Rapport de Coinmetrics : Concurrence des actions tokenisées et perspectives de développement futur

Auteur : Tanay Ved, coinmetrics

Compilé par : Chopper, Foresight News

Les échanges de cryptomonnaies évoluent au-delà de leur positionnement en tant que plateformes de trading d'actifs cryptographiques uniques, se transformant en « échanges polyvalents » qui intègrent les actifs au comptant, les produits dérivés, les actifs tokenisés et l'infrastructure blockchain dans un même système. Les principales plateformes de trading construisent désormais une pile technologique complète, reliant le marché cryptographique natif au marché financier traditionnel.

La transformation de Kraken et de sa société mère Payward est particulièrement représentative. S'appuyant sur le produit xStocks, un réseau de deuxième couche Ethereum développé en interne, et sur le récent déploiement annoncé de produits dérivés conformes sur blockchain, Payward construit un système technique complet pour les actions tokenisées. En septembre, le département de capital-risque de Nasdaq a annoncé un approfondissement de sa collaboration avec Payward pour faire avancer l'infrastructure des actions tokenisées ; en même temps, Payward prévoit de lancer des contrats à terme perpétuels réglementés et sous licence pour les utilisateurs américains grâce à HIP-3 de Hyperliquid.

Cette série d'initiatives intervient alors que la SEC a publié des « règles d'exemption pour l'innovation ». Cela indique également que les échanges, les émetteurs et les fournisseurs d'infrastructure de marché avancent ensemble dans la voie des actions tokenisées. Cet article examinera le volume des transactions d'actions tokenisées des principales bourses cette année, le développement des contrats perpétuels RWA, l'impact des règles d'exemption de la SEC, ainsi que les progrès de la concurrence dans la création d'un « échange universel ».

La bataille pour le marché des actions tokenisées

Les différentes bourses adoptent des approches variées pour entrer sur le marché des actions tokenisées, mais leur objectif commun est d'intégrer les actions tokenisées au comptant, les produits dérivés et l'infrastructure blockchain pour construire un système de trading multi-actifs plus large.

• Kraken/Payward : S'appuyant sur xStocks pour offrir une exposition au comptant, et prévoyant de lancer des produits dérivés locaux aux États-Unis via le programme HIP-3 de Hyperliquid. xStocks est émis par Backed Finance, offrant aux utilisateurs des rendements économiques correspondant aux actions sous-jacentes, les dividendes étant distribués par un mécanisme de réintérêt. La collaboration entre Kraken et Nasdaq aidera à développer des produits tokenisés qui conservent les droits des actionnaires, en tant que ligne de produits parallèle à xStocks.
• Binance a lancé bStocks en juin, atteignant 500 millions de dollars d'actifs sous gestion en seulement sept semaines. Comme xStocks, bStocks est un produit de type certificat, représentant les rendements financiers des actions sous-jacentes, sans droits de vote, et les opérations de rachat ne peuvent être effectuées que pendant les heures de négociation des marchés boursiers traditionnels.
• Coinbase émet des actions tokenisées en s'appuyant sur la norme B20, spécialement conçue pour les actifs réels sur la chaîne Base. Coinbase affirme que chaque token correspond à un droit de réclamation direct sur les actions sous-jacentes, ces actifs étant détenus par une entité à but spécial (SPV) régulée par Alpaca sur le marché mondial d'Abou Dhabi (ADGM) ; seuls les « détenteurs autorisés » ayant complété le KYC peuvent racheter des actifs et exercer des droits de vote, tous les détenteurs pouvant percevoir des dividendes.
• Hyperliquid se positionne comme une infrastructure et une couche de liquidité, permettant aux développeurs tiers de construire des applications. Depuis août, la plateforme a lancé une partie du marché au comptant xStocks, et les développeurs peuvent déployer des contrats perpétuels sur des actions, indices et matières premières grâce à HIP-3. Kraken prévoit de lancer des contrats perpétuels conformes pour les utilisateurs américains via sa filiale Bitnomial, régulée par la CFTC, ce qui constitue un exemple typique de ce modèle.
• Robinhood a lancé des tokens d'actions sur Robinhood Chain en juillet. L'architecture du produit est une dette émise par un SPV de Jersey ; les dividendes sont distribués par un mécanisme de multiplicateur sur la chaîne, sans droits de vote ni droits d'actionnaire pour le moment, mais Robinhood a déclaré que la feuille de route future prendra en charge le rachat d'actions physiques et les droits de vote.

D'autres plateformes entrent également dans ce domaine : OKX a lancé des actions tokenisées sur la blockchain publique OKX X Layer ; Backpack a lancé des produits connexes sur la chaîne Solana, adoptant une structure de courtier américain, se rapprochant davantage des droits des actionnaires traditionnels par rapport à la plupart des produits similaires.

Actions tokenisées et contrats perpétuels : Progrès actuels

Bien que le volume global des transactions de cryptomonnaies ait diminué cette année, le volume des actions tokenisées au comptant et des contrats à terme RWA sur les grandes plateformes a connu une croissance significative.

Depuis le début de l'année, le volume des transactions d'actions tokenisées au comptant sur des plateformes telles que xStocks, Ondo et bStocks a considérablement augmenté, notamment grâce à l'entrée de Binance. Après le lancement de bStocks en juin, le volume des transactions a rapidement augmenté de presque zéro à plus de 3,7 milliards de dollars en quelques mois. L'augmentation de l'émission d'actifs a également stimulé l'activité sur les marchés secondaires des échanges décentralisés et des teneurs de marché automatisés (AMM), en particulier sur Uniswap v4 sur Robinhood Chain, où les activités liées aux tokens d'actions continuent de croître.

Volume des transactions au comptant d'actions tokenisées par bourse, données fournies par : Talos CM Market Data

Les changements sur le marché des contrats perpétuels sont encore plus marquants. La part des contrats perpétuels sur les actions et les matières premières dans le volume des transactions à terme continue d'augmenter ; cette année, les volumes de transactions de ce type sur Binance et Hyperliquid ont respectivement atteint 20 % et plus de 40 %. Les échanges continuent d'enrichir leurs sources de revenus, réduisant leur dépendance à l'égard des transactions de cryptomonnaies pures, ce qui devrait atténuer la volatilité cyclique de leurs activités ; à mesure que le marché évolue vers un trading continu, cela constituera un moteur de croissance plus robuste.

Proportion des volumes de transactions de contrats perpétuels RWA par rapport au volume total des contrats perpétuels, données fournies par : Talos CM Market Data

Rien qu'avec xStocks de Kraken, une taille considérable a déjà été accumulée sur les réseaux Ethereum et Solana. En septembre, le nombre d'adresses actives participant aux interactions avec xStocks a considérablement augmenté, l'expansion de la distribution des actifs et des cas d'utilisation continuant de croître, couvrant les plateformes de trading centralisées / sur blockchain, les pools de liquidités et les protocoles de prêt.

Nombre d'adresses actives de xStocks, données fournies par : Talos CM Network Data Pro

Exemption d'innovation de la SEC : Qui en bénéficiera ?

Le 17 septembre 2026, la SEC a lancé des règles d'exemption pour l'innovation d'une durée de cinq ans : les plateformes de trading de titres tokenisés (TSV) qualifiées peuvent effectuer des transactions d'actions tokenisées sur blockchain via des teneurs de marché automatisés (AMM) sous licence, sans avoir besoin de s'enregistrer en tant qu'échanges traditionnels. Pour répondre aux conditions d'exemption, les tokens doivent posséder des droits d'actionnaires traditionnels, y compris des dividendes et des droits de vote, et doivent être émis par une entreprise ou en son nom, ou par un tiers non lié dont l'émetteur n'a pas contesté l'émission.

Les solutions d'infrastructure qui correspondent bien à ce cadre de la SEC incluent : le modèle d'émetteur natif + d'agent de transfert de Securitize et Superstate, l'architecture de garde de Dinari, ainsi que le projet pilote de tokenisation de titres DTC de la DTCC. Le modèle de pool de liste blanche d'Uniswap v4 devrait également en bénéficier. En même temps, le modèle de conception de tokens d'actions lancé par Nasdaq, ainsi que le B20 de Kraken et Coinbase, indiquent que les échanges développent des modèles de produits qui conservent pleinement les droits des actionnaires.

Cependant, les tokens d'actions xStocks, bStocks et Robinhood, qui contribuent actuellement à la majorité des volumes de transactions, ne semblent pas être couverts par ces règles d'exemption selon leur structure actuelle.

La réaction générale du marché est positive, avec des tokens et des actifs de droits liés à l'infrastructure des actions tokenisées qui augmentent généralement, que leur architecture sous-jacente réponde ou non aux exigences des clauses d'exemption.

Conclusion

Les plateformes de trading de cryptomonnaies se transforment en plateformes multi-actifs, et les actifs traditionnels commencent également à adopter l'architecture programmable et 24/7 créée par l'industrie de la cryptomonnaie. La croissance des xStocks, bStocks, Coinbase B20, des tokens d'actions Robinhood et des contrats perpétuels RWA prouve que la demande du marché pour les expositions au comptant et aux dérivés des actions est en train de se former.

Le modèle tokenisé couvre un large éventail, allant des actions d'émetteurs natifs, des certificats de garde, aux dérivés purs. Divers modèles échangent, dans une certaine mesure, la propriété contre une plus grande accessibilité. L'industrie est encore à ses débuts, et il n'est pas encore clair quel modèle finira par l'emporter. Pour les échanges, cela signifie une structure de revenus plus diversifiée ; pour l'ensemble du marché, les frontières entre les actifs cryptographiques et traditionnels deviennent de plus en plus floues.

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