آیا تغییر استراتژی «خرید در کف» دلیل ریزش اخیر بیت‌کوین است؟

عنوان مقاله اصلی: چرا بزرگترین خریداران بیت‌کوین ناگهان انباشت را متوقف کردند؟

نویسنده مقاله اصلی: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

ترجمه مقاله اصلی: Luffy, Foresight News

در بیشتر سال ۲۰۲۵، سطح حمایت بیت‌کوین به دلیل اتحاد غیرمنتظره بین خزانه‌های دارایی دیجیتال شرکتی (DAT) و صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) که با هم پایه حمایتی را تشکیل می‌دادند، تزلزل‌ناپذیر به نظر می‌رسید.

شرکت‌ها بیت‌کوین را از طریق صدور سهام و اوراق قرضه قابل تبدیل خریداری کردند، در حالی که ورودی‌های ETF بی‌سروصدا عرضه جدید را جذب می‌کردند. آن‌ها با هم یک پایه تقاضای قوی ایجاد کردند که به بیت‌کوین کمک کرد تا فشار ناشی از محیط مالی انقباضی را تحمل کند.

اکنون، این پایه شروع به ضعیف شدن کرده است.

در ۳ نوامبر، چارلز ادواردز، بنیان‌گذار Capriole Investments، در پلتفرم X نوشت که با کند شدن انباشت نهادی، چشم‌انداز صعودی او کاهش یافته است.

او اشاره کرد: «برای اولین بار در ۷ ماه گذشته، خالص ورودی‌های نهادی به زیر عرضه روزانه استخراج ارز دیجیتال سقوط کرد که تحولی نگران‌کننده است.»

حجم خرید نهادی بیت‌کوین، منبع: Capriole Investments

حجم خرید نهادی بیت‌کوین، منبع: Capriole Investments

ادواردز اظهار داشت که اگرچه سایر دارایی‌ها عملکرد بهتری نسبت به بیت‌کوین دارند، این شاخص همچنان دلیل اصلی خوش‌بینی او باقی مانده است.

با این حال، در حال حاضر حدود ۱۸۸ خزانه شرکتی موقعیت‌های قابل توجهی از بیت‌کوین را در اختیار دارند و بسیاری از شرکت‌ها مدل کسب‌وکار نسبتاً متمرکزی فراتر از قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین دارند.

کند شدن انباشت بیت‌کوین در خزانه‌ها

هیچ شرکتی بهتر از شرکتی که اخیراً به "Strategy" تغییر نام داده و قبلاً با نام MicroStrategy شناخته می‌شد، نماینده معاملات شرکتی بیت‌کوین نیست.

این تولیدکننده نرم‌افزار به رهبری مایکل سیلر، به یک شرکت خزانه بیت‌کوین تبدیل شده است که در حال حاضر بیش از ۶۷۴,۰۰۰ بیت‌کوین در اختیار دارد و جایگاه خود را به عنوان بزرگترین دارنده شرکتی واحد در جهان تثبیت کرده است.

با این حال، سرعت خرید آن در ماه‌های اخیر به طور قابل توجهی کند شده است.

در سه ماهه سوم، Strategy تنها حدود ۴۳,۰۰۰ کوین به دارایی‌های بیت‌کوین خود اضافه کرد که پایین‌ترین میزان خرید سه ماهه در سال جاری است. با توجه به اینکه خرید بیت‌کوین این شرکت در این دوره به تنها چند صد کوین سقوط کرد، این عدد تعجب‌آور نیست.

تحلیلگر CryptoQuant، جی.ای. مارتورن، توضیح داد که کندی در انباشت ممکن است به کاهش ارزش خالص دارایی (NAV) شرکت Strategy مربوط باشد.

او اظهار داشت که سرمایه‌گذاران قبلاً برای هر ۱ دلار بیت‌کوین در ترازنامه Strategy، "پریمیوم NAV" بالایی پرداخت می‌کردند که اساساً به سهامداران اجازه می‌داد از طریق اهرم از افزایش قیمت بیت‌کوین بهره‌مند شوند. با این حال، این پریمیوم از اواسط سال به طور قابل توجهی کاهش یافته است.

با کاهش پریمیوم ارزش‌گذاری، صدور سهام جدید برای خرید بیت‌کوین دیگر منجر به افزایش قابل توجه ارزش نمی‌شود و انگیزه تامین مالی شرکتی برای افزایش دارایی‌ها نیز به تبع آن کاهش یافته است.

مارتورن اشاره کرد: «دشواری تامین مالی افزایش یافته و پریمیوم صدور سهام از ۲۰۸٪ به ۴٪ کاهش یافته است.»

پریمیوم سهام Strategy، منبع: CryptoQuant

در همین حال، روند سرد شدن انباشت محدود به Strategy نیست.

شرکت Metaplanet که در توکیو لیست شده است، قبلاً از مدل این پیشگام آمریکایی پیروی می‌کرد، اما پس از کاهش قابل توجه قیمت سهام، قیمت معاملاتی اخیر آن کمتر از ارزش بازار دارایی‌های بیت‌کوین آن است.

در پاسخ، این شرکت یک طرح بازخرید سهام را تصویب کرد و راهنمای تامین مالی جدیدی را برای گسترش خزانه بیت‌کوین خود معرفی کرد. این حرکت اعتماد شرکت به ترازنامه خود را نشان می‌دهد، اما همچنین تاکید می‌کند که اشتیاق سرمایه‌گذاران برای مدل کسب‌وکار "خزانه ارز دیجیتال" در حال کاهش است.

در واقع، کند شدن انباشت بیت‌کوین در خزانه‌ها منجر به برخی ادغام‌های شرکتی شده است.

ماه گذشته، شرکت مدیریت دارایی Strive از خرید شرکت کوچکتر خزانه بیت‌کوین، Semler Scientific، خبر داد. پس از ادغام، این شرکت‌ها نزدیک به ۱۱,۰۰۰ بیت‌کوین در اختیار خواهند داشت.

این موارد به جای باورهای متزلزل، محدودیت‌های ساختاری را منعکس می‌کنند. هنگامی که صدور سهام یا اوراق قرضه قابل تبدیل دیگر پریمیوم بازار را به همراه ندارد، جریان‌های سرمایه خشک می‌شوند و انباشت شرکتی به طور طبیعی کند می‌شود.

جریان‌های ETF چگونه عمل می‌کنند؟

صندوق‌های ETF بیت‌کوین که زمانی به عنوان "جذب‌کننده عرضه جدید" شناخته می‌شدند، نشانه‌های مشابهی از ضعف نشان داده‌اند.

در بیشتر سال ۲۰۲۵، این ابزارهای سرمایه‌گذاری مالی بر تقاضای خالص تسلط داشتند، به طوری که حجم اشتراک به طور مداوم از حجم بازخرید پیشی می‌گرفت، به ویژه در طول صعود بیت‌کوین به بالاترین حد خود.

با این حال، تا اواخر اکتبر، جریان‌های مالی آن‌ها بی‌ثبات شد. تحت تاثیر انتظارات نرخ بهره، مدیران پورتفوی موقعیت‌های خود را تنظیم کردند، بخش‌های ریسک قرار گرفتن در معرض را کاهش دادند و برخی از جریان‌های مالی هفتگی منفی شد. این نوسانات مرحله جدیدی از رفتار را برای ETFهای بیت‌کوین رقم زد.

محیط کلان سخت‌تر شده، امیدها برای کاهش سریع نرخ بهره به تدریج محو شده و شرایط نقدینگی سرد شده است. با این وجود، تقاضای بازار برای قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین همچنان قوی است اما از "ورودی‌های ثابت" به "ورودی‌های ضربانی" تغییر یافته است.

داده‌های SoSoValue به وضوح این تغییر را منعکس می‌کند. در دو هفته اول اکتبر، محصولات سرمایه‌گذاری دارایی دیجیتال نزدیک به ۶ میلیارد دلار ورودی جذب کردند؛ با این حال، تا پایان ماه، با بازخریدهایی که از ۲۰ میلیارد دلار فراتر رفت، بخشی از ورودی‌ها از بین رفت.

جریان‌های مالی هفتگی ETF بیت‌کوین، منبع: SoSoValue

این الگو نشان می‌دهد که ETFهای بیت‌کوین به یک بازار دو طرفه واقعی تبدیل شده‌اند. آن‌ها همچنان می‌توانند نقدینگی عمیق و کانال‌های دسترسی نهادی را فراهم کنند اما دیگر فقط ابزارهای انباشت یک‌طرفه نیستند.

هنگامی که سیگنال‌های کلان نوسان می‌کنند، سرعت خروج سرمایه‌گذاران ETF ممکن است به همان سرعت ورود آن‌ها باشد.

تاثیر بازار بر بیت‌کوین

این تغییر لزوماً به این معنی نیست که بیت‌کوین دچار کاهش خواهد شد، اما نشان‌دهنده افزایش نوسانات است. با تضعیف ظرفیت جذب شرکت‌ها و ETFها، مسیر قیمت بیت‌کوین به طور فزاینده‌ای تحت تاثیر معامله‌گران کوتاه‌مدت و احساسات کلان قرار خواهد گرفت.

ادواردز معتقد است که در این سناریو، کاتالیزورهای جدید—مانند تسهیل پولی، شفافیت نظارتی یا بازگشت اشتهای ریسک بازار سهام—می‌توانند خرید نهادی را دوباره شعله‌ور کنند.

با این حال، در حال حاضر، خریداران حاشیه‌ای محتاط‌تر هستند و این باعث می‌شود کشف قیمت نسبت به چرخه نقدینگی جهانی حساس‌تر شود.

تاثیر آن عمدتاً در دو جنبه ظاهر می‌شود:

اول، سفارشات خرید ساختاری که زمانی به عنوان حمایت عمل می‌کردند، در حال کاهش هستند. در دوره‌هایی که جذب کافی وجود ندارد، نوسانات روزانه ممکن است تشدید شود زیرا خریداران پایداری برای مهار نوسانات وجود ندارند. هاوینگ در آوریل ۲۰۲۴ از نظر فنی عرضه جدید را کاهش داد، اما بدون تقاضای پایدار، کمیابی به تنهایی نمی‌تواند افزایش قیمت را تضمین کند.

دوم، ویژگی‌های همبستگی بیت‌کوین در حال تغییر است. با سرد شدن انباشت ترازنامه، این دارایی ممکن است بار دیگر از پویایی چرخه نقدینگی کلی پیروی کند. دوره‌های افزایش نرخ‌های واقعی و دلار قوی می‌تواند فشار قیمتی ایجاد کند، در حالی که شرایط سست می‌تواند شاهد بازپس‌گیری رهبری آن در رالی‌های ریسک‌پذیر باشد.

در اصل، بیت‌کوین در حال ورود مجدد به مرحله بازتاب کلان است و بیشتر شبیه به یک دارایی ریسکی با بتای بالا رفتار می‌کند تا طلای دیجیتال.

در عین حال، همه این‌ها روایت بلندمدت بیت‌کوین به عنوان یک دارایی کمیاب و قابل برنامه‌ریزی را نفی نمی‌کند. در عوض، این منعکس‌کننده تاثیر فزاینده پویایی‌های نهادی است—نهادهایی که بیت‌کوین را از نوسانات ناشی از خرده‌فروشی محافظت می‌کردند، اکنون در حال تقویت همبستگی آن با بازارهای سرمایه گسترده‌تر هستند و تخصیص پورتفوی اصلی آن را تثبیت می‌کنند.

ماه‌های آینده آزمایش خواهند کرد که آیا بیت‌کوین می‌تواند ویژگی‌های ذخیره ارزش خود را در غیاب ورودی‌های خودکار شرکتی و ETF حفظ کند یا خیر.

با قیاس تاریخی، بیت‌کوین اغلب سازگاری از خود نشان داده است. با تضعیف یک کانال تقاضا، کانال دیگری ظهور می‌کند—خواه از ذخایر حاکمیتی، ادغام فین‌تک یا تعامل مجدد خرده‌فروشی در یک چرخه تسهیل کلان باشد.

لینک مقاله اصلی