شکست دردناک سرمایه‌گذاری یک نابغه هوش مصنوعی... اگر فقط یک فرمول ساده را می‌دانست

[خبرنگار: لی جونگ‌هوا، بلاک‌مدیا] چرا صندوق هج‌فاندی که توسط یک نابغه ۲۰ ساله از اوپن‌ای‌آی مدیریت می‌شد، شکست خورد؟
دلایل فروپاشی صندوق هج‌فاند "آگاهی موقعیتی" (Situational Awareness) که توسط لئوپولد آشنبرنر (Leopold Aschenbrenner) مدیریت می‌شد، در وال‌استریت تحلیل‌های مختلفی را به همراه داشته است.
تحلیل‌گر مالی مارتین شوکرلی (Martin Shkreli) در تاریخ ۳۱ ژانویه در یک ویدیو در یوتیوب اظهار داشت: "لئوپولد از اهرم بیش از حد استفاده کرده و از فرمول کلی (Kelly Criterion) غافل شده است که بزرگ‌ترین عامل شکست او بوده است."
فرمول سرمایه‌گذاری که نابغه از دست داد، فرمولی بسیار ساده بود که حتی یک دانش‌آموز دبیرستانی هم می‌تواند آن را درک کند.

چهار دلیل برای فروپاشی

شوکرلی چهار دلیل برای شکست را ذکر کرد: اهرم بیش از حد چهار برابری، سرمایه‌گذاری در سهام غیرقابل معامله، حملات رقبا و شرط‌بندی بدون توجه به فرمول کلی.
صندوق لئوپولد بر اساس دارایی‌های حدود ۴۵ میلیارد دلار (که از این مقدار ۱۰ میلیارد دلار سهم آنتروپیک و ۳۰ میلیارد دلار نقدی بود) از طریق کارگزار اصلی (Prime Broker) اهرم چهار برابری ایجاد کرد و ارزش کل موقعیت (GMV) را به ۱۲۰ میلیارد دلار افزایش داد.
با کاهش بازار و بروز ۲۵٪ ضرر (حدود ۳۰ میلیارد دلار)، دارایی خالص صندوق (Equity) به سرعت به ۵ میلیارد دلار کاهش یافت. کارگزاران برای جلوگیری از ضرر خود مجبور به ضبط دارایی‌های صندوق و شروع به فروش اجباری (Fire sale) شدند.
به‌ویژه، سرمایه‌گذاری در سهام غیرقابل معامله مانند آنتروپیک معمولاً برای صندوق‌های هج‌فاند بزرگ به عنوان "زنگ خطر مرگ" عمل می‌کند. وقتی نقدینگی کم باشد و حجم زیادی به بازار عرضه شود، قیمت سهام می‌تواند نصف شود. کارگزاران مجبور بودند که به آرامی به بازار اعلام کنند که فروشنده هستند. شایعه اینکه کسی سهام را به قیمت پایین می‌فروشد، به سرعت در بازار پخش می‌شود.
هرچند که بنیادهای شرکت‌های هوش مصنوعی بسیار عالی بودند، در نهایت کسانی که ۳ تا ۴ برابر بدهی داشتند و ۵٪ خریداران ضعیف "فومو (FOMO)" بودند، قیمت سهام را تعیین کردند. این افراد به محض شنیدن شایعه‌های کوچک یا اخبار منفی، به سرعت به وحشت افتاده و دارایی‌های خود را به فروش می‌رسانند و باعث فروپاشی می‌شوند. در این زمان، رقبا لئوپولد نیز شروع به حمله به او کردند.

داروینیسم بی‌رحم وال‌استریت و کفتارها

شوکرلی رفتارهای بی‌رحمانه‌ای که مؤسسات وال‌استریت در فرآیند تصفیه اجباری صندوق نشان دادند را به عنوان "داروینیسم" توصیف کرد.
وقتی شایعه شد که صندوق لئوپولد با بحران نقدینگی مواجه است، صندوق‌های دیگر در وال‌استریت شروع به فروش استقراضی سهام لئوپولد کردند. این امر باعث کاهش و تسریع قیمت سهام شد. شوکرلی این عمل را به عنوان یک رویه رایج در وال‌استریت توصیف کرد که "به سمت یک صندوق شلیک می‌کنند (Shooting against a fund)".
سهام‌های در خطر به دست سرمایه‌گذاران بزرگ مانند سیتادل (Citadel) یا میلنیم (Millennium) و جین استریت (Jane Street) افتاد. برنده نهایی، سیتادل بود که این سهام‌ها را با بیش از ۱۰٪ تخفیف خریداری کرد.
فقط با فروش بدون ایجاد اختلال در بازار، ۳ تا ۴ میلیارد دلار سود فوری (Insta-markup) به دست آوردند. سیتادل به رهبری کن گریفین (Ken Griffin) در هر بحران، به عنوان نجات‌دهنده وال‌استریت و "بانک سایه‌ای (Shadow bank)" عمل کرده و ثروت زیادی به دست آورد.

تنها ریاضیات جلوگیری از ورشکستگی، فرمول کلی

شوکرلی اشاره کرد که دلیل اصلی شکست اکثر معامله‌گران و سرمایه‌گذاران فردی، از جمله لئوپولد، "شرط‌بندی بیش از حد (Overbetting)" ناشی از غفلت از "فرمول کلی (Kelly Criterion)" است.
فرمول کلی، فرمول ریاضی است که در سال ۱۹۵۶ توسط جان کلی (J. L. Kelly) در آزمایشگاه بل منتشر شد و به حداکثر رساندن نرخ رشد سرمایه بلندمدت در حالی که احتمال ورشکستگی را به صفر می‌رساند، می‌پردازد.
حتی در بازی‌هایی با شانس پیروزی بیش از ۵۰٪ یا ۶۰٪، باید نسبت مناسب را که فرمول کلی پیشنهاد می‌دهد، رعایت کرد. اگر نسبت مناسب را نادیده بگیرید و ۲ تا ۱۰ برابر شرط ببندید، به دلیل نوسانات بلندمدت، دارایی‌ها حتماً به "۰" نزدیک می‌شوند و ورشکستگی رخ می‌دهد. حتی نابغه‌هایی مانند لئوپولد نیز به دلیل نادیده گرفتن ریاضیات تنظیم اندازه موقعیت، به سقوط مرگبار دچار شدند.

مثال‌های عملی فرمول کلی

فرمول کلی را می‌توان به راحتی با بازی "پرتاب سکه" توضیح داد که حتی یک دانش‌آموز دبیرستانی می‌تواند آن را درک کند. فرض کنید که پول توجیبی من ۱۰ هزار تومان است و یک سکه جادویی با احتمال ۶۰٪ برای آمدن روی "صورت" وجود دارد. اگر "صورت" بیفتد، به اندازه پولی که شرط بسته‌ام، برنده می‌شوم (سود ۱ برابر) و اگر "برعکس" بیفتد، تمام پول شرط را از دست می‌دهم (ضرر ۱ برابر).
در اینجا فرمول کلی به صورت زیر محاسبه می‌شود: نسبت سرمایه‌گذاری بهینه = شانس پیروزی -- (احتمال باخت / نسبت سود به ضرر)

• شانس پیروزی = ۰.۶ (۶۰٪)
• احتمال باخت = ۰.۴ (۴۰٪)
• نسبت سود به ضرر = ۱
  با جایگذاری در فرمول، ۰.۶ -- (۰.۴ / ۱) = ۰.۲ به دست می‌آید. بنابراین، برای اینکه بدون ورشکستگی و به سرعت پول توجیبی‌ام را افزایش دهم، باید فقط ۲۰٪ از کل دارایی‌ام یعنی "۲۰۰۰ تومان" را شرط ببندم.
  اگرچه احتمال پیروزی ۶۰٪ است، اگر تمام ۱۰ هزار تومان را شرط ببندم، با یک بار بدشانسی، پول توجیبی‌ام به ۰ تومان تبدیل می‌شود. اگر نسبت سرمایه‌گذاری ۲۰٪ را به طور مداوم رعایت کنم، حتی اگر باخت‌های متوالی داشته باشم، دارایی‌ام تمام نمی‌شود. باید بازی را ادامه دهم تا بتوانم سود ۶۰٪ را به حداکثر برسانم. اگر با شرط‌بندی بیش از حد و با احتمال ۴۰٪ پول را از دست بدهم، ناچاراً باید با دست خالی از بازی خارج شوم.
  در سرمایه‌گذاری واقعی، خطر اشتباه در تحلیل شانس پیروزی وجود دارد. بنابراین، سرمایه‌گذاران حرفه‌ای معمولاً از استراتژی "نیمه کلی (Half Kelly)" استفاده می‌کنند که به جای سرمایه‌گذاری تمام ۲۰٪، فقط نیمی از آن یعنی ۱۰٪ را سرمایه‌گذاری می‌کنند. با این روش، حداکثر بازده نظری حدود ۲۵٪ کاهش می‌یابد، اما نوسانات دارایی‌ها ۷۵٪ کاهش می‌یابد. سرمایه‌گذاری بر اساس فرمول کلی از بروز زیان‌های شدید جلوگیری کرده و ثبات روانی را حفظ می‌کند.