گذاری نسخه جدید FWA شرکت کرده‌اند که 66.4% است؛ 57 کیف پول همزمان در هر دو طرف عرضه و تقاضا شرکت کرده‌اند که 50.4% است. این نشان می‌دهد که در میان حامیان اولیه که به‌طور فعال سهم خود را دریافت کرده‌اند، بخش قابل توجهی بعداً در نسخه جدید FWA شرکت کرده‌اند و دو گروه دارای همپوشانی قابل توجهی هستند. جامعه حامیان قبلی TokenWorks تا حدی دشواری‌های جذب اولین کاربران و تأمین دارایی‌ها در مرحله شروع سرد FWA را کاهش داده است.

2. FWA چگونه از طریق مکانیزم بازی به

اگر بگوییم که آزادسازی توکن در 15 روز اول هزینه "بازاریابی" برای پروتکل FWA به منظور عبور از شروع سرد بود، پس مدل توکن پس از 15 روز واقعاً تعیین می‌کند که آیا این پروتکل قابلیت پایداری اقتصادی بلندمدت را دارد یا خیر. برخلاف اکثر بازی‌های Web3 یا پلتفرم‌های بازار NFT که به تورم بلندمدت برای حفظ فعالیت وابسته‌اند، اقتصاد توکن FWA ویژگی‌های بازی‌گری بسیار کنترل‌شده و "شفاف" را نشان می‌دهد.

1. "بازی شفاف" توزیع توکن: بدون VC، بدون تخصیص تیم

توکن $FWA دارای مجموع ثابت 1 میلیارد توکن است و ساختار اولیه توکن به طور کامل مدل سنتی "دور مؤسسات + قفل طولانی‌مدت تیم" را کنار گذاشته است:

• 50% نقدینگی اولیه: تزریق به استخر نقدینگی FWA/ETH در Uniswap V4 به عنوان نقدینگی پایه.

• 30% استخراج دوطرفه اولیه: در 15 روز اول پس از راه‌اندازی نسخه جدید با شدت بالا آزاد می‌شود (روزانه 2%، که به سپرده‌گذاران و خریداران توزیع می‌شود).

• 20% عکس‌برداری از کاربران قدیمی V1: برای شرکت‌کنندگان اولیه در بلوک 25,452,023 اتریوم اختصاص داده شده است.

این مدل توزیع به این معنی است که $FWA فشار فروش طولانی‌مدت پنهانی ندارد. پس از 15 روز از راه‌اندازی، به جز ادعای عکس‌برداری از کاربران قدیمی، تمام توکن‌های در گردش از طریق بازارسازی واقعی یا قرعه‌کشی‌های ناشناس تولید خواهند شد و ساختار توکن به شدت شفاف است.

داده‌های زنجیره‌ای نشان می‌دهد که در حال حاضر حدود 2,482 آدرس دارنده توکن FWA وجود دارد، 100 آدرس بزرگتر 67.84% از عرضه را کنترل می‌کنند و ضریب جینی به 0.8971 رسیده است که به ظاهر ساختار توکن را به شدت متمرکز نشان می‌دهد. اما بزرگترین آدرس قرارداد پاداش FWA است و چهارمین آدرس مدیر استخر Uniswap V4 است که مجموعاً 15.56% را در اختیار دارند و نمی‌توان به‌طور مستقیم به عنوان دارایی نهنگ‌ها در نظر گرفته شوند. با حذف این دو آدرس پروتکل شناخته‌شده، 10 آدرس کاربری برتر هنوز حدود 19% از کل عرضه را در اختیار دارند، که نشان می‌دهد FWA تحت کنترل یک آدرس واحد نیست، اما توکن‌های اولیه هنوز به وضوح در دست تعداد کمی از شرکت‌کنندگان با فعالیت بالا متمرکز است. شایان ذکر است که آدرس عمومی توسعه‌دهنده اصلی FWA، آدام، با 1.25% در رتبه 11 قرار دارد.

با نزدیک شدن به پایان ادعای توکن‌های عکس‌برداری V1 (430 آدرس مجموعاً 98.35% را دریافت کرده‌اند و در حال حاضر تنها 3.3 میلیون توکن باقی مانده است)، و باقی‌مانده پاداش‌ها که حدود 130 میلیون توکن ادامه خواهد داشت و به منبع اصلی فشار فروش تبدیل می‌شود، تمایل به نقد کردن از سوی دارندگان اولیه کلید متغیر اصلی خواهد بود که آیا قیمت می‌تواند پایدار بماند یا خیر.

2. سمت عرضه: "سقوط تولید" 15 روزه و پایان تورم

در 15 روز اول، سپرده‌گذاران و خریداران روزانه تا 2% از کل عرضه توکن را تقسیم می‌کنند. این اساساً یک سیستم با فشار تورمی بالا برای افزایش عرضه است.

با این حال، به محض اینکه مهلت 15 روزه به پایان برسد، "دستگاه چاپ پول" سیستم به طور کامل قطع خواهد شد. پروتکل با یک "سقوط تولید" بسیار شدید مواجه خواهد شد و تمام پاداش‌های توکن مبتنی بر افزایش عرضه سیستم به طور ناگهانی به صفر خواهد رسید. $FWA از یک "توکن بازارسازی با تورم بالا" به یک "دارایی با سقف سخت و بدون تورم" تبدیل خواهد شد.

3. سمت تقاضا: موتور خرید بازخرید 40/40/20

پس از پایان افزایش عرضه سیستم در 15 روز، کاربران هنوز می‌توانند پاداش $FWA دریافت کنند، اما منبع و ماهیت این پول به طور بنیادی تغییر می‌کند: از "چاپ پول هوایی" به "بازگشت ارزش درآمد واقعی پروتکل".

قرارداد هوشمند پروتکل یک محرک بازخرید بدون نیاز به مجوز را در خود دارد. در مرحله پایدار، مقامات می‌توانند درصدی از سود خالص ETH پروتکل (که از هزینه‌های قرعه‌کشی ناشناس، حق کمیسیون NFT و تفاوت تسویه حاصل می‌شود) را مستقیماً به استخر Uniswap V4 هدایت کنند و به قیمت بازار $FWA خریداری کنند و طبق نسبت‌های سخت‌گیرانه زیر توزیع کنند:

• 40% بازخورد به سپرده‌گذاران: ادامه توزیع به کاربران ارائه‌دهنده نقدینگی از طریق مکانیزم "ریشه مربع وثیقه ETH" برای حفظ عمق دارایی پایه.

• 40% بازخورد به خریداران: تزریق به استخر جوایز روزانه، ادامه حمایت از بازیکنان قرعه‌کشی ناشناس برای حفظ سرعت معاملات.

• 20% سوزاندن دائمی: مستقیماً به آدرس سیاهچاله واریز می‌شود.

از نظر طراحی، مکانیزم 40/40/20 سعی دارد ارتباطی بین فعالیت‌های معاملاتی، خرید توکن و کاهش عرضه برقرار کند: هرچه درآمد پروتکل بیشتر باشد، به طور نظری پول بیشتری برای بازخرید در دسترس خواهد بود. با این حال، آیا این چرخه می‌تواند برقرار بماند، به سه متغیر بستگی دارد - آیا بازخرید طبق برنامه آغاز می‌شود، چه مقدار درآمد واقعی وارد می‌شود و آیا تقاضای بازخرید می‌تواند فشار فروش دارندگان اولیه را جبران کند.

4. آزادسازی نقدینگی و ارزیابی مجدد دارایی

برای جلوگیری از اینکه سرمایه‌گذاری‌های سفته‌بازانه در اوایل پروتکل "غیرقابل کنترل" شود، FWA در 15 روز اول از طریق قرارداد هوشمند انتقال بین خریدهای خارجی و کیف پول‌های عادی را محدود کرد. کاربران اولیه باید شخصاً در پروتکل شرکت کنند (دارایی ارائه دهند یا قرعه‌کشی ناشناس انجام دهند) تا توکن دریافت کنند.

بازی در بازار پس از آزادسازی

زمانی که 15 روز آزادسازی به پایان می‌رسد و محدودیت خرید خارجی برداشته می‌شود، $FWA با یک ارزیابی مجدد کامل بازار مواجه خواهد شد.

• سمت فشار فروش: با از دست دادن 2% آزادسازی روزانه، برخی از نقدینگی با وفاداری پایین که صرفاً برای "دریافت ایردراپ" آمده‌اند ممکن است خارج شوند، در حالی که فشار فروش از سوی دارندگان اولیه سودآور ایجاد خواهد شد.

• سمت خرید: طبق برنامه رسمی، پس از پایان دوره آزادسازی 15 روزه، خرید خارجی باز خواهد شد. در آن زمان، توکن وارد مرحله کشف قیمت بیشتری خواهد شد. اگر درآمد پروتکل با بازخرید همزمان آغاز شود، این تقاضای خرید مرتبط با درآمد واقعی کسب و کار را ایجاد خواهد کرد؛ اما مقیاس آن به درآمد معاملاتی و نسبت واقعی بازخرید بستگی دارد و نمی‌توان به عنوان یک کف قیمت پایدار پیش‌بینی کرد.

• ارزش بازار 33 میلیون دلاری که قبلاً بر اساس نقدینگی محدود ایجاد شده بود، تحت آزمایش واقعی عرضه و تقاضا قرار خواهد گرفت. در آن زمان، روند قیمت $FWA دیگر تحت تأثیر احساسات بازاریابی اولیه نخواهد بود، بلکه به شدت به قیمت‌گذاری بازار برای "توانایی واقعی پروتکل در جذب هزینه‌های معاملاتی" و "کارایی سرمایه در دوره‌های مختلف" بستگی خواهد داشت.

توطئه قفل اجباری "پکیج توکن"

قبل از پایان دوره آزادسازی 15 روزه (30 ژوئیه)، مقامات یک بازی بسیار تهاجمی را معرفی کردند: به کاربران اجازه می‌دهند 10,000 تا 100,000 توکن $FWA را به NFT تبدیل کرده و سپس آن را در استخر FWA برای کسب حق کمیسیون سپرده‌گذاری کنند.

واقعاً قابل توجه است که قبل از باز شدن کانال خرید خارجی $FWA، این پکیج‌های توکن نمی‌توانند باز شوند یا منتقل شوند. کاربران برای کسب حق کمیسیون ETH، به طور فعال توکن‌های $FWA را که می‌توانستند بفروشند، به NFT تبدیل می‌کنند و پروتکل به این ترتیب بخشی از فشار فروش بالقوه را به طور موقت به دارایی‌های درون استخر تبدیل می‌کند.

اگر مقیاس توکن‌های جذب شده توسط پکیج توکن به اندازه کافی بزرگ باشد، ممکن است فشار فروش متمرکز در اوایل باز شدن خرید خارجی را کاهش دهد و عرضه $FWA که می‌تواند به طور فوری معامله شود را کاهش دهد. با این حال، این بیشتر به تأخیر انداختن فشار فروش نزدیک است تا از بین بردن آن: شدت اثر قفل بستگی به تعداد واقعی بسته‌بندی، شرایط بازگشایی و اینکه آیا دارندگان پس از باز شدن معاملات خارجی همچنان در استخر باقی می‌مانند یا خیر، دارد.

5. FOMO اولیه و کشف قیمت در زمان واقعی

با توجه به نمودار ارزش بازار 4 ساعته جدیدترین تا 30 ژوئیه، می‌توانیم به وضوح بازی‌های بازار FWA را از زمان راه‌اندازی به سه مرحله تقسیم کنیم:

• مرحله اول: FOMO مطلق ناشی از یارانه (21 تا 26 ژوئیه): با تحریک دوگانه "فقط می‌توان فروخت و نمی‌توان خرید" و آزادسازی روزانه 2%، احساسات بازار به شدت بالا می‌رود. سرمایه‌های زیادی برای کسب سود وارد می‌شوند و به سرعت ارزش بازار $FWA را به نقطه اوج موقتی نزدیک به 33 میلیون دلار می‌رسانند. قیمت در این مرحله بیشتر منعکس‌کننده "پاداش گلخانه‌ای" تحت نقدینگی محدود است، نه صرفاً عرضه و تقاضای بازار.

• مرحله دوم: فشار حداکثری از سوی سودآوران (27 تا 29 ژوئیه): با ظهور فشار فروش متمرکز از سوی کاربران قدیمی و "فروش برداشت" ناشی از تولید بالا در روزهای گذشته، ارزش بازار توکن به شدت ارزیابی مجدد می‌شود و یک کاهش شدید را تجربه می‌کند و به حداقل 12.5 میلیون دلار می‌رسد. این دور کاهش با آزادسازی متمرکز توکن‌های اولیه، نقد کردن سود و نقدینگی محدود مرتبط است.

• مرحله سوم: نوسانات کوتاه‌مدت پس از کاهش در سطوح بالا (30 ژوئیه): با کاهش ارزش بازار از اوج بیش از 60%، حجم معاملات کاهش یافته و ارزش بازار به طور موقت در حدود 16.6 میلیون دلار نوسان می‌کند. اما نوسانات روزانه یا کوتاه‌مدت کافی نیست تا تأیید کند که قیمت به کف رسیده است، به ویژه که در آن زمان 15 روز آزادسازی هنوز به پایان نرسیده بود و مکانیزم خرید خارجی و بازخرید بلندمدت نیز به طور کامل تأیید نشده بود.

چهار، پس‌زمینه تیم و راه‌اندازی مجدد نسخه جدید

FWA توسط TokenWorks توسعه یافته است، که خود را به عنوان یک استودیو برای آزمایش مکانیزم‌های مالی زنجیره‌ای معرفی کرده است و پیش از این توکن‌های "ده هزار توکن" و "استراتژی پانک" را معرفی کرده است که هر دو در استخر NFT اولیه FWA گنجانده شده‌اند. در حال حاضر، مشارکت‌کنندگان اصلی که به طور عمومی ظاهر شده‌اند عمدتاً شامل آدام و تتو هستند و تأمین مالی VC فاش نشده است. شرایط خدمات FWA نشان می‌دهد که وب‌سایت و پروتکل توسط Token Workshop, Inc. ثبت‌شده در ایالت دلاور ایالات متحده اداره می‌شود.

21 ژوئیه اولین بار نیست که FWA راه‌اندازی می‌شود. پروتکل قدیمی (V1) در 2 ژوئیه برای خرید باز شد، اما روز بعد یک آسیب‌پذیری امنیتی کشف شد: مهاجم می‌توانست تماس Chainlink را پیشی بگیرد و NFT نهایی انتخاب شده را تغییر دهد و به این ترتیب CryptoPunk #5450 را به دست آورد.

تیم سپس خریدها را متوقف کرد، برداشت دارایی‌ها را باز کرد و اعلام کرد که حدود 66,000 دلار ضرر را متحمل می‌شود؛ دارندگان قدیمی FWA و پاداش‌های هنوز دریافت‌نشده نیز عکس‌برداری زنجیره‌ای را تکمیل کردند. پس از آن، تیم فرآیند قرعه‌کشی را بازنویسی کرده و قرارداد جدیدی را مستقر کرد، بنابراین 21 ژوئیه به‌طور دقیق‌تر به عنوان "راه‌اندازی مجدد نسخه جدید" بیان می‌شود.

نسخه جدید درخواست‌های تصادفی را بر اساس ترتیب آغاز تسویه می‌کند. در حالی که درخواست‌های موجود هنوز تکمیل نشده‌اند، NFT‌های جدید سپرده‌گذاری شده ابتدا به صف انتظار می‌روند و نمی‌توانند بر استخر جوایز که خریدار قبلی با آن مواجه است تأثیر بگذارند. طراحی‌های امنیتی مربوطه در توضیحات امنیتی رسمی قابل مشاهده است. قبل از باز شدن رسمی نسخه جدید، بیش از 750 NFT در استخر وجود داشت؛ حدود 30 دقیقه پس از باز شدن، 800 خرید انجام شد و در روز اول تعداد خریدها به 3,000 رسید.

تیم در مدت زمان کوتاهی پرداخت، اصلاح فرآیند و راه‌اندازی مجدد نسخه جدید را به پایان رساند و توانایی اجرایی قوی را نشان داد. با این حال، حادثه نسخه قدیمی نیز نشان می‌دهد که ریسک‌های قرارداد FWA یک مسئله نظری نیست. برای یک پروتکل که به طور همزمان شامل نگهداری NFT، قرعه‌کشی تصادفی، تسویه مالی و توزیع توکن است، نسخه جدید هنوز به زمان بیشتری برای تأیید عملکرد نیاز دارد.

پنج، محصولات جانبی خودجوش

یکی از معیارهای اصلی برای ارزیابی اینکه آیا یک پروتکل غیرمتمرکز دارای ارزش بلندمدت است یا خیر، این است که آیا می‌تواند توسعه‌دهندگان خارجی را به طور خودجوش جذب کند تا "قابلیت ترکیب" بسازند. با انفجار شدید حجم معاملات FWA، محصولات شخص ثالثی در حال توسعه در اطراف فرآیند خرید آن ظاهر شده‌اند.

به عنوان مثال، PULL POOL که توسط توسعه‌دهنده مستقل ripe0x مستقر شده است، به مسئله بالای آستانه خرید یک‌باره FWA پاسخ می‌دهد و روش مشارکت گروهی را ارائه می‌دهد و پازل FWA را در سطح معاملات خرد تکمیل می‌کند.

• "کاهش ابعاد" آستانه سرمایه‌گذاران خرد: برداشت‌های بومی FWA نیاز به پرداخت میانگین قیمت کل استخر سرمایه (مانند ~0.117 ETH) دارد که برای سرمایه‌های کوچک دوستانه نیست. PULL POOL برداشت‌های یک‌باره را به ۲۸ بلیط با قیمت برابر تقسیم می‌کند (هر بلیط فقط 0.005 ETH نیاز دارد)، به طوری که سرمایه‌گذاران خرد می‌توانند با هزینه‌ای بسیار کم به برداشت FWA بپیوندند و سود را تقسیم کنند.

• خرید خودکار بدون نظارت (Standing Orders): PULL POOL مکانیزم "اشتراک پیش‌پرداخت" و "پاداش Keeper" را معرفی کرده است. پس از پیش‌پرداخت ETH، ربات‌های زنجیره‌ای به‌طور خودکار و بدون مجوز در زمان پر شدن گروه، معامله را فعال می‌کنند.

معنای PULL POOL در این است که یک لوله‌کشی مستقل از ترافیک را در خارج از FWA ایجاد کرده است. این جریان خودکار گروهی نه تنها آستانه مشارکت FWA را تقریباً ۲۵ برابر کاهش می‌دهد، بلکه Standing Orders می‌تواند در زمان برآورده شدن شرایط مالی گروه به‌طور خودکار خرید را فعال کند، بنابراین ممکن است فرکانس فعال‌سازی معاملات FWA را افزایش دهد. با این حال، سهم واقعی آن هنوز به مقیاس سرمایه گروه، تعداد کاربران و وضعیت استفاده مداوم بستگی دارد.

فرآیند معاملاتی FWA دارای قابلیت ترکیب خارجی معینی است، اما در حال حاضر تعداد و مقیاس استفاده از برنامه‌های شخص ثالث هنوز محدود است و اینکه آیا می‌تواند یک اکوسیستم کامل تشکیل دهد، نیاز به موارد بیشتری دارد.

شش، تفاوت FWA با پلتفرم‌های سنتی TCG Gacha چیست؟

از منظر تجربه کاربری در جلوی صحنه، FWA بسیار شبیه به پلتفرم‌های جعبه‌های غافلگیرکننده کارت‌های قابل تعویض فیزیکی (TCG) است (مانند Courtyard): کاربران هزینه‌ای برای برداشت کارت پرداخت می‌کنند و اگر از آن راضی نباشند، می‌توانند دارایی را با قیمت "حداقل تضمینی" به پلتفرم بفروشند. با این حال، در سطح زیرین، تأمین دارایی و مکانیزم عملیات نقدینگی، FWA انقلابی در مدل‌های سنتی ایجاد کرده است.

۱. عدم تمرکز در موجودی و نهاد بازارسازی

پلتفرم‌های سنتی TCG نمونه‌ای از "کسب‌وکار متمرکز با دارایی سنگین" هستند. پلتفرم خود کارت‌ها را خریداری، ارزیابی و ذخیره می‌کند و به عنوان تنها بازارساز و طرف مقابل عمل می‌کند. اما در FWA، FWA موجودی را با سرمایه خود پروژه خریداری نمی‌کند. NFT‌های داخل استخر توسط کاربران تأمین می‌شود و توسط قرارداد پروتکل نگهداری می‌شود. این "نقدینگی تولیدشده توسط کاربر" فشار اشغال سرمایه پلتفرم را به شدت کاهش می‌دهد.

۲. قیمت‌گذاری "ظهوری" بدون پیشگو

پلتفرم‌های سنتی TCG یا کلکسیونی معمولاً نیاز به خرید، ارزیابی و برآورد ارزش موجودی دارند و برای کارت‌های مختلف قیمت خرید یا معامله تعیین می‌کنند. با توجه به تعداد زیاد دارایی‌های غیر استاندارد، این سیستم قیمت‌گذاری و مدیریت موجودی هزینه بالایی دارد. FWA به طرز هوشمندانه‌ای از ETH Backing خود سپرده‌گذاران به عنوان "پیشنهاد بلندمدت ذهنی" استفاده می‌کند و از میانگین جهانی استخر برای محاسبه قیمت خرید یکسان استفاده می‌کند، بدون اینکه به پیشگو نیاز داشته باشد. این پروتکل بر اساس تمام Backing قیمت خرید یکسانی را محاسبه می‌کند و از ارزیابی قیمت NFT به صورت موردی جلوگیری می‌کند. با این حال، این قیمت نمایانگر ساختار وثیقه خرید استخر است و ارزش منصفانه بازار NFT را نشان نمی‌دهد.

۳. انتقال ریسک اعتبار به ریسک قرارداد هوشمند

در پلتفرم‌های سنتی جعبه‌های غافلگیرکننده، اگر یک بحران نقدینگی رخ دهد، پلتفرم ممکن است به دلیل قطع جریان نقدی از خرید (عدم پرداخت) خودداری کند. در FWA، هر NFT از روز اول ورود به استخر، وجوه خرید آن به‌طور سخت‌افزاری در قرارداد هوشمند قفل می‌شود. ریسک دیگر "آیا پلتفرم پولی برای جبران دارد" نیست، بلکه به طور خالص به "آیا کد قرارداد هوشمند ایمن است" تبدیل می‌شود.

هفت، ریسک‌های بالقوه و جمع‌بندی

FWA با داده‌های شگفت‌انگیز ۷ روزه خود ثابت کرده است که بازار به شدت به نوعی "معامله NFT جدید که نیاز به ارزیابی دقیق ندارد، دارای مسیر خروج تضمینی و ویژگی‌های سفته‌بازی بالا" نیاز دارد. اما این ۷ روز دقیقاً در دوره پاداش‌های بالای توکن قرار دارد و هنوز کافی نیست تا ثابت کند که تقاضا می‌تواند به طور پایدار حفظ شود. در زیر این حرارت، FWA هنوز با سه ریسک اصلی مواجه است که می‌تواند تعیین کند آیا می‌تواند از دوره یارانه عبور کند.

• سقوط مشوق و کاهش نقدینگی: فعالیت دوطرفه در مراحل اولیه پروتکل به وضوح از آزادسازی متمرکز $FWA بهره‌مند شده است. پس از پایان ۱۵ روز انتشار، اگر درآمد سپرده‌گذاری و بازگشت خرید همزمان کاهش یابد، NFT، Backing و کاربران فعال ممکن است همزمان خارج شوند. اگر قیمت ETH و $FWA نیز کاهش یابد، جذابیت یارانه استخر سرد نیز کاهش می‌یابد و کاهش معاملات، ضعف قیمت توکن و خروج سرمایه ممکن است یکدیگر را تقویت کنند و در نهایت استخر سرمایه را به سمت کاهش نقدینگی یا حتی مرگ سوق دهد.

• انتخاب معکوس دارایی و عدم تطابق قیمت‌گذاری: وثیقه خرید نمایانگر پیشنهاد خروجی است که سپرده‌گذاران مایل به ارائه آن هستند و نه ارزش بازار NFT؛ قیمت خرید یکسان پروتکل نیز بر اساس Backing محاسبه می‌شود و کیفیت دارایی را به صورت موردی ارزیابی نمی‌کند. این ممکن است منجر به انتخاب معکوس "پول بد پول خوب را بیرون می‌کند" شود: NFT‌هایی با نقدینگی کمتر یا ارزش بازار پایین‌تر انگیزه بیشتری برای ورود به استخر دارند. اگر کیفیت دارایی‌های داخل استخر به طور مداوم کاهش یابد، خریداران ممکن است خواستار یارانه توکن بالاتری باشند تا مایل به مشارکت باشند و این امر وابستگی پروتکل به مشوق‌ها را بیشتر می‌کند.

• امنیت قرارداد هوشمند و اختیارات مدیریتی: FWA همزمان شامل نگهداری NFT، تصادفی‌سازی Chainlink VRF، تسویه ترتیبی، تقسیم هزینه و خرید توکن است و تعاملات پیچیده بین چندین ماژول سطح حمله بالقوه را افزایش می‌دهد. حادثه امنیتی V1 اوایل ژوئیه نشان داده است که ریسک‌ها لزوماً از خود عدد تصادفی ناشی نمی‌شود، بلکه ممکن است از درخواست‌های تصادفی، ورود دارایی به استخر و ترتیب تسویه ناشی شود. علاوه بر این، قرارداد اختیاراتی برای تنظیم پارامترهای تقسیم هزینه، خرید و مسیریابی سرمایه را حفظ کرده است. اگر اختیارات کلیدی فاقد چند امضایی، قفل زمانی یا افشای اطلاعات کافی باشند، کاربران باید ریسک کنترل نقطه‌ای و تغییر قوانین را نیز بپذیرند.

به طور کلی، معنای FWA تنها این نیست که Gacha را به زنجیره منتقل کند. این با درخواست از سپرده‌گذاران برای ارائه همزمان NFT و وثیقه خرید ETH، یک مکانیزم یکپارچه برای معاملات تصادفی و خروج برای دارایی‌هایی که فاقد خریدار مداوم هستند، ایجاد کرده است. در مقایسه با بازارهای سنتی سفارش، این طراحی فرکانس معامله و تسویه دارایی‌ها را افزایش می‌دهد، اما هزینه آن این است که تصادفی بودن، عدم تطابق کیفیت دارایی و وابستگی به مشوق‌های توکن را وارد می‌کند.

برای عملکرد آینده $FWA، دو هفته آینده خط مرگ و زندگی نهایی خواهد بود. آنچه واقعاً باید به آن توجه کرد، نه حجم معاملات انباشته در دوره انتشار، بلکه عملکرد قیمت پس از باز شدن خرید خارجی، حجم معاملات پس از توقف ۲٪ ایردراپ روزانه و باقی‌مانده آدرس‌های فعال و اینکه آیا درآمد پروتکل به خرید طبق برنامه آغاز می‌شود یا نه، خواهد بود.

PULL POOL و Token Pack نشان می‌دهند که FWA توانسته است توسعه‌دهندگان و نوآوری‌های مکانیکی خارجی را جذب کند. اما برای تبدیل شدن از یک نقطه داغ کوتاه‌مدت به یک پروتکل دارایی غیر نقدی پایدار، FWA هنوز باید ثابت کند: پس از کاهش یارانه، خریداران هنوز مایل به معامله هستند، سپرده‌گذاران هنوز مایل به ارائه NFT و Backing هستند و درآمد پروتکل نیز به اندازه کافی برای حمایت از خرید توکن‌های بعدی است.

در حال حاضر قضاوت منطقی‌تر این است که FWA یک راه‌اندازی سرد با اثرات قابل توجه را انجام داده است و یک مدل نقدینگی NFT قابل توجه برای ادامه مشاهده ارائه داده است؛ اما اینکه آیا این مدل دارای ارزش فراتر از دوره است، باید منتظر داده‌های یارانه بدون توکن هفته آینده بود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.