De « jamais vendre des bitcoins » à la gestion active : comment Strategy fait face à une pression de dividende de 1,26 milliard de dollars par an ?
Le géant du trésor Bitcoin, Strategy, a lancé un plan de vente, le trading inter-exchanges pourrait être la clé pour maximiser la valeur.
Rédacteur : Cooper Duschang
Traduit par : AididiaoJP, Foresight News
Points clés
- Strategy a vendu 3 588 bitcoins entre le 29 juin et le 5 juillet pour payer des dividendes sur des actions privilégiées et renforcer ses réserves en dollars. C'est seulement la troisième et la quatrième vente depuis qu'elle a commencé à acheter des bitcoins en août 2020.
- La structure d'actions privilégiées STRC de Strategy pourrait générer jusqu'à 1,26 milliard de dollars de coûts de dividende par an. Actuellement, le prix de STRC est d'environ 10 % inférieur à sa valeur nominale, et le taux de dividende a été porté à 12 %, ce qui augmentera encore le coût des dividendes.
- Strategy peut améliorer le prix de transaction réel des bitcoins en exécutant des transactions sur plusieurs échanges et marchés. Le carnet de commandes du marché Binance-USDT est le plus profond, pouvant accueillir environ 2 900 bitcoins dans une fourchette de 10 % autour du prix moyen.
Introduction
Micro Strategy a été fondée en 1989, initialement en tant qu'entreprise de logiciels d'entreprise. En 2020, la société a réalisé que ses réserves de liquidités étaient menacées par une rapide dévaluation due à l'inflation, et a donc décidé d'investir en bitcoins pour se couvrir.
Le 6 juillet 2026, Strategy a révélé dans un document 8-K qu'elle avait vendu des bitcoins, ce qui représente seulement la troisième et la quatrième vente depuis 2020. La structure complexe du capital de Strategy nécessite des paiements de dividendes continus aux actionnaires privilégiés, la gestion de la dette convertible, tout en continuant à accumuler des bitcoins. Cet article analysera en profondeur le rôle des actions privilégiées STRC dans la structure du capital de l'entreprise, les raisons de la vente de bitcoins, et comment maximiser la valeur des bitcoins par l'optimisation de l'exécution des transactions.
Stratégie de gestion du capital de Strategy
En 2025, Micro Strategy a officiellement changé son nom en Strategy. Depuis son premier investissement, la société a accumulé 843 775 bitcoins grâce à des financements par dette et par actions. Étant donné que ces bitcoins ont été principalement acquis par le biais de financements, la société a en fait fourni aux investisseurs une exposition à effet de levier sur les bitcoins, créant ainsi un modèle d'acquisition à grande échelle d'un actif cryptographique unique, aujourd'hui connu sous le nom de trésorerie d'actifs numériques (DATs).
Structure de capital en couches
Strategy a émis divers produits structurés pour financer l'achat de bitcoins. Les obligations convertibles permettent à l'entreprise d'obtenir des fonds sans diluer immédiatement les actions ordinaires. Ces obligations combinent des caractéristiques de revenu fixe et un potentiel de conversion en actions, équivalant à une option d'achat — si le prix de l'action de l'entreprise dépasse le prix d'exercice, le détenteur de l'obligation peut convertir en actions pour réaliser un profit. Seules les obligations arrivant à échéance en 2032 ont un taux d'intérêt supérieur à 1 % (à 2,25 %), tandis que les cinq autres obligations ont des taux d'intérêt inférieurs à 1 % ou nuls, permettant à l'entreprise de maintenir des coûts bas et de se concentrer sur l'accumulation de bitcoins.
En octobre 2024, l'entreprise a lancé le « plan 21/21 », visant à financer l'achat de bitcoins par l'émission de 21 milliards de dollars de dettes et de 21 milliards de dollars d'actions. Au fur et à mesure que le financement avançait, l'entreprise a lancé quatre types d'actions privilégiées perpétuelles libellées en dollars : STRF, STRC, STRK et STRD.
Les actions privilégiées STRC (surnommées « Stretch ») ont attiré l'attention en raison de leur mécanisme de dividende variable. Elles offrent des dividendes semestriels, avec un taux de dividende ajusté chaque mois, visant à faire fluctuer le prix des actions autour de la valeur nominale de 100 dollars.
Les règles d'ajustement spécifiques sont :
- Si le prix de l'action est inférieur à 95 dollars, il est recommandé d'augmenter le taux de dividende de 50 points de base ;
- Si le prix de l'action se situe entre 95 et 99 dollars, augmenter de 25 points de base ;
- Si le prix de l'action est supérieur à 101 dollars, diminuer de 25 points de base.
Fin juin, le STRC a chuté à environ 73 dollars (environ 27 % en dessous de la valeur nominale), puis le taux de dividende annuel a été porté à 12 %. Avec environ 105 millions d'actions en circulation, cela porterait le coût des dividendes de l'entreprise à 1,26 milliard de dollars par an. Si toute la capacité d'émission restante est utilisée (correspondant à un scénario de 275 millions d'actions), le coût sera encore plus élevé. Le STRC fait également face à la concurrence des actions privilégiées SATA de Strive, qui ont actuellement un taux de dividende de 13 %, ce qui pourrait forcer Strategy à augmenter davantage ses dividendes pour attirer les investisseurs.
En cas de liquidation, les obligations convertibles et les actions privilégiées ont la priorité sur les actifs, ce qui les rend moins risquées, mais aussi avec des rendements relativement limités. Les actions ordinaires (MSTR), en raison de l'exposition à effet de levier de l'entreprise sur les bitcoins, ont le plus grand potentiel de hausse, mais aussi le plus grand risque, se trouvant au bas de la structure du capital.
L'entreprise suit de près l'indicateur « Bitcoin par action » (BPS), qui représente le nombre de bitcoins par action (en satoshis) si toutes les obligations convertibles, actions privilégiées, options, etc., étaient exercées. Cependant, la corrélation entre le prix de MSTR et le prix du bitcoin n'est que de 0,09, ce qui indique une faible corrélation, suggérant que d'autres facteurs influencent le prix de l'action.
Un des facteurs clés est le risque opérationnel. L'entreprise doit payer en permanence des dividendes sur les actions privilégiées et rembourser le principal et les intérêts des obligations convertibles. Cependant, détenir des bitcoins ne génère pas de revenus stables, et les revenus de l'activité logicielle de l'entreprise n'étaient que de 124 millions de dollars au premier trimestre 2026. Comment se concentrer sur l'achat de bitcoins tout en répondant aux besoins croissants des créanciers ?
La transition de « jamais vendre des bitcoins »
En février 2025, le PDG de Strategy, Michael Saylor, a posté sur les réseaux sociaux en insistant sur le fait de « ne jamais vendre vos bitcoins ». Avant cela, l'entreprise n'avait vendu que 704 bitcoins en décembre 2022 pour compenser des gains en capital. Du 26 au 31 mai 2026, l'entreprise a annoncé la vente de 32 bitcoins ; du 29 juin au 5 juillet, elle a de nouveau vendu 3 588 bitcoins. Ces ventes ne représentent que 0,42 % de l'ensemble des avoirs, générant environ 218,5 millions de dollars de revenus.
La vente de bitcoins n'est pas la norme pour l'entreprise, pourquoi cette fois-ci a-t-elle brisé la tradition ? Les fonds obtenus sont principalement destinés à payer des dividendes sur les actions privilégiées et à renforcer les réserves en dollars (un tampon de liquidités établi par l'entreprise pour couvrir les dividendes). La taille de la vente est relativement petite, ce qui ne signifie pas que l'entreprise est en difficulté. Il est à noter qu'en juin, l'entreprise a également acheté trois lots de bitcoins, totalisant 3 657 bitcoins.
Monétisation des bitcoins et gestion des réserves
Les réserves en dollars ont été établies en décembre 2025, spécifiquement pour payer les dividendes sur les actions privilégiées, principalement par l'émission d'actions ordinaires via un programme d'émission sur le marché (ATM). Au 28 juin, l'entreprise prévoyait que les réserves de 2,55 milliards de dollars pourraient couvrir tous les dividendes des actions privilégiées et les intérêts des obligations pendant environ 17,4 mois.
La semaine dernière, l'entreprise a officiellement approuvé le « plan de monétisation des bitcoins », autorisant la vente de bitcoins d'une valeur maximale de 1,25 milliard de dollars pour renforcer les réserves. Cela indique que l'entreprise se tourne vers une gestion plus proactive de son bilan, combinant la vente de bitcoins avec l'émission d'actions.
En juin 2026, Saylor a souligné lors de la conférence sur les actifs numériques de Goldman Sachs à Londres que le rôle des bitcoins en tant que garantie pour créer du « crédit numérique » devient de plus en plus important. Il a mentionné que l'utilisation de bitcoins comme garantie a permis de financer l'achat de 175 000 bitcoins pendant la période de marché baissier. L'entreprise explore de nouvelles façons d'utiliser les bitcoins comme actifs de garantie ou ressources de paiement de dividendes.
Optimisation de l'exécution des transactions : vendre sur plusieurs plateformes peut réduire les pertes
Si l'entreprise continue à vendre des bitcoins pour payer des dividendes, adopter une approche progressive et décentralisée en exécutant sur plusieurs échanges peut considérablement améliorer le prix de transaction réel. Le plan de monétisation des bitcoins permet de vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de bitcoins, ce qui, au prix actuel d'environ 63 500 dollars, équivaut à environ 20 000 bitcoins, représentant environ 2 % des avoirs actuels.
Le trading inter-exchanges réduit l'impact sur les prix
Les prix moyens et la profondeur des carnets de commandes varient d'un échange à l'autre, ce qui offre des opportunités d'arbitrage et signifie que le trading décentralisé peut réduire l'impact d'un gros ordre unique sur les prix.
À proximité du moment où l'entreprise pourrait vendre 32 bitcoins (prix moyen de transaction de 77 135 dollars), nous avons comparé quatre carnets de commandes de bitcoins les plus liquides (profondeur à 1 % autour du prix moyen). Le carnet de commandes Binance-USDT est le plus profond, avec environ 2 900 bitcoins, soit le double de celui de Coinbase. Pour faire monter le prix de 0,1 % à 1 % par rapport au prix moyen, Binance-USDT nécessite environ 300 bitcoins, tandis qu'OKEX-USDT n'en nécessite que 40.
Les prix moyens entre les échanges varient également : le marché USDT est d'environ 77 188 dollars, tandis que les marchés USD et USDC sont respectivement d'environ 77 112 dollars et 77 115 dollars. Le prix des bitcoins eux-mêmes et celui des devises de cotation influencent le prix final de la transaction. Uniformiser la liquidité sur toutes les plateformes et choisir le carnet de commandes avec les fluctuations de prix les plus faibles peut aider à réaliser de meilleures transactions pour de grosses ventes comme les 3 588 bitcoins récemment.
Conclusion
Les obligations créancières de Strategy continuent d'augmenter, et la vente de bitcoins devient l'un des moyens réguliers de satisfaire ces obligations. Rien que pour le STRC, le coût des dividendes pourrait atteindre 3 milliards de dollars par an. Maximiser la valeur de la vente de bitcoins aide à réduire le nombre de bitcoins qui doivent être vendus pour payer les dividendes.
À court terme, les réserves en dollars, le plan de monétisation des bitcoins et une gestion de bilan plus proactive offrent à l'entreprise un tampon suffisant. À long terme, le développement de produits financiers autour des bitcoins et des garanties en bitcoins peut réduire la pression de ventes massives ou de dilution des droits des actionnaires. Ainsi, la durabilité de la structure de capital de Strategy dépend à la fois de la performance des prix des bitcoins et de la capacité du marché financier soutenu par les bitcoins à mûrir davantage.
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