ارزش بازار USDT از اتریوم فراتر رفت، چرا ارزش بلاک‌چین عمومی همزمان افزایش نیافته است؟

ارزش بازار USDT به طور موقت از اتریوم فراتر رفت. تا زمان نگارش این مقاله، ارزش بازار USDT کمی کمتر از اتریوم است و این دو تنها چند درصد اختلاف دارند. USDT به عنوان دومین ارز دیجیتال بعد از بیت‌کوین شناخته می‌شود، این به چه معناست؟

در عین حال، یک پدیده قابل تأمل این است که در دهه گذشته، اندازه استیبل‌کوین‌ها به طور مداوم در حال گسترش بوده است، در حالی که ارزش بازار ارزهای دیجیتال غیر استیبل‌کوین مانند بیت‌کوین، اتریوم، سولانا، BNB، ریپل و ترون سال‌هاست که در حال رکود است.

این موضوع به امنیت مربوط نیست

اول از همه، باید روشن کنیم که این موضوع چه چیزی را نشان نمی‌دهد. بسیاری از راه‌حل‌های Web3 به یک نوع دارایی برای ارائه "سپر اقتصادی" به یک نوع دیگر از کسب‌وکار وابسته هستند. به عنوان یک مثال رایج: منطق طراحی عمومی اوراکل‌ها، با رأی‌گیری سازمان‌های غیرمتمرکز (DAO) برای تضمین دقت داده‌ها، اوراکل‌ها قیمت‌ها را برای تسویه انواع قراردادها ارائه می‌دهند. پروژه‌هایی مانند Chainlink نمونه‌هایی از این منطق هستند.

پیش‌نیاز این نوع مکانیزم این است که ارزش کل توکن‌های حکومتی DAO باید به مراتب بالاتر از اندازه معاملات تسویه شده از طریق آن اوراکل باشد. دلیلش ساده است: اگر فقط به ۱ میلیون دلار نیاز باشد تا DAO را کنترل کنید، اما بتوانید قراردادهایی به ارزش ۱۰ میلیون دلار را دستکاری کنید، این سیستم از نظر اقتصادی کاملاً ناامن است. این به این معنا نیست که کد دارای نقص فنی است، بلکه به این دلیل است که طراحی مشوق‌های اقتصادی دارای نقص است و افراد با نیت بد می‌توانند سیستم را با هزینه کم دستکاری کنند و به نتایج خودخواهانه و غیرمنصفانه برسند.

اما اتریوم هیچ‌گونه تضمین اقتصادی برای USDT ارائه نمی‌دهد. USDT همزمان در ده‌ها بلاک‌چین عمومی مانند ترون منتشر و در حال گردش است و این بلاک‌چین‌ها نیز نمی‌توانند از USDT حمایت کنند. به طور نظری، حتی اگر کسی بتواند یک بلاک‌چین که USDT در آن منتشر شده را هک کند و دو بار خرج کند یا توکن‌های دیگران را تصرف کند، شرکت Tether که USDT را مدیریت می‌کند، می‌تواند به سادگی توکن‌های زنجیره‌ای را مسدود و بازیابی کند و در زنجیره‌های دیگر دوباره منتشر کند.

چه ارزش کل این بلاک‌چین ۱ دلار باشد یا ۱ تریلیون دلار، شرکت Tether می‌تواند این عملیات را انجام دهد: کافی است هزینه انتقال زنجیره‌ای را پرداخت کند تا به طور کامل کنترل حق تصرف توکن‌ها را در دست بگیرد. حتی اگر مهاجم به طور کامل کنترل کل بلاک‌چین را در دست بگیرد و تعامل با قرارداد رسمی Tether را مسدود کند، تیم پروژه می‌تواند به سادگی از این زنجیره صرف‌نظر کند و از پرداخت USDT در آن زنجیره خودداری کند. در آن زمان، تیم می‌تواند از طریق هارد فورک، گواهی‌های مالکیت آفلاین و سایر راه‌حل‌ها، تضمین کند که کاربران بی‌گناه در زنجیره‌های دیگر بتوانند دارایی‌های خود را بازخرید کنند و کل این فرآیند توسط Tether به طور مستقل ترتیب داده می‌شود. کنترل بلاک‌چین عمومی نیز نمی‌تواند به ذخایر دلاری که شرکت Tether در اختیار دارد، دسترسی پیدا کند.

بدون شک، USDT نیاز به گردش در بلاک‌چین عمومی دارد، بنابراین بازار به یک سری شبکه‌های پایه پایدار، قابل استفاده و با استانداردهای ایمنی نیاز دارد. اما همین و بس، موضوع اصلی امنیت دارایی همیشه شرکت Tether است. تا زمانی که بلاک‌چین عمومی قابل اعتمادی وجود داشته باشد، USDT می‌تواند به طور عادی در گردش باشد. استانداردهای قابل اعتماد بودن بلاک‌چین عمومی معمولاً به این صورت است که توکن‌های بومی آن دارای ارزش بازار قابل توجهی باشند. اما ارزش بازار توکن‌های بومی هیچ‌گونه تضمین امنیت واقعی برای استیبل‌کوین‌ها ارائه نمی‌دهد، بنابراین ممکن است بلاک‌چینی با ارزش بازار توکن بومی تنها چند میلیارد یا حتی چند صد میلیون دلار، قادر به تحمل گردش استیبل‌کوین‌هایی به ارزش هزاران میلیارد دلار باشد. اگر ارزش کل توکن بومی یک بلاک‌چین تنها ۱ میلیون دلار باشد، به سختی می‌تواند یک اکوسیستم DeFi بالغ را پشتیبانی کند و کاربران نیز تمایلی به نگهداری چند میلیارد USDT در آن نخواهند داشت؛ اما تا زمانی که کاربران مایل باشند، از نظر منطقی امنیت هیچ مانع سختی وجود ندارد.

این به این معنا نیست که خود اتریوم دارای نقص است

افزایش ارزش بازار USDT نسبت به اتریوم به این معنا نیست که ارزش خود اتریوم آسیب دیده است. به طور قطع، افزایش ارزش بازار USDT نشان‌دهنده این است که کاربران بیشتری با حجم سرمایه بزرگ‌تر به استفاده از استیبل‌کوین‌ها نیاز دارند، اما این به این معنا نیست که نیاز به استفاده از USDT از اکوسیستم اتریوم بیشتر است.

USDT ابزاری برای ذخیره ارزش است که به پشتوانه ذخایر صادرکننده خود عمل می‌کند؛ در حالی که توکن ETH در واقع گواهی بر درآمد آینده فضای بلاک‌چین کل اتریوم است. حتی اگر بازار به شدت به اتریوم خوش‌بین باشد، افزایش ظرفیت شبکه که منجر به افزایش عرضه فضای بلاک‌چین و کاهش هزینه‌های تراکنش می‌شود، می‌تواند قیمت ETH را تحت فشار قرار دهد؛ برعکس، استفاده زیاد از USDT تنها باعث افزایش کل عرضه USDT می‌شود و قیمت هر واحد USDT را تغییر نمی‌دهد.

انتخاب کاربران برای نگهداری USDT و رقابت و چشم‌انداز توسعه اتریوم به هیچ وجه مرتبط نیست. ما می‌توانیم از طریق دو فرضیه افراطی به طور واضح این موضوع را درک کنیم: در هر دو سناریو، ارزش بازار USDT می‌تواند به طور قابل توجهی از اتریوم فراتر رود، اما وضعیت اتریوم کاملاً متفاوت خواهد بود.

سناریو اول: بازار به طور کلی اتریوم را کنار می‌گذارد و بلاک‌چین عمومی بهتری ظهور می‌کند، قیمت ETH به شدت کاهش می‌یابد، اما کاربران همچنان به طور مکرر از USDT برای انتقال استفاده می‌کنند.

سناریو دوم: اتریوم یک پیشرفت تکنولوژیکی بزرگ (نوآوری در معماری لایه دوم، بلوغ تکنولوژی اثبات صفر) را محقق می‌کند و ظرفیت گسترش شبکه به شدت افزایش می‌یابد و عرضه فضای بلاک‌چین به وفور و هزینه‌های تراکنش به شدت کاهش می‌یابد.

هر دو حالت می‌تواند منجر به کاهش ارزش بازار اتریوم شود، در این زمان ارزش بازار USDT ممکن است به طور همزمان افزایش یابد یا کاهش یابد، که کاملاً به نیاز کاربران به استیبل‌کوین بستگی دارد. تغییرات در مقیاس USDT هیچ ارتباطی با خوب یا بد بودن اتریوم ندارد.

کلید در نیاز واقعی به کاربرد است

ضرورت اصلی Web3، انتقال دلار بدون مجوز است. چهار سال پیش، ما در مورد ارزش منحصر به فرد این سناریو نوشتیم و تا به امروز، این به یکی از اصلی‌ترین کاربردهای عملی در صنعت ارزهای دیجیتال تبدیل شده است.

در صنعت، یک جمله قدیمی وجود دارد: بسیاری از مردم می‌گویند که به تکنولوژی بلاک‌چین خوش‌بین هستند، اما در واقع فقط به گردش مالی اهمیت می‌دهند. انتقال دلار بدون مجوز حجم زیادی از سرمایه را جذب می‌کند، اما این سناریو به طور کلی نیاز به سطح تکنولوژی پایینی دارد و نیازی به پروتکل‌های پیچیده یا رمزنگاری پیشرفته ندارد. USDT ابتدا بر اساس زنجیره جانبی بیت‌کوین Omni منتشر شد، به سادگی می‌توان گفت که صادرکننده توکن‌های بیت‌کوین را می‌فروشد و در ازای آن دلار دریافت می‌کند و کاربران سپس با استفاده از این گواهی، دلار را بازخرید می‌کنند. اگرچه منطق کاملاً یکسان نیست، اما هسته آن مشابه است. تنها با تکیه بر زیرساخت بیت‌کوین، با حداقل کد می‌توان یک استیبل‌کوین قابل استفاده ایجاد کرد: با تعریف یک دسته از سکه‌ها که معادل دلار بازخرید می‌شوند و ذخایر به طور کامل نگهداری می‌شوند، می‌توان عملکرد پایه استیبل‌کوین را محقق کرد.

هسته این سناریو نیاز به یک صادرکننده قابل اعتماد است، در حالی که استیبل‌کوین‌های غیرمتمرکز که نیازی به اعتماد ندارند، معمولاً دارای انواع نقص‌ها هستند. اما با افزودن اعتبار صادرکننده به زیرساخت ساده بیت‌کوین، می‌توان نیاز به انتقال را برآورده کرد و تکنولوژی پیشرفته یک نیاز ضروری نیست. USDT تنها یک قرارداد هوشمند با منطق ساده است و خود تکنولوژی هیچ مانع خاصی ندارد.

این نکته همچنین می‌تواند توضیح‌دهنده تفکیک ارزش در بلاک‌چین‌های مختلف باشد. اتریوم در حال حاضر محبوب‌ترین بلاک‌چین قرارداد هوشمند است، اما هر بلاک‌چینی که به درستی کار کند، به اندازه کافی برای انتشار استیبل‌کوین‌ها مناسب است. جریان سرمایه استیبل‌کوین‌ها به کدام بلاک‌چین می‌رود، هیچ ارتباطی با سقف کل مقیاس USDT ندارد. استیبل‌کوین‌ها به عملکرد بلاک‌چین‌ها نیاز چندانی ندارند و زیرساخت‌های استیبل‌کوین‌های مبتنی بر ذخیره سال‌هاست که هیچ تغییر اساسی نداشته‌اند.

اگر ما در مورد ارزش بازار Tether در بلاک‌چین‌های اتریوم، ترون، Arbitrum یا سایر بلاک‌چین‌ها صحبت کنیم، این ممکن است نشان‌دهنده ارزش نسبی این بلاک‌چین‌ها باشد. اگر انتقال دلار بدون مجوز نیاز اصلی صنعت باشد، بلاک‌چین‌هایی که در این زمینه مهارت دارند، به راحتی می‌توانند سرمایه را جذب کرده و حجم زیادی از USDT را جذب کنند. بلاک‌چین‌های مختلف می‌توانند با یکدیگر رقابت کنند، اما تا زمانی که استیبل‌کوین‌ها خود دارای ارزش استفاده باشند، ارزش کل بازار USDT می‌تواند به طور مداوم افزایش یابد.

اتریوم در حال حاضر بالاترین ارزش بازار را در بین بلاک‌چین‌های قرارداد هوشمند دارد و به عنوان یک معیار، می‌توان به طور تقریبی حجم کل بازار بلاک‌چین‌های قرارداد را اندازه‌گیری کرد. در حال حاضر، بیت‌کوین حدود ۶۰ درصد از ارزش کل بازار ارزهای دیجیتال را در اختیار دارد و پس از حذف استیبل‌کوین‌ها، اتریوم نیمی از بازار باقی‌مانده را در اختیار دارد و سایر بلاک‌چین‌ها ۵۰ درصد دیگر را تقسیم می‌کنند. به طور تقریبی، ارزش کل تمام بلاک‌چین‌های قرارداد هوشمند حدود دو برابر ارزش بازار اتریوم است. سال‌هاست که این حوزه به طور کلی ارزش بازارش در حال رکود است؛ اما بخش استیبل‌کوین‌ها به رهبری USDT به طور مداوم در حال رشد است.

با نگاهی به هر بلاک‌چین، ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها ممکن است افزایش یابد یا نرود. اما از منظر کلان، داده‌های سال‌ها نشان داده است که ارزش بازار توکن‌های بومی بلاک‌چین عمومی هیچ ارتباطی با مقیاس کلی استیبل‌کوین‌ها ندارد.

داده‌ها و محصولات بیشتری می‌توانند این موضوع را اثبات کنند. صندوق‌های سرمایه‌گذاری توکن‌سازی شده BUIDL بلک‌راک و Circle USDC، هر دو رقبای مشابهی با USDT هستند، اما این محصولات تقریباً هیچ ارزش افزوده‌ای برای بلاک‌چین‌های صادرکننده خود ایجاد نمی‌کنند. واقعیت واضح این است که مقیاس محصولات مرتبط با استیبل‌کوین‌ها سال‌هاست که در حال گسترش است، در حالی که ارزش بازار توکن‌های بومی بلاک‌چین‌های پایه به طور مداوم ثابت مانده است.

خلاصه

در اینجا یک روایت همواره ثابت وجود دارد. نیاز اصلی کاربران انتقال دارایی‌های دلار بدون مجوز است و آنها مایلند به صادرکننده استیبل‌کوین اعتماد کنند و حتی به جزئیات پس‌زمینه صادرکننده اهمیت نمی‌دهند. به طور عینی، پس‌زمینه نهاد صادرکننده USDT و شفافیت ذخایر آن با انتقادات زیادی مواجه است و اعتبار آن به مراتب کمتر از بلک‌راک و پی‌پال است، اما حجم USDT به طرز چشمگیری پیشی گرفته است.

غول‌های مالی سنتی به طور مداوم وارد عرصه استیبل‌کوین‌ها می‌شوند و به تبلیغ مزایای برند قوی خود می‌پردازند، اما هرگز نتوانسته‌اند سهم بازار اصلی را از USDT بگیرند. تنها USDC دارای حجم معقولی است، اما در طولانی‌مدت به طور قابل توجهی از USDT عقب مانده و در گذشته چندین بحران مربوط به پرداخت را تجربه کرده است و به سختی می‌تواند به رده اول برسد.

برای کاربران عادی، تا زمانی که توکن‌ها به طور گسترده در گردش باشند و انتقال آسان باشد، اینکه صادرکننده چه کسی است اهمیتی ندارد؛ مدل حکومتی بلاک‌چین پایه نیز تأثیری بر انتخاب کاربران ندارد. حتی اگر توکن‌های بلاک‌چین به شدت متمرکز باشند و توسط یک نهاد واحد کنترل شوند (ترون)؛ یا سال‌ها به مدیریت کیف پول چند امضایی وابسته باشند (Polygon)؛ یا ادعا کنند که خود را مدیریت می‌کنند اما دارای اختیارات مسدودسازی دارایی‌های کمیته امنیتی باشند (Arbitrum)؛ یا ساختار پیچیده‌ای داشته باشند که توسط یک شرکت واحد اداره می‌شود و به طور کامل شفاف نیست (Base)، کاربران همچنان به استفاده ادامه می‌دهند.

تنها خواسته اصلی کاربران انتقال دلار بدون مجوز است. در حال حاضر، USDT در ۱۴ بلاک‌چین راه‌اندازی شده است و USDC در بیش از ۳۰ بلاک‌چین پوشش دارد. صادرکنندگان به طور فعال در هر بلاک‌چینی که کاربران در آن تجمع دارند، سرمایه‌گذاری می‌کنند و صادرکنندگان به زیرساخت‌های پایه اهمیتی نمی‌دهند و کاربران نیز اهمیتی نمی‌دهند.

در کل صنعت ارزهای دیجیتال، تنها دارایی‌هایی که واقعاً دارای شناخت برند هستند، بیت‌کوین و USDT هستند، و USDC در رده دوم قرار دارد. کاربران در هر بلاک‌چینی از این نوع استیبل‌کوین‌ها استفاده می‌کنند. استیبل‌کوینی که توسط یک نهاد صادرکننده با پس‌زمینه مشکوک و اعتبار نامشخص معرفی شده، می‌تواند به عنوان دومین دارایی دیجیتال با ارزش بازار تبدیل شود و عمدتاً در بلاک‌چین ترون که تحت کنترل یک فرد واحد است، در گردش باشد. همه اینها نشان می‌دهد که کاربران بیشتر به سناریوهای استفاده از دلار بدون مجوز اهمیت می‌دهند، نه به سازوکارهای عملیاتی پشت آن.

اگر نهادهای نظارتی در کشورهای مختلف مجوزهای قانونی برای استیبل‌کوین‌های بدون مجوز صادر کنند، به این معنی است که مدل انتقال بدون مجوز به رسمیت شناخته می‌شود. به محض اینکه استیبل‌کوین‌های قانونی و بدون مجوز تحت تأیید نظارتی قرار گیرند، کل این حوزه به طور مداوم گسترش خواهد یافت و حجم آن حتی ممکن است از بلاک‌چین‌های قرارداد هوشمند که آنها را تحمل می‌کنند، فراتر رود.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.