آیا فدرال رزرو در این هفته نرخ بهره را افزایش خواهد داد؟ بازار به تصمیمات ژوئیه توجه نمی‌کند

TL;DR · قبل از جلسه ژوئیه، بازارهای آتی نرخ بهره به احتمال افزایش نرخ بهره بیش از 30 درصد اشاره کردند. · اختلاف نظر در این است که آیا قیمت نفت، اشتغال و چسبندگی تورم فدرال رزرو را مجبور به کنار گذاشتن روایت کاهش نرخ بهره خواهد کرد. · دارایی‌های مرتبط: دلار، اوراق قرضه آمریکا، طلا، بیت‌کوین، شاخص نزدک، نفت برنت، WTI.

فدرال رزرو در تاریخ 28 تا 29 ژوئیه جلسه‌ای برای بررسی نرخ بهره برگزار خواهد کرد و قبل از این جلسه، بازارهای آتی نرخ بهره احتمال افزایش 25 واحدی نرخ بهره در ژوئیه را به بیش از 30 درصد رسانده بودند.

این قیمت‌گذاری با اکثر پیش‌بینی‌های کلان اقتصادی همخوانی ندارد. در جلسه FOMC در ژوئن، به وضوح تأیید شد که هدف نرخ بهره فدرال در محدوده 3.50%-3.75% باقی خواهد ماند. طبق گزارش‌های بلومبرگ و نظرسنجی‌های بازار، اکثر اقتصاددانان هنوز به عدم تغییر در ژوئیه تمایل دارند.

سرمایه‌گذاران عادی باید ابتدا یک نکته را روشن کنند: CME FedWatch پیش‌بینی بانک مرکزی نیست، بلکه احتمال سیاست‌ها را با استفاده از قیمت‌های آتی محاسبه می‌کند. طبق اطلاعاتی که کیپلینگر در 24 ژوئیه از CME FedWatch نقل کرده، احتمال عدم تغییر نرخ 64.2% و قیمت‌گذاری ضمنی افزایش نرخ حدود 35% بوده است. معیارهای مختلف ممکن است به‌طور لحظه‌ای نوسان داشته باشند.

بنابراین، آنچه در این هفته واقعاً باید به آن توجه کرد این نیست که «آیا در ژوئیه نرخ بهره افزایش خواهد یافت یا نه»، بلکه این است که آیا بازار در حال کنار گذاشتن فرضیه راحت چند ماه گذشته است: تورم همچنان در حال کاهش است و کاهش نرخ بهره فقط یک مسئله زمان است.

مسیر نرخ بهره دوباره قیمت‌گذاری شده است

قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره نشان می‌دهد که حاشیه ایمنی معاملات کاهش یافته است. برای دارایی‌های ریسکی، یک افزایش 25 واحدی مشکل اصلی نیست، بلکه نرخ‌های بالاتر که برای مدت طولانی‌تر حفظ می‌شوند، ارزش‌گذاری را تغییر خواهند داد.

اگر فدرال رزرو فقط در جای خود بماند، اما بیانیه و کنفرانس مطبوعاتی رئیس آن به وضوح بر خطرات تورم، قیمت‌های انرژی و تنش‌های نیروی کار تأکید کند، بازار نیز این را به عنوان سیگنال تندرو درک خواهد کرد. برای دلار، اوراق قرضه آمریکا، طلا و بیت‌کوین، گاهی اوقات راهنمایی جهت‌گیری مهم‌تر از اقدام نرخ بهره فعلی است.

بازدهی اوراق قرضه بلندمدت از قبل تحت فشار قرار گرفته است. داده‌های H.15 فدرال رزرو نشان می‌دهد که بازدهی اوراق قرضه 30 ساله آمریکا اخیراً در محدوده 5.06%-5.17% بوده و در 24 ژوئیه به 5.17% رسیده که در بالاترین سطح خود از سال 2007 قرار دارد. افزایش بازدهی اوراق قرضه بلندمدت نشان‌دهنده این است که بازار خواهان جبران بیشتری است.

این موضوع فضای قیمت‌گذاری دارایی‌های با ارزش‌گذاری بالا را فشرده خواهد کرد. سهام‌های رشد و بیت‌کوین ممکن است به دلیل یک افزایش نرخ بهره کاهش نیابند، اما اگر بازار شروع به باور کند که نرخ‌های واقعی برای مدت طولانی بالا خواهند ماند، ارزش‌گذاری جریان‌های نقدی آینده و دارایی‌های پرریسک دوباره محاسبه خواهد شد.

قیمت نفت تحمل تورم را کاهش می‌دهد

قیمت نفت اولین جرقه این اختلاف نظر است. از سال 2026، درگیری‌های مرتبط با خاورمیانه و ایران بارها قیمت انرژی را افزایش داده است. نفت برنت هفته گذشته به بالای 100 دلار در هر بشکه رسید و سپس به دلیل توقف حملات آمریکا و ایران کاهش یافت و در 27 ژوئیه برخی قراردادها به حدود 90 دلار یا کمتر بازگشتند.

افزایش قیمت نفت تنها بر هزینه‌های سوخت تأثیر نمی‌گذارد. هزینه‌های ورودی در حمل و نقل، صنایع شیمیایی، هواپیمایی و تولید نیز دوباره قیمت‌گذاری خواهند شد. فدرال رزرو معمولاً «به‌طور موقت» به شوک‌های انرژی کوتاه‌مدت توجه می‌کند، به شرطی که این شوک به اندازه کافی کوتاه باشد و به دستمزدها و قیمت‌های خدمات اصلی سرایت نکند.

CPI آمریکا در ژوئن همچنان 3.5% نسبت به سال گذشته و CPI اصلی 2.6% نسبت به سال گذشته است و هنوز به هدف 2% نرسیده است. اگر افزایش قیمت نفت فقط ناشی از اختلالات جغرافیایی چند هفته‌ای باشد، فدرال رزرو می‌تواند صبر کند. اما اگر این موضوع با تعرفه‌های بالقوه، هزینه‌های زنجیره تأمین و تقاضای انرژی ترکیب شود، مسیر کاهش تورم تنگ‌تر خواهد شد.

این نیز جایی است که اختلاف نظر اقتصاددانان و معامله‌گران وجود دارد. اقتصاددانان بیشتر بر این تأکید دارند که آیا داده‌های منتشر شده می‌تواند نشان دهد که تورم دوباره افزایش می‌یابد، بنابراین تمایل دارند که در ژوئیه تغییر نکنند. معامله‌گران اما بیشتر تمایل دارند که برای ریسک‌های انتهایی پیش‌خور کنند.

اشتغال قوی دلایل کاهش نرخ بهره را تضعیف می‌کند

متغیر دوم بازار کار است. در هفته گذشته، تعداد درخواست‌های اولیه برای دریافت بیمه بیکاری در آمریکا به 187000 نفر کاهش یافته که پایین‌ترین سطح از سال 1969 است. معنای ساده آن این است که شرکت‌ها به طور گسترده‌ای اخراج نمی‌کنند و بازار کار همچنان بسیار تنگ است.

برای فدرال رزرو، اشتغال بسیار ضعیف می‌تواند دلیل کاهش نرخ بهره باشد، در حالی که اشتغال بسیار قوی می‌تواند فشارهای تورمی را افزایش دهد. تا زمانی که درآمد و مصرف خانوارها مقاوم باشد، شرکت‌ها راحت‌تر می‌توانند هزینه‌های افزایش یافته را به قیمت‌های نهایی منتقل کنند و کاهش تورم خدمات نیز سریع‌تر نخواهد بود.

این به این معنا نیست که اقتصاد آمریکا به طور قطع داغ است. داده‌های درخواست اولیه برای یک هفته ممکن است تحت تأثیر عوامل فصلی، آماری و صنعتی قرار گیرد و نمی‌تواند به تنهایی ثابت کند که دستمزدها و تورم دوباره در حال تشکیل یک مارپیچ هستند. اما این کافی است که ادعای «اقتصاد به سرعت در حال کاهش است، بنابراین باید هر چه سریع‌تر نرخ بهره کاهش یابد» را تضعیف کند.

واکنش بازار نیز به همین دلیل بر مسیر نرخ بهره متمرکز شده است و نه صرفاً بر معاملات رکود. در حال حاضر بیشتر شبیه به ترکیبی از «خطرات تورمی در حال افزایش، رشد همچنان مقاوم» است. برای فدرال رزرو، این وضعیت سخت‌ترین است: کاهش نرخ بهره از ترس تورم و افزایش نرخ بهره از ترس آسیب به دارایی‌ها و اعتبار.

صدای تندرو به معامله‌گران روایت می‌دهد

قیمت‌گذاری بازار به طور ناگهانی قوی‌تر شده است، زیرا در درون فدرال رزرو صدای تندرو واضح‌تری به گوش می‌رسد. رئیس فدرال رزرو دالاس، لوری لاگان، در تاریخ 16 ژوئیه به‌طور علنی از «نرخ‌های کمی بالاتر» حمایت کرد و دلیل آن نیاز به تعادل بهتر بین اهداف تورم و اشتغال بود.

بیانات بخشی از رئیس فدرال رزرو کلیولند، بث همک، نیز به عنوان سیگنالی تندرو توسط بازار تفسیر شده است. این بیانات نمی‌توانند به‌طور مستقیم به عنوان موضع کلی FOMC درک شوند و نمی‌توانند به‌عنوان رأی مخالف در جلسه این هفته تلقی شوند، اما برای بازار، این نوع بیانات یک نقطه تکیه‌گاه را فراهم می‌کند.

این هسته برخورد دیدگاه‌هاست. بازار آتی نرخ بهره که نماینده CME FedWatch است، در حال ترکیب قیمت نفت، اشتغال و بیانات تندرو به احتمال «فدرال رزرو ممکن است نیاز به دوباره تنگ کردن داشته باشد» است. اکثر اقتصاددانان هنوز معتقدند که داده‌های موجود برای تغییر فوری به افزایش نرخ در جلسه ژوئیه کافی نیست.

دو طرف به یک سؤال یکسان پاسخ نمی‌دهند. اقتصاددانان به این سؤال پاسخ می‌دهند که «فدرال رزرو احتمالاً چه کاری انجام خواهد داد»، در حالی که معامله‌گران به این سؤال پاسخ می‌دهند که «اگر روایت قدیمی اشتباه باشد، من باید برای چه میزان احتمال هزینه کنم». اولی پیش‌بینی پایه است، دومی بیشتر شبیه به بیمه ریسک است.

آیا نرخ‌های بالا می‌توانند به سناریوی پایه بازگردند

اگر جلسه ژوئیه فقط نرخ بهره را ثابت نگه دارد، نمی‌توان به سادگی آن را به عنوان پیروزی دموکراتیک در نظر گرفت. آنچه واقعاً بر قیمت دارایی‌ها تأثیر می‌گذارد، این است که آیا بیانیه و کنفرانس مطبوعاتی انرژی، اشتغال و چسبندگی تورم را در موقعیت بالاتری قرار می‌دهند و آیا فدرال رزرو به‌طور ضمنی نشان می‌دهد که ممکن است در آینده نرخ سیاست را افزایش دهد.

برعکس، اگر قیمت نفت به کاهش ادامه دهد، بخش‌های اصلی تورم گسترش نیابد و شوک تعرفه‌ای به فشار قیمت قابل مشاهده تبدیل نشود، در آن صورت قیمت‌گذاری افزایش نرخ بیش از 30 درصد قبل از جلسه ممکن است اثبات شود که بیش از حد است. در آن زمان، حمایت از دلار و نرخ‌های کوتاه‌مدت کاهش خواهد یافت و اوراق قرضه بلندمدت و دارایی‌های ریسکی ممکن است به ترمیم معکوس برسند.

مرز این معامله این است که شواهد کافی برای حمایت از افزایش ریسک سیاست وجود دارد، اما هنوز کافی نیست که نشان دهد فدرال رزرو دوره افزایش نرخ را دوباره آغاز کرده است. برای سرمایه‌گذاران، آنچه در این هفته باید ارزیابی کنند این نیست که آیا باید روی افزایش نرخ در ژوئیه شرط ببندند، بلکه این است که آیا مسیر نرخ‌های بالاتر در حال نزدیک شدن به سناریوی پایه بازار از ریسک‌های انتهایی است.