نوسانات بازار، چرا او به "حضور" ادامه می‌دهد؟ ۵ قضاوت کلیدی در سرمایه‌گذاری AI

نویسنده · مجری آقای Z ( ++@168MrZ++ )، 168X

AI Frontier به جای فروش اشتراک، API و توکن، به سمت فروش مستقیم نتایج تحقیقاتی و تجاری می‌رود؛ مسابقه تسلیحاتی محاسباتی به خاطر کاهش کوتاه‌مدت ARR متوقف نخواهد شد، اما Alpha از "همه AI ها در حال افزایش هستند" به Storage، Fab، Equipment و Bio محدود می‌شود.

در تاریخ ۲۸ اکتبر ۲۰۲۶، 168X دوباره از Rick ( ++@rickawsb++ ) دعوت کرد، از IPO Anthropic شروع کرد و به مدل Frontier، AI برای علم، بهبود خودبازگشتی، CapEx های هایپر اسکیلر، نیمه‌رساناها، حافظه، Neocloud و همچنین خطرات جدیدی که Crypto با آن مواجه است، پرداخت.

قضاوت اصلی Rick این بار، فراتر از "ادامه Long AI" است: بازار در حال استفاده از چارچوب ارزیابی نرم‌افزار قدیمی برای قیمت‌گذاری یک محصول کاملاً متفاوت است. اگر قوی‌ترین مدل‌ها در نهایت دیگر از اشتراک ماهانه ۲۰۰ دلار یا توکن API درآمد نداشته باشند، بلکه مستقیماً داروهای جدید، مواد جدید، طراحی تراشه و حتی کشفیات علمی ایجاد کنند، آنگاه ARR که امروز بازار به شدت به آن توجه دارد، ممکن است اصلاً ارزش اصلی Frontier AI نباشد.

این همچنین انتخاب دارایی او را تغییر داده است. Rick بیشتر سهم NVIDIA را کاهش داده و به شرکت‌هایی که دارای موانع زمانی غیرقابل فشردگی، تولید، تأیید و تجهیزات هستند، تمایل بیشتری دارد؛ Storage هنوز بزرگترین موقعیت اوست، و بعد از آن Chip، Bio و Equipment قرار دارند. Crypto به طور معکوس است، او در درازمدت نسبت به هر زمان دیگری به اقتصاد Agentic در Crypto خوشبین‌تر است، اما به دلیل تسریع AI در ریاضیات، رمزنگاری و کوانتوم، تصمیم گرفته است ابتدا BTC را به طور کلی کاهش دهد.

۱. IPO Anthropic به شدت دست‌کم گرفته شده است: واقعاً اغراق‌آمیز نیست درآمد، بلکه کارایی سرمایه است

آقای Z: پس از IPO Anthropic، بزرگترین احساس شما چه بود؟

Rick: من به Anthropic بسیار خوشبین هستم. اگر واقعاً با این ارزیابی که اکنون در بازار بحث می‌شود، باشد، شخصاً فکر می‌کنم که به شدت دست‌کم گرفته شده است و من خرید می‌کنم.

Rick: همه در نگاه اول به رشد سریع درآمد آن توجه می‌کنند، در حالی که GAAP هنوز زیان‌ده است و سپس فکر می‌کنند هزینه‌ها بسیار بالا هستند. اما بخشی از اینها ناشی از تأمین مالی گذشته، تبدیل بدهی به سهام و افزایش ارزش سهام است و به طور کامل معادل هزینه‌های عملیاتی واقعی آن نیست.

Rick: آنچه واقعاً ارزش توجه دارد، میزان پولی است که در واقع سرمایه‌گذاری شده است، نسبت به درآمد فعلی، ARR و سرعت رشد چقدر است. از دیدگاه یک استارتاپ، من فکر می‌کنم این نوع رشد کارایی سرمایه بی‌سابقه است.

Rick: بنابراین من فقط به "چقدر هنوز زیان‌ده است" نگاه نمی‌کنم. سؤال واقعی باید این باشد: برای ایجاد ۱ دلار هوش جدید، درآمد و سود آینده، واقعاً به چه مقدار پول نیاز دارد؟

۲. ARR ممکن است شروع به ناکارآمدی کند: مرحله بعدی Frontier AI فروش توکن نیست، بلکه فروش نتایج است

آقای Z: پس از ورود Anthropic به بازار، بازار بالاخره می‌تواند درآمد واقعی، سود و جریان نقدی را ببیند. شما در آینده به چه معیاری بیشتر توجه خواهید کرد؟

Rick: من در واقع یک نظر نسبتاً افراطی دارم. از اوت شروع به گفتن کرده‌ام که ممکن است ARR در آینده به اندازه‌ای که همه تصور می‌کنند مهم نباشد و حتی خود اشتراک نیز ممکن است به آن اندازه مهم نباشد.

Rick: دلیلش بسیار ساده است. وقتی توانایی مدل هنوز به اندازه کافی قوی نیست، OpenAI و Anthropic فقط می‌توانند اشتراک‌های ۲۰ یا ۲۰۰ دلاری در ماه بفروشند یا توکن API بفروشند. اما اگر مدل‌ها شروع به حل واقعی مسائل پیشرفته ریاضی، فیزیک، مواد و زیست‌شناسی کنند، چرا این شرکت‌ها باید به آن مقدار کمی که کاربران عادی هر ماه پرداخت می‌کنند، اهمیت دهند؟

Rick: فرض کنید واقعاً بتوانند داروهای جدید ضد سرطان، مولکول‌های جدید برای افزایش عمر، مواد جدید و حتی راه‌حل‌های ابررسانا در دماهای معمولی تولید کنند، شما در نهایت حاضر خواهید بود برای این نتایج پول بیشتری بپردازید، نه ۲۰۰ دلار در ماه.

Rick: در اوایل انقلاب برق، شرکت‌های برق واقعاً به مصرف‌کنندگان "جریان" نمی‌فروختند، بلکه "نور" می‌فروختند. AI نیز در نهایت همین‌طور خواهد بود. آنها هرگز توکن نمی‌فروشند، بلکه شروع به فروش نتایج می‌کنند.

Rick: ممکن است در شش ماه یا یک سال آینده، شرکت‌های مدل قوی‌تر کمتر به بحث در مورد قیمت توکن بپردازند و بیشتر مستقیماً نتایج را ارائه دهند. فرمول‌های دارویی به کارخانه‌های داروسازی فروخته می‌شوند، مواد جدید به تولیدکنندگان فروخته می‌شوند و کشفیات علمی به طور مستقیم درآمدزایی می‌شوند.

Rick: اگر این مسیر درست باشد، امروز بازار که به Frontier Intelligence با مضرب SaaS ARR قیمت می‌دهد، ممکن است در واقع اشتباه باشد.

۳. قوی‌ترین مدل‌ها ممکن است اساساً باز نشوند: فاصله بین Closed Source و Open Source در حال افزایش است

آقای Z: اما از سوی دیگر، چین در Open Source به سرعت در حال پیشرفت است. آیا واقعاً می‌توان انتظار داشت که برتری Closed Source ادامه یابد؟

Rick: من اکنون احساس می‌کنم که فاصله بین Frontier Closed Source و Open Source ممکن است در حال افزایش باشد.

Rick: مدل‌های عمومی که همه می‌بینند، فقط چیزهایی هستند که در خارج قابل استفاده هستند. مدل‌هایی که OpenAI برای حل مسائل پیشرفته ریاضی در داخل استفاده می‌کند، تا کنون بازار حتی سایه‌ای از آن را هم ندیده است. چرا باید آن را منتشر کند؟ اگر این مدل بتواند ارزش بسیار بالایی ایجاد کند، کاملاً نیازی به باز کردن API ندارد تا رقبا از آن استفاده کنند و یاد بگیرند.

Rick: Open Source اکنون قطعاً هنوز قوی است، اما شما متوجه می‌شوید که بسیاری از مدل‌های منبع باز هنوز در حال رقابت در Benchmark، Coding و SWE-bench هستند، در حالی که قوی‌ترین مدل‌های بسته شروع به حل مسائل پیشرفته ریاضی، فیزیک، مواد و علوم زندگی کرده‌اند.

Rick: بنابراین آنچه به اصطلاح "پیشرفت در مرز" نامیده می‌شود، من حتی مایلم یک توضیح نسبتاً بدبینانه ارائه دهم: Frontier Labs در داخل همچنان به جلو می‌رود، اما همه به نوعی توافق می‌کنند که واقعاً قوی‌ترین مدل‌ها لزوماً به بیرون باز نمی‌شوند.

Rick: اگر در آینده قوی‌ترین مدل‌ها حتی API را هم نفروشند، Cannibalization درآمد Open Source نسبت به آن ممکن است به اندازه‌ای که همه تصور می‌کنند مستقیم نباشد، زیرا آنچه در دو طرف فروخته می‌شود دیگر یک محصول یکسان نیست.

۴. پایان واقعی RSI: مدل‌ها مدل‌ها را تکرار می‌کنند، تراشه‌ها، Fab و انرژی، و در آینده، پیشتازان ممکن است همیشه پیشتاز بمانند

آقای Z: شما اخیراً همیشه در مورد بهبود خودبازگشتی صحبت می‌کنید. چه چیزی واقعاً به RSI واقعی وارد می‌شود؟

Rick: چارچوب من همیشه سه سطح بوده است.

Rick: اول، مدل‌ها کاربردها را می‌خورند. وقتی توانایی مدل‌ها بیشتر می‌شود، بسیاری از آنچه به اصطلاح برنامه‌های AI هستند، در نهایت ممکن است به ویژگی‌های مدل تبدیل شوند.

Rick: دوم، محاسبات مدل‌ها را می‌خورند. شرکت‌های مدل که محاسبات کافی ندارند، به سختی می‌توانند در مرز باقی بمانند. زیرا مدل‌ها برای انجام بهبود خودبازگشتی به محاسبات بیشتری نیاز دارند.

Rick: سومین و مهم‌ترین نکته، شکل‌گیری کل چرخه است: مدل‌ها شروع به تکرار نسل بعدی مدل‌ها می‌کنند، در عین حال مدل‌ها شروع به کمک به طراحی تراشه می‌کنند و سپس به بهینه‌سازی Fab و زیرساخت انرژی کمک می‌کنند.

Rick: به محض اینکه این چرخه شکل بگیرد، بازخورد مثبت بسیار ترسناکی ایجاد می‌شود. پیشتازی محاسبات منجر به پیشتازی مدل‌ها می‌شود، پیشتازی مدل‌ها نیز به شما کمک می‌کند تا سریع‌تر تراشه طراحی کنید و سریع‌تر محاسبات بسازید، و محاسبات جدید فاصله مدل‌ها را بیشتر می‌کند. پیشتازی بیشتر پیشتازی ایجاد می‌کند.

Rick: از آن زمان به بعد، دنباله‌روها ممکن است نه "۱۲ ماه کندتر" باشند، بلکه تقریباً هرگز نتوانند به پیشتازان برسند.

Rick: ماسک اکنون به شدت در حال کار بر روی محاسبات، تراشه، انرژی و مدل است، اساساً امیدوار است قبل از شکل‌گیری این چرخه کامل، بتواند از پیچش منحرف شود.

۵. چرا مایکروسافت در دو سال ۶ بار تعدیل نیرو کرده است: هایپر اسکیلر در حال کاهش همه هزینه‌ها است، فقط برای حفظ ظرفیت AI

آقای Z: اما بازار اکنون بسیار نگران CapEx است. شما چگونه به این موضوع نگاه می‌کنید که مایکروسافت یک طرف تعدیل نیرو می‌کند و در عین حال به سوزاندن محاسبات ادامه می‌دهد؟

Rick: من در واقع فکر می‌کنم این موضوع بسیار قابل توجه است، مایکروسافت در دو سال گذشته چندین دور تعدیل نیرو انجام داده است. یک شرکت بزرگ عادی اگر بداند که در سه سال آینده باید ۲۰ درصد تعدیل نیرو کند، معمولاً تمایل دارد که یک بار این کار را انجام دهد، زیرا تعدیل نیروهای کم‌تعداد و مکرر در واقع آسیب بیشتری به روحیه می‌زند.

Rick: چرا مایکروسافت این کار را مکرراً انجام می‌دهد؟ درک غیرحرفه‌ای من این است که: تقاضای ظرفیت به سرعت به حدی رسیده است که بودجه قبلی هرگز نمی‌تواند با تغییرات همگام شود.

Rick: بنابراین CFO باید کارهایی انجام دهد که شامل کاهش کارکنان، کاهش هزینه‌های تجاری دیگر است تا منابع بیشتری را برای مرکز داده AI و محاسبات نگه دارد.

Rick: این همچنین دلیل این است که من نگران کاهش کوتاه‌مدت ARR نیستم، زیرا این باعث نمی‌شود هایپر اسکیلرها CapEx را متوقف کنند. این یک مسابقه تسلیحاتی است که هیچ‌کس جرات باختن ندارد. شما می‌توانید تمام تلاش خود را بکنید و هنوز هم ببازید، اما اگر تمام تلاش خود را نکنید، احتمالاً به طور مستقیم از دور خارج می‌شوید.

Rick: چالش واقعی هایپر اسکیلرها در آینده، حفظ تعادل بین بدهی، رقیق‌سازی سهام، کاهش هزینه‌ها و گسترش ظرفیت است، در عین حال تا حد ممکن تهاجمی عمل کنند.

۶. آیا IPO Anthropic به نیمه‌رساناها آسیب می‌زند؟ ممکن است در کوتاه‌مدت، اما در بلندمدت پول IPO در نهایت به سمت محاسبات بازمی‌گردد

آقای Z: آیا Anthropic به عنوان یکی از اولین سهام واقعی Pure-play Frontier Model که به بازار می‌آید، به طور مستقیم از نیمه‌رساناها Premium AI را می‌گیرد؟

Rick: ممکن است. در چند سال گذشته، چرا همه به خرید حافظه، نوری، GPU و تجهیزات پرداخته‌اند؟ زیرا بازار عمومی هیچ سهام واقعی خالص Frontier Model نداشت، بنابراین همه مجبور بودند از طریق زنجیره تأمین به دنبال Exposure AI باشند.

Rick: اگر Anthropic پس از IPO به عنوان خالص‌ترین دارایی AI تبدیل شود، در کوتاه‌مدت ممکن است بخشی از سرمایه‌های سخت‌افزاری را جذب کند.

ریک: اما باید به جنبه دیگر نیز نگاه کرد. پولی که Anthropic از IPO جذب کرده، در نهایت برای چه چیزی استفاده می‌شود؟ باز هم برای خرید قدرت محاسباتی.

ریک: بنابراین این یک رابطه دوطرفه جالب است. یک طرف ممکن است ارزش افزوده زنجیره تأمین را جذب کند و طرف دیگر، پولی که جمع‌آوری کرده، دوباره به سفارشات GPU، حافظه، شبکه و دیتاسنتر تبدیل می‌شود.

ریک: من نمی‌دانم که سرمایه‌های کوتاه‌مدت چگونه حرکت می‌کنند، اما از منظر کل صنعت، من فکر نمی‌کنم که ورود Anthropic به بازار یک رویداد صرفاً منفی برای سخت‌افزار باشد.

هفت، نسل بعدی AI نه چت‌بات، بلکه بیولوژی، مواد و انرژی است که واقعاً محل انفجار درآمدهاست

آقای ز: اگر دور بعدی سهام AI دیگر به روایت وابسته نباشد، بلکه به درآمدها وابسته باشد، سریع‌ترین سود از کجا خواهد آمد؟

ریک: من فکر می‌کنم یک جهت که به طور فزاینده‌ای واضح است، بیولوژی است.

ریک: چرا شرکت‌های OpenAI و Anthropic شروع به همکاری با شرکت‌های علوم زیستی کرده‌اند؟ زیرا وقتی مدل‌ها وارد ریاضیات، فیزیک و تحقیقات علمی می‌شوند، ارزش اقتصادی مستقیم پایین‌دستی فقط "کمک به نوشتن ایمیل" نیست، بلکه کمک به طراحی پروتئین‌ها، داروها، مولکول‌ها و آزمایش‌هاست.

ریک: در دو یا سه ماه گذشته، بسیاری از سهام رشد بیولوژی واقعاً یک دور صعودی را تجربه کرده‌اند و این بی‌دلیل نیست.

ریک: معنای AI برای علم در همین جاست. شما یک نفر را 20% سریع‌تر نمی‌کنید، بلکه شروع به خلق کشفیات جدید می‌کنید.

ریک: و این فقط در بیولوژی متوقف نخواهد شد. بعد از آن مواد، انرژی، همجوشی هسته‌ای، کوانتوم و ابررساناها وجود دارند. AI در نهایت نه یک انقلاب صنعتی، بلکه ماشینی است که به طور مداوم انقلاب‌های صنعتی جدیدی را تولید می‌کند.

ریک: قبلاً یک دوره تکنولوژی ممکن است ده‌ها سال طول بکشد، اما اکنون که هوش خود به سرعت در حال افزایش است، تمام منحنی‌های بلوغ تکنولوژی فشرده خواهند شد. بازار در آینده شاهد نوسانات بیشتری خواهد بود، اما هر بار که دور بعدی انقلاب تکنولوژیکی آغاز می‌شود، افزایش ممکن است سریع‌تر از گذشته باشد.

هشت، بزرگ‌ترین عارضه جانبی AI ممکن است نرخ بهره باشد: 10Y به سمت 6% و بالاتر، بازار املاک و بازارهای نوظهور تحت فشار قرار می‌گیرند

آقای ز: آیا نظر شما درباره نرخ‌های آینده به مراتب افراطی‌تر از بازار است؟

ریک: بله. من فکر می‌کنم بسیاری از مردم فقط در حال بحث درباره این هستند که AI چه مقدار درآمد ایجاد خواهد کرد، اما به طور جدی به این فکر نمی‌کنند که زیرساخت AI به چه مقدار پول نیاز دارد.

ریک: هایپر اسکیلرها، نئوکلاود، دیتاسنتر، انرژی و نیمه‌هادی‌ها همه به تأمین مالی زیادی نیاز دارند. این یک نیاز سرمایه‌ای جدید است که قبلاً وجود نداشته است.

ریک: اگر صنعت AI در آینده به گسترش صدور بدهی ادامه دهد، ممکن است نرخ‌های بلندمدت فقط بالاتر از حد معمول نباشند، بلکه بسیار بالاتر از حد معمول باشند.

ریک: من به خاطر اینکه اوراق قرضه 10 ساله آمریکا به 6% برسد، شگفت‌زده نخواهم شد، 7% و 8% هم برای من غیرممکن نیست. البته این یک سناریوی بسیار افراطی است، اما منطق پشت آن بسیار ساده است: نیاز به سرمایه جدید به مراتب بیشتر از گذشته است.

ریک: این دو نتیجه بسیار مهم به همراه خواهد داشت. اول، بازارهای نوظهور تحت فشار زیادی قرار خواهند گرفت. وقتی دارایی‌های بدون ریسک آمریکا می‌توانند بازدهی بسیار بالایی ارائه دهند، چرا دلار جهانی باید در بازارهای با ریسک بالاتر باقی بماند؟ در تاریخ، وقتی 10Y در سطوح بالا بود، بازارهای جنوب شرقی آسیا، آمریکای لاتین و اروپا فشار سرمایه‌گذاری زیادی را تجربه کرده‌اند.

ریک: دوم، بازار املاک ممکن است بزرگ‌ترین بازنده باشد. از یک طرف نرخ‌های بهره بالا و از طرف دیگر، ممکن است AI Agent در آینده بر اشتغال بسیاری از کارمندان تأثیر بگذارد، هزینه‌های تأمین مالی بالا و بیکاری، فشار دوگانه‌ای بر بازار املاک ایجاد می‌کند.

نه، بازار از K شکل به I شکل منتقل می‌شود: در آینده تنها دارایی‌های قوی AI ارزش نگهداری دارند

آقای ز: بنابراین اگر نرخ‌های بلندمدت همچنان بالا باشند، چه سهامی را می‌توان خرید؟

ریک: من قبلاً همیشه درباره بازار K شکل صحبت می‌کردم، اما اکنون نظر من ممکن است از قبل هم افراطی‌تر باشد. ممکن است در آینده نه K شکل، بلکه I شکل باشد.

ریک: یعنی چه؟ نه تنها تفکیک بین AI و غیر AI، بلکه حتی در داخل AI نیز ادامه تفکیک وجود دارد.

ریک: دارایی‌های واقعاً قوی هنوز قابل نگهداری هستند، اما اگر یک شرکت AI خود حصار کافی نداشته باشد، حتی اگر برچسب AI را داشته باشد، من هم تمایلی به نزدیک شدن به آن ندارم.

ریک: در آینده نمی‌توانید با منطق "فقط به خاطر اینکه زنجیره تأمین AI بالا می‌رود" سهام بخرید.

ریک: وقتی هوش به طور فزاینده‌ای قوی‌تر می‌شود، شروع به بلعیدن نرم‌افزار، برنامه‌ها و بعداً طراحی چیپ می‌کند. هر لایه از زنجیره ارزش باید دوباره سؤال کند: آیا حصار شما واقعاً چیزی است که AI نمی‌تواند به سرعت کپی کند؟

ده، چرا ریک نیمی از سهام NVIDIA را فروخته است: تنگ شدن حصار CUDA و دشواری واقعی در جایگزینی تجهیزات و کارخانه

آقای ز: آیا حتی اکنون هم فکر می‌کنید حصار NVIDIA به اندازه گذشته وسیع نیست؟

ریک: من دو ماه پیش نیمی از سهام NVIDIA را فروختم. هنوز مقداری باقی مانده است، دلیل بزرگ آن فقط این است که برخی از سهام اصلی هنوز به یک سال نرسیده‌اند و از نظر مالی نیازی به حرکت در حال حاضر نیست.

ریک: من نمی‌گویم NVIDIA بد است، بلکه فکر می‌کنم دیگر بهترین ریسک/پاداش نیست.

ریک: یکی از بزرگ‌ترین حصارهای NVIDIA در گذشته CUDA بود. اما امروز شما به طور مداوم می‌بینید که تیم‌ها در حال ایجاد جایگزین‌های CUDA هستند، گوگل، آمازون، OpenAI و حتی Frontier Labs خودشان در حال طراحی چیپ هستند.

ریک: مهم‌تر از آن، وقتی مدل‌ها می‌توانند به طراحی نسل بعدی چیپ کمک کنند، دوره توسعه طراحی چیپ خود نیز ادامه خواهد یافت.

ریک: بنابراین من می‌پرسم: اگر شرکت‌های مدل مرزی خودشان بتوانند به سرعت چیپ طراحی کنند، آن وقت حصار یک شرکت طراحی چیپ ساده چقدر وسیع خواهد بود؟

ریک: در مقایسه، من بیشتر به کارخانه، تجهیزات اصلی و مراحل تولید علاقه‌مند هستم.

ریک: TSMC، اینتل، ASML و بسیاری از شرکت‌ها در تجهیزات تولید و آزمایش، حصارشان نه تنها تکنولوژی است، بلکه زمان غیرقابل فشرده‌سازی است.

ریک: وقتی شما وارد یک خط تولید می‌شوید، مشتری به خاطر اینکه فردا کسی 5% ارزان‌تر باشد، شما را عوض نمی‌کند، زیرا هزینه و ضرر احتمالی تأیید مجدد و اعتبارسنجی بسیار بالا است. AI می‌تواند زمان نرم‌افزار را فشرده کند، اما در حال حاضر نمی‌تواند زمان تأیید کارخانه را فشرده کند، این چیزی است که من فکر می‌کنم حصار قابل اعتمادتری است.

یازده، چگونه تجهیزات نوری را بخریم: COHR، VECO، AMAT، KLAC، FORM، TER به لیست نظارت وارد می‌شوند

آقای ز: اگر از کارخانه به سمت بالا و پایین زنجیره برویم، اکنون به کدام‌ها نگاه می‌کنید؟

ریک: من اخیراً Coherent (COHR) را خریدم.

ریک: من همچنین Veeco (VECO) را خریدم، که تجهیزات MOCVD و غیره را تولید می‌کند و می‌توان آن را به عنوان بخشی از تجهیزات تولید بالادستی نوری در نظر گرفت. من منطق این نوع شرکت‌ها را نمی‌بینم که فردا ناگهان 50% افزایش یابند، بلکه کمبود ظرفیت، تعداد محدود تأمین‌کنندگان و همچنین وقتی مشتری یک تجهیزات را وارد می‌کند، به راحتی آن را عوض نمی‌کند.

ریک: در بخش تست، بسته‌بندی و نیمه‌هادی، من خودم به Applied Materials، KLA، Amkor، FormFactor و Teradyne نگاه می‌کنم.

ریک: بزرگ‌ترین مزیت این شرکت‌ها این است که بسیاری از فرآیندها، تأییدها و تجهیزات خود نیاز به تأیید طولانی‌مدت دارند. حتی اگر مدل‌ها بسیار هوشمند باشند، طراحی امروز نمی‌تواند فردا به راحتی خط تولید فعلی را جایگزین کند.

ریک: بنابراین من به این حصار زمانی بیشتر علاقه‌مند می‌شوم. بازار در حال جستجوی "AI چه کاری می‌تواند انجام دهد" است، اما من بیشتر به دنبال "AI موقتاً نمی‌تواند زمان را فشرده کند" هستم.

دوازده، ذخیره‌سازی هنوز بزرگ‌ترین موقعیت است: MU، SK Hynix، سامسونگ بزرگ‌ترین شرط نامتقارن در نظر ریک

آقای ز: شما در این دور ذخیره‌سازی ضرر زیادی کرده‌اید، اما هنوز هم تغییری نکرده‌اید؟

ریک: ذخیره‌سازی همیشه بزرگ‌ترین موقعیت من بوده است، سهام اصلی تقریباً تغییری نکرده است، گزینه‌ها در این دور واقعاً ضرر زیادی کرده‌اند، اما اکنون من به آرامی در حال جستجوی فرصت‌های جدید هستم.

ریک: قضاوت اصلی من تغییر نکرده است. من Micron، SK Hynix و سامسونگ را دارم.

ریک: رایج‌ترین مورد منفی در بازار این است که "حافظه یک چرخه است و پس از افزایش، قطعاً کاهش خواهد یافت". اما مشکل این است که منحنی تقاضای امروز با گذشته متفاوت است.

ریک: شما اکنون می‌بینید که ظرفیت‌های زیادی برای سال‌های 2028 و 2029 از قبل قفل شده‌اند و قیمت‌های واقعی حافظه و GPU در حال افزایش است.

ریک: مهم‌تر از آن، با افزایش توانایی مدل‌ها، همان یک واحد محاسباتی می‌تواند هوش بیشتری ایجاد کند و هوش بیشتر می‌تواند ارزش اقتصادی بیشتری ایجاد کند.

ریک: اگر همان کارت به دلیل ارتقاء مدل، می‌تواند به شما کمک کند تا کد بیشتری بنویسید، ویدیوهای بیشتری بسازید و کشفیات دارویی بیشتری انجام دهید، پس چرا باید این کارت ارزان‌تر شود؟

ریک: بنابراین من فکر می‌کنم که بازار اکنون حافظه را به عنوان یک چرخه کالای سنتی ارزیابی می‌کند، ممکن است اشتباه بزرگی کرده باشد.

ریک: برای من، این یک شرط بسیار نامتقارن است. اگر بازار درست باشد، من فقط در موقعیت ضرر می‌کنم؛ اگر بازار اشتباه باشد و ارزش هوش ادامه یابد، ممکن است من بسیار بیشتر از آنچه که تصور می‌کنم، سود ببرم.

سیزده، آیا Neocloud به اشتباه تحت فشار قرار گرفته است؟ بازار فقط به بدهی نگاه می‌کند، اما قیمت‌گذاری قراردادهای قدرت را نادیده می‌گیرد

آقای ز: اخیراً بزرگ‌ترین نگرانی درباره Neocloud بدهی بالا و نرخ‌های بالا بوده است، حتی برخی شروع به بحث درباره ورشکستگی کرده‌اند. نظر شما چیست؟

ریک: من فکر می‌کنم بازار ممکن است نسبت به این موضوع بیش از حد واکنش نشان داده باشد.

ریک: همه فقط به ترازنامه نگاه می‌کنند و می‌گویند این شرکت‌ها بدهی بالایی دارند و نرخ‌های تأمین مالی در حال افزایش است. اما بسیاری از بدهی‌هایی که قبلاً گرفته شده‌اند، نرخ‌هایشان قفل شده است و قراردادهای درآمد و هزینه‌های برق نیز قفل شده‌اند.

Rick: مشکل واقعی نه بدهی‌های قدیمی، بلکه این است که آیا این شرکت می‌خواهد با هزینه‌های بالای مالی به گسترش خود ادامه دهد یا خیر. اگر یک مدیریت در هزینه تأمین مالی ۱۵٪، با علم به اینکه بازده پروژه به اندازه کافی بالا نیست، همچنان وام بگیرد، قطعاً باید ورشکست شود. اما من فکر نمی‌کنم که یک مدیریت عادی این کار را انجام دهد.

Rick: نکته‌ای که ممکن است نادیده گرفته شود، قراردادهای برق است. این شرکت‌ها قبلاً قراردادهایی را امضا کرده‌اند، اما هنوز تولید را آغاز نکرده‌اند. این خط لوله‌های برق ممکن است خود یک منبع کمیاب باشند که به طور کامل در دارایی‌های حسابداری منعکس نشده‌اند و قیمت برق مراکز داده همچنان در حال افزایش است.

Rick: بنابراین، اگر بازار فقط به بدهی‌ها توجه کند و به قیمت‌گذاری خط لوله‌های برق توجه نکند، فکر می‌کنم ممکن است اشتباه باشد. مهم‌ترین دارایی Neocloud ممکن است GPU نباشد، بلکه برق را که از قبل قفل کرده‌اند، باشد.

۱۴. بلندمدت‌ترین دیدگاه مثبت در مورد کریپتو، چرا در حال حاضر BTC را می‌فروشد: AI، P در مقابل NP، کوانتوم و روز Q

آقای Z: تغییرات شما در این زمینه کریپتو بسیار بزرگ است، حالا چگونه سرمایه‌گذاری می‌کنید؟

Rick: از نظر بلندمدت، من واقعاً نسبت به کریپتو بیشتر از هر زمان دیگری خوشبین هستم.

Rick: من فکر می‌کنم که اقتصاد عاملانه در آینده به سختی می‌تواند بر اساس سیستم‌های پولی فعلی بنا شود. در نهایت، احتمالاً به تسویه حساب‌های بومی کریپتو، مالکیت و اقتصاد ماشین به ماشین نیاز دارد. از این منظر، حتی فکر می‌کنم که برندگان بلندمدت احتمالاً اتریوم خواهند بود، نه لزوماً بیت‌کوین.

Rick: اما مشکل این است که در کوتاه‌مدت، من اکنون خطرات زیادی می‌بینم، بنابراین بیشتر BTC خود را فروخته‌ام. بزرگ‌ترین خطر نه فدرال رزرو، بلکه شتاب AI در ریاضیات و رمزنگاری است.

Rick: امنیت بسیاری از سیستم‌های رمزنگاری مدرن اساساً بر اساس فرضیات "محاسبات بسیار دشوار" در برخی مسائل ریاضی بنا شده است. اگر AI شروع به پیشرفت سریع در نظریه پیچیدگی، مسائل P در مقابل NP کند و حتی محاسبات کوانتومی را تسریع کند، این فرضیات امنیتی که قبلاً همه فکر می‌کردند هنوز بسیار دور هستند، ممکن است ناگهان زمان‌بندی آن‌ها فشرده شود.

Rick: من نمی‌گویم که بیت‌کوین فردا قطعاً هک خواهد شد. خطر واقعی این است که بازار شروع به باور کند که "ممکن است هک شود". ارزش بازار BTC بسیار بزرگ است، اما نسبت به ارزش بازار، نقدینگی واقعی که می‌توان معامله کرد، آنقدر بزرگ نیست. به محض اینکه یک بخش کوچک از دارندگان بلندمدت به دلیل روز Q، کوانتوم یا FUD رمزنگاری شروع به فروش کنند، کافی است تا کاهش بسیار بزرگی ایجاد شود.

Rick: بنابراین منطق من این است که در بلندمدت هنوز به کریپتو بسیار خوشبین هستم، اما باید از این دوره بسیار نامشخص دوری کنم. چشم‌انداز آینده می‌تواند بسیار روشن باشد، اما قبل از شروع، ممکن است ابتدا به شدت پایین بیفتد.

۱۵. از Q4 ۲۰۲۶ تا Q1 ۲۰۲۷: حدس نزنید V، U یا W، بزرگ‌ترین خطر این است که در زمان معکوس شما در خودرو نباشید

آقای Z: آخرین سوال، بازار از Q4 ۲۰۲۶ تا Q1 ۲۰۲۷ چگونه خواهد بود؟

Rick: قضاوت‌های کوتاه‌مدت من همیشه بسیار اشتباه بوده‌اند. آخرین بار که حدس می‌زدم که آیا نیمه‌هادی‌ها V معکوس می‌شوند یا U معکوس، اکنون به نظر می‌رسد که ممکن است W باشد و حتی ممکن است چند W دیگر هم وجود داشته باشد.

Rick: اما این برای من مهم نیست، استراتژی من همیشه زمان در بازار است، نه زمان‌بندی بازار.

Rick: تا زمانی که فرضیه‌های اساسی تغییر نکند، من ترجیح می‌دهم ۲۰٪، ۳۰٪ کاهش را تحمل کنم، اما نمی‌خواهم برای کسب آن ۱۰٪، ۲۰٪ اضافی، در زمان واقعی معکوس نباشم.

Rick: در واقع، در پایان سال گذشته، چیزی مشابه این اتفاق افتاد. در آن زمان، همه فکر می‌کردند که هزینه‌های سرمایه‌گذاری هایپر اسکیلرها خیلی بالا است و AI به جز Prompt هیچ کاربردی ندارد، اما پس از ظهور عامل کدنویسی، کل بازار دوباره شتاب گرفت.

Rick: اکنون بازار می‌گوید که به جز کدنویسی هیچ مورد استفاده دیگری وجود ندارد، اما ما شروع به دیدن AI برای علم کرده‌ایم. سرعت رشد توانایی مدل این بار حتی از سال گذشته سریع‌تر است، بنابراین من کمتر تمایل دارم که روی زمان‌بندی دقیق پایین‌ترین نقطه شرط‌بندی کنم.

Rick: اگر شما یک ماه از شدیدترین نیمه‌هادی‌ها را از دست بدهید، ممکن است ۷۰٪ از افزایش را از دست بدهید. ذخیره‌سازی نیز همین‌طور است، اگر در دو ماه دیوانه‌وار در خودرو نباشید، ممکن است بیشتر درآمد سالانه را از دست بدهید.

Rick: بنابراین من روحیه قبلی خود را برای نگه‌داشتن ارزهای دیجیتال به AI منتقل می‌کنم، اکنون ترتیب موقعیت‌های من بسیار ساده است: اول ذخیره‌سازی، دوم تراشه، سوم زیست، چهارم تجهیزات.

Rick: بازار ممکن است ادامه دهد به کاهش، ممکن است V، U، W باشد، هیچ‌کدام مهم نیست. من بیشتر از این نمی‌ترسم که ۳۰٪ دیگر کاهش یابد، بلکه از این می‌ترسم که منحنی تکینگی دوباره تسریع شود و من هیچ موقعیتی نداشته باشم.

آقای Z: در این قسمت آخر، من چارچوب Rick را به ۵ قضاوت محدود می‌کنم. اول، بزرگ‌ترین معنی IPO Anthropic این نیست که یک سهام AI دیگر اضافه شده است، بلکه این است که بازار برای اولین بار می‌تواند به طور مستقیم به هوش مرزی قیمت‌گذاری کند، اما امروز با استفاده از ARR، اشتراک و درآمد توکن، ممکن است هنوز ارزش نهایی را به شدت دست کم بگیرد؛ دوم، RSI واقعی این نیست که مدل خودش چند خط کد بنویسد، بلکه این است که مدل → تراشه → کارخانه → انرژی پس از تکمیل حلقه، شروع به تولید بیشتر پیشرو کند؛ سوم، تجارت AI به نوع I تقسیم شده است، Rick سهام NVIDIA را کاهش داده و بیشتر به سمت ذخیره‌سازی، کارخانه، تجهیزات، نوری و زیست که دارای ظرفیت واقعی، تأیید و موانع زمانی هستند، متمایل شده است؛ چهارم، نیاز مالی عظیم زیرساخت AI ممکن است نرخ‌های بلندمدت را به سمت بسیار بالاتر برای مدت طولانی سوق دهد، و املاک و مستغلات، بازارهای نوظهور و دارایی‌های ضعیف فشار بیشتری را تحمل خواهند کرد؛ پنجم، Rick به شدت به کریپتو و اقتصاد عاملانه خوشبین است، اما به دلیل اینکه AI در حال تسریع ریاضیات، رمزنگاری و کوانتوم است، تصمیم به فروش BTC در کوتاه‌مدت گرفته است تا از عدم قطعیت این دوره Q-Day دوری کند. در Q4 ۲۰۲۶ و Q1 ۲۰۲۷، او قصد ندارد V، U یا W را حدس بزند، بلکه به ادامه زمان در بازار ادامه می‌دهد و منتظر دور بعدی شتاب هوشمند است که دوباره درآمد و ارزیابی را بالا ببرد. از Rick برای آمدن دوباره به 168X متشکرم!