La montée simultanée du crédit de la Réserve fédérale et de l'intervention sur le yen, le coût élevé du capital redéfinit la tarification des actifs mondiaux

Le 3 août, les marchés mondiaux ont montré une nette divergence la semaine dernière. Les résultats des grandes entreprises technologiques continuent de prouver que les dépenses en capital liées à l'IA n'ont pas ralenti. Microsoft, Google et Amazon ont entraîné un fort rebond du secteur des semi-conducteurs, avec des exportations de semi-conducteurs sud-coréens en hausse de près de 180 % par rapport à l'année précédente, et le KOSPI a atteint la plus forte hausse quotidienne de son histoire. Cela montre que le marché ne remet pas en question la logique de croissance à long terme de l'IA, mais qu'il est en train de sélectionner à nouveau les entreprises qui disposent réellement de flux de trésorerie et de capacités de rentabilité. Cependant, les véritables facteurs qui dominent les prix des actifs mondiaux se déplacent progressivement des fondamentaux des entreprises vers une nouvelle tarification du coût du capital.

La Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt inchangés en juillet, mais trois de ses responsables ont publiquement plaidé pour une hausse des taux. De plus, Waller a proposé de réduire le nombre de réunions du FOMC et de continuer à affaiblir les indications prospectives, ce qui oblige le marché à interpréter les données économiques avec moins d'informations. Cela a également entraîné une rapide augmentation des rendements des obligations américaines à long terme. Cela ne reflète pas une attente de taux d'intérêt plus élevés, mais plutôt une demande de primes de risque plus élevées, réévaluant la crédibilité de la politique de la Réserve fédérale pour contrôler l'inflation. Lorsque le rendement des obligations à 30 ans atteint un sommet de plusieurs années, même les actifs à forte valorisation, malgré des fondamentaux solides, doivent faire face à une pression accrue sur le taux d'actualisation.

D'autre part, le Japon et les États-Unis interviennent rarement ensemble sur le yen, ce qui représente un autre changement important sur les marchés de capitaux mondiaux. Le Japon ne se contente plus de défendre son taux de change, mais cherche à éviter que la dévaluation continue du yen n'impacte davantage le marché obligataire japonais, et même à transmettre cette situation au système financier mondial via le marché des obligations américaines. Si le Japon et les États-Unis continuent d'intervenir ensemble, cela augmentera la pression de clôture des transactions d'arbitrage, exposant ainsi la liquidité mondiale à un nouveau risque de contraction. Par conséquent, l'importance de cet événement concernant le yen ne réside pas dans le taux de change lui-même, mais dans le fait que la plus grande source de fonds d'arbitrage au monde commence à être limitée par des politiques. Il convient de noter que la situation au Moyen-Orient reste pleine de signaux contradictoires. Bien qu'il y ait eu des progrès dans les négociations entre les États-Unis et l'Iran, les positions de l'Iran et d'Israël restent fermes, et la question de l'ouverture du détroit d'Ormuz n'est toujours pas résolue. La récente baisse des prix du pétrole reflète davantage une réduction temporaire de la prime de risque par le marché, plutôt qu'une désescalade des risques géopolitiques. Tant que l'approvisionnement énergétique reste incertain, la Réserve fédérale aura du mal à ignorer la pression inflationniste importée.

Cette semaine, le marché attend des données importantes telles que l'ISM, le JOLTs, l'ADP et les chiffres de l'emploi non agricole, tandis que les résultats d'entreprises comme Palantir, AMD et SpaceX fourniront également une validation importante sur la poursuite de la demande en IA. Cependant, par rapport à la capacité des entreprises à continuer de livrer des résultats impressionnants, le marché s'inquiète davantage de savoir si des taux d'intérêt élevés, des rendements élevés et une contraction de la liquidité mondiale commencent à éroder la valorisation des actifs à risque. Dans un avenir proche, la véritable clé qui déterminera la direction du marché ne sera plus seulement la capacité des entreprises à croître, mais plutôt la volonté des fonds mondiaux de continuer à payer un coût du capital plus élevé pour des valorisations élevées.

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