چرا CME می‌خواهد معامله‌گران تلفنی قراردادهای اهرمی Nvidia را در ساعت ۳ صبح پس از کاهش درآمدها به کار گیرد

در ساعت ۴:۰۵ بعد از ظهر به وقت نیویورک، یک شرکت بزرگ فناوری درآمدهای خود را منتشر می‌کند. جلسه اصلی سهام به پایان رسیده است، مدیران اجرایی تماس کنفرانسی خود را آغاز می‌کنند و میلیاردها دلار از طریق هر ابزاری که به این شرکت متصل است، جابجا می‌شود. سهام در بازارهای ساعات اضافی جابجا می‌شوند، میزهای گزینه‌ها نوسانات را دوباره محاسبه می‌کنند، قراردادهای آتی شاخص واکنش کلی را جذب می‌کنند و سرمایه‌گذاران در آسیا برای روز معاملاتی خود آماده می‌شوند.

و اکنون CME یک ابزار دیگر را در این رقابت برای اولین قیمت معتبر قرار داده است.

در تاریخ ۲۷ ژوئیه، این بورس ۵۵ قرارداد آتی استاندارد سهام و ۲۲ نسخه میکرو مرتبط با برخی از شرکت‌های پرمعامله آمریکا، از جمله اپل، آمازون، آلفابت، متا، مایکروسافت، انویدیا و تسلا را راه‌اندازی کرد. این قراردادها به مدت ۲۳ ساعت در طول هفته آتی از یکشنبه تا جمعه معامله می‌شوند، با یک توقف روزانه یک ساعته، که به سرمایه‌گذاران راه دیگری برای پاسخگویی در حالی که جلسه اصلی ایالات متحده بسته است، می‌دهد.

در حالی که این یک نقطه عطف بزرگ برای بازار مالی است، در واقع این اولین بار نیست که ما قراردادهای آتی سهام در ایالات متحده را مشاهده می‌کنیم. اولین راه‌اندازی بزرگ آنها در نوامبر ۲۰۰۲ با حمایت چندین اپراتور بزرگ بورس شیکاگو انجام شد، اما این محصول تقریباً دو دهه در جستجوی مخاطب بود و هرگز نتوانست آن را پیدا کند. OneChicago در سپتامبر ۲۰۲۰ متوقف شد و اولین آزمایش ایالات متحده را به پایان رساند.

CME اکنون دوباره این آزمایش را انجام می‌دهد. با این حال، این بار قراردادها در بازاری بسیار متفاوت راه‌اندازی می‌شوند، بازاری که تحت تأثیر ارزهای دیجیتال، برنامه‌های کارگزاری، گزینه‌های همان روز و نیاز شدید به دسترسی به دارایی‌ها در هر ساعت از هر روز قرار دارد.

قراردادهای آتی که CME اکنون ارائه می‌دهد تنها در حاشیه تغییر کرده‌اند، اما معامله‌گران که احتمالاً از آنها استفاده می‌کنند به طرز غیرقابل شناسایی تغییر کرده‌اند.

یک موقعیت سهام اهرمی در یک قرارداد

یک قرارداد آتی سهام توافقی است که قیمت آن از سهام یک شرکت پیروی می‌کند. یک قرارداد آتی انویدیا از انویدیا پیروی می‌کند، یک قرارداد آتی تسلا از تسلا پیروی می‌کند و یک قرارداد آتی اپل از اپل پیروی می‌کند.

خریدار از طریق یک قرارداد آتی به قیمت سهام دسترسی اقتصادی پیدا می‌کند. در زمان انقضا، CME تفاوت را به صورت نقدی تسویه می‌کند، بنابراین پول بر اساس ارزش نهایی قرارداد جابجا می‌شود در حالی که سهام در جایی که هستند باقی می‌مانند.

قراردادهای استاندارد CME نمایانگر ۱۰۰ سهم هستند، در حالی که قراردادهای میکرو نمایانگر ۱۰ سهم هستند. در یک قیمت آتی ۲۰۰ دلار، نسخه استاندارد ۲۰,۰۰۰ دلار از exposure را کنترل می‌کند و میکرو ۲,۰۰۰ دلار را کنترل می‌کند. این exposure کل ارزش اسمی قرارداد است. یک معامله‌گر مبلغ کمتری را برای پشتیبانی از موقعیت واریز می‌کند که اهرم ایجاد می‌کند و هر سود یا زیان را بزرگتر می‌کند.

فرمت میکرو اطلاعات زیادی درباره اینکه مخاطب هدف این محصول چه کسی است، فاش می‌کند. یک مؤسسه که میلیاردها دلار را مدیریت می‌کند، نیازی به یک قرارداد نمایانگر ۱۰ سهم ندارد. یک مشتری کارگزاری که از طریق تلفن معامله می‌کند می‌تواند از آن قرارداد کوچک‌تر برای اتخاذ یک موقعیت اهرمی بدون کنترل ده‌ها هزار دلار در سهام استفاده کند.

CME می‌گوید ۵۵ شرکت زیرین بیش از ۲۰۰ میلیارد دلار فعالیت اسمی روزانه متوسط تولید می‌کنند. بر اساس وزن شاخص، آنها تقریباً ۵۵٪ تا ۶۵٪ از S&P 500 و Nasdaq-100 را تشکیل می‌دهند.

این محصول به عمق این گروه از شرکت‌ها که بزرگترین شاخص‌های سهام آمریکا را هدایت می‌کنند، از جمله نام‌های فناوری که توجه خرده‌فروشی و عملکرد بازار جهانی را تسلط دارند، خواهد رسید.

مشخصات قراردادها توضیح می‌دهد که این محصول چگونه کار می‌کند، در حالی که رفتار سرمایه‌گذاران توضیح می‌دهد که چرا CME معتقد است زمان‌بندی این بار بهبود یافته است.

اولین قراردادهای آتی سهام قبل از اولین مشتریان خود آمدند

قراردادهای آتی سهام بیشتر دهه‌های ۱۹۸۰ و ۱۹۹۰ را در یک مبارزه قضایی گذراندند. یک قرارداد آتی مرتبط با یک شرکت خاص خود را بین مقررات اوراق بهادار و کالاها تقسیم شده یافت و SEC و CFTC بر سر اینکه چه کسی کنترل این محصول را دارد، در حال جنگ بودند.

کنگره اختلاف را از طریق قانون مدرن‌سازی آینده‌های کالا در سال 2000 حل کرد، که ممنوعیت 19 ساله را لغو کرد و نظارت مشترک SEC-CFTC را ایجاد نمود. نتیجه این کار به عنوان یک امنیت تحت قانون فدرال اوراق بهادار و یک آینده تحت قانون کالاها شناخته شد و الزامات دو سیستم نظارتی را در یک قرارداد واحد ترکیب کرد.

OneChicago در تاریخ 8 نوامبر 2002 تجارت 21 آینده سهام منفرد را آغاز کرد. تا پایان آن سال، 83 آینده مرتبط با شرکت‌های فردی و ETFها را معرفی کرده بود. CME، Cboe و بورس کالای شیکاگو از این طرح حمایت کردند و راه‌اندازی آن را با حمایت جدی نهادهای مالی و دسترسی به اپراتورهای با تجربه مشتقات تقویت کردند.

این بازار سال‌ها دوام آورد و برخی استفاده‌های نهادی را جذب کرد، اما مقیاس آن در مقایسه با صنعت گزینه‌ها بسیار کوچک باقی ماند. OneChicago در سال 2015 حدود 11.7 میلیون قرارداد را مدیریت کرد. یک دهه بعد، بازار گزینه‌ها در ایالات متحده به طور متوسط 61 میلیون قرارداد در یک روز مدیریت می‌کرد.

چندین عامل علیه این محصول عمل کردند. سرمایه‌گذاران می‌توانستند از گزینه‌های خرید و فروش برای قرار گرفتن در معرض اهرمی استفاده کنند، در حالی که کارگزاران و سازندگان بازار سال‌ها را صرف ساخت سیستم‌هایی حول گزینه‌ها کردند. سهام عادی، صندوق‌های بخش و آینده‌های شاخص‌های وسیع همه راه‌های اضافی برای بیان نظرات مشابه ارائه می‌دادند و آینده‌های سهام منفرد با مزایای کافی برای غلبه بر نقدینگی متمرکز در جاهای دیگر مواجه نبودند.

هرگونه کارایی سرمایه‌ای که ممکن بود داشته باشند، با مقررات بیشتر تضعیف شد. قوانین اولیه SEC-CFTC به طور کلی نیاز به حاشیه مشتری برابر با 20٪ از ارزش بازار یک آینده امنیت داشت. در سال 2020، ناظران حداقل را به 15٪ کاهش دادند و آن را با محصولات حاشیه پرتفوی مشابه تطبیق دادند. این تغییر بلافاصله پس از توقف تجارت OneChicago اجرا شد و تنها پس از آنکه بازار از زمان خود خارج شد، تسکینی به ارمغان آورد.

تجار ترجیح می‌دهند قراردادهایی با خریداران و فروشندگان زیاد، اسپردهای باریک و اجرای قابل اعتماد داشته باشند. این شرایط فعالیت بیشتری را جذب می‌کند که بازار را دوباره بهبود می‌بخشد. مشارکت کم چرخه معکوس را ایجاد می‌کند، با قیمت‌گذاری ضعیف که مشتریان را به سمت محصولات تثبیت شده سوق می‌دهد.

OneChicago می‌توانست مکان را بسازد، مشخصات را منتشر کند و سازندگان بازار را استخدام کند، اما تقاضای پایدار هنوز باید از تجار می‌آمد. متأسفانه، هرگز این‌گونه نشد.

وال استریت مشتری اهرمی ایده‌آل را پیدا کرد

میانگین سرمایه‌گذار آمریکایی در سال 2026 به هیچ وجه شبیه میانگین سرمایه‌گذار در سال 2002 نیست. پلتفرم‌های بدون کمیسیون مشتقات را در کنار سهام عادی قرار داده‌اند، رابط‌های تلفنی موقعیت‌های پیچیده را به چند ضربه کاهش داده‌اند و رسانه‌های اجتماعی رویدادهای بازار را به سرگرمی زنده‌ای تبدیل کرده‌اند که میلیون‌ها نفر به طور همزمان آن را دنبال می‌کنند.

گزینه‌های ایالات متحده در سال 2025 ششمین رکورد سالانه حجم خود را ثبت کردند و بیش از 15.2 میلیارد قرارداد بین خریداران و فروشندگان جابجا شد. حجم روزانه متوسط به 61 میلیون قرارداد رسید، در حالی که فعالیت در گزینه‌های مرتبط با سهام فردی 28٪ نسبت به سال 2024 افزایش یافت.

گزینه‌های روزانه به بازاری مستقل تبدیل شده‌اند. قراردادهای مرتبط با S&P 500 که در عرض چند ساعت منقضی می‌شوند، به طور متوسط 2.3 میلیون قرارداد در هر روز در سال 2025 داشتند و 59٪ از کل فعالیت گزینه‌های SPX را تشکیل می‌دهند. سرمایه‌گذارانی که قبلاً سهام خریداری می‌کردند و سال‌ها منتظر می‌ماندند، اکنون ابزارهایی را معامله می‌کنند که کل عمر آن‌ها در یک بعدازظهر جا می‌گیرد.

Robinhood در واقع پلتفرمی است که به ما نشان می‌دهد CME امیدوار است به چه نوع مشتری دست یابد. در ماه مه 2026، کاربران آن 231 میلیون قرارداد گزینه را معامله کردند. موجودی حاشیه مشتری این شرکت به 19.5 میلیارد دلار رسید که بیش از دو برابر سطح آن در سال قبل بود، در حالی که حجم سهام ماهانه به 315 میلیارد دلار رسید.

در حالی که این اعداد نمی‌توانند تقاضا برای آینده‌های سهام منفرد را تضمین کنند، نشان می‌دهند که در حال حاضر یک مخاطب بزرگ وجود دارد که با اهرم‌های جهت‌دار، تاریخ‌های انقضا و قرار گرفتن در معرض حاشیه راحت است. CME دیگر نیازی به معرفی مفهوم پایه ندارد؛ فقط باید سرمایه‌گذاران را متقاعد کند که از نسخه متفاوتی از آن استفاده کنند.

در سال 2002، بورس‌ها باید توضیح می‌دادند که چرا یک سرمایه‌گذار فردی ممکن است بخواهد یک قرارداد اهرمی مرتبط با یک شرکت خاص داشته باشد. در سال 2026، آن سرمایه‌گذار ممکن است زنجیره‌ای از گزینه‌ها، یک بورس ارز دیجیتال و یک مکان معاملاتی شبانه را در همان گروه از صفحه‌نمایش‌ها باز نگه دارد. گسترش رابینهود در کلاس‌های دارایی نشان‌دهنده رقابت گسترده‌تری برای ساخت یک پلتفرم همه‌چیز در اطراف همان مشتری است.

تغییر زمان با ارزهای دیجیتال

شما می‌توانید استدلال کنید که مهم‌ترین سهم ارزهای دیجیتال در مالی از انتظاراتی که در مورد دسترسی ایجاد کرده‌اند، ناشی می‌شود.

بیت‌کوین در طول تعطیلات آخر هفته، تعطیلات رسمی، انتخابات، جنگ‌ها و ورشکستگی بانک‌ها معامله می‌شود. قیمت آن زمانی که بورس‌های سنتی بسته می‌شوند، همچنان در حال حرکت است و نسلی از سرمایه‌گذاران را آموزش می‌دهد که تعطیلی بازارها را به عنوان یک گزینه می‌بینند. تلفن‌ها روشن می‌مانند، اخبار جهانی ادامه دارد و سرمایه همیشه به دنبال جایی برای واکنش است.

CME سال‌ها تلاش کرده است تا مشتقات ارز دیجیتال خود را به این فرهنگ تطبیق دهد. قراردادهای آتی بیت‌کوین جمعه‌ها نمایانگر 1/50 از یک BTC هستند و هر جمعه منقضی می‌شوند و یک قرارداد کوچک‌تر را با یک چرخه کوتاه و آشنا ترکیب می‌کنند. قراردادهای آتی و گزینه‌های ارز دیجیتال CME در سال 2025 نزدیک به 3 تریلیون دلار ارزش اسمی پردازش کردند و میانگین علاقه باز به حدود 26 میلیارد دلار رسید.

در مه 2026، CME مشتقات ارز دیجیتال تحت نظارت را به تجارت 24 ساعته گسترش داد. دو ماه بعد، قراردادهای آتی 23 ساعته را برای Nvidia، تسلا و ده‌ها سهام بزرگ دیگر راه‌اندازی کرد. این نشان می‌دهد که چگونه ایده‌های محصول می‌توانند بین بازارها مهاجرت کنند: CME برنامه زمان‌بندی ارز دیجیتال را جذب کرد و سپس انتخاب‌های طراحی مشابهی را به سهام منتقل کرد.

اولین آخر هفته‌های زنده همچنین خطراتی را که با برنامه جدید همراه بود، نشان داد. همان‌طور که CryptoSlate پس از راه‌اندازی 24 ساعته CME یافت، اجرای مداوم هنوز سوالاتی درباره نقدینگی، اهرم و تسویه در روزهای کاری بدون پاسخ باقی می‌گذارد.

قراردادهای سهام به طور ساختاری از قراردادهای آتی دائمی ارز دیجیتال متمایز هستند. محصولات CME به صورت سه‌ماهه منقضی می‌شوند، به صورت نقدی تسویه می‌شوند و در چارچوب مشترک نظارتی اوراق بهادار و آتی عمل می‌کنند. آتی‌های دائمی ارز دیجیتال معمولاً بدون انقضای سنتی ادامه می‌یابند و از پرداخت‌های تأمین مالی مکرر برای حفظ قیمت‌های خود در راستای دارایی پایه استفاده می‌کنند.

جاذبه مشترک آن‌ها از قرار گرفتن مستقیم در معرض خرید یا فروش، اهرم و دسترسی فراتر از روز معاملاتی بورس سنتی ناشی می‌شود. ارز دیجیتال این ویژگی‌ها را برای مشتریان فردی عادی کرد و مالی سنتی شروع به سازماندهی مجدد خود در اطراف تقاضای ناشی از آن کرده است.

پلتفرم‌های ارز دیجیتال در حال گسترش به سمت سهام و محصولات مرتبط با سهام هستند، در حالی که بورس‌های سنتی ساعات طولانی‌تر و قراردادهای اهرمی کوچکتری را که با ارز دیجیتال مرتبط است، اتخاذ می‌کنند.

رقابت برای مالکیت اولین قیمت

راه‌اندازی CME بخشی از گسترش وسیع‌تر ساعات معاملاتی ایالات متحده است. نزدک در حال آماده‌سازی یک برنامه 23 ساعته در روزهای هفته است، در حالی که NYSE Arca به دنبال یک گسترش مشابه است. هر مکان بزرگ می‌خواهد سهم بیشتری از فعالیت‌هایی که خارج از جلسه عادی انجام می‌شود، داشته باشد.

پلتفرم‌های بومی ارز دیجیتال همان فشار را از خارج از وال استریت اعمال می‌کنند. آن‌ها قبلاً قرار گرفتن در معرض آخر هفته مرتبط با S&P 500 را ارائه داده‌اند و مشتقات 24 ساعته را به کالاهایی که به طور سنتی تحت کنترل بورس‌های آتی بزرگ هستند، آورده‌اند.

این یک رقابت بر سر تشکیل قیمت در ساعاتی که بازار اصلی ایالات متحده بسته است، ایجاد می‌کند. وقتی Nvidia پس از بسته شدن بازار گزارش درآمد منتشر می‌کند، سهام آن می‌تواند در سیستم‌های ساعات طولانی حرکت کند، قرارداد آتی سهام آن می‌تواند در CME معامله شود و قراردادهای آتی شاخص می‌توانند اثر را در بازار وسیع‌تر جذب کنند. هر پلتفرم می‌خواهد به جایی تبدیل شود که سرمایه‌گذاران به اولین واکنش اعتماد کنند.

این موقعیت ارزش تجاری فوق‌العاده‌ای دارد. پلتفرمی که عمیق‌ترین نقدینگی شبانه را دارد، سازندگان بازار، پوشش‌های نهادی، سفارشات خرده‌فروشی و مشتریان داده را جذب می‌کند و موقعیت خود را به عنوان فعالیت رشد می‌کند، تقویت می‌کند.

کارگزاری‌ها نیز با همین انگیزه مواجه هستند. یک پلتفرم که سهام، گزینه‌ها، معاملات آتی و ارزهای دیجیتال را ارائه می‌دهد، می‌تواند وثیقه و توجه مشتریان را در یک اکوسیستم برای ساعات بیشتری در روز حفظ کند. تنوع محصولات به مهم‌ترین استراتژی توزیع تبدیل می‌شود و هر بازار جدید دلیلی دیگر برای ماندن مشتریان ایجاد می‌کند.

CME این رقابت را از سمت بورس آغاز کرد. مقیاس آن در زمینه نرخ‌های بهره، کالاها، شاخص‌های سهام و ارزهای دیجیتال به مشتریان این امکان را می‌دهد که چندین نوع ریسک را در یک مکان مشتقات مدیریت کنند. معاملات آتی سهام به‌طور مستقیم به شرکت‌هایی که توجه خرده‌فروشی را به خود جلب کرده‌اند، پیوند می‌زند و در عین حال دامنه CME را به ساعت‌هایی که قبلاً با بورس‌های ارز دیجیتال و پلتفرم‌های تخصصی شبانه مرتبط بودند، گسترش می‌دهد.

دسترسی گسترده می‌تواند پس از انتشار گزارش‌های درآمد، رویدادهای ژئوپلیتیکی و تصمیمات بانک‌های مرکزی مفید باشد. این همچنین ساعات بیشتری را ایجاد می‌کند که در آن مشارکت ممکن است کم باشد.

FINRA هشدار می‌دهد که معاملات در ساعات طولانی معمولاً شامل تعداد کمتری از طرفین، نوسانات بالاتر، اسپردهای خرید و فروش وسیع‌تر و قیمت‌های نامنظم در مکان‌های مختلف است. سفارشات ممکن است به‌طور جزئی اجرا شوند، با قیمت نامناسب پر شوند یا بدون پر شدن باقی بمانند. اهرم هر یک از این ریسک‌ها را گران‌تر می‌کند.

قراردادهای میکرو اندازه مطلق یک موقعیت را کاهش می‌دهند در حالی که ویژگی‌های اقتصادی معاملات آتی، از جمله الزامات حاشیه، سود و زیان روزانه و امکان تغییرات سریع در وثیقه مورد نیاز را حفظ می‌کنند. قراردادهای کوچک‌تر دسترسی را گسترش می‌دهند، هرچند که خطرات ناشی از اهرم را از بین نمی‌برند.

یک آینده ۲۳ ساعته ارزش ایجاد می‌کند زمانی که سازندگان بازار فعال باقی بمانند و مشتریان حجم کافی برای حمایت از قیمت‌های رقابتی ارائه دهند. در دوره‌های کم، همان محصول می‌تواند دسترسی را با هزینه اجرایی بالا ارائه دهد.

اولین تلاش ایالات متحده به ما نشان داد که این تمایز چقدر مهم است. طراحی محصول یک پلتفرم را باز می‌کند، اما مشارکت متمرکز یک بازار کارآمد ایجاد می‌کند.

تلاش دوم آغاز می‌شود

CME بسیاری از ضعف‌هایی را که پس از آزمایش ۲۰۰۲ به وجود آمد، برطرف کرده است. تسویه نقدی انقضا را ساده می‌کند، قراردادهای میکرو اندازه موقعیت را کاهش می‌دهند، ساعات معاملاتی بیشتر روزهای هفته را پوشش می‌دهند و لیست اولیه بر روی شرکت‌هایی با فعالیت‌های زیرین عظیم تمرکز دارد. مشتری بالقوه اکنون همچنین با سال‌ها تجربه در گزینه‌ها، صندوق‌های اهرمی و مشتقات ارز دیجیتال می‌آید.

لیکوئیدیتی که معاملات آتی سهام به خود جذب می‌کنند، تصمیم می‌گیرد که آیا آنها موفق خواهند بود یا خیر.

حجم هفته اول، علاقه باز، مشارکت شبانه و اسپردهای خرید و فروش بیشتر از لیست راه‌اندازی CME را فاش خواهد کرد. حمایت کارگزاری‌ها دسترسی را شکل می‌دهد، تعهد سازندگان بازار اجرا را شکل می‌دهد و تمرکز بر روی Nvidia، Tesla و چند نام دیگر ممکن است تعیین کند که آیا گروه محصولات وسیع‌تر توسعه می‌یابد یا به کاتالوگی با تنها چند قرارداد فعال تبدیل می‌شود.

راه‌اندازی اندازه‌گیری می‌کند که آیا فرضیات عملیاتی ارز دیجیتال می‌توانند به مرکز مالی سهام آمریکایی منتقل شوند. دسترسی مداوم، قراردادهای اهرمی کوچک‌تر و مشتری جهانی که تحت تأثیر روز معاملاتی نیویورک نیست، دارایی‌های دیجیتال را تغییر داده‌اند. CME اکنون همان تمایل را در میان شرکت‌هایی که بازار سهام ایالات متحده را تسخیر کرده‌اند، آزمایش می‌کند.

معاملات آتی سهام ۲۴ سال پیش وارد دنیای کارگزاری دسکتاپ، کمیسیون‌های گران و بازاری برای گزینه‌ها با مزیت توزیع قوی شدند. با این حال، در سال ۲۰۲۶، آنها وارد دنیایی می‌شوند که میلیون‌ها مشتری مشتقات را از تلفن‌های خود معامله می‌کنند، CME تریلیون‌ها دلار در معرض ارز دیجیتال را پردازش می‌کند و بزرگ‌ترین بورس‌های ایالات متحده برای جلسات سهام تقریباً مداوم آماده می‌شوند.

این شرایط به CME یک شروع بسیار قوی‌تر از آنچه OneChicago هرگز داشت، می‌دهد. بورس می‌تواند قرارداد را طراحی کند، اندازه آن را کاهش دهد و زمان را گسترش دهد، در حالی که مشارکت پایدار تصمیم می‌گیرد که آیا تلاش دوم یک بازار پایدار تولید می‌کند یا خیر.