خبرنگار جدید فدرال رزرو: والر پیشنهاد می‌کند که 'نرخ‌های بالا رونق هوش مصنوعی را سرکوب می‌کند'، مسیر افزایش نرخ با دو معضل مواجه است

تیمیراوس معتقد است که فدرال رزرو در بن‌بست 'نیاز به دو نرخ بهره' گرفتار شده است.

نوشته شده توسط: دونگ جینگ، وال استریت ژورنال

پس از آخرین اعلام فدرال رزرو مبنی بر حفظ وضعیت موجود، والر در یک کنفرانس خبری اعلام کرد که پیش‌بینی تصمیم دسامبر را نخواهد کرد. نیک تیمیراوس، خبرنگار ارشد وال استریت ژورنال که به عنوان 'خبرنگار جدید فدرال رزرو' شناخته می‌شود، اخیراً بر سیگنال‌های کلیدی منتشر شده توسط والر در آخرین کنفرانس خبری تمرکز کرده است و به یک موضوع بسیار حساس برای بازار پرداخته است: آیا نرخ‌های بهره بالا واقعاً می‌توانند این دور از رونق سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی را سرکوب کنند؟

در مقاله‌ای در تاریخ ۲۹ اکتبر، تیمیراوس اشاره کرد که برای مدت طولانی، بازار به طور کلی بر این باور بوده است که صنعت هوش مصنوعی از نظر مالی قوی و نسبت به تغییرات نرخ بهره مصون است. با این حال، والر به وضوح این فرضیه را شکست و نشان داد که افزایش هزینه‌های وام‌گیری واقعاً بر سرعت گسترش در بخش فناوری تأثیر می‌گذارد.

این مقاله بیان می‌کند که والر در کنفرانس خبری دو قضاوت متناقض را ارائه داد—از یک سو، او معتقد است که نرخ‌های بهره بالا به تدریج در رونق سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی نفوذ می‌کند؛ از سوی دیگر، او تأکید کرد که رشد اقتصادی به مناطق خارج از هوش مصنوعی گسترش می‌یابد. این دو قضاوت به نظر متناقض می‌رسند اما در کنار هم، 'دو معضل' چالش‌برانگیزترین مسیر سیاست پولی فعلی فدرال رزرو را تشکیل می‌دهند.

والر سوالات 'مصونیت هوش مصنوعی': نرخ‌های بهره به هر شکاف نفوذ خواهند کرد

این مقاله اشاره می‌کند که برای مدت طولانی، یک روایت غالب در بازار وجود داشته است: رونق هوش مصنوعی بسیار بزرگ است و نقدینگی بسیار زیاد است که به نرخ‌های بهره اهمیت نمی‌دهد. این روایت تقریباً به یک 'اجماع' در چند کنفرانس خبری اخیر فدرال رزرو تبدیل شده است. با این حال، والر به طور مستقیم این منطق را در کنفرانس خبری فعلی مورد انتقاد قرار داد.

تیمیراوس از کلمات اصلی والر در کنفرانس خبری نقل قول کرد:

"یک روایت وجود داشته است که برای مدت طولانی در حال گردش بوده است، شاید در این اتاق، و در چند کنفرانس خبری گذشته منعکس شده است—تشدید سیاست پولی 'هیچ تأثیری بر هوش مصنوعی نخواهد داشت زیرا بازده‌های مورد انتظار برای سرمایه‌گذاران در همان مقیاس با نرخ‌های بهره نیست.' من به این دیدگاه شک دارم. نرخ‌های بهره به هر شکاف نفوذ خواهند کرد و نرخ‌های بهره به طور مستقیم یا غیرمستقیم تقریباً بر همه چیز تأثیر می‌گذارد."

والر همچنین اشاره کرد که از زمان آخرین افزایش نرخ، شواهدی وجود دارد که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران در مورد اهداف سرمایه‌گذاری خود انتخابی‌تر شده‌اند—برخی از شرکت‌های با ریسک بالا شاهد افزایش قابل توجهی در هزینه‌های وام‌گیری بوده‌اند. این نشان می‌دهد که مکانیزم انتقال نرخ‌های بهره وجود دارد، اما تجلی آن در بخش هوش مصنوعی نسبتاً به تأخیر افتاده است.

'اثر شکاف' انتقال نرخ بهره: تأثیر تدریجی از حاشیه‌ها به هسته

پس چگونه دقیقاً نرخ‌های بهره بالا بر رونق هوش مصنوعی تأثیر می‌گذارد؟ یک مکانیزم کلیدی وجود دارد که ارزش توجه دارد.

تیمیراوس نوشت که مارک جیانونی، اقتصاددان ارشد ایالات متحده در بارکلیز، در یک مصاحبه توضیح روشنی ارائه داد: "ایده اینکه هر چیزی که به هوش مصنوعی مربوط می‌شود کاملاً نسبت به نرخ‌های بهره بی‌حساس است، به نظر من بسیار افراطی می‌آید." او همچنین اشاره کرد که در حالی که غول‌های فناوری ممکن است نیازی به وام‌گیری برای حمایت از هزینه‌های خود نداشته باشند، اما آن اپراتورها و شرکت‌های پشتیبانی که مراکز داده را در اطراف آنها می‌سازند، 'نرخ‌های بدهی را عاملی مهم می‌دانند'.

تیمیراوس معتقد است که این مانند یک درخت بزرگ است—ساقه (غول‌های فناوری) ممکن است به طور موقت تحت تأثیر باد و باران قرار نگیرد، اما شاخه‌ها و ریشه‌ها (شرکت‌های پشتیبانی، طرف‌های تأمین مالی بدهی) در حال حاضر تحت فشار هستند. وینسنت رینهارت، مشاور ارشد سابق فدرال رزرو و اقتصاددان ارشد فعلی در BNY Investments، قضاوتی نگران‌کننده‌تر در این باره دارد:

"یک نقطه بحرانی وجود دارد، که به محض رسیدن به آن، شکسته خواهد شد. در آن زمان، فدرال رزرو ممکن است دریابد که انقباض در هزینه‌ها بیشتر از پیش‌بینی‌های مدل آن است."

این مقاله بیان می‌کند که این منطق 'تأثیر تدریجی' اساس زیرین سوالات والر از 'نظریه مصونیت هوش مصنوعی' است.

طرف دیگر گسترش رشد: آیا رشد اقتصادی قوی لزوماً تورمی است؟

این مقاله بیان می‌کند که قضاوت دوم والر در جهت مخالف است. او اشاره کرد که نسبت دادن رشد اقتصادی قوی به طور کامل به موج فناوری هوش مصنوعی یک بیان 'راحت اما نادرست' است. کلمات اصلی او این بود: "گفتن اینکه قدرت اقتصاد کاملاً از این موج فناوری جدید ناشی می‌شود، راحت است. اما در واقع، سرمایه‌گذاری تجاری نه تنها قوی است بلکه در حال گسترش نیز هست."

با این حال، والر بلافاصله اضافه کرد که او معتقد نیست که رشد قوی لزوماً به تورم بالاتر منجر می‌شود، و همچنین فکر نمی‌کند که این به معنای نیاز به نرخ‌های بهره بالاتر است. این بیانیه بازار را تا حدی گیج کرد—رشد در حال گسترش است، اما آیا لزوماً نیاز به افزایش نرخ دارد؟ رینهارت این را به این صورت تفسیر کرد: "او اساساً می‌گوید، 'ما باید بیشتر انجام دهیم، اما شاید نه خیلی زیاد.'"

تیمیراوس معتقد است که این ابهام دقیقاً بخشی است که بازار سخت‌ترین زمان را برای هضم آن دارد. وقتی رئیس یک بانک مرکزی به طور همزمان سیگنال‌های 'نیاز به انجام بیشتر' و 'نیاز به انجام نه خیلی زیاد' را ارسال می‌کند، لنگرهای انتظارات بازار واگرا می‌شوند و این واگرایی خود باعث ایجاد نوسانات می‌شود.

سردرگمی وال استریت: اظهارات والر 'نه واضح و نه قانع‌کننده' است

اظهارات والر باعث ایجاد نگرانی قابل توجهی در بازار اوراق قرضه شده است. تیمیراوس در گزارش خود اشاره کرد که در حین سخنرانی والر، سرمایه‌گذاران شروع به کاهش شرط‌های خود بر روی افزایش نرخ‌ها در سال آینده کردند، در حالی که بازدهی خزانه‌داری بلندمدت به طور جزئی افزایش یافت—این نشانه‌ای از افزایش نگرانی‌های بازار درباره تورم آینده است.

چندین استراتژیست وال استریت ارزیابی‌های انتقادی از اظهارات والر ارائه داده‌اند. استراتژیست‌های TD Securities معتقدند که والر 'به وضوح توضیح نداد که چرا کمیته ترجیح می‌دهد تا دسامبر برای افزایش نرخ‌ها صبر کند'. مارک کابانا، رئیس استراتژی نرخ بهره ایالات متحده در بانک آمریکا، حتی صریح‌تر بود و گفت که پاسخ‌های والر 'نه واضح و نه قانع‌کننده' است. کابانا معتقد است که والر به نظر می‌رسد از نوسانات اخیر در دارایی‌های پرخطر و کاهش جزئی انتظارات تورمی بازار برای توجیه حفظ وضعیت موجود استفاده می‌کند، اما این نوسانات 'چندان قابل توجه نیستند'.

این شک و تردید از سوی بازار یک مسئله عمیق‌تر را منعکس می‌کند: در زمینه دو سال عدم پیشرفت در تورم، آیا ارتباطات سیاست فدرال رزرو به اندازه کافی واضح است؟ سرمایه‌گذاران اوراق قرضه به دنبال سیگنال‌های واضحی از فدرال رزرو هستند که متعهد به بازگرداندن تورم به هدف ۲٪ باشد و اظهارات والر به وضوح این تقاضا را به طور کامل برآورده نمی‌کند.

'فدرال رزرو به دو نرخ بهره نیاز دارد': معضل ساختاری ابزارهای سیاست

تیمیراوس در مقاله اشاره کرد که پشت این بحث یک معضل سیاست بنیادی‌تر نهفته است. جاناتان پینگله، اقتصاددان ارشد ایالات متحده در UBS، به طور مختصر جوهر مسئله را بیان کرد:

"به نظر می‌رسد که فدرال رزرو به دو نرخ بهره نیاز دارد—یکی برای رونق هوش مصنوعی و اثرات ثروت مرتبط با آن در بازار سهام و دیگری برای سایر مناطق."

این استعاره بسیار زنده است. اگر رونق هوش مصنوعی نسبت به نرخ‌های بهره بی‌حساس باشد، پس افزایش‌های مداوم نرخ فدرال رزرو برای کاهش رونق هوش مصنوعی به شدت به مسکن، املاک تجاری، کسب‌وکارهای کوچک و مصرف‌کنندگان با درآمد پایین تا متوسط آسیب خواهد زد—مناطق اصلی این دور از تورم نیستند. این مانند استفاده از چکش برای کوبیدن میخ است؛ ممکن است دیوار اطراف اول خراب شود.

ویلیام انگلیش، اقتصاددان سابق فدرال رزرو در دانشکده مدیریت ییل، از زاویه‌ای دیگر توضیح داد که چرا شرکت‌های هوش مصنوعی نسبت به نرخ‌های بهره بی‌حساس هستند: "اگر می‌خواهید یکی از برندگان باشید، به این معنی است که باید اولین نفری باشید که می‌رسد." در منطق رقابتی برنده همه چیز، حساسیت شرکت‌ها به هزینه‌های تأمین مالی به دلیل ترس از 'پشت سر ماندن' سرکوب می‌شود. این مکانیزم روانشناختی به طور قابل توجهی اثربخشی ابزارهای سیاست پولی متعارف را تضعیف می‌کند.

مسیر آینده: تاب‌آوری تورم و عدم قطعیت در نقطه پایانی افزایش نرخ

به جلو نگاه کرده، تیمیراوس پیش‌بینی‌هایی از چندین اقتصاددان درباره مسیر سیاست فدرال رزرو جمع‌آوری کرده است، با لحن کلی محتاط.

رینهارت معتقد است که توازن ریسک به سمت نیاز فدرال رزرو به انجام بیشتر در کوتاه‌مدت نسبت به آنچه که انتظار می‌رفت، متمایل است. دلیل او این است که قیمت‌های انرژی و کالاها به نظر می‌رسد در سطح بالاتری تثبیت می‌شوند، که سایر قیمت‌ها را مجبور به پیروی می‌کند. "آنها ممکن است دریابند که تورم نسبت به آنچه که انتظار می‌رفت، بیشتر تاب‌آور است و در آن زمان، آنها در سال ۲۰۲۷ صبر خود را از دست خواهند داد و مجبور به تشدید سیاست خواهند شد." این قضاوت به این معناست که حتی اگر سرعت فعلی افزایش نرخ‌ها کند شود، داستان تشدید سیاست ممکن است هنوز به پایان نرسیده باشد.

از زنجیره منطقی کلی، دو قضاوت والر در واقع یک چارچوب کامل از 'معضل' را تشکیل می‌دهد:

اگر هوش مصنوعی نسبت به نرخ‌های بهره حساس باشد، آنگاه کارایی افزایش نرخ بالاتر و آسیب جانبی کمتر است، اما همچنین به معنای خطرات بیشتر رکود اقتصادی است؛ اگر هوش مصنوعی نسبت به نرخ‌های بهره بی‌حساس باشد، آنگاه فدرال رزرو باید اهداف خنک‌کننده را با آسیب زدن به سایر بخش‌های اقتصادی آسیب‌پذیرتر به دست آورد، که هزینه‌های سیاست را بالاتر می‌برد. صرف‌نظر از اینکه کدام سناریو به حقیقت بپیوندد، فضای تصمیم‌گیری فدرال رزرو باریک‌تر از آنچه به نظر می‌رسد، است.

در خلاصه، مهم‌ترین جنبه مقاله تیمیراوس، افشای یک شکاف طولانی نادیده گرفته شده در بحث سیاست فعلی فدرال رزرو است—روایت بازار از 'نظریه مصونیت هوش مصنوعی' به طور علنی از درون فدرال رزرو مورد سوال قرار می‌گیرد.

دو سیگنال متناقض منتشر شده توسط والر در همان کنفرانس خبری، معضل واقعی فعلی فدرال رزرو را منعکس می‌کند—نگرانی از اینکه رونق هوش مصنوعی نسبت به نرخ‌های بهره بالا مصون است و منجر به عدم سرکوب تورم می‌شود، در حالی که همچنین نگران این است که نرخ‌های بهره بالا ممکن است به طور ناگهانی در یک نقطه بحرانی 'شکسته' شوند و آسیب اقتصادی غیرمنتظره‌ای ایجاد کنند. این دو نگرانی به طور کامل به سمت‌های سیاست کاملاً مخالف اشاره می‌کند.

همانطور که تیمیراوس در مقاله ارائه می‌دهد، این یک معادله با پاسخ استاندارد نیست. هیچ‌کس در حال حاضر نمی‌تواند پاسخ قطعی به این سوال بدهد که رونق هوش مصنوعی چقدر نسبت به نرخ‌های بهره حساس است و این پاسخ به طور عمده تعیین خواهد کرد که نقطه پایانی مسیر افزایش نرخ فدرال رزرو کجاست.

برای بازار، اظهارات مبهم والر ممکن است خود یک سیگنال باشد: خود فدرال رزرو هنوز آن را درک نکرده است. در این عدم قطعیت، هم بازار اوراق قرضه و هم سهام فناوری باید برای نوسانات بیشتری آماده شوند.