L'ESMA propose de mettre fin aux services de garde et de transfert de l'UE pour les stablecoins non conformes

L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) souhaite étendre les restrictions de l'Europe sur les stablecoins non conformes au-delà du trading, en incluant les services permettant aux clients de les conserver et de les transférer. Si cette proposition est adoptée, le changement supprimerait l'option de laisser ces jetons auprès d'un dépositaire agréé après la disparition de leurs paires de trading.

Dans sa réponse du 30 septembre 2026 à une révision du règlement de l'UE sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), l'ESMA demande à la Commission européenne d'interdire tous les services de crypto-actifs pouvant être licenciés impliquant des stablecoins qui ne respectent pas les exigences applicables du règlement. La garde et les transferts font partie de cette liste de services. La conséquence toucherait les détenteurs existants qui ont cessé de trader, ainsi que les clients cherchant à acheter.

C'est un pas supplémentaire par rapport à l'approche de janvier 2025 du régulateur, qui stipulait que la simple garde et le transfert devraient rester possibles. Cela pourrait donner un avantage plus large aux jetons conformes dans la distribution européenne, mais ni un calendrier de conversion forcée ni un changement de demande mondiale ne découlent de la proposition.

La permission laissée après le retrait de la liste

La déclaration de l'ESMA du 17 janvier 2025 a distingué les services qui offraient des stablecoins non conformes au public ou les admettaient au trading de la simple détention ou du transfert. Les plateformes étaient censées cesser de rendre les jetons disponibles au trading, et d'autres services devaient cesser lorsqu'ils constituaient une offre au public.

Dans cette transition antérieure, des restrictions d'acquisition étaient attendues d'ici la fin janvier 2025, avec des services temporaires de vente uniquement jusqu'à la fin du trimestre.

Pour un investisseur, la distinction de garde était importante. Perdre l'accès à une paire de trading ne signifiait pas nécessairement perdre le service qui protégeait un solde existant ou permettait son retrait. L'ESMA a reconnu que les investisseurs conservant ces avoirs pourraient faire face à des conditions d'exécution moins favorables, même si la garde et le transfert restaient possibles.

Un exemple historique montre cette distinction. Dans son rapport du 3 mars 2025, CryptoSlate a déclaré que Binance prévoyait de retirer neuf paires de trading pour les utilisateurs de l'Espace économique européen d'ici le 31 mars tout en maintenant les dépôts, les retraits, les conversions et la garde disponibles. C'était l'approche annoncée par l'échange en mars 2025.

La réponse de septembre remplacerait la distinction activité par activité par un test de conformité des actifs plus large. L'ESMA soutient que l'absence d'une interdiction claire crée des disparités entre les émetteurs conformes et non conformes et facilite l'arbitrage réglementaire.

La portée provient des définitions de l'Article 3 du MiCA. La garde inclut la conservation ou le contrôle des crypto-actifs des clients ou de leurs moyens d'accès, y compris les clés privées. Les transferts couvrent le déplacement d'actifs au nom d'un client d'une adresse de registre ou d'un compte à un autre. Les deux sont des services expressément listés, l'Article 82 établissant des exigences d'accord client pour les transferts.

Les permissions des fournisseurs sont également distinctes de la conformité des jetons. L'Article 59 exige une autorisation en tant que fournisseur de services de crypto-actifs, ou des permissions qualifiantes pour des entités financières spécifiées, et stipule que les autorisations doivent identifier les services autorisés. Une licence pour un fournisseur ne détermine pas à elle seule si un stablecoin particulier peut être servi.

Un détenteur existant ne pourrait donc pas éviter la restriction proposée en décidant de ne plus jamais trader. Si le libellé devenait loi sans exception, la garde continue du dépositaire serait elle-même couverte.

La réponse de l'ESMA est une soumission politique, et non un amendement adopté. La consultation de la Commission avait une date limite au 30 septembre, et sa page indique que le rapport de révision résultant pourrait, si nécessaire, être accompagné d'une proposition législative.

La section 3.2 de la soumission de l'ESMA ne donne aucune date de mise en œuvre, exception de retrait ou mécanisme de cessation. Cette omission est importante car la fin de la garde nécessite un moyen de retourner les actifs qu'un fournisseur contrôle déjà, tandis que l'interdiction proposée concerne également les services de transfert.

Les règles de garde actuelles fournissent un point de départ pertinent. L'article 75 exige des procédures pour retourner les crypto-actifs des clients ou leurs moyens d'accès dès que possible. Les actifs des clients doivent également être séparés des avoirs propres du fournisseur.

Une réponse de la Commission européenne via l'ESMA, datée du 18 février 2026, précise que les actifs retournés doivent être du même type que ceux détenus lorsque le client demande un retrait. Un fournisseur peut proposer une conversion en monnaie fiduciaire ou en un autre crypto-actif, mais le client doit le demander au moment du retrait et le fournisseur doit avoir l'autorisation pour ce service supplémentaire.

Cette interprétation existante ne résout pas comment une future restriction de service générale gérerait les sorties. Elle explique pourquoi le retrait de la liste, la cessation de la garde et la conversion obligatoire ne peuvent pas être considérés comme des résultats interchangeables. Les législateurs devraient résoudre comment toute nouvelle interdiction s'intègre à l'obligation de retourner les actifs.

La proposition de stablecoin cible ces services professionnels. Elle n'interdit pas elle-même la propriété personnelle, ne gèle pas les jetons ni ne prescrit de conversion obligatoire. La capacité d'un détenteur à conserver un actif et la capacité d'une entreprise agréée à le détenir ou à le déplacer pour ce client sont des questions différentes.

Le trading d'actions ne mesure pas l'exposition à la garde

Les précédents retraits montrent comment le trading peut changer dans des lieux orientés vers l'Europe sans un changement comparable sur un marché plus large.

Dans un document de juillet 2026, Nicola Borri et Kirill Shakhnov examinent le trading des jetons liés au dollar USDT et USDC à travers 14 échanges sélectionnés parmi les 30 principaux lieux centralisés de CoinMarketCap. Leurs données de volume quotidien de paires provenant de CryptoCompare vont du 1er janvier 2024 au 7 décembre 2025.

Les auteurs classifient Bitstamp, Coinbase, Gemini et Kraken comme "orientés vers la réglementation" car leurs parts d'audience EU de Similarweb dépassent 10 % ; les quatre ont également des parts d'audience aux États-Unis supérieures à 10 %. Les 10 autres lieux sont classés comme orientés vers le monde, y compris Binance malgré ses retraits de l'EEE. Le proxy d'audience n'identifie ni les transactions individuelles des résidents de l'UE ni une division claire de l'exposition légale.

Autour de la date de l'événement du 1er avril 2025, les auteurs estiment que la part de l'USDC dans le trading combiné de l'USDT et de l'USDC a augmenté d'environ six points de pourcentage sur les échanges orientés vers la réglementation par rapport aux échanges mondiaux. L'estimation couvre une fenêtre de 30 jours et utilise des données lissées et désaisonnalisées ; elle mesure un changement de trading relatif entre les groupes de lieux.

Les auteurs estiment que le volume de trading de l'USDT a chuté d'environ 20 % sur les échanges orientés vers la réglementation par rapport aux lieux mondiaux, tandis que l'estimation du volume de l'USDC n'était pas statistiquement significative. L'USDC a gagné des parts principalement parce que le trading de l'USDT s'est contracté dans cette comparaison, et non parce que l'étude a établi une expansion correspondante du trading de l'USDC.

Les ratios de volume de trading agrégés USDC à USDT à travers l'échantillon sont restés presque stables autour de l'événement. Cela décrit le chiffre d'affaires des échanges échantillonnés, et non la demande mondiale ou les soldes de garde de l'UE. Les documents juridiques et l'étude ne fournissent aucun total pour les avoirs qu'une future restriction de garde pourrait affecter.

Si la proposition devenait loi dans sa forme actuelle, les jetons conformes pourraient conserver l'accès à des canaux de garde et de transfert réglementés que les jetons non conformes perdraient. Pour les clients qui souhaitent qu'un fournisseur protège et déplace un solde lié au dollar, la conformité pourrait affecter l'utilité de cet actif au-delà de la disponibilité d'une paire de trading.

Le prochain texte conséquent serait un amendement législatif, en particulier son champ d'application, sa date d'application et le traitement des soldes existants. Comment il réconcilie la fin de la garde avec le retour des actifs des clients déterminerait si et comment les détenteurs existants doivent quitter les services réglementés.

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