Deutsche Bank : Après la hausse synchronisée des taux par trois grandes banques centrales, le marché pourrait sous-estimer à nouveau le point final des taux d'intérêt

L'expérience historique montre que le marché sous-estime souvent le point final des hausses de taux.

Rédaction : Li Jia, Wall Street Journal

Deutsche Bank souligne qu'alors que les banques centrales des États-Unis, d'Europe et du Japon resserrent leur politique simultanément, le marché pourrait encore sous-estimer le niveau final des taux d'intérêt. Les prix du pétrole élevés pourraient faire pression sur l'inflation, qui pourrait se transmettre à l'inflation de base et aux salaires ; tandis que les conditions financières ne se resserrent pas simultanément, ce qui pourrait affaiblir l'effet des hausses de taux. Deutsche Bank cite l'expérience de 2022, lorsque le marché s'attendait à une hausse d'environ 200 points de base de la Réserve fédérale au cours de sa première année, mais a finalement dépassé 400 points de base, montrant que le marché sous-estime souvent le point final des hausses de taux.

La Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon ont toutes augmenté leurs taux au cours des deux dernières semaines, marquant le début d'une phase de resserrement synchronisé de la politique monétaire mondiale. Henry Allen, stratège macroéconomique chez Deutsche Bank, a averti lundi que bien que le marché ait déjà intégré d'autres hausses de taux, la tarification du niveau final des taux dans ce cycle de resserrement pourrait encore être trop basse.

Deutsche Bank estime qu'un risque clé auquel le marché est confronté actuellement est que la pression inflationniste pourrait être plus persistante que prévu, tandis que les conditions financières ne se détériorent pas en tandem avec le resserrement de la politique. Dans ce cas, les banques centrales devront maintenir les taux à un niveau plus élevé pendant plus longtemps pour atteindre l'effet de resserrement escompté.

Les prix de l'énergie sont un élément clé de ce jugement. Bien que les prix du pétrole aient baissé pendant quatre jours consécutifs, le Brent reste autour de 96 dollars le baril, tandis que la hausse des matières premières n'est pas encore pleinement reflétée dans les données d'inflation et les enquêtes de marché. Deutsche Bank souligne que l'impact des chocs énergétiques ne se limite pas au prix du pétrole lui-même ; si la pression à la hausse se transmet davantage à l'inflation de base et aux attentes salariales, la vitesse de retour de l'inflation pourrait être plus lente que prévu par le marché.

Parallèlement, les performances des marchés d'actifs montrent que les conditions financières restent relativement accommodantes. L'indice S&P 500 est proche de ses niveaux historiques, les écarts de crédit restent étroits et l'environnement de financement des entreprises ne s'est pas nettement resserré en raison de la hausse des taux politiques. Deutsche Bank estime que cela pourrait affaiblir l'effet des hausses de taux sur la demande, mettant ainsi les banques centrales sous pression pour resserrer davantage la politique.

L'expérience historique montre que le marché sous-estime souvent le point final des hausses de taux

Allen rappelle que le marché a sous-estimé l'ampleur du resserrement par le passé. Deutsche Bank cite l'expérience de 2022, lorsque les investisseurs s'attendaient initialement à une hausse d'environ 200 points de base de la Réserve fédérale au cours de sa première année, mais que l'ampleur réelle des hausses a dépassé 400 points de base. En d'autres termes, le marché a souvent du mal à intégrer pleinement les ajustements de politique ultérieurs au début d'un cycle de resserrement.

Cette expérience est particulièrement pertinente dans le contexte actuel. Contrairement à 2022, où la politique a été fortement resserrée après que l'inflation ait dépassé 8 %, les principales banques centrales réagissent désormais beaucoup plus rapidement à la pression sur les prix. Allen estime qu'après avoir traversé le dernier choc inflationniste, les banques centrales pourraient être plus enclines à prévenir une nouvelle perte de contrôle de l'inflation, ce qui pourrait amener la fonction de réaction politique à être avancée.

Cependant, des taux d'intérêt plus élevés ne signifient pas nécessairement que l'économie ou le marché boursier vont nécessairement faiblir. Allen souligne qu'en 1999, lorsque la Réserve fédérale a augmenté les taux et que les rendements obligataires ont augmenté, l'indice S&P 500 a tout de même augmenté de près de 20 % sur l'année. Ainsi, ce qui préoccupe Deutsche Bank n'est pas tant de savoir si les hausses de taux mettent fin à la croissance, mais si le marché a laissé suffisamment d'espace pour une trajectoire de taux d'intérêt à la hausse.

Si les prix du pétrole restent élevés, que les effets de seconde ronde de l'inflation commencent à se manifester et que les conditions financières accommodantes continuent d'affaiblir l'effet des hausses de taux, alors les paris précédents du marché sur une baisse des taux pourraient nécessiter un réajustement. À ce moment-là, les rendements obligataires, le dollar et l'évaluation des actifs à risque pourraient tous faire face à de nouvelles pressions de tarification.

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