Le président de la CFTC appelle à une « tokenisation massive » ! Wall Street doit surmonter trois obstacles pour passer à la blockchain

Le président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Michael Selig, a déclaré lors de son discours principal à la conférence sur le marché des obligations d'État américaines de 2026 que le marché américain doit se préparer à la « tokenisation massive », à la finance sur blockchain et aux transactions 24/7. Il estime que les actifs tokenisés peuvent favoriser des règlements quasi instantanés et permettre la circulation immédiate des garanties entre les chambres de compensation, les intermédiaires et les utilisateurs finaux.

Selig a déclaré que les régulateurs doivent préparer le marché traditionnel à la tokenisation massive, à la finance sur blockchain et aux transactions 24/7, et ajuster les structures de capital, de garantie et de marché existantes afin que des technologies comme la blockchain puissent être adoptées à grande échelle dans un environnement réglementé. Il a également souligné que des garanties tokenisées de haute qualité peuvent améliorer la résilience du marché, permettant aux actifs de se transférer presque instantanément entre les bourses, les chambres de compensation et les participants au marché ; les stablecoins pourraient devenir des outils de règlement et de marge importants sur le marché des dérivés sur blockchain.

La politique est passée d'un slogan à un essai limité

Cette année, la CFTC a déjà permis aux courtiers en contrats à terme, sous certaines conditions, d'utiliser une partie des stablecoins de paiement et des actifs numériques non considérés comme des titres comme garantie pour les clients. Le personnel a également publié des directives sur les transactions, la compensation et le règlement 24/7, demandant aux bourses, aux chambres de compensation et aux courtiers en contrats à terme de traiter à l'avance la surveillance du marché, les marges, la cybersécurité, la continuité des affaires et les risques de liquidité.

Cependant, ces mesures ne signifient pas que tous les marchés seront ouverts toute l'année. La CFTC a clairement indiqué que les transactions 24/7 doivent être jugées en fonction de la classe d'actifs : les actifs cryptographiques ont déjà un marché au comptant mondial et disponible 24/7, tandis que les contrats sur les produits agricoles et l'énergie impliquent des offres et des demandes régionales, des livraisons physiques et des pratiques de couverture spécifiques, qui ne sont pas nécessairement adaptées à un modèle identique.

Selig a réaffirmé lors de la réunion : « Bien que de nombreux marchés soient en train de se transformer pour fonctionner 24/7, cela ne signifie pas que tous les marchés sont prêts à changer immédiatement. J'ai clairement indiqué qu'en vertu de ma direction, la Commission ne prendra pas une approche uniforme pour les transactions 24/7. L'évolution de la structure du marché doit se faire de manière réfléchie et responsable, et non pas en supposant que le modèle applicable à un certain produit ou lieu de transaction peut être appliqué universellement. »

Les stablecoins sont déjà à grande échelle, les titres tokenisés sont encore au stade précoce

Selon les données de RWA.xyz au 24 septembre, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde est d'environ 306,3 milliards de dollars, avec une augmentation de 1,21 % au cours des 30 derniers jours ; le volume des transferts sur blockchain est d'environ 7,13 trillions de dollars, en hausse de 6,06 %. Les stablecoins ont atteint une taille de marché suffisante pour servir d'infrastructure de paiement et de garantie sur blockchain.

En revanche, la taille des fonds d'obligations d'État américaines tokenisées est d'environ 14,93 milliards de dollars, avec une baisse de 5,96 % au cours des 30 derniers jours ; la valeur des actions tokenisées est d'environ 3,14 milliards de dollars, bien qu'elle ait augmenté de 14,98 % par rapport au mois précédent, elle reste limitée par rapport aux marchés traditionnels des actions, des obligations et des dérivés.

Cela montre que la finance sur blockchain évolue à deux vitesses : les stablecoins sont déjà intégrés dans les scénarios de paiement, de transaction et de garantie, tandis que les titres tokenisés sont encore en phase de test de produit, d'exemption réglementaire et de développement du marché.

Le véritable goulot d'étranglement n'est pas la passation de commandes, mais la compensation et les droits légaux

Wall Street doit encore franchir trois obstacles pour passer entièrement à la blockchain : premièrement, les systèmes bancaires, de paiement et de compensation peuvent-ils soutenir la gestion des garanties 24/7 ? Deuxièmement, les tokens sur blockchain peuvent-ils représenter des droits d'actifs clairs et légalement exécutables ? Troisièmement, les bourses et les chambres de compensation peuvent-elles établir des mécanismes d'évaluation, de marge et de gestion des risques de marché 24/7 ?

Les tokens peuvent être transférés 24 heures sur 24, mais cela ne signifie pas que les départements bancaires, de trésorerie, de compensation et de risque peuvent fonctionner simultanément. Si des fluctuations importantes se produisent le week-end, les participants au marché ne pourront pas fournir rapidement des garanties en monnaie fiduciaire traditionnelle, et les chambres de compensation pourraient devoir augmenter les marges, réduire l'effet de levier ou exiger un dépôt préalable d'actifs supplémentaires.

Les tokens existent sur la blockchain, mais cela ne signifie pas que leurs détenteurs possèdent nécessairement des droits légaux complets sur les actifs correspondants. C'est aussi la principale différence entre les « véritables actions tokenisées » et les « tokens synthétiques qui ne suivent que le prix des actions ». Les régulateurs doivent encore confirmer :

• Les tokens représentent-ils de véritables actions, obligations ou droits de fonds ?
• Les détenteurs ont-ils droit à des dividendes, des droits de vote et des droits de rachat ?
• En cas de faillite de l'émetteur, les actifs sur blockchain sont-ils isolés des actifs de l'entreprise ?
• En cas de conflit entre les enregistrements de tokens et les données d'enregistrement des titres traditionnels, quelle version prévaut ?
• Après des transactions transfrontalières d'actifs, quelle juridiction légale s'applique ?

Les stablecoins peuvent combler une partie du décalage temporel entre « les banques fermées, mais le marché continue de trader », mais à condition que l'émetteur dispose de réserves fiables, de mécanismes de rachat, d'isolement en cas de faillite et d'arrangements de garde, et que les chambres de compensation doivent également établir des remises d'évaluation et des limites de concentration. Ainsi, le fait qu'un stablecoin obtienne le statut de garantie ne signifie pas qu'il est considéré comme de la liquidité sans risque.

Un marché 24/7 ne peut pas dépendre de systèmes de gestion des risques qui ne sont mis à jour que pendant les jours ouvrables. Les bourses, les chambres de compensation et les courtiers en contrats à terme doivent être en mesure de traiter en continu, même si un certain stablecoin est autorisé à servir de garantie, cela ne signifie pas qu'il est équivalent à des liquidités en dollars. Les chambres de compensation peuvent encore appliquer des remises d'évaluation en raison de l'émetteur, des réserves, de la liquidité ou des risques de décorrélation.

Selig a mentionné : « L'extension des heures de négociation doit se faire de manière responsable et être fondée sur la mission des institutions de promouvoir l'innovation responsable et de maintenir l'intégrité du marché. La responsabilité de la Commission est de s'assurer que nos systèmes de surveillance, notre cadre de marge et nos mesures de sécurité opérationnelle peuvent continuer à fonctionner efficacement pour répondre à la situation où le marché décide de passer à un mode de transaction 24/7. »

En conclusion, Selig a déclaré qu'au cours de l'ensemble du mandat de l'administration Trump, les États-Unis ont déjà jeté les bases pour maintenir leur position de leader, « avec les avancées technologiques en matière de tokenisation, de finance sur blockchain et de transactions 24/7, les changements dans les marchés financiers au cours de la prochaine décennie pourraient dépasser la somme des changements des dernières décennies. Si la question est de savoir si les États-Unis peuvent continuer à diriger ces marchés, ma réponse est oui.

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