گزارش اکوسیستم زنجیره رابینهود: داغی معاملات، منابع TVL، گسترش استیبل‌کوین و منطق تکامل کارگزاری‌ها

تکامل بعدی کارگزاری‌های اینترنتی به کدام سمت خواهد رفت؟

نویسنده: ODIG Invest

در روز راه‌اندازی زنجیره رابینهود، قیمت سهام HOOD به میزان ۸ درصد افزایش یافت. رابینهود با استفاده از زیرساخت‌های زنجیره‌ای خود که بر پایه Arbitrum ساخته شده است، به طور رسمی وارد دنیای معاملات توکن‌های سهام شده است.

هسته این رویداد در این است که جریان کارگزاری، سهام زنجیره‌ای، کیف پول و همچنین درآمدهای بالقوه DeFi، قراردادهای دائمی و معاملات AI Agent در یک زنجیره واحد ادغام شده‌اند. رابینهود به طور رسمی اعلام کرده است که به نزدیک به ۲۸ میلیون مشتری در ۳۸ کشور و سه قاره خدمات ارائه می‌دهد که این امر توانایی توزیع زنجیره رابینهود را از سایر L2ها متمایز می‌کند.

در مراحل اولیه، زنجیره رابینهود رشد قابل توجهی داشته است. بر اساس اطلاعات منتشر شده از سوی مقامات و مدیران، در حدود یک هفته پس از راه‌اندازی، به ۱۷ میلیون معامله، نزدیک به ۳۵۰ هزار آدرس، حدود ۲۵۰ میلیون دلار TVL پروتکل و بیش از یک میلیارد دلار حجم معاملات DEX دست یافته است.

آخرین داده‌ها نشان می‌دهد که توکن‌های سهام هنوز در مرحله اولیه با حجم چند میلیون دلاری قرار دارند و حجم توکن‌های سهام به طور تقریبی ۱۷.۹ میلیون دلار است و فعالیت معاملاتی بیشتر بر روی دارایی‌های محبوبی مانند $NVDA متمرکز است.

این گزارش به بررسی سیستماتیک اکوسیستم زنجیره رابینهود می‌پردازد و از زیرساخت‌های پایه تا نقشه اکوسیستم را بررسی می‌کند و با توجه به عملکرد واقعی داده‌های زنجیره‌ای، به یک سوال اساسی می‌پردازد:

تکامل بعدی کارگزاری‌های اینترنتی به کدام سمت خواهد رفت؟

موقعیت و زیرساخت پایه

زنجیره رابینهود یک L2 اتریوم به سبک Rollup است که توسط کارگزاری اینترنتی آمریکایی رابینهود بر پایه تکنولوژی Arbitrum ساخته شده است و به طراحی توکن‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA) و توکن‌سازی سهام بر اساس استانداردهای سازمانی می‌پردازد و به سمت برنامه‌های بومی RWA و AI طراحی شده است.

بر اساس مستندات رسمی، چارچوب فنی اصلی آن به شرح زیر است:

• پارامترهای فنی: Chain ID شبکه اصلی chain ID 4663/ شبکه آزمایشی 46630.
• زنجیره رابینهود زمان بلوک ۱۰۰ میلی‌ثانیه‌ای را محقق می‌کند و امنیتی به سطح اتریوم را به ارث می‌برد و از طراحی معماری بدون مجوز بومی استفاده می‌کند. این زنجیره از انتقال اطلاعات دلخواه (arbitrary message passing, AMP) بین Ethereum L1 و Robinhood Chain L2 پشتیبانی می‌کند، به این معنی که دارای مکانیزم‌های پیام‌رسانی و پل‌زنی L1/L2 است.
• قابلیت دسترسی به داده‌ها: این زنجیره از blobs اتریوم برای قابلیت دسترسی به داده‌ها (data availability, DA) استفاده می‌کند و امنیت اتریوم را به ارث می‌برد.
• توکن گاز: این زنجیره از ETH به عنوان توکن گاز بومی استفاده می‌کند؛

عدم وجود توکن بومی به این معنی است که لایه‌ای از مشوق‌های اقتصادی توکن‌سازی وجود ندارد و ارزش به طور مستقیم به شرکت مادر (قیمت سهام HOOD) و Arbitrum (تقسیم درآمد) منتقل می‌شود، که این امر تفاوت کلیدی با اکثر زنجیره‌های شرکتی ایجاد می‌کند.

• هزینه‌های معاملاتی: زنجیره رابینهود داده‌های خود را به L2 اتریوم منتشر می‌کند، بنابراین هزینه یک معامله از دو بخش زیر تشکیل می‌شود:
• هزینه اجرای L2 (L2 execution fee): هزینه اجرای معاملات در زنجیره رابینهود. مکانیزم عملیاتی آن مشابه هزینه گاز اتریوم است و نسبتاً ارزان و پایدار است.
• هزینه داده L1 (L1 data fee): هزینه انتشار داده‌های معاملاتی به اتریوم برای اطمینان از قابلیت دسترسی به داده‌ها. این هزینه با توجه به وضعیت شلوغی شبکه اتریوم نوسان می‌کند و با اندازه calldata (داده‌های فراخوانی) در معامله متناسب است.
• مکانیزم ترتیب معاملات: زنجیره رابینهود از FCFS (first-come, first-served) استفاده می‌کند و بر اساس زمان رسیدن به sequencer (ترتیب‌دهنده) ترتیب می‌دهد.

زنجیره رابینهود در سطح ترتیب‌دهنده، بررسی‌های انطباقی انجام می‌دهد، به این معنی که برخی معاملات ممکن است قبل از ورود به ترتیب یا اجرا فیلتر یا تحت تأثیر قرار گیرند.

*(FCFS به کاهش مزایای MEV ناشی از مزایده گاز عمومی کمک می‌کند، اما MEV را از بین نمی‌برد و تمرکز حق ترتیب در دست sequencer است. عدالت عمدتاً به عملکرد خود sequencer بستگی دارد که بر اساس FCFS عمل می‌کند. به طور نظری، Sequencer هنوز ابتدا جریان معاملات را می‌بیند و می‌تواند معاملات را به تأخیر بیندازد، دوباره ترتیب دهد، وارد کند یا بررسی کند.)

• درآمد پروتکل: ۱۰٪ از درآمد خالص پروتکل به Arbitrum، ۸٪ به DAO و ۲٪ به Developer Guild اختصاص می‌یابد.

در چارچوب برنامه گسترش Arbitrum، حدود ۱۰٪ از درآمد خالص پروتکل به Arbitrum بازمی‌گردد. این نیز کاتالیزور مستقیم افزایش قیمت ARB پس از راه‌اندازی شبکه اصلی است ------ بازار آن را به عنوان «الگوی تقسیم درآمد L2» قیمت‌گذاری می‌کند.

بر اساس بررسی هزینه‌ها در اواسط ماه ژوئیه، Arbitrum حدود ۱۰٪ از هزینه‌های بازگشتی به اتریوم را دریافت می‌کند و ارزش به دست آمده توسط اتریوم کمتر از ۰.۲٪ است.

• ویژگی‌های پلتفرم: برنامه‌ریزی برای پشتیبانی از قابلیت ترکیب DeFi، ۷×۲۴، خودمدیریتی، پشتیبانی و قابل دسترسی به DeFi. این موضوع به لیست سفید، مدیریت ریسک و نظارت بستگی دارد.

نقشه اکوسیستم

بر اساس داده‌ها و شرکای اکوسیستم ارائه شده توسط رسمی، اکوسیستم این زنجیره عمدتاً به شکل ترکیبی از دارایی‌های پرچمدار خودساخته و پروتکل‌های خارجی است که ما آن را به صورت لایه‌ای سازماندهی کرده‌ایم:

علاوه بر این، اکوسیستم زنجیره رابینهود شروع به ظهور پروژه‌های Meme جامعه در مراحل اولیه کرده است. به عنوان مثال، Meme CASHCAT (انتشار غیررسمی) که ارزش بازار آن به حدود ۲۰۰ میلیون دلار رسید و سپس به وضوح کاهش یافت. Meme و معاملات با فرکانس بالا به سرعت معاملات، هزینه‌ها، تست فشار و توجه را ایجاد می‌کنند، اما همچنین می‌توانند بر مشاهده واقعی استفاده از توکن‌های سهام در بازار تأثیر بگذارند.

در آینده، رابینهود برنامه‌ریزی کرده است که قابلیت‌های Crypto Agentic Trading (معاملات خودکار AI) را معرفی کند و مرزهای AI Agent را گسترش دهد.

اگر از منظر زنجیره‌های بالادستی و پایین‌دستی صنعت به آن نگاه کنیم، بالادست آن نه به معنای سنتی «معدن‌کار / تأییدکننده» است، بلکه دارایی‌های انطباقی رابینهود، حساب‌های کاربری، ورودی‌های کیف پول، استیبل‌کوین‌ها و شرکای DeFi هستند؛ و پایین‌دست آن شامل معاملات، وام‌دهی با وثیقه، دائمی، عامل AI و سناریوهای بالقوه مالی‌سازی اوراق بهادار است.

پلتفرم رابینهود خود مسئولیت چندین نقش از جمله Wallet، App، Earn، Stock Tokens و Agentic را بر عهده دارد و کنترل ورودی، دارایی، تجربه و برخی مسیرهای درآمدزایی را در دست دارد. اگر معاملات زنجیره‌ای توکن‌های سهام و مقیاس وام‌دهی با وثیقه به راه نیفتد، ممکن است به یک L2 جدید با ترافیک بالا تبدیل شود؛ اگر رشد به خوبی پیش برود، پتانسیل تبدیل شدن به یک زنجیره مالی عمودی در عصر RWA را دارد.

تحلیل داده‌ها

بر اساس داده‌های DeFiLlama (تا ۱۹ ژوئیه)، ما به بررسی داده‌های اکوسیستم زنجیره رابینهود پرداخته‌ایم.

حجم معاملات DEX

حجم معاملات DEX زنجیره رابینهود از ۸ ژوئیه به شدت افزایش یافته و در ۱۱ ژوئیه به اوج مرحله‌ای ۸۷۷.۶ میلیون دلار رسید و پس از آن کمی کاهش یافت، اما همچنان در سطح چند صد میلیون دلار حفظ شده است.

Uniswap هنوز هسته مطلق حجم معاملات است. به عنوان مثال، بر اساس داده‌های قبل از ۱۹ ژوئیه، مجموع Uniswap V4، V3 و V2 حدود ۴۰۹.۲ میلیون دلار است که حدود ۹۵.۱٪ از حجم معاملات DEX آن روز را تشکیل می‌دهد.

این بدان معناست که رشد DEX زنجیره رابینهود در حال حاضر عمدتاً ناشی از نقدینگی AMM عمومی و معاملات با چرخش بالا است. در آینده، نیاز به داده‌های مرتبطی وجود دارد که حجم معاملات و سناریوهای معاملاتی RWA به طور مستقل سهم خود را داشته باشند تا توزیع و جذابیت زنجیره رابینهود را تأیید کند.

منابع TVL

جدول تقسیم TVL پروتکل نشان می‌دهد که هسته TVL زنجیره رابینهود هنوز در وام‌دهی، DEX، مشتقات / پل و درآمد است. در حال حاضر TVL Morpho Blue حدود ۱۵۶.۸ میلیون دلار است که بزرگترین پروتکل منفرد است؛ مجموع Uniswap V2/V3/V4 حدود ۷۵.۶ میلیون دلار است؛ Arcus Perps، Spark Savings و Lighter Bridge نیز به سطح میلیون دلاری رسیده‌اند.

به دلیل احتمال وجود تفاوت‌های محاسباتی و محاسبه مجدد در جمع TVL پروتکل و TVL زنجیره، درک منطقی‌تر این است که: Morpho اصلی‌ترین محل تجمع سرمایه است، Uniswap بخش اصلی معاملات است و درآمد استیبل‌کوین و مشتقات دومین خط رشد است.

رشد استیبل کوین ها

رشد TVL تنها به بزرگ شدن استخرهای LP DEX محدود نمی‌شود، بلکه شامل دارایی‌های تسویه استیبل کوین و انباشت سرمایه‌های سود نیز می‌شود. در داده‌های DeFiLlama، صفحه عرضه استیبل کوین‌ها پایه‌ای برای فعالیت‌های پایدار این زنجیره است.
در این میان، USDG به عنوان پایه‌ای برای سرمایه‌های زنجیره‌ای تبدیل شده است و گسترش آن به ویژه حیاتی است، زیرا این دارایی هم زیرساخت داستانی Robinhood Earn و هم بخش اصلی استراتژی‌های وام‌دهی Morpho و سود استیبل کوین‌ها است.

توکن‌های سهام (Stock Tokens)

صفحه قرارداد رسمی Robinhood توکن‌های سهام را به عنوان ERC-20 استاندارد فهرست کرده و آدرس قرارداد را ارائه می‌دهد، داده‌های مرجع به شرح زیر است:
مقیاس توکن‌های سهام در دارایی‌های با بتای بالا و توجه زیاد متمرکز است، $NVDA در حال حاضر بزرگ‌ترین توکن سهام واحد است؛ 10 دارایی برتر مجموعاً حدود $10.73M دارند که تقریباً 60.0% از کل مقیاس اسمی توکن‌های سهام را تشکیل می‌دهد.
مقیاس استیبل کوین‌های زنجیره Robinhood بسیار بزرگ‌تر از مقیاس توکن‌های سهام است، که به این معنی است که پایه نقدینگی زنجیره‌ای هنوز دارایی‌های تسویه دلاری است و توکن‌های سهام هنوز داستان رشد را تشکیل می‌دهند.

خلاصه

به طور کلی، زنجیره Robinhood به طور پایدار عمل می‌کند و TVL زنجیره‌ای، عرضه استیبل کوین و معاملات تجمعی DEX به طور قابل توجهی افزایش یافته است؛ منابع رشد موقتاً عمدتاً از سود استیبل کوین، وام‌دهی Morpho، معاملات Uniswap و معاملات سفته‌بازانه ناشی می‌شود و عمق واقعی مالی‌سازی RWA/توکن‌های سهام هنوز مهم‌ترین مورد تأیید در مرحله بعدی است.
اگر نسبت معاملات RWA و وثیقه افزایش نیابد، زنجیره Robinhood بیشتر شبیه یک راه‌اندازی با کیفیت بالا از زنجیره شرکتی خواهد بود؛ اگر بتواند کاربران Robinhood را به نقدینگی توکن‌های سهام در چندین کشور و منطقه تبدیل کند، می‌تواند به یک الگوی RWA L2 برای پیشرفت کارگزاری‌های اینترنتی تبدیل شود.
روند صنعت ----
با مرور تاریخچه توسعه کارگزاری‌های سنتی، می‌توان دید که کارگزاری‌ها معمولاً در ابتدای زنجیره ارزش قرار دارند، مانند بخش‌های ابتدایی، روابط مشتری، مشاوره سرمایه‌گذاری، دریافت و مسیریابی سفارشات.
اما در مراحل مختلفی از جمله تسویه، تسویه حساب، نگهداری، بازارسازی، لیست شدن در بورس و غیره، به دلیل محدودیت‌های فناوری و نظارتی، به طور طولانی‌مدت توسط بورس‌ها، ECN (شبکه‌های ارتباطی الکترونیکی)، بازارسازان، نهادهای تسویه، بانک‌های نگهداری، نمایندگان انتقال و سپرده‌گذاری مرکزی مشترکاً انجام می‌شود.
هر بار که کارگزاری‌ها پیشرفت می‌کنند، این مراحل نسبتاً میانی در زنجیره سفارش را داخلی می‌کنند و روش‌های کسب درآمد را به سمت مراحل پشتی منتقل می‌کنند. به عنوان مثال، در مراحل پیشین، مراحل داخلی‌شده شامل مشاوران، کارگزاران، قیمت‌گذاری کمیسیون و ساختار درآمد بودند.
این یک نوع پسرفت ساختاری است: فناوری‌های جدید معمولاً هزینه یک لایه را کاهش می‌دهند و در رقابت‌های جدید، فضای کاهش هزینه را به کاربران واگذار می‌کنند، که این باعث می‌شود کمیسیون «قابل مشاهده» به صفر نزدیک شود. بنابراین، کارگزاری‌ها باید به دنبال سود در مراحل پشتی غیرشفاف و سخت‌تر برای کالایی شدن باشند، مانند انتقال به حاشیه‌های بیشتر، جریان سفارش، اشتراک، وام‌های اوراق بهادار یا اجاره زیرساخت‌ها، که باعث می‌شود نقاط جذب سود به عقب بروند.
این بار، اگرچه یک L2 از Robinhood به معنای ادغام تسهیل، تسویه، تسویه حساب و نگهداری سنتی نیست، اما سعی دارد بخشی از اجرای معاملات، ثبت وضعیت دارایی، منطق تسویه و فعالیت‌های معاملاتی را به زیرساخت‌های زنجیره‌ای نسبتاً قابل کنترل منتقل کند و بخشی از توانایی‌های پشتی که کارگزاری‌ها قبلاً فقط می‌توانستند برون‌سپاری یا اجاره کنند را در بر بگیرد.
به عنوان یک زنجیره «نوع جریان ابتدایی»، Robinhood Chain همچنان استخر سود را به سمت مراحل پشتی منتقل می‌کند، از PFOF (پرداخت برای جریان سفارش)، بهره، اشتراک و غیره، به سمت هزینه‌های sequencer، هزینه‌های معاملات زنجیره‌ای، تقسیم‌ سود اکوسیستم و اجاره گردش دارایی‌های RWA، که با این روند توسعه هم‌راستا است.
بر اساس این روند، در بلندمدت، دارایی‌های سهام زنجیره‌ای به عنوان لایه دارایی تعیین‌کننده تفاوت بلندمدت زنجیره Robinhood خواهد بود:
اگر زنجیره Robinhood تنها معاملات meme و حجم Uniswap را تولید کند، حصار آن به سرعت توسط زنجیره‌های با حجم بالا مانند Base، BNB Chain، Solana و Hyperliquid رقیق خواهد شد. آنچه واقعاً غیرقابل جایگزینی است، توسعه خود این دارایی‌های پرچمدار به نام توکن‌های سهام است: معاملات سهام/ETF در تمام ساعات؛ با Robinhood به عنوان ناشر، بخش ابتدایی و توزیع‌کننده؛ با ترکیب استراتژی‌های perps، استیبل کوین و AI agent؛ قابلیت اتصال به استخرهای وام، قابلیت استفاده به عنوان وثیقه و غیره.
هشدارهای ریسک ----
ریسک‌های نظارتی: عدم قطعیت‌های سیاستی که منجر به توزیع بین‌المللی سهام زنجیره‌ای می‌شود، مرزهای انطباق و غیره. اگر الزامات نظارتی سخت‌تر شوند، ممکن است بر کشورها، دامنه دارایی‌ها، معاملات و سناریوهای استفاده ترکیبی تأثیر بگذارد.
* تمرکز نقطه‌ای TVL: TVL کوتاه‌مدت به شدت بر روی پروتکل‌های محدودی مانند Morpho متمرکز شده است و بروز مشکل در یک پروتکل ممکن است به بحران اعتماد زنجیره‌ای تبدیل شود. * حجم معاملات اولیه: بخشی از داغی کوتاه‌مدت ناشی از ارزهای meme و فعالیت‌های سفته‌بازانه است و داده‌های بعدی هنوز نیاز به مشاهده و تأیید دارند. * تمرکز sequencer: FCFS قدرت sequencer را از بین نمی‌برد و خطرات نقطه‌ای در مرتب‌سازی، بررسی، توقف و پیش‌تأیید وجود دارد. * رقابت داستانی: اگر Coinbase، Kraken یا کارگزاری‌های سنتی ساختار سهام 1:1 واضح‌تری را معرفی کنند، داستان Robinhood ممکن است تضعیف شود.
> **منبع داده:** > مستندات زنجیره Robinhood > Datawallet، توضیحات زنجیره Robinhood > برگه حقایق ArbitrumDAO: راه‌اندازی شبکه اصلی زنجیره Robinhood > The Block، زنجیره Robinhood در شبکه اصلی فعال می‌شود > CryptoBriefing، Arcus به اکوسیستم زنجیره Robinhood می‌پیوندد > CryptoBriefing، تقسیم 10% هزینه Arbitrum > defiprime، Open Rails، یک دارایی پرچمدار محصور

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.