بازنگری در تطابق بنیان‌گذاران و بازار در دوران رکود رمزارز

چرا افرادی از گلدمن ساکس، سیتادل و استرایپ اکنون به این حوزه هجوم می‌آورند.

نویسنده: پل ورادیتاکیت

ترجمه: آیدیدیاو جی‌پی، اخبار پیشگام

خلاصه

تطابق بنیان‌گذاران و بازار یکی از قابل اعتمادترین نشانه‌ها در سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر است. بازار، مقررات و محصولات همواره در حال تغییر هستند، اما تطابق خاص بین یک بنیان‌گذار و یک بازار خاص، تنها چیزی است که ثابت باقی می‌ماند.

ما هرگز در حوزه بلاکچین چنین تعداد زیادی از بنیان‌گذاران با تطابق بالا با بازار را ندیده‌ایم. سوال واقعی به دو حوزه هوش مصنوعی و فناوری مالی محدود شده است و جدی‌ترین سرمایه‌گذاران از سیتادل، استرایپ، بلاک، انویدیا و گلدمن ساکس به این حوزه سرازیر شده‌اند------ زیرا آن سوال واقعی و دشوار------ زیرساخت‌های مالی در سطح سازمانی، بالاخره به یک سوال جالب تبدیل شده است.

ما چهار ویژگی را جستجو می‌کنیم: تخصص عمیق در حوزه، ابتکار بالا، شبکه ارتباطی ناعادلانه و وسواس. هر پروژه‌ای که در دوران رکود ما بر روی آن سرمایه‌گذاری کرده‌ایم، از Offchain Labs تا Ondo، همزمان این چهار ویژگی را داراست.

هر بنیان‌گذار در ابتدا سوال اشتباهی می‌پرسد. آنها ابتدا می‌پرسند «آیا این بازار درستی است؟» سوال واقعی که می‌تواند پیش‌بینی کند چه کسی برنده خواهد شد این است: آیا شما به طور طبیعی برای برنده شدن در این بازار انتخابی مناسب هستید؟

بازار تغییر می‌کند، محصولات تغییر می‌کنند، مقررات تغییر می‌کنند. تطابق بنیان‌گذار و بازار تنها چیزی است که می‌تواند در این همه تغییر ثابت بماند و در زمانی که قیمت‌ها دیگر افزایش نمی‌یابند، تنها چیزی است که می‌تواند همچنان سودآوری کند.

این حرف در دوران رونق آسان است، اما در بازار فعلی باید با آن روبرو شد. ابتدا واقعیت را مطرح می‌کنیم: بیت‌کوین تقریباً نیمی از اوج 126,000 دلاری خود در اکتبر سال گذشته را از دست داده است، احساسات بازار ترسناک است و سرمایه و توجه بیشتر به سمت هوش مصنوعی معطوف شده است------ سال گذشته هوش مصنوعی تقریباً 211 میلیارد دلار جذب کرده است، نزدیک به نیمی از کل سرمایه‌گذاری ریسک‌پذیر، در حالی که بلاکچین تنها حدود 20 میلیارد دلار جذب کرده است. داده‌های آرتیمیس نشان می‌دهد که تعداد ارسال‌های کد بلاکچین از ابتدای سال 2025 تقریباً 75 درصد کاهش یافته است و تعدادی از برجسته‌ترین سرمایه‌گذاران صنعت اعلام کرده‌اند که به سمت هوش مصنوعی روی آورده‌اند. اینها همه واقعیت‌ها هستند، اما واقعاً چه معنایی دارند، نیاز به بررسی بیشتری دارد.

توسعه‌دهندگانی که رفته‌اند، اکثراً کسانی هستند که در دور قبلی رونق به این حوزه وارد شده‌اند؛ اکنون کسانی که بیشتر کدها را می‌نویسند، مشارکت‌کنندگان با تجربه‌تری هستند. آرتیمیس این را به عنوان یک ادغام تفسیر می‌کند، نه یک فروپاشی. استعدادها نیز ناپدید نشده‌اند------ گیت‌هاب سال گذشته حدود 36 میلیون توسعه‌دهنده جدید جذب کرده است و تعداد ارسال‌ها در کل پلتفرم تقریباً 25 درصد افزایش یافته است، که تقریباً به طور کامل به سمت هوش مصنوعی رفته است.

زمستان رمزارز یک زمان شفاف‌سازی است. این به شما اجازه می‌دهد تا ببینید کدام سازندگان به مأموریت خود پایبند هستند و کدام فقط به دنبال افزایش قیمت هستند.

بنابراین سوال هرگز این نیست که آیا بازار بازخواهد گشت، بلکه این است که وقتی بازگشت، چه کسی هنوز ایستاده است و چه کسی قوی‌تر شده است. پاسخ هر دوره به تطابق خاص بین یک بنیان‌گذار خاص و یک بازار خاص برمی‌گردد. این همان تطابق بنیان‌گذار و بازار است و همچنین نشانه‌ای است که همیشه باقی می‌ماند.

ما هرگز چنین تعداد زیادی از بنیان‌گذاران را که با بازار رمزارز تطابق دارند، ندیده‌ایم

این‌جا جایی است که واقعاً باید دیدگاه شما در مورد «خروج استعدادها» تغییر کند. در دوره‌های گذشته، استعدادها در صدها روایت سفته‌بازانه رقیق شده بودند و اکثر آنها فقط در حال تعقیب قیمت بودند. اکنون، سوال واقعی به دو حوزه هوش مصنوعی و فناوری مالی محدود شده است و سطح بنیان‌گذاران انتخابی که از بلاکچین برای حل این مسائل استفاده می‌کنند، بالاترین سطحی است که من در چهار دوره گذشته دیده‌ام.

بازار به اندازه‌ای بالغ شده است که سرمایه‌گذاران جدی می‌توانند آن را به عنوان یک شغل در نظر بگیرند و داده‌ها جهانی هستند. به طور خاص:

در سال 2025، ارزش تسویه حساب‌های زنجیره‌ای استیبل‌کوین‌ها از مجموع ویزا و مسترکارت فراتر خواهد رفت و به حدود 33 تریلیون دلار خواهد رسید، که حدود 60 درصد آن مربوط به تجارت‌های بین‌شرکتی است. این شامل فعالیت‌های اقتصادی واقعی مانند تأمین مالی شرکتی، تسویه حساب‌های بین‌المللی، پرداخت به تأمین‌کنندگان و غیره است و دیگر فقط سفته‌بازی نیست.

نزدیک به 90 درصد از مؤسسات مالی مورد بررسی در حال استفاده یا آزمایش استیبل‌کوین‌ها هستند؛ حجم اوراق قرضه دولتی که صادرکنندگان استیبل‌کوین در اختیار دارند، از آلمان یا عربستان سعودی فراتر رفته است؛ گلدمن ساکس، جی‌پی مورگان و بی‌ان‌وای ملون همگی محصولات توکنیزه شده را راه‌اندازی کرده‌اند.

دارایی‌های واقعی توکنیزه شده در زنجیره عمومی از 30 میلیارد دلار فراتر رفته و از ابتدای سال 2025 بیش از 400 درصد رشد کرده است. مسیرها در سطح جهانی همزمان در حال گسترش هستند: قانون GENIUS چارچوب فدرالی برای استیبل‌کوین‌های آمریکا فراهم کرده است، MiCA اروپا مجوزی ایجاد کرده است که در سراسر اتحادیه اروپا قابل استفاده است و هنگ کنگ، سنگاپور و امارات متحده عربی نیز در سطح سیاسی و نظارتی رویکردهای پیشروانه‌ای اتخاذ کرده‌اند.

BCG پیش‌بینی می‌کند که تا سال 2030، حجم دارایی‌های توکنیزه شده به 16 تریلیون دلار خواهد رسید. وقتی نسخه جدی یک مسئله به وجود می‌آید، بنیان‌گذاران جدی نیز به دنبال آن خواهند آمد.

واضح‌ترین شواهد این است که چه کسی در حال حاضر در صحنه است. مشکل واقعی بلاکچین اکنون زیرساخت‌های مالی در سطح سازمانی است و این همان چیزی است که بهترین سرمایه‌گذاران مالی سنتی در طول حرفه خود در حال حل آن بوده‌اند. ناتان آلمان از تیم دارایی‌های دیجیتال گلدمن ساکس خارج شده و Ondo را تأسیس کرده است و اکنون حدود 2.6 میلیارد دلار از محصولات را مدیریت می‌کند و اوراق قرضه دولتی و سایر دارایی‌ها را به زنجیره منتقل می‌کند. اد فلتن از استاد دانشگاه پرینستون و سمت‌های کاخ سفید به همکار بنیان‌گذار Offchain Labs و ایجاد Arbitrum تبدیل شده است. در شرکت خودمان، شریک من فرانکلین بی نیز از تیم بلاکچین Onyx جی‌پی مورگان آمده است. اکنون بنیان‌گذاران که به اتاق کنفرانس ما می‌آیند، از گلدمن ساکس، سیتادل، استرایپ و بلاک خارج شده‌اند------ آنها برای تبلیغ روایت نمی‌آیند، بلکه به خاطر آن مشکل واقعی که بالاخره به یک سوال جالب تبدیل شده است، می‌آیند.

ما چهار بعد را تحت پوشش قرار می‌دهیم

زمانی که در چنین بازاری با بنیان‌گذاران ملاقات می‌کنم، چهار چیز را بررسی می‌کنم.

تخصص عمیق در حوزه. شما در بازار زندگی کرده‌اید، نه اینکه فقط نقشه را دیده باشید. در دوران رکود، خریداران فقط به جلسات واقعاً مهم دعوت می‌کنند و عمق فنی هر بار می‌تواند یک ارائه زیبا را شکست دهد. اد فلتن یک عمر را صرف سخت‌ترین مسائل سیستم و امنیت کرده است تا همکار بنیان‌گذار Offchain Labs و ایجاد Arbitrum شود. ما در دور اولیه سرمایه‌گذاری کردیم، به همین دلیل این عمق به تیم اجازه داد تا در زمانی که بازار هنوز در حال بحث بود، مشکل مقیاس‌پذیری را شناسایی کند.

ابتکار بالا. به افراد بالغ و شکاک به وضوح نشان دهید که شما چه نظری درباره روند بازار دارید، تا آنها بخواهند بر روی شما بسازند. پل فرامبوت در بیست سالگی Morpho را در پاریس تأسیس کرد، بر اساس یک قضاوت مخالف اجماعی: DeFi به شکل زیرساخت پیروز خواهد شد، نه به عنوان یک اپلیکیشن دیگر------ این یک لایه است که برندها و مؤسسات به طور مستقیم در آن ادغام می‌شوند، نه اینکه خودشان بسازند. به همین دلیل، وام‌دهی رمزارز Coinbase بر روی Morpho اجرا می‌شود، محصولات درآمد زنجیره‌ای Robinhood بر روی آن ساخته شده‌اند و اعتبار Apollo نیز از همان مسیر استفاده می‌کند. او هیچ‌کس را با بازاریابی جذب نکرد، او فقط زودتر شکل بازار را دید.

شبکه ارتباطی ناعادلانه. روابط درست می‌تواند به شما اجازه دهد تا سریع‌تر از هر کسی عمل کنید، یک معرفی داغ بهتر از هر راه‌اندازی سرد است. جرمی آلاویر در پایین‌ترین نقطه رکود قبلی در سپتامبر 2018 USDC را راه‌اندازی کرد و از روز اول با Coinbase همکاری کرد، که به موتور توزیع آن تبدیل شد. بازار تقریباً دو سال طول کشید تا تغییر کند، در حالی که Circle همواره در حال ساخت بود و USDC را به یکی از دو استیبل‌کوین وابسته به اقتصاد زنجیره‌ای تبدیل کرد. شبکه ناعادلانه‌ای که خریداری شده، فضایی است که در دوران رکود همچنان تحویل می‌دهد، تا زمانی که بازار به آن برسد، مسیر شما از آن شماست. ما همیشه سرمایه‌گذار Circle بوده‌ایم.

وسواس. وقتی اوضاع بد می‌شود، مردم می‌روند؛ کسانی که وسواس دارند، در طول دوره‌ها باقی می‌مانند و قبل از اینکه بازدهی داشته باشند، پایبند می‌مانند------ همان نوع اعتقادی که هال فینی، نیک سزابو و آدام بک در نبود بازار و پول، ده‌ها سال به دیجیتال‌کَش پایبند بودند. نسخه عملی آن Alchemy است. نیکیل ویسواناتان و جو لاو یک اپلیکیشن مصرفی ویروسی را تعطیل کردند و یک محصول داده بلاکچین را ایجاد کردند و متوجه شدند که زیرساخت واقعی جایزه واقعی است و از سال 2017 هر دوره را به یک پلتفرم توسعه‌دهنده پیش‌فرض صنعت تبدیل کرده‌اند. ما از آنها حمایت می‌کنیم، زیرا آنها هرگز متوقف نمی‌شوند. این ویژگی‌ای است که در رزومه‌ها دیده نمی‌شود، اما مهم‌ترین است.

به بنیان‌گذاران حاضر در صحنه

ایمان سوخت زمستان است

در دوران رونق، قیمت محصول است و شتاب کار بنیان‌گذاران را انجام می‌دهد. سرمایه ارزان‌تر است، استخدام آسان‌تر است و هر بار انتشار توجه را جلب می‌کند------ چه ارزشی داشته باشد یا نه. در دوران رکود، محصول واقعاً محصول است، افرادی که به دنبال قیمت هستند از بازار خارج می‌شوند و آنچه باقی می‌ماند، سازندگان واقعی و مقاوم هستند. رکود تمام راحتی‌های شتاب را از بین می‌برد و تنها چیزی که می‌تواند بنیان‌گذاران را به جلو براند، ایمان است.

تطابق واقعی بنیان‌گذاران با بازار اساساً ایمان است و ایمان خروجی قابل مشاهده است. یک بنیان‌گذار که درک عمیقی از بازار خود دارد، در حالی که توکن‌ها 50 درصد کاهش یافته و تیترها به سمت هوش مصنوعی تغییر کرده‌اند، به ساخت ادامه خواهد داد، زیرا او می‌تواند به نقطه پایانی که بازار هنوز نمی‌تواند قیمت‌گذاری کند، نگاه کند. این همچنین کم‌جمعیت‌ترین زمان است. وقتی سرمایه و توجه خارج می‌شوند، سر و صدا نیز می‌رود: تیم‌هایی که به دنبال یک ایده مشابه هستند کمتر می‌شوند، رقابت مهندسان کمتر می‌شود و بازاری که واقعاً می‌خواهید در آن باشید، دیگر کسی قیمت آن را بالا نمی‌برد. زمستان به شما چیزی می‌دهد که دوران رونق هرگز نمی‌تواند بدهد------ زمانی برای ساخت به آرامی زمانی که هیچ‌کس به آن توجه نمی‌کند.

و همچنین سرمایه واقعاً وجود دارد، که بسیاری را شگفت‌زده می‌کند. اکثر صندوق‌های بلاکچین در دوران رونق سرمایه‌گذاری کرده‌اند، بنابراین پولی که در اوج وعده داده شده است، در طول زمستان ادامه خواهد یافت. استراتژی بعدی بسیار ساده است: از این ایمان برای استخدام و نگه‌داشتن افراد استفاده کنید، به نقاط واقعی تطابق محصول - بازار در حوزه خودتان توجه کنید و در زمانی که بازار وارد دوره بعدی می‌شود، دور بعدی سرمایه‌گذاری را انجام دهید. تنها چیزی که باید تنظیم شود، باند است------ سعی کنید نزدیک به سه سال سرمایه‌گذاری کنید، نه معمولاً 18 تا 24 ماه، زیرا زمستان طولانی‌تر از آن چیزی است که هر کسی انتظار دارد و کسانی که از قبل برنامه‌ریزی کرده‌اند، کسانی هستند که در زمان تغییر هنوز ایستاده‌اند. این برای ما نیز مفید است. با کاهش ارزش‌گذاری و افزایش سهام، بهترین زمان ورود است.

اگر هنوز در گلدمن ساکس، سیتادل یا استرایپ هستید

این بخش به شما اختصاص دارد. مشکل واقعی دارایی‌های دیجیتال دیگر اپلیکیشن‌های مصرفی هوشمند نیست. این زیرساخت‌های مالی در سطح سازمانی است: تسویه حساب، اعتبار، نگهداری، انطباق------ آن چیزهایی که شما هر روز در حال انجام آن هستید، ماشین‌های زیرین که چندان درخشان نیستند. سال‌ها این مهارت‌ها با دارایی‌های دیجیتال ناهماهنگ بوده‌اند. اکنون، این کل بازی است.

این یک تغییر قابل توجه است. شما نیازی به سال‌ها حضور در اینجا ندارید و نیازی به خرید در پایین‌ترین قیمت ندارید. شما باید بازاری را درک کنید که مالی سنتی بهتر از بومیان رمزارز می‌فهمند و زمانی که این فضا به اندازه کافی آرام است و می‌توانید بسازید، شروع کنید. زمستان یک ریسک نیست، بلکه یک میدان آزمایش است؛ بازدیدکنندگان رفته‌اند، سر و صدا نیز رفته است و در واقع راحت‌تر است. تطابق بنیان‌گذار و بازار چیزی است که وقتی قیمت‌ها دیگر افزایش نمی‌یابند، همچنان می‌تواند سودآوری کند و تطابق شما با این مشکل خاص ممکن است قوی‌ترین در بازار فعلی باشد.

به بنیان‌گذاران حاضر در صحنه: واقع‌نگر باشید و به ساخت ادامه دهید. تطابق بنیان‌گذاران و بازار چیزی است که وقتی قیمت‌ها دیگر افزایش نمی‌یابند، همچنان می‌تواند سودآوری کند و این فصل زمان آزمایش آن است. تطابق، آن را پایدار نگه می‌دارد.

تعریف بنیان‌گذاران دوره بعدی، در انتظار آن نیستند که بیاید. آنها در حال حاضر به آرامی راه‌اندازی می‌شوند، توسط کسانی که بازار خود را به خوبی می‌شناسند و توسط قیمت توکن‌ها نمی‌ترسند. هر دسته واقعاً مهم در بلاکچین به این شکل ساخته شده است------ توسط کسانی که به طور طبیعی برای ساخت آن مناسب هستند، در زمستانی که همه دیگران را به خانه فرستاده است.

بنابراین سوال واقعی هرگز این نیست که آیا بازار بازخواهد گشت. بلکه این است که وقتی بازگشت، آیا شما هنوز در بازاری هستید که به طور طبیعی برای برنده شدن در آن مناسب هستید؟ اگر این شما هستید، ما امیدواریم قبل از اینکه باقی بازار شما را فراموش کند، شما را ببینیم.