Krach du marché mondial : que s'est-il réellement passé ?

Titre original : "Global Market Plunge, What Exactly Happened?"

Auteur original : Liam, Deep Tide TechFlow

21 novembre, Black Friday.

Le marché boursier américain a plongé, la bourse de Hong Kong s'est effondrée, le marché des actions A a décliné simultanément, Bitcoin est brièvement passé sous les 86 000 $, et même l'or, valeur refuge, a continué de glisser.

Tous les actifs à risque semblaient être maintenus par la même main invisible, s'effondrant simultanément.

Il ne s'agit pas d'une crise d'un actif particulier, mais d'un ralentissement du marché mondial entraîné par une résonance systémique. Que s'est-il réellement passé ?

Plongeon mondial, comparons la misère

Suite au précédent "Black Monday", le marché boursier américain a de nouveau connu une baisse majeure.

L'indice Nasdaq 100 a plongé de près de 5 % par rapport à son sommet intrajournalier et a terminé la journée en baisse de 2,4 %, élargissant le retracement par rapport au record établi le 29 octobre de 7,9 %. Le cours de l'action Nvidia a bondi de plus de 5 % à un moment donné mais s'est inversé pour clôturer en baisse, faisant évaporer 2 000 milliards de dollars du marché du jour au lendemain.

Les marchés de Hong Kong et des actions A de l'autre côté du Pacifique n'ont pas été épargnés.

L'indice Hang Seng a chuté de 2,3 % et l'indice composite de Shanghai est passé sous les 3900 points avec une baisse de près de 2 %.

Bien sûr, la performance la plus misérable est venue du marché des cryptomonnaies.

Bitcoin est tombé sous les 86 000 $, Ethereum est passé sous les 2 800 $, et plus de 245 000 personnes ont été liquidées pour 930 millions de dollars en 24 heures.

Depuis son sommet de 126 000 $ en octobre, Bitcoin a non seulement effacé tous ses gains depuis 2025, mais a également plongé sous les 90 000 $ à un moment donné, entraînant une baisse de 9 % depuis le début de l'année, déclenchant une vague de panique sur le marché.

Plus terrifiant encore, en tant que couverture contre les actifs à risque, même l'or n'a pas pu résister au plongeon et a chuté de 0,5 % le 21 novembre, oscillant autour de 4 000 $ l'once.

Qui est à blâmer ?

La Réserve fédérale est le principal coupable.

Au cours des deux derniers mois, le marché a été immergé dans les attentes d'une "baisse des taux en décembre", mais le changement soudain d'attitude de la Fed a douché tous les actifs à risque.

Dans des discours récents, plusieurs responsables de la Fed sont devenus collectivement hawkish : l'inflation baisse lentement, le marché du travail est résilient, et si nécessaire, "un resserrement supplémentaire n'est pas exclu".

Cela équivaut à dire au marché :

"Baisse des taux en décembre ? Trop optimiste."

Les données "FedWatch" du CME ont confirmé la vitesse de l'effondrement du sentiment :

Il y a un mois, la probabilité de baisse des taux était de 93,7 %, mais elle est maintenant tombée à 42,9 %.

Le bris soudain des attentes a fait passer à la fois le marché boursier et le marché crypto d'une fête KTV à l'unité de soins intensifs.

Après que la Fed a percé les attentes de baisse des taux, l'objectif principal du marché n'était qu'une seule entreprise, NVIDIA.

NVIDIA a publié un rapport sur les bénéfices qui a dépassé les attentes au T3. Normalement, cela aurait dû enflammer le secteur technologique. Cependant, dans un retournement de situation "parfait", cette nouvelle haussière n'a pas pu être soutenue longtemps et l'action de NVIDIA est rapidement passée au rouge, subissant une chute à haute altitude.

Lorsque les bonnes nouvelles ne font pas monter les prix, c'est considéré comme le plus grand signal baissier.

Surtout dans le cycle des actions technologiques surévaluées, si les bonnes nouvelles ne parviennent pas à faire monter davantage les cours des actions, cela devient plutôt une opportunité de s'échapper.

À ce stade, le célèbre vendeur à découvert de NVIDIA, Burry, a ajouté de l'huile sur le feu en continuant de vendre NVIDIA à découvert et en soulevant des questions sur l'intrication du "financement circulaire" de plusieurs milliards de dollars entre NVIDIA, OpenAI, Microsoft, Oracle et d'autres entreprises d'IA. Il a déclaré :

La demande finale réelle est ridiculement faible, presque tous les clients ayant leur financement fourni par ses concessionnaires.

Burry avait précédemment émis de multiples avertissements sur la bulle de l'IA, comparant le boom de l'IA à la bulle Internet.

Le partenaire de Goldman Sachs, John Flood, a déclaré sans détour dans un rapport client qu'un seul catalyseur est insuffisant pour expliquer ce renversement intense.

Il estime que le sentiment actuel du marché est gravement blessé, les investisseurs étant désormais pleinement en mode de protection des profits et des pertes, excessivement concentrés sur la couverture des risques.

L'équipe de trading de Goldman a résumé les neuf facteurs menant actuellement à la baisse du marché boursier :

La course haussière de NVIDIA est épuisée

Malgré un rapport sur les bénéfices du T3 dépassant les attentes, le cours de l'action NVIDIA n'a pas pu maintenir son élan haussier. Goldman a commenté : "Les vraies bonnes nouvelles qui ne reçoivent pas de réaction sont généralement un mauvais signe", indiquant que le marché avait déjà intégré ces points positifs.

Les préoccupations concernant le crédit privé s'intensifient

La gouverneure de la Réserve fédérale, Lisa Cook, a publiquement mis en garde contre la vulnérabilité potentielle de l'évaluation des actifs dans le secteur du crédit privé, et son interconnexion complexe avec le système financier pourrait poser des risques, déclenchant des inquiétudes sur le marché et élargissant les spreads du marché du crédit au jour le jour.

Données sur l'emploi instables

Bien que le rapport sur les emplois non agricoles de septembre ait été robuste, il manquait de clarté suffisante pour guider la décision de taux de la Fed en décembre, la probabilité d'une baisse des taux n'augmentant que légèrement, ne parvenant pas à apaiser efficacement les inquiétudes du marché concernant les perspectives de taux.

Transmission de l'effondrement des cryptomonnaies

Bitcoin passant sous la barrière psychologique des 90 000 $ a déclenché une vente plus large d'actifs à risque, sa baisse menant même le plongeon du marché boursier, suggérant que la transmission du sentiment de risque pourrait provenir de zones à haut risque.

Accélération de la vente CTA

Les fonds de conseillers en trading de matières premières (CTA) étaient auparavant dans une position extrêmement longue. Alors que le marché franchissait les seuils techniques à court terme, la vente systématique des CTA a commencé à s'accélérer, exacerbant la pression vendeuse.

Réentrée des baissiers

L'inversion de la dynamique du marché a fourni une opportunité aux baissiers, les positions courtes redevenant actives, poussant les cours des actions encore plus bas.

Mauvaise performance du marché étranger

La faible performance des actions technologiques asiatiques clés (telles que SK Hynix et SoftBank) n'a pas réussi à fournir un soutien environnemental externe positif au marché boursier américain.

Sécheresse de la liquidité du marché

Les données de Goldman Sachs montrent que l'échelle de liquidité des spreads bid-ask du S&P 500 s'est considérablement détériorée, tombant bien en dessous du niveau moyen depuis le début de l'année. Cet état de liquidité zéro affaiblit la capacité du marché à absorber les ordres de vente, avec des ventes à petite échelle provoquant une volatilité importante.

Les transactions macro dominent le marché

Le volume de trading des fonds négociés en bourse (ETF) en pourcentage du volume total du marché a grimpé en flèche, indiquant que le trading sur le marché est davantage motivé par une perspective macro et des fonds passifs, plutôt que par les fondamentaux des actions individuelles, intensifiant l'élan baissier de la tendance globale.

Le marché haussier est-il terminé ?

Pour répondre à cette question, examinons d'abord les dernières opinions du fondateur de Bridgewater Associates, Ray Dalio, jeudi.

Il estime que bien que l'investissement dans l'intelligence artificielle (IA) pousse le marché dans une bulle, les investisseurs n'ont pas besoin de se précipiter pour liquider leurs positions.

La situation actuelle du marché n'est pas entièrement similaire aux sommets de bulle observés par les investisseurs en 1999 et 1929. Au lieu de cela, sur la base de certains indicateurs qu'il surveille, le marché américain se situe actuellement à environ 80 % de ce niveau.

Cela ne signifie pas que les investisseurs devraient vendre leurs actions. "Ce que je veux réitérer, c'est qu'avant que la bulle n'éclate, beaucoup de choses peuvent encore monter", a déclaré Dalio.

À notre avis, la baisse du 21/11 n'était pas un événement "cygne noir" soudain, mais une course collective après des événements très attendus et a également exposé certains problèmes clés.

La liquidité du marché mondial est très fragile.

Actuellement, "Tech + IA" est devenu une piste encombrée pour les fonds mondiaux, et tout petit point d'inflexion peut déclencher une réaction en chaîne.

En particulier, le nombre croissant de stratégies de trading quantitatif, d'ETF et de fonds passifs soutenant la liquidité du marché a également modifié la structure du marché. Plus il y a de stratégies de trading automatisées, plus il est facile de former une "ruée dans une seule direction".

Par conséquent, à notre avis, ce ralentissement est fondamentalement :

Un "plongeon structurel" causé par une automatisation excessive du trading et l'encombrement des fonds.

De plus, un phénomène intéressant est que ce ralentissement a été mené par Bitcoin, et pour la première fois, la cryptomonnaie est véritablement entrée dans la chaîne mondiale de tarification des actifs.

BTC et ETH ne sont plus des actifs marginaux ; ils sont devenus le thermomètre des actifs à risque mondiaux et sont à l'avant-garde des émotions.

Sur la base de l'analyse ci-dessus, nous pensons que le marché n'est pas véritablement entré dans un marché baissier, mais est entré dans une phase de marché à haute volatilité où le marché a besoin de temps pour recalibrer les attentes de "croissance + taux d'intérêt".

Le cycle d'investissement dans l'IA ne se terminera pas immédiatement, mais l'ère des "hausses irréfléchies" est terminée, et le marché passera désormais d'une dynamique axée sur les attentes à une prise de bénéfices. Cela s'applique à la fois aux actions américaines et aux actions A.

En tant qu'actif à risque ayant chuté le plus tôt, avec l'effet de levier le plus élevé et la liquidité la plus faible dans ce cycle de ralentissement, la cryptomonnaie a connu la baisse la plus forte, mais les rebonds se produisent aussi souvent tôt.

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