دوران تسهیل کمی دائمی فدرال رزرو در راه است؛ فرصتها برای مردم عادی کجاست؟
عنوان اصلی مقاله: چرا QT مرده و QE در راه است
نویسنده اصلی: جیمز لاویش، CFA
ترجمه: Golem، Odaily Planet Daily
«فدرال رزرو ممکن است در ماههای آینده از کوچک کردن ترازنامه خود دست بکشد.» این اظهارنظر جروم پاول، رئیس فدرال رزرو در هفته گذشته، گمانهزنیهای مختلفی را در بازار ایجاد کرد. سیگنال پنهان پشت این جمله این است که «سیاست انقباض کمی (QT) در حال گذار به تسهیل کمی (QE) است و این اتفاق با سرعتی بیش از آنچه اکثر مردم انتظار دارند، رخ خواهد داد.»
اما آیا این فقط یک حرکت نمادین از سوی فدرال رزرو است یا اهمیت فوقالعادهای دارد؟ مهمتر از همه، پاول در مورد وضعیت فعلی سیستم مالی چه چیزی را القا میکند؟ این مقاله به بررسی استراتژی نقدینگی فدرال رزرو، بحران نقدینگی فعلی در مقایسه با سال ۲۰۱۹ و چرایی حرکت فدرال رزرو به سمت سیاست تسهیل کمی دائمی (QE) میپردازد.
بحران نقدینگی در کمین است
توافقنامه بازخرید معکوس (RRP) ناکارآمد شده است
RRP قبلاً مخزن عظیمی از نقدینگی مازاد بود که پسانداز آن در سال ۲۰۲۲ به حدود ۲.۴ تریلیون دلار رسید، اما اکنون عملاً خالی است. تا این هفته، RRP تنها چند میلیارد دلار باقیمانده داشت که نسبت به اوج خود بیش از ۹۹ درصد کاهش یافته است.

اگرچه RRP در ابتدا به عنوان ابزاری برای کمک به فدرال رزرو جهت مدیریت نرخهای بهره کوتاهمدت ایجاد شد، اما در سالهای اخیر به سوپاپ اطمینان برای نقدینگی مازاد و ضربهگیری برای کل سیستم مالی تبدیل شده است.
در طول همهگیری کووید-۱۹، فدرال رزرو و خزانهداری تریلیونها دلار به سیستم مالی تزریق کردند که این پول در نهایت از طریق صندوقهای بازار پول به RRP واریز شد. بعداً، جانت یلن، وزیر خزانهداری، با صدور اوراق خزانه کوتاهمدت جذاب، ترفند هوشمندانهای برای تخلیه وجوه RRP ابداع کرد.
صندوقهای بازار پول، نقدینگی خود را از RRP خارج کردند (که نرخ RRP فدرال رزرو را دریافت میکردند) و در عوض اوراق خزانه با بازده بالاتر خریدند. این به خزانهداری اجازه داد تا کسری عظیم دولت را بدون تزریق مقادیر زیادی اوراق قرضه بلندمدت خزانهداری آمریکا به بازار تأمین مالی کند.
اگرچه این استراتژی قبل از تخلیه RRP درخشان بود، اما امروزه دیگر کارایی ندارد.
سطح ذخایر بانکی اکنون در مرحله هشدار دو قرار دارد

ذخایر بانکی به ۲.۹ تریلیون دلار کاهش یافته است که نسبت به اوج خود در سپتامبر ۲۰۲۱، ۱.۳ تریلیون دلار کاهش نشان میدهد. پاول به صراحت اعلام کرده است که وقتی ذخایر بانکی به زیر ۱۰ تا ۱۱ درصد از تولید ناخالص داخلی (GDP) میرسد، فدرال رزرو احساس ناراحتی میکند. آستانه ۱۰ درصد یک عدد خودسرانه نیست؛ بلکه بر اساس تحقیقات گسترده فدرال رزرو، نظرسنجی از بانکها و درسهای آموخته شده از رویدادهای واقعی سپتامبر ۲۰۱۹ (که در ادامه بیشتر به آن خواهیم پرداخت) است.
پس اکنون در چه وضعیتی هستیم؟
ذخایر بانکی فعلی: ۲.۹۶ تریلیون دلار (تا هفته گذشته)
تولید ناخالص داخلی فعلی آمریکا: ۳۰.۴۸۶ تریلیون دلار (سه ماهه دوم ۲۰۲۵) ذخایر به عنوان درصدی از GDP: ۹.۷۱٪

ذخایر بانکی فعلی به زیر «سطح راحت» ۱۰ درصدی فدرال رزرو که برای عملکرد روان سیستم مالی ضروری تلقی میشود، سقوط کرده است. طبق گفته فدرال رزرو، برای اطمینان از عملکرد بازار، ذخایر باید بین ۲.۸ تریلیون دلار تا ۳.۴ تریلیون دلار حفظ شود. با این حال، با GDP ۳۰.۵ تریلیون دلاری، آستانه ۱۰ درصد به این معنی است که ذخایر باید در حالت ایدهآل بیش از ۳.۰۵ تریلیون دلار باشد.
با ذخایر فعلی ۲.۹۶ تریلیون دلاری، به طور خلاصه، ما در موقعیت متزلزلی قرار داریم. و با توجه به اینکه RRP تقریباً به طور کامل تخلیه شده است، فدرال رزرو عملاً هیچ فضای مانوری ندارد.
در ژانویه امسال، ذخایر بانکی حدود ۳.۴ تریلیون دلار و RRP حدود ۶۰۰ میلیارد دلار بود که مجموع نقدینگی حدود ۴ تریلیون دلار بود؛ این یعنی در کمتر از یک سال، نقدینگی کل سیستم بیش از ۱ تریلیون دلار کاهش یافته است. بدتر اینکه، فدرال رزرو همچنان با سرعت ۲۵ میلیارد دلار در ماه به انقباض کمی ادامه میدهد.
این بار ممکن است بدتر از ۲۰۱۹ باشد
برخی ممکن است با خوشبینی به سال ۲۰۱۹ اشاره کنند که در آن زمان با وضعیت مشابهی مواجه بودیم و ذخایر به ۱.۵ تریلیون دلار کاهش یافت، اما در نهایت همه چیز به خوبی پیش رفت و فرض میکنند این بار هم نتیجه مشابه خواهد بود. با این حال، حقیقت ممکن است این باشد که بحران نقدینگی که این بار با آن روبرو هستیم میتواند بدتر از ۲۰۱۹ باشد.
در سال ۲۰۱۹، ذخایر به ۱.۵ تریلیون دلار، یعنی حدود ۷ درصد از GDP (که در آن زمان حدود ۲۱.۴ تریلیون دلار بود) کاهش یافت و باعث فلج شدن سیستم مالی شد. بازار ریپو شاهد رشد انفجاری بود که منجر به وحشت فدرال رزرو و روی آوردن به چاپ پول شد. در حال حاضر، ذخایر بانکی ۹.۷۱ درصد از GDP را تشکیل میدهند که کمی کمتر از آستانه کفایت ذخایر ۱۰ درصدی ذکر شده توسط پاول است، اما هنوز بالاتر از سال ۲۰۱۹ است. پس چرا وضعیت بدتر میشود؟
سه دلیل وجود دارد:
· اندازه مطلق سیستم مالی گسترش یافته است. سیستم بانکی بزرگتر شده و ترازنامههای بزرگتری دارد که برای حفظ عملکرد روان سیستم، به مقدار بیشتری ذخایر نیاز دارد. رقم ۷ درصد در سال ۲۰۱۹ باعث ایجاد بحران شد؛ اکنون با ذخایر ۹.۷۱ درصدی از GDP، فشار مشهود است و با کاهش سطح ذخایر، این نقطه فشار میتواند بدتر شود.
· ما دیگر ضربهگیر RRP را نداریم. در سال ۲۰۱۹، RRP تقریباً وجود نداشت، اما در دوران پس از همهگیری، سیستم مالی به این ضربهگیر نقدینگی اضافی عادت کرده است. اکنون که این ضربهگیر از بین رفته، سیستم مالی باید خود را برای فعالیت بدون آن تطبیق دهد.
· الزامات نظارتی سختگیرانهتر شدهاند. پس از بحران مالی ۲۰۰۸ و بحران بانکی منطقهای اخیر در سال ۲۰۲۳، بانکها با الزامات نقدینگی سختگیرانهتری روبرو هستند. آنها باید داراییهای نقد با کیفیت بالا (HQLA) بیشتری برای رعایت مقرراتی مانند نسبت پوشش نقدینگی (LCR) نگهداری کنند. ذخایر بانکی، باکیفیتترین داراییهای نقد هستند. با کاهش ذخایر، بانکها به حداقل نظارتی خود نزدیکتر میشوند. با نزدیک شدن به این حداقل، آنها شروع به اقدامات تدافعی مانند کاهش وامدهی، احتکار نقدینگی و افزایش نرخ تأمین مالی یکشبه تضمینشده (SOFR) میکنند.
اسپرد SOFR در حال گسترش است
اگر افزایش ذخایر بانکی و تخلیه RRP تنها چند «تابلوی ایست» در مسیر ما به سوی بحران نقدینگی بود، در مرحله بعد، «چراغهای قرمز چشمکزن» واقعی را در پیش رو خواهیم دید.

اسپرد SOFR/نرخ مؤثر وجوه فدرال
SOFR (نرخ تأمین مالی یکشبه تضمینشده) نرخی است که مؤسسات مالی نقدینگی را به صورت یکشبه و با وثیقه اوراق خزانه آمریکا قرض میگیرند. این نرخ جایگزین نرخ پیشنهادی بینبانکی لندن (LIBOR) به عنوان معیار اصلی نرخ کوتاهمدت شده است و بر اساس معاملات واقعی در بازار ریپوی اوراق خزانه آمریکا (با حجم روزانه حدود ۱ تریلیون دلار) محاسبه میشود.
نرخ مؤثر وجوه فدرال (EFFR) نرخی است که بانکها مانده ذخایر خود را به صورت یکشبه و بدون وثیقه به سایر بانکها قرض میدهند. در شرایط عادی، این دو نرخ بسیار نزدیک به یکدیگر (در حد چند واحد پایه) معامله میشوند، زیرا هر دو نرخهای یکشبه مرتبط با سیاست فدرال رزرو هستند و شرایط تأمین مالی کوتاهمدت را منعکس میکنند.
در تمام شرایط عادی، آنها تقریباً یکسان هستند، اما وقتی SOFR به طور قابل توجهی از EFFR فراتر میرود، یک هشدار صادر میکند. این بدان معناست که وامهای تضمینشده (یعنی وامهای با پشتوانه اوراق خزانه آمریکا) ناگهان گرانتر از وامهای بینبانکی بدون وثیقه میشوند.
به طور معمول، هزینه استقراض با استفاده از وثیقههای بسیار مطمئن مانند اوراق خزانه آمریکا باید کمتر باشد، نه بیشتر. بنابراین، وقتی عکس این اتفاق میافتد، نشاندهنده مشکلی در سیستم مانند فشار نقدینگی یا کاهش ظرفیت ترازنامه است.
پیشی گرفتن SOFR از EFFR مانند این است که بانکها بگویند: «من ترجیح میدهم یک وام بدون وثیقه با نرخ پایینتر به شما بدهم تا اینکه وثیقه اوراق خزانه آمریکا شما را با نرخ بالاتر بپذیرم.» این وضعیت در یک بازار سالم و دارای نقدینگی رخ نمیدهد؛ بلکه تنها زمانی اتفاق میافتد که نقدینگی شروع به خشک شدن کند.
گسترش ساختاری اسپرد
از سال ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۵، این اسپرد به طور پیوسته در حال گسترش بوده و اسپرد فعلی ۰.۱۹ (یا ۱۹ واحد پایه) است. این ممکن است کوچک به نظر برسد، اما در حوزه تأمین مالی یکشبه، این رقم از قبل قابل توجه است.
میانگین اسپرد از سال ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۲ تقریباً ۰.۰۲- بود و نقطه پایین آن در ۱۴ ژوئن ۲۰۲۲ حتی به ۰.۱۴- رسید. با این حال، تا اول اکتبر ۲۰۲۴، اسپرد به اوج ۰.۲۲ رسید و اکنون در ۰.۱۹ ایستاده است. تغییر از یک اسپرد منفی به مثبت، یک عملکرد اوج کوتاهمدت نیست، بلکه یک تغییر ساختاری است که نشاندهنده شرایط سخت ذخایر در بازار است.
چرا اسپرد SOFR بسیار مهم است
اسپرد SOFR/EFFR یک سیگنال بازار در زمان واقعی است. این یک شاخص تأخیری مانند GDP یا یک نظرسنجی مانند اعتماد مصرفکننده نیست. این نشاندهنده استقراض و وامدهی واقعی وجوه در بزرگترین و نقدشوندهترین بازار تأمین مالی جهان است.
وقتی این اسپرد همچنان گسترش مییابد، نشاندهنده این است که:
· بانکها ذخایر مازاد برای وامدهی آزادانه ندارند. اگر داشتند، با وام دادن با نرخ بالاتر در بازار SOFR، آربیتراژ میکردند تا اسپرد را جبران کنند.
· عملیات بازار باز فدرال رزرو ناکافی است. فدرال رزرو یک تسهیلات ریپوی دائمی (SRF) دارد که برای جلوگیری از فشارهای تأمین مالی از طریق اجازه دادن به بانکها برای استقراض اوراق خزانه آمریکا با نرخ ثابت طراحی شده است. با وجود این ابزار، نرخ معاملاتی SOFR همچنان بالا باقی مانده که نشان میدهد تقاضا برای ذخایر بیش از مقداری است که فدرال رزرو ارائه میدهد.
· فشارهای پایان سال در حال افزایش است. بانکها در پایان سه ماهه و پایان سال برای اهداف گزارشدهی نظارتی با بررسیهای ترازنامه اضافی روبرو هستند. این فشارها اکنون به روزهای معاملاتی عادی سرایت کرده که نشان میدهد سطح هدف ذخایر بسیار پایین است.
· ما یک قدم با بحرانی به سبک ۲۰۱۹ فاصله داریم. آنچه در حال حاضر میبینیم یک افزایش ساختاری است، اما هنوز وحشت (در حال حاضر) ندیدهایم. در سپتامبر ۲۰۱۹، نرخ ریپوی یکشبه به تدریج افزایش نیافت، بلکه تقریباً یکشبه از ۲ درصد به ۱۰ درصد جهش کرد.
فدرال رزرو به خوبی از معنای این موضوع آگاه است و اسپرد SOFR یکی از معیارهای کلیدی است که روزانه توسط میز معاملاتی فدرال رزرو نیویورک نظارت میشود. آنها میدانند آخرین باری که اسپرد تا این حد به طور چشمگیر گسترش یافت چه اتفاقی افتاد و میدانند اگر اقدامی انجام نشود چه اتفاقی خواهد افتاد.
بازبینی بحران ریپوی سپتامبر ۲۰۱۹؟
۱۷ سپتامبر ۲۰۱۹. برای هر کسی که سیاستهای فدرال رزرو را دنبال میکند، این باید روزی به یاد ماندنی باشد. زیرا در آن صبح، نرخ ریپوی یکشبه (نرخی که بانکها با استفاده از اوراق خزانه آمریکا به عنوان وثیقه، به صورت یکشبه استقراض میکنند) ناگهان از حدود ۲ درصد به ۱۰ درصد جهش کرد.

در آن زمان، نرخ هدف فدرال رزرو ۲.۰۰ تا ۲.۲۵ درصد بود و نرخ ریپو در عرض چند ساعت به پنج برابر نرخ سیاستی فدرال رزرو رسید، همه به این دلیل که ذخایر بانکی بیش از حد کاهش یافته بود.
پس از بحران مالی، فدرال رزرو ترازنامه خود را از کمتر از ۱ تریلیون دلار به بیش از ۴.۵ تریلیون دلار از طریق برنامههای مختلف تسهیل کمی گسترش داد. با این حال، از سال ۲۰۱۷، آنها فرآیند انقباض کمی را با اجازه دادن به اوراق قرضه برای سررسید بدون سرمایهگذاری مجدد آغاز کردند و ترازنامه را کوچک کردند.

تا سپتامبر ۲۰۱۹، ذخایر به حدود ۱.۵ تریلیون دلار، حدود ۷ درصد از GDP در آن زمان (با GDP حدود ۲۱.۴ تریلیون دلار) کاهش یافته بود. فدرال رزرو به سادگی فکر میکرد این مشکلی نیست، اما ثابت شد که اشتباه میکردند.

در آن زمان، چندین عامل مرگبار دست به دست هم دادند تا نرخ ریپوی یکشبه سر به فلک بکشد:
· مهلت پرداخت مالیات شرکتها—نیمه سپتامبر مهلت مهمی برای مالیات شرکتها است. شرکتها وجوه ذخیره را از سیستم بانکی برای پرداخت به دولت آمریکا برداشت میکنند و به طور موقت نقدینگی را تخلیه میکنند.
· تسویه خزانهداری—یک حراج بزرگ خزانهداری به تازگی تسویه شده بود و وجوه ذخیره اضافی را از سیستم خارج کرد.
· فقدان ضربهگیر—برخلاف امروز (قبل از اینکه RRP تخلیه شود)، در سال ۲۰۱۹، ذخایر تنها منبع نقدینگی بودند.
· محدودیتهای نظارتی—الزامات نظارتی پس از ۲۰۰۸ به این معنی بود که بانکها تمایل کمتری به وام دادن وجوه ذخیره داشتند، حتی با افزایش نرخها، زیرا باید نسبت خاصی را حفظ میکردند.
اقدامات اصلاحی فدرال رزرو: تسهیل کمی پیش از کووید
فدرال رزرو به طور قابل درکی وحشتزده شد و در عرض چند ساعت، عملیات ریپوی اضطراری را اعلام کرد و صدها میلیارد دلار به بازار تأمین مالی یکشبه تزریق کرد. طی هفتههای بعد، آنها شروع به مداخله کردند:
انجام عملیات ریپوی روزانه، افزودن نقدینگی موقت میلیاردها دلاری به بازار. اعلام اینکه دوباره خرید اوراق خزانه آمریکا را آغاز خواهند کرد (یعنی گسترش ترازنامه). پایان دادن به انقباض کمی ماهها زودتر از موعد و آغاز تسهیل کمی در اکتبر ۲۰۱۹.

جهش پایان سال در کل داراییهای فدرال رزرو در سال ۲۰۱۹ به تسهیل کمی نسبت داده شد و دستگاه چاپ پول شروع به کار کرد.
با این حال، همه اینها در شش ماه قبل از قرنطینه کووید-۱۹ رخ داد. بنابراین، شروع مجدد تسهیل کمی توسط فدرال رزرو به دلیل همهگیری نبود، به دلیل رکود اقتصادی نبود، حتی به دلیل یک بحران مالی سنتی نبود، بلکه به این دلیل بود که ذخایر بانکی بسیار پایین بود و «خط لوله» سیستم مالی پاره شده بود.
اکنون، فدرال رزرو دوباره با مسئله ذخایر بانکی پایین روبرو است و ما فقط در مراحل اولیه بحران هستیم.
تفاوتهای بین اکنون و بحران ۲۰۱۹
با این حال، هنوز تفاوتهایی بین اکنون و ۲۰۱۹ وجود دارد که بحران را بدتر میکند:
· خزانهداری نیاز به صدور اوراق قرضه بیشتری دارد
در سال ۲۰۱۹، کسری بودجه فدرال حدود ۱ تریلیون دلار در سال بود که اگرچه از نظر تاریخی بالا بود، اما هنوز قابل مدیریت بود. امروزه، کسری سالانه بیش از ۲ تریلیون دلار است و به نظر میرسد پایانی برای آن وجود ندارد. وزارت خزانهداری باید مقادیر عظیمی اوراق قرضه برای تأمین مالی دولت صادر کند و هر دلار از بدهی دولتی صادر شده میتواند به طور بالقوه نقدینگی را از سیستم بانکی جذب کند.
· ترازنامه فدرال رزرو فراتر از انتظارات متورم شده است
هنگامی که بحران ریپو در سال ۲۰۱۹ رخ داد، ترازنامه فدرال رزرو حدود ۳.۸ تریلیون دلار بود. امروزه، حتی پس از ۲ تریلیون دلار انقباض کمی (QT)، اندازه آن هنوز حدود ۶.۹ تریلیون دلار است. فدرال رزرو قرار بود ترازنامه خود را «عادیسازی» کند و آن را به سطوح پیش از بحران بازگرداند. با این حال، آنها اکنون نمیتوانند این کار را انجام دهند زیرا هر تلاشی با همان مشکل روبرو میشود: کمبود ذخایر.
فدرال رزرو عملاً خود را به وضعیت دائمی تسهیل کمی سوق داده است. آنها نمیتوانند ترازنامه را بدون بیثبات کردن سیستم به طور قابل توجهی کاهش دهند و نمیتوانند اندازه فعلی را بدون تشدید تورم حفظ کنند.

· سطوح بالاتر ذخایر باعث ایجاد ترکهایی در سیستم میشود
در سال ۲۰۱۹، در زمان وقوع بحران، اندازه ذخایر به ۷ درصد از GDP رسیده بود و اکنون، در ۹.۷ درصد، ما شاهد علائم هشداردهنده هستیم. این نشان میدهد که سیستم مالی اکنون برای عملکرد روان به پایه ذخایر بالاتری نیاز دارد. اقتصاد، سیستم بانکی و اهرمها همگی بزرگتر شدهاند، الزامات نظارتی سختگیرانهتر شدهاند، بنابراین ضربهگیر مورد نیاز نیز بزرگتر است.
اگر در ۷ درصد از GDP در سال ۲۰۱۹ سیستم تحت فشار بود و اکنون در ۹.۷ درصد با فشار روبرو هستیم، این عدد قبل از فروپاشی سیستم چقدر میتواند پایینتر بیاید؟
فدرال رزرو سیگنال داده است
این اظهارنظر پاول که فدرال رزرو «ممکن است در چند ماه آینده از کوچک کردن ترازنامه دست بکشد» فیالبداهه نبود؛ بلکه یک سیگنال عمدی بود. فدرال رزرو در حال آمادهسازی برای یک تغییر سیاست است و تلاش میکند تا مانند سال ۲۰۱۹ غافلگیر نشود و اقدامات اضطراری وحشتزده انجام ندهد.
این بار، آنها میخواهند کنترل اوضاع را در دست داشته باشند. اما کنترل فقط یک توهم است. نتیجه همان است: انقباض کمی در حال پایان است و تسهیل کمی در حال آغاز است.
اکنون تنها سوال این است: آیا آنها منتظر وقوع بحران میمانند یا پیشدستی میکنند؟
فدرال رزرو باید تسهیل کمی (QE) را اجرا کند
ما قبلاً میدانیم که وضعیت فعلی اقتصاد آمریکا متزلزل است، سطح ذخایر بسیار پایین است، RRP تخلیه شده، اسپرد SOFR در حال گسترش است و وضعیتی حتی بدتر از سال ۲۰۱۹ وجود دارد. اکنون، بیایید به این بپردازیم که چرا فدرال رزرو اینقدر نگران سطح ذخایر است و وقتی این بحران نقدینگی تشدید شود چه اتفاقی خواهد افتاد.
وقتی نرخ ذخایر به زیر ۱۰ تا ۱۱ درصد از GDP میرسد، بانکها شروع به نشان دادن رفتار استرسزا میکنند، از جمله:
· تمایل کمتر به وام دادن ذخایر خود به صورت یکشبه به سایر بانکها
· احتکار نقدینگی برای پاسخگویی به تقاضاهای غیرمنتظره
· دریافت نرخهای بالاتر برای وامهای کوتاهمدت (اسپرد SOFR)
· کاهش وامدهی به اقتصاد واقعی
· تدافعیتر کردن ترازنامههای خود
با نرخ ذخایر فعلی ۹.۷۱ درصد از GDP، مکانیسم انتقال پول ممکن است از قبل شروع به شکستن کرده باشد.
ترومای بحران بانکی ۲۰۲۳
فدرال رزرو و آژانسهای نظارتی عمیقاً نگران بحران بانکی منطقهای در مارس ۲۰۲۳ هستند. در آن زمان، بانکهایی مانند سیلیکون ولی بانک و فرست ریپابلیک بانک به دلیل مدیریت ضعیف نقدینگی سقوط کردند. اوراق قرضه بلندمدتی که آنها نگهداری میکردند با افزایش نرخ بهره کاهش ارزش یافتند و هنگامی که سپردهگذاران وجوه خود را برداشت کردند، بانکها نتوانستند بدون فروش این اوراق قرضه، خروج نقدینگی را جبران کنند که منجر به زیانهای عظیم شد.
در نهایت، فدرال رزرو مداخله کرد و برنامه تأمین مالی بانکی (BTFP) را راهاندازی کرد که به بانکها اجازه میداد در برابر اوراق قرضه زیر آب خود با ارزش اسمی استقراض کنند تا از این بحران جلوگیری شود.
این بحران هنوز امروز زنده است. تصور کنید تلاش برای کوچک کردن عرضه کلی ذخایر (از طریق سیاستهای انقباض کمی) در محیطی که بانکها هنوز زخمخورده هستند، نظارت نظارتی شدید است و نرخها زیر آستانه ۱۰ درصد است. میتوانید درک کنید که چرا پاول از قبل در مورد پایان دادن به سیاستهای انقباض کمی صحبت میکند.
فدرال رزرو چارهای جز حرکت به جلو ندارد
GDP فعلی ۳۰.۵ تریلیون دلار با نرخ رشد سالانه حدود ۲ تا ۳ درصد است. اگر امسال GDP ۳ درصد رشد کند، این به معنای خروجی اضافی حدود ۹۰۰ میلیارد دلار است. اگر فدرال رزرو بخواهد ذخایر حدود ۱۰ درصد از GDP باقی بماند، ذخایر باید سالانه حدود ۹۰ میلیارد دلار افزایش یابد تا با نرخ رشد همگام شود.
برعکس، فدرال رزرو ترازنامه خود را سالانه حدود ۳۰۰ میلیارد دلار (۲۵۰ میلیارد دلار در ماه × ۱۲) کاهش داده است. حتی اگر فدرال رزرو امروز انقباض کمی را متوقف کند و ذخایر را در ۲.۹۶ تریلیون دلار تثبیت کند، نسبت ذخایر به GDP همچنان در طول زمان کاهش مییابد و از ۹.۷ درصد به ۹.۵ درصد، سپس ۹.۲ درصد یا حتی کمتر میرسد.
برای حفظ این نسبت (یا بازگرداندن آن به بالای ۱۰ درصد)، فدرال رزرو دو گزینه دارد:
· رشد ذخایر را همگام با GDP نگه دارد (تسهیل کمی متوسط)
· اجازه دهد نسبت به تدریج کاهش یابد تا زمانی که نقض رخ دهد
انتخاب سومی وجود ندارد. به طور خلاصه، فدرال رزرو مانند موشی است که در چرخ همستر گیر کرده و مجبور به حرکت به جلو است.
انتظار میرود فدرال رزرو به طور رسمی پایان سیاست انقباض کمی خود را در نشست FOMC دسامبر یا ژانویه اعلام کند. آنها آن را به عنوان یک «تعدیل فنی برای حفظ ذخایر کافی» به جای یک تغییر سیاست مطرح خواهند کرد. اگر قبل از پایان سال دوباره کاهش قابل توجهی در ذخایر رخ دهد، فدرال رزرو ممکن است مجبور شود مانند سال ۲۰۱۹ یک بیانیه اضطراری صادر کند.
فدرال رزرو همیشه بیش از حد اصلاح میکند
با کسری بودجه دولت فدرال که سالانه از ۲ تریلیون دلار فراتر میرود، خزانهداری باید مقدار زیادی اوراق قرضه صادر کند. با تخلیه RRPها، وجوه از کجا تأمین خواهد شد؟ تقاضای خصوصی کافی برای جذب بیش از ۲ تریلیون دلار اوراق قرضه در هر سال وجود ندارد مگر اینکه بازدهها سر به فلک بکشد. اگر بانکها برای خرید اوراق خزانه آمریکا از ذخایر استفاده کنند، ذخایر را بیشتر تخلیه کرده و مسئله را تشدید میکند.
این وضعیت فدرال رزرو را مجبور میکند تا دوباره به خریدار نهایی تبدیل شود. علاوه بر این، با نرخ رشد سالانه GDP ۲ تا ۳ درصد، ذخایر باید سالانه ۶۰ تا ۹۰ میلیارد دلار افزایش یابد تا نسبت فعلی حفظ شود.
با نگاهی به سالهای ۲۰۰۸-۲۰۱۴، تسهیل کمی فدرال رزرو محدود نبود. آنها سه دور QE و یک عملیات توئیست انجام دادند و ترازنامه خود را از ۹۰۰ میلیارد دلار به ۴.۵ تریلیون دلار گسترش دادند.
اکنون، در سالهای ۲۰۱۹-۲۰۲۰، آنها گسترش ترازنامه را در اکتبر ۲۰۱۹ (خرید ۶۰ میلیارد دلار اوراق خزانه آمریکا در ماه) از سر گرفتند. سپس، با شروع همهگیری، آنها گسترش تهاجمی را آغاز کردند و در عرض چند ماه ۵ تریلیون دلار اضافه کردند.
وقتی فدرال رزرو به سیاست آسان روی میآورد، همیشه بیش از حد اصلاح میکند. بنابراین، وقتی این دور از انقباض کمی پایان یابد، انتظار نداشته باشید که فدرال رزرو به یک QE ملایم و تدریجی بپردازد. بلکه، منتظر یک گسترش شدید شبیه به سیل باشید.
فدرال رزرو ممکن است هر ماه ۶۰۰ میلیارد دلار تا ۱ تریلیون دلار اوراق خزانه آمریکا خریداری کند تا «ذخایر کافی را حفظ کرده و عملکرد روان بازار را تضمین کند.»
چه باید بکنیم؟
وقتی بانکهای مرکزی جهان شروع به چاپ بیرویه پول میکنند، ما تنها یک پاسخ منطقی داریم: نگهداری داراییهایی که آنها نمیتوانند چاپ کنند: طلا و بیتکوین.
بازار تسهیل کمی را در قیمت طلا پیشخور کرده است که سر به فلک کشیده است. در ژانویه ۲۰۲۵، قیمت طلا حدود ۲۵۰۰ دلار در هر اونس بود و اکنون بیش از ۷۰ درصد افزایش یافته و قیمت معاملاتی آن از ۴۰۰۰ دلار در هر اونس فراتر رفته است. سرمایهگذاران هوشمند منتظر اعلام تسهیل کمی توسط فدرال رزرو نیستند؛ بلکه از قبل شروع به «خرید» کردهاند.
علاوه بر طلا، بیتکوین نیز بهترین دارایی برای مقابله با سونامی تسهیل کمی پیش رو است.
بیتکوین اولین دارایی دیجیتال واقعاً کمیاب با عرضه ثابت ۲۱ میلیون واحدی است. در حالی که فدرال رزرو میتواند مقدار نامحدودی دلار چاپ کند، هیچ نهادی، چه فدرال رزرو، دولت، شرکت یا استخراجکننده، نمیتواند بیتکوین بیشتری ایجاد کند.
در عین حال، پتانسیل صعودی بیتکوین حتی بیشتر از طلا است به دلایل زیر:
· استخراج بیتکوین سختتر از طلا است.
· عرضه طلا سالانه از طریق استخراج حدود ۱.۵ تا ۲ درصد افزایش مییابد که باعث میشود کمیابی طلا نسبی باشد تا مطلق؛ عرضه بیتکوین با نرخ کاهشی ثابت (هاوینگ هر چهار سال یکبار) رشد میکند و در حدود سال ۲۱۴۰ به اوج مطلق ۲۱ میلیون خواهد رسید که پس از آن بیتکوین دیگر هرگز استخراج نخواهد شد.
· بیتکوین سختترین پولی است که تا به حال در تاریخ بشر ایجاد شده است.
· بیتکوین از روند طلا پیروی میکند و اثر چندبرابری دارد. در حال حاضر، روند بیتکوین به طور قابل توجهی «عقبتر» از طلا است، اما از نظر تاریخی، وقتی طلا به دلیل نگرانیهای مداوم سیاست پولی رالی میکند، بیتکوین در نهایت عقبماندگی را جبران میکند و معمولاً از درصدهای سود طلا فراتر میرود.
· بیتکوین به شما اجازه میدهد تا به طور کامل از طرح پانزی بدهی حاکمیتی خارج شوید. در حالی که طلا میتواند شما را در برابر تورم محافظت کند، بیتکوین بسیار فراتر از آن میرود؛ این دارایی کاملاً خارج از سیستم وجود دارد، نمیتواند مصادره (اگر به درستی ذخیره شود)، بیارزش یا توسط بانکهای مرکزی دستکاری شود.
در پایان، امیدوارم تصمیمات سرمایهگذاری شما پس از درک دلایل تغییر قریبالوقوع فدرال رزرو از انقباض کمی به تسهیل کمی، شرایط نقدینگی و چرایی اینکه بیتکوین و طلا داراییهایی هستند که ارزش نگهداری در دوره پیش رو از گسترش پولی را دارند، عاقلانهتر باشد.
ممکن است شما نیز علاقهمند باشید

اولین موجودی استیبل کوین، Circle، رسماً سیستم امتیازدهی زنجیره عمومی جدید ARC را راهاندازی کرده است و راهنمای تعاملی آن اینجاست.

قیمت نفت به نقطه بحرانی نزدیک میشود. اواسط فروردین چه اتفاقی خواهد افتاد؟

قیمت نفت به نقطه بحرانی نزدیک میشود، در اواسط آوریل چه اتفاقی خواهد افتاد؟

مکانیسم ارزش را هدایت میکند، کاهش ارزش آینده را شکل میدهد: MIAU بهطور رسمی در تاریخ ۱۳ آوریل در PancakeSwap راهاندازی خواهد شد

ژو هانگ، بنیانگذار ییدائو یونگچه: کریپتوکارنسی سرانجام به زمان درخشش خود رسیده است.

چه کس دیگری را نمیتوان در مهارت خلاصه کرد؟

چه کس دیگری را نمیتوان در مهارت خلاصه کرد؟

شوک بزرگ در بازار ارزهای دیجیتال کره جنوبی: معاملهگران چگونه باید به آن نگاه کنند؟

از «کیمچی پریمیوم» تا اصلاحیه بیتهامب: تفسیری از وضعیت فعلی بازار ارزهای دیجیتال کره جنوبی

چگونه گردش کار خود را با هوش مصنوعی خودکار کنید (بدون نیاز به کد)

Untitled
Outline H1: Bitcoin’s Potential Price Drop to $55K Raises Investor Concerns Key Takeaways WEEX Crypto News, 10 February…

Untitled
Outline H1: تحلیل و پیش بینی قیمت بیتکوین: در آستانه کاهش به ۵۵ هزار دلار؟ H2: “پیشبینی قیمت…

گفتگو با بنیانگذار پنترا: بیت کوین به سرعت فرار رسیده است، داراییهای سنتی عقب ماندهاند

آیا هنوز هم ارزش خرید Circle در callback را دارد؟

کوینگلس: گزارش تحقیق سهم بازار ارزهای دیجیتال سهماهه اول ۲۰۲۶

تحقیقات تایگر: تحلیل وضعیت کنونی سرمایهگذاران خردهفروش در نه بازار بزرگ آسیایی

فوربز: آیا فناوری کوانتومی صنعت رمزگذاری را تهدید میکند؟ اما احتمالاً یک فرصت است.

