مؤسسات و صندوق‌های زنجیره‌ای نسبت به ادامه افزایش چانگشین خوشبین هستند، به جز کره‌ای‌ها

اصل | روزنامه اودایلی پلنت ( @OdailyChina )

نویسنده | ونسر ( @wenser2010 )

به عنوان "اولین سهام در ذخیره‌سازی داخلی"، فناوری چانگشین امروز در بازار STAR عرضه شد و در روز اول خود با 465.8% افزایش بسته شد، با حجم کل معاملات بیش از 140 میلیارد و ارزش بازار کل به 3.28 تریلیون یوان رسید.

در همین حال، در روز اول لیست شدن، چندین رکورد را شکست، از جمله "اولین سهام فناوری با ارزش بازار بیش از 3 تریلیون در افتتاحیه"، "بالاترین ارزش بازار در بازار STAR"، "اولین سهام با حجم معاملات روزانه بیش از 100 میلیارد" و "اولین سهام جدید با حجم معاملاتی بیش از 100 میلیارد و نرخ گردش بیش از 50%"—که چندین رکورد تاریخی در سهام A را ثبت کرد.

با آرام شدن بازار در روز اول لیست شدن، سوال بعدی مطرح می‌شود—آیا قیمت سهام چانگشین می‌تواند به افزایش ادامه دهد؟ قیمت هدف آن چیست؟ در حال حاضر، هنوز برخی اختلافات در بازار در این مورد وجود دارد.

بحث درباره چشم‌انداز قیمت سهام چانگشین: شرکت Nomura Securities خوشبین با 116 یوان، Northeast Securities دامنه PE را 10-15 برابر می‌دهد

به عنوان "چهارمین بزرگترین در جهان و بزرگترین در چین"، موقعیت بازار چانگشین غیرقابل انکار است.

طبق داده‌های افشا شده توسط چانگشین در بیانیه مطبوعاتی لیست شدن، این شرکت انتظار دارد که از ژانویه تا ژوئن 2026 درآمدی بین 110 میلیارد تا 120 میلیارد یوان کسب کند، که نسبت به سال گذشته 612.53% تا 677.31% افزایش دارد؛ انتظار دارد که سود خالص متعلق به شرکت مادر به 50 میلیارد تا 57 میلیارد یوان برسد، که نسبت به سال گذشته 2244.03% تا 2544.19% افزایش دارد. با توجه به این، بسیاری از مؤسسات پیش‌بینی‌های خود را برای آینده ارائه داده‌اند.

دیدگاه 1: شرکت Nomura Securities امتیاز خرید می‌دهد، خوشبین با 116 یوان، ارزش بازار بیش از 7.7 تریلیون یوان

امروز صبح، بانک سرمایه‌گذاری بین‌المللی Nomura Securities (که به آن Nomura گفته می‌شود) گزارشی منتشر کرد که در آن اعلام کرد که به چانگشین (CXMT) امتیاز "خرید" داده و قیمت هدف 116 یوان را تعیین کرده است، که معادل نسبت قیمت به درآمد 20 برابر است و افزایش بالقوه 1239.5% را نشان می‌دهد. این ارزیابی دو برابر ارزیابی غول ذخیره‌سازی آمریکایی Micron (MU) است و نشان می‌دهد که قیمت سهام چانگشین می‌تواند حدود 13.4 برابر از قیمت IPO خود افزایش یابد، که معادل ارزش بازار تقریبی 7.76 تریلیون یوان است.

شایان ذکر است که در عنوان گزارش، Nomura ارزش صنعتی چیپ‌های DRAM چانگشین را به "مروارید بر تاج چین" تشبیه کرده است. طبق مدل آن، انتظار می‌رود که درآمد چانگشین به سرعت از 61.8 میلیارد یوان در 2025 به 290.7 میلیارد یوان در 2026، 560.8 میلیارد یوان در 2027 و 773.3 میلیارد یوان در 2028 افزایش یابد؛ Nomura همچنین انتظار دارد که سود خالص متعلق به شرکت مادر به تدریج از کمتر از 1.9 میلیارد یوان به 130.3 میلیارد یوان در 2026، 277.2 میلیارد یوان در 2027 و 393.1 میلیارد یوان در 2028 افزایش یابد. نرخ رشد سالانه ترکیبی برای این دو شاخص انتظار می‌رود 63% برای درآمد و 74% برای سود خالص باشد.

شایان ذکر است که قضاوت Nomura در مورد ارزش بازار نزدیک به 2.4 برابر ارزش بازار فعلی بی‌پایه نیست، بلکه بر اساس ارزیابی جامع از گسترش ظرفیت، ارتقاء فناوری و افزایش قیمت، و همچنین عوامل مرتبط با ساختار محصول فعلی چانگشین، سوپرچرخه ذخیره‌سازی و استفاده از وجوه جمع‌آوری شده در آینده است. برای منطق قضاوت بیشتر، توصیه می‌شود که "سیزده برابر خوشبین به فناوری چانگشین؟" را بخوانید.

طبق اطلاعات موجود در پروسپکتوس فناوری چانگشین، از 57.9 میلیارد یوان جمع‌آوری شده در این IPO، 7.5 میلیارد یوان برای ارتقاء فناوری خط تولید ویفرهای حافظه، 13 میلیارد یوان برای ارتقاء فناوری فرآیند اصلی برای حافظه DRAM و 9 میلیارد یوان برای تحقیق و توسعه فناوری‌های پیشرو استفاده خواهد شد. بازار به طور کلی بر این باور است که 9 میلیارد یوان آخر برای تحقیق و توسعه HBM استفاده خواهد شد، که در حال حاضر کسب و کار اصلی غول‌های حافظه مانند SK Hynix و Micron است—حافظه با پهنای باند بالا برای چیپ‌های AI.

به عبارت دیگر، چانگشین از خط کسب و کار اصلی DRAM فعلی خود راضی نیست و در تلاش است تا به بخش‌های با سود بالا و تقاضای بالا مانند HBM گسترش یابد.

دیدگاه 2: Northeast Securities دامنه ارزیابی را به 3.2-5.7 تریلیون یوان تخمین می‌زند

در مقایسه با Nomura Securities که بسیار خوشبین است، Northeast Securities دامنه خوشبینی نسبتاً محافظه‌کارانه‌ای ارائه می‌دهد، اما هنوز هم بیش از 42% پتانسیل افزایش نسبت به ارزش بازار فعلی وجود دارد.

برای ارائه یک ارزیابی منطقی برای فناوری چانگشین، Northeast Securities ارجاعات ارزش بازار را از سه منظر زیر ارائه داده است:

• منظر ارزیابی نسبی بر اساس سهم بازار، با استفاده از بازار سهام ایالات متحده به عنوان مرجع ارزیابی، با مقایسه و تحلیل سهم‌های بازار Micron Technology، SK Hynix، Samsung Electronics، SanDisk و سایر شرکت‌ها در بازارهای DRAM و NAND، و انجام تقسیمات مختلف ارزش بازار کسب و کار، با توجه به سهم بازار آینده چانگشین، هدف ارزش بازار 3.49 تریلیون یوان است.
• منظر تقسیم سودآوری، با تجزیه و تحلیل ساختار هزینه درآمد تاریخی فناوری چانگشین، با استفاده از قیمت و ظرفیت به عنوان متغیرهای اصلی برای پیش‌بینی سود برای دو سال آینده، با سود خالص متعلق به شرکت مادر 284.8 میلیارد یوان در 2027، که معادل هدف ارزش بازار 2.85-4.27 تریلیون یوان با نسبت PE 10-15 برابر است.
• منظر ارزش بازار واحد ظرفیت، با محاسبه ارزش بازار واحد ظرفیت شرکت‌های ذخیره‌سازی خارجی در کسب و کار DRAM و بر اساس آن، محاسبه هدف ارزش بازار 3.22-3.99 تریلیون یوان.

برای محاسبات و فرآیندهای منطقی دقیق‌تر، توصیه می‌شود که "تولد 'سلطان سهام' جدید در سهام A، چگونه به طور منطقی چانگشین را ارزش‌گذاری کنیم؟" را بخوانید.

دیدگاه 3: چندین صندوق ETF هشدار می‌دهند که ارزش خالص ETF چانگشین ممکن است در روز اول لیست شدن از IOPV منحرف شود

امروز صبح، در آستانه لیست شدن فناوری چانگشین، چندین مدیر صندوق ETF، از جمله صندوق Huaxia و صندوق Harvest، اعلامیه‌های هشداردهنده‌ای صادر کردند و اعلام کردند که برخی از ETF‌های تحت مدیریت آن‌ها در اشتراک سهام جدید چانگشین شرکت کرده و آن را با قیمت عرضه ارزیابی کرده‌اند، در حالی که ارزش خالص مرجع سهام ETF (IOPV) تنها شامل قیمت عرضه چانگشین است و نوسانات قیمت بازار آن را در نظر نمی‌گیرد. بنابراین، IOPV ETF چانگشین در روز اول لیست شدن ممکن است با ارزش خالص سهام صندوق متفاوت باشد و سرمایه‌گذاران باید به خطرات سرمایه‌گذاری مرتبط توجه کنند.

در این راستا، از یک مدیر صندوق ETF آموخته شد که در حال حاضر، اشتراک سهام جدید ETF توسط شرکت‌های صندوق معمولاً به همراه صندوق‌های سهام فعال شرکت می‌کند. IOPV ETF به طور دقیق بر اساس لیست PCF محاسبه می‌شود و سهام جدید و سایر سهام غیرمؤلفه محدود شامل نمی‌شود. افزایش قابل توجه قیمت سهام فناوری چانگشین در روز اول لیست شدن باعث می‌شود که ارزش خالص واقعی سهام صندوق ETF‌های شرکت‌کننده کمی بیشتر از IOPV باشد، که واقعاً انحرافی را به وجود می‌آورد. در این صورت، استراتژی‌های آربیتراژ بالقوه ممکن است شامل خرید ETF‌ها در حالی که با مشتقات پوشش داده می‌شوند، باشد و تنها مازاد ناشی از انحراف را حفظ کنند.

به زبان ساده، IOPV (ارزش خالص مرجع) که سرمایه‌گذاران می‌بینند بر اساس قیمت عرضه چانگشین 8.66 یوان محاسبه می‌شود، اما ارزش خالص واقعی صندوق بر اساس قیمت بازار محاسبه می‌شود، بنابراین IOPV به شدت "ارزش واقعی" صندوق را "کم‌ارزیابی" می‌کند و به عنوان تخفیف ظاهر می‌شود. اساساً، این به این دلیل است که قیمت افتتاحیه چانگشین افزایش یافته است، اما رابط نمایش سیستم سرمایه‌گذاری تأخیری دارد و مانع از خرید سرمایه‌گذاران از ETF‌ها با قیمت‌های بالا به دلیل نوسانات بازار می‌شود و بنابراین از ضررهای سرمایه‌گذاری جلوگیری می‌کند.

دیدگاه 4: تحلیلگران معتقدند که افزایش چانگشین در لیست شدن هنوز نمی‌تواند وضعیت کمبود جهانی DRAM را تغییر دهد

امروز، تحلیلگر Milk Road AI، ملون، تحلیلی در مورد افزایش قیمت سهام فناوری چانگشین منتشر کرد.

او بیان کرد که در کمتر از یک سال، سهم بازار جهانی DRAM چانگشین از کمتر از 4% به حدود 7.7%-8% افزایش یافته است، با درآمد در سه ماهه اول امسال که نسبت به سال گذشته 719% افزایش یافته و به 50.8 میلیارد یوان رسیده است. این رشد عمدتاً به دلیل انتقال بیشتر ظرفیت سامسونگ، SK Hynix و Micron به ذخیره‌سازی سرور AI (به ویژه HBM) است که منجر به شکاف عرضه در بازارهای سنتی DDR5 و LPDDR5 شده و به چانگشین اجازه می‌دهد تا تقاضای DRAM میان‌رده و پایین‌رده را پر کند.

با این حال، ظرفیت تولید فعلی چانگشین به دور از برآورده کردن تقاضای جهانی است، با ظرفیت تولید ماهانه ویفر آن حدود 290,000-320,000 قطعه، که کمتر از حدود 630,000 قطعه سامسونگ و حدود 500,000 قطعه SK Hynix است. علاوه بر این، محدودیت‌های صادراتی ایالات متحده بر تجهیزات لیتوگرافی پیشرفته نیز سرعت گسترش بیشتر چانگشین را محدود می‌کند.

او معتقد است که چانگشین هنوز در کوتاه‌مدت به سختی می‌تواند وارد بازار HBM شود و بنابراین الگوی عرضه و تقاضا در ذخیره‌سازی AI را تغییر نخواهد داد. سامسونگ، SK Hynix و Micron همچنان در محصولات با سود بالا مانند HBM، DRAM سرور و LPDDR5X مزیت خواهند داشت و چرخه کمبود ذخیره‌سازی جهانی ممکن است ادامه یابد.

به زبان ساده، این تحلیلگر معتقد است که افزایش چانگشین در زمان لیست شدن به طور مستقیم به افزایش خطی در سهم بازار یا افزایش عرضه در صنعت ذخیره‌سازی تبدیل نخواهد شد و انتظارات نسبتاً خنثی برای ارزش بازار و عملکرد قیمت بر اساس انتظارات منطقی ارائه می‌دهد.

دیدگاه 5: واگرایی بلندمدت و کوتاه‌مدت زنجیره‌ای، آدرس‌های ایالات متحده و چین خوشبین، آدرس‌های کره‌ای بدبین

علاوه بر مؤسسات و تحلیلگران، واگرایی بلندمدت و کوتاه‌مدت زنجیره‌ای برای فناوری چانگشین قبل از لیست شدن نیز بسیار مشهود است.

طبق نظارت HyperInsight، در آستانه لیست شدن فناوری چانگشین، کیف‌پول‌های مربوط به فناوری چانگشین در Hyperliquid نشان دادند: کیف‌پول‌های مربوط به ایالات متحده، هنگ‌کنگ و چین سرزمین به طور کلی خوشبین بودند، در حالی که کیف‌پول‌های مربوط به کره به عنوان فروشندگان اصلی در این نمونه تبدیل شدند.

در میان آن‌ها، کیف‌پول‌های کره‌ای حدود 760,000 دلار در موقعیت‌های کوتاه داشتند، با مقیاس موقعیت‌های کوتاه حدود 38 برابر موقعیت‌های بلند؛ کیف‌پول‌های مربوط به تایوان نیز بدبین بودند و با خالص کوتاه حدود 329,000 دلار.

طرف خوشبین:

• کیف‌پول‌های مربوط به ایالات متحده 1.6 میلیون دلار در موقعیت‌های بلند و 345,000 دلار در موقعیت‌های کوتاه داشتند، با خالص بلند حدود 1.255 میلیون دلار؛
• کیف‌پول‌های مربوط به هنگ‌کنگ 1.3 میلیون دلار در موقعیت‌های بلند و 431,000 دلار در موقعیت‌های کوتاه داشتند، با خالص بلند حدود 869,000 دلار؛
• کیف‌پول‌های مربوط به چین سرزمین تنها 83,000 دلار در موقعیت‌های بلند و 16,000 دلار در موقعیت‌های کوتاه داشتند، با خالص بلند حدود 67,000 دلار.

اگر فرض کنیم که موقعیت کوتاه 760,000 دلاری در کیف‌پول‌های مربوط به کره تماماً قبل از باز شدن بازار باز شده است، با قیمت افتتاحیه یکنواخت 6.48 دلار، و هیچ تنظیمی بعد از آن وجود نداشته باشد، و همه با اهرم 1 برابر محاسبه شوند، ضرر شناور نظری بر روی موقعیت کوتاه حدود 48,500 دلار خواهد بود، با نرخ ضرر حدود 6.4%. با توجه به داده‌های بسته شدن امروز، گاوها هنوز با بار کامل به خانه بازگشتند.

دیدگاه 6: انتظارات برای ادامه افزایش چانگشین برای چند روز، گردش کم و ارزش بازار بالا همچنان FOMO را تحریک خواهد کرد

علاوه بر اطلاعات فوق، نظرات اصلی در بازار کریپتو هنوز درجه‌ای از اعتماد به افزایش بعدی ذخیره‌سازی چانگشین را حفظ می‌کنند.

نقاط اصلی آن‌ها شامل:

اول، سهم گردش سهام چانگشین در حال حاضر تنها 6.63% است، که به شدت شبیه به عملکرد اولیه SpaceX (SPCX) است؛

دوم، سوپرچرخه حافظه همچنان موضوع اصلی بازار سرمایه است، به علاوه SK Hynix، Samsung Electronics، Micron Technology و سایر تولیدکنندگان حافظه به طور مداوم در حال گسترش تولید و ترویج همکاری چیپ و ساخت کارخانه‌های جدید هستند و تحلیلگران انتظار دارند که عملکرد گزارش مالی سه‌ماهه دوم SK Hynix به شدت فراتر از انتظارات بازار باشد، که به طور مستقیم احساسات خوشبینانه برای چانگشین را تحریک می‌کند؛

سوم، موقعیت منحصر به فرد فناوری چانگشین به عنوان "سهام پیشرو در صنعت ذخیره‌سازی داخلی" آن را به هدفی بسیار مورد توجه در سهام A و چندین بازار سرمایه تبدیل کرده است، و با ترکیب "اثر حق بیمه سهام A" قبلی، انتظار نسبت قیمت به درآمد 15-20 برابر غیرواقعی نیست؛

چهارم، اگرچه "شایعاتی" وجود دارد که ادعا می‌کنند کارگزاری‌ها به طور داخلی اسنادی صادر کرده‌اند که از سفته‌بازی بر روی چانگشین جلوگیری می‌کند، عملکرد بازار نشان می‌دهد که مؤسسات همچنان یک نوع احتیاط را حفظ کرده و در عین حال توجه نزدیک دارند، که نشان می‌دهد هنوز قدرت خرید مؤسسات برای چانگشین در آینده وجود دارد و بنابراین مقداری شتاب برای افزایش‌های بعدی را حفظ می‌کند.

در نهایت، به عنوان یک نکته جانبی، طبق داده‌های Bloomberg Billionaires Index، از زمان لیست شدن چانگشین، ثروت خانواده بنیان‌گذار آن، ژو ییمینگ، نزدیک به 300% افزایش یافته و به 13.9 میلیارد دلار رسیده است. در حال حاضر، او در حال آماده‌سازی برای توزیع 40% از این به عنوان پاداش به کارکنان است. این اقدام ممکن است تلاشی باشد برای تقلید از عمل SK Hynix در توزیع 10% از سود خالص سالانه به تمام کارکنان، که ممکن است به نوعی سرعت تحقق حقوق صاحبان سهام را به تأخیر بیندازد.