Les mineurs de Bitcoin abandonnent, mais leurs actions s'envolent

La période de capitulation des mineurs dure depuis près de dix mois.

Rédaction : Matt Crosby

Traduit par : Baihua Blockchain

La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin a diminué pendant plusieurs mois consécutifs, et la difficulté pour les mineurs vient d'enregistrer l'une des plus fortes baisses jamais enregistrées. En général, cette histoire n'est pas compliquée : les mineurs, économiquement non rentables, commencent à éteindre leurs machines. Mais cette fois, l'exception réside dans le fait que les actions des entreprises minières cotées en bourse connaissent l'une de leurs meilleures performances depuis des années, alors que le BTC lui-même subit de lourdes pertes. Lors des précédentes vagues de capitulation des mineurs, la pression sur les mineurs et la pression sur les prix se produisaient souvent simultanément ; aujourd'hui, les deux commencent à diverger, et le marché semble ne pas avoir encore réellement pris en compte ce que cette divergence signifie pour la puissance de calcul à long terme.

Si vous êtes pressé, voici quelques points à retenir :

• La puissance de calcul totale du réseau émet l'un des signaux de capitulation des mineurs les plus longs de l'histoire de Bitcoin.
• La difficulté des mineurs a diminué de 19,9 % par rapport au pic, ce qui représente le troisième repli le plus important depuis l'adoption des matériels de minage spécialisés.
• Bien que les mineurs aient vendu des milliers de Bitcoins, les actions des entreprises minières ont largement surperformé le BTC au cours de l'année écoulée.
• Les revenus des récompenses de blocs, en BTC, viennent d'atteindre le niveau le plus bas jamais enregistré en une journée.
• Les revenus moyens des frais de transaction au cours des 28 derniers jours ne couvrent même pas la subvention d'un bloc.

La capitulation des mineurs est effectivement en cours

Dans l'histoire de Bitcoin, il y a peu de retraits de puissance de calcul qui ont duré aussi longtemps que celui-ci. La difficulté des mineurs (Miner Difficulty) est également en baisse, ce qui montre que le mécanisme du protocole fonctionne comme prévu : tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, le réseau réajuste la difficulté cible pour s'assurer qu'un bloc est produit en moyenne toutes les dix minutes. Moins de machines participent au calcul de hachage, la difficulté cible diminue naturellement. Aujourd'hui, la difficulté des mineurs a chuté de 19,9 % par rapport au pic ; depuis que les ASIC ont remplacé les GPU comme machines de minage dominantes, il n'y a eu que deux retraits plus profonds que celui-ci.

Figure 1 : La difficulté des mineurs a chuté de 19,9 % par rapport au pic historique.

Les deux seules périodes comparables ont également duré presque aussi longtemps que celle-ci. L'une des plus profondes a eu lieu après que la Chine a complètement interdit le minage de Bitcoin, ce qui est l'un des événements les plus faciles à comprendre dans ce genre de situation : la politique a directement conduit à l'arrêt des machines, la puissance de calcul s'est effondrée instantanément, et tout observateur pouvait prédire la suite ------ ces machines iraient chercher une électricité moins chère et se reconnecteraient au réseau ailleurs.

Figure 2 : La puissance de calcul totale du réseau Bitcoin a diminué pendant 287 jours consécutifs.

Pourquoi les actions des entreprises minières augmentent-elles alors ?

Au cours de l'année écoulée, le BTC a chuté d'environ 46 %. Mais les plus grandes entreprises minières cotées en bourse ont considérablement augmenté pendant la même période, l'une d'elles ayant même enregistré une hausse de plus de 430 %. Ce n'est pas le fonctionnement habituel de ce groupe d'actifs. Historiquement, les actions des entreprises minières sont souvent considérées comme « du Bitcoin avec effet de levier », ce qui signifie qu'elles ont tendance à chuter plus fortement lorsque le marché baisse et à augmenter plus fortement lorsque le marché monte. Par conséquent, une telle divergence massive comme celle-ci est très rare.

Figure 3 : Performance des entreprises minières cotées par rapport au BTC au cours de l'année écoulée.

Ce qui pousse vraiment tout cela, c'est le récit de l'IA. Pendant des années, le Bitcoin et le plus grand ETF d'IA ont fluctué dans la même direction, et à certains moments, la corrélation a même atteint 0,8 à 0,9. Mais maintenant, cette relation s'est inversée : l'IA continue de monter, tandis que le Bitcoin s'affaiblit.

Les subventions de blocs deviennent plus maigres

Les mineurs ont récemment enregistré le revenu quotidien des récompenses de blocs (Block Rewards) en BTC le plus bas de l'histoire. Une partie de cette baisse est due à la chute de la puissance de calcul ------ avant que l'ajustement de la difficulté ne suive, la vitesse de production des blocs sera inférieure à dix minutes ; mais la principale raison est simplement que le protocole fonctionne selon les règles établies. Les subventions de blocs sont réduites de moitié tous les quatre ans et continueront de l'être jusqu'à ce qu'il n'y ait plus de nouvelles pièces à émettre.

Figure 4 : Les revenus des récompenses de blocs des mineurs en BTC ont atteint un nouveau point bas historique.

Depuis la première réduction de moitié, chaque cycle a vu la même objection soulevée : le prix des pièces compensera. En d'autres termes, bien que chaque bloc produise moins de pièces, tant que chaque pièce vaut plus cher, les revenus en dollars peuvent toujours être maintenus. Cette logique a jusqu'à présent tenu. Le Puell Multiple, qui mesure la rentabilité des revenus des mineurs, est actuellement d'environ 0,75, ce qui signifie que les revenus actuels des mineurs ne représentent qu'environ les trois quarts de la moyenne de l'année passée. En d'autres termes, cela correspond à un revenu quotidien d'environ 30 millions de dollars, tandis que la moyenne à long terme est proche de 40 millions de dollars.

Qui va combler ce manque ?

Une autre réponse a toujours été les frais de transaction, et cela a toujours été le cas. Un jour, les subventions de blocs seront nulles ; à ce moment-là, le budget de sécurité du réseau devra être entièrement financé par les frais de transaction, sinon, avec la disparition des subventions, le budget de sécurité s'effondrera également.

Figure 5 : La part des revenus des frais de transaction des mineurs dans le revenu total des mineurs.

Mais la réalité est encore très éloignée de ce point. Actuellement, les mineurs gagnent environ 30 millions de dollars par jour, dont seulement environ 200 000 dollars proviennent des frais de transaction. En d'autres termes, les revenus moyens des frais de transaction au cours des 28 derniers jours ne couvrent même pas la subvention d'un bloc, alors que le réseau Bitcoin produit environ 144 blocs par jour. Peu importe comment le marché des frais de transaction évoluera à l'avenir, au moins pour l'instant, ce qu'il couvre du budget de sécurité du réseau ne suffit à soutenir qu'environ dix minutes.

Qu'est-ce que cela signifie ?

Le Bitcoin d'aujourd'hui n'est certainement pas encore en danger de sécurité, et cet article ne juge pas directement le prix. Mais la forme de cette capitulation est déjà clairement différente des précédentes. Les mineurs ont simplement trouvé une utilisation matérielle plus rentable que le minage, et ce changement se produit alors que le prix des pièces est en baisse, que les subventions de blocs diminuent et que les revenus des frais de transaction stagnent presque.

Dans un marché baissier, personne ne veut entendre un nouveau récit pessimiste, et je sais que cet article se lit à peu près comme tel. Mais en revanche, les véritables problèmes qui doivent être résolus sont souvent ceux qui ne sont abordés sérieusement que dans un marché baissier. À long terme, le mécanisme d'incitation des mineurs devra soit être conçu et réparé de manière consciente, soit continuer à dépendre de prix plus élevés pour masquer temporairement les problèmes.