La fin des shitcoins : pourquoi les tokens DeFi avec des fondamentaux solides dominent

Titre original : The Day of Reckoning for Tokens & Stonkification of DeFi

Auteur original : Patrick Scott, Dynamo DeFi

Traduction originale : Deep Tide TechFlow

Le jour du jugement dernier pour l'industrie crypto est enfin arrivé.

Au cours des cinq dernières années, les tokens ont profité de ce que je qualifierais poliment d'une « demande spéculative dépassant largement les fondamentaux ». Pour être moins poli, ils ont été gravement surévalués.

La raison est simple : il existe peu d'actifs liquides fondamentalement solides dans l'industrie crypto. Par conséquent, les investisseurs ont dû chercher une exposition via les actifs accessibles, généralement Bitcoin ou des shitcoins. À l'instar des investisseurs particuliers entendant des histoires de « millionnaires Bitcoin », ils ont espéré reproduire ces rendements en investissant dans des tokens plus récents et plus petits.

Cela a conduit à une demande pour les shitcoins dépassant largement l'offre réelle de shitcoins dotés de fondamentaux solides.

Effet de premier niveau

En période d'euphorie du marché, vous pouviez acheter n'importe quel actif à volonté, et quelques années plus tard, obtenir des rendements stupéfiants.

Effet de second niveau

Le modèle économique de la plupart des projets de l'industrie (si l'on peut appeler cela un modèle économique) repose sur la vente de leurs propres tokens plutôt que sur des revenus réels liés à leur produit.

Au cours des deux dernières années, le marché des shitcoins a connu trois événements aux conséquences désastreuses :

1. L'essor des « Pump Farms » et autres plateformes de lancement de tokens

Ces plateformes ont « marchandisé » l'émission de nouveaux tokens, la rendant trop courante, ce qui a détourné l'attention vers des millions d'actifs. Cet effet de diversification a empêché les quelques milliers de meilleurs tokens de continuer à attirer des flux concentrés, perturbant l'effet de richesse généralement observé avec le halving de Bitcoin.

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Plusieurs jours plus tôt cette année, les plateformes Pump listaient plus de 50 000 tokens par jour.

2. Certains actifs crypto commencent à avoir de vrais fondamentaux

Certains tokens (tels que HYPE) et nouveaux projets IPO (tels que CRCL) commencent à montrer de vrais fondamentaux. Une fois que des actifs soutenus par des fondamentaux apparaissent sur le marché, il devient difficile de parier sur des tokens uniquement soutenus par un whitepaper.

Le revenu mensuel des détenteurs de Hyperliquid dépasse souvent 1 milliard de dollars

3. Pendant ce temps, les actions technologiques surpassent le marché crypto. Dans de nombreux cas, les actions liées à l'intelligence artificielle, à la robotique, à la biotechnologie et à l'informatique quantique ont surpassé le marché crypto. Cela laisse les investisseurs particuliers se demander : pourquoi risquer d'investir dans des meme coin alors que de « vraies » entreprises offrent des rendements plus élevés avec un risque apparemment plus faible ? Même la performance du NASDAQ cette année a surpassé celle de Bitcoin et des meme coin.

Quels sont les résultats ?

· Les meme coin sous-performants sont devenus un « cimetière » ;

· Les équipes se font une concurrence féroce dans un pool de capitaux de plus en plus rare ;

· Les investisseurs crypto expérimentés sont également devenus dépassés, cherchant des directions d'investissement comme des mouches sans tête.

En fin de compte, les tokens représentent soit des capitaux propres dans une entreprise, soit ils ne valent rien. Ce ne sont pas des choses nouvelles et magiques qui gagnent de la valeur simplement en existant.

Si vous arrêtez de voir les tokens comme quelque chose de cryptique et que vous les voyez plutôt comme des actifs représentant les flux de trésorerie futurs d'une entreprise, tout deviendra plus clair.

Mais vous pourriez dire : « Dynamo, certains tokens ne donnent pas droit à des flux de trésorerie futurs ! Certains tokens sont des tokens utilitaires ! Certains protocoles ont à la fois des tokens et des actions ! » Mais vous vous trompez. Ces tokens représentent toujours des flux de trésorerie futurs ; c'est juste que les flux de trésorerie associés sont de 0 $.

En fin de compte, les tokens fournissent soit des capitaux propres dans une entreprise, soit ils ne valent rien. Ils ne gagnent pas automatiquement de valeur par « existence » ou « communauté » comme beaucoup le croient.

Il convient de noter que ce point de vue ne s'applique pas aux pièces de réseau comme Bitcoin (BTC) car elles sont plus proches des caractéristiques des matières premières ; ce dont nous discutons ici sont les tokens de protocole.

Dans un avenir proche, les seuls tokens DeFi avec une valeur réelle seront ceux qui existent en tant que tokens quasi-actions et répondent aux deux conditions suivantes :

1. Une créance sur les revenus du protocole ;

2. Des revenus de protocole suffisants pour en faire une proposition de valeur attrayante.

Les investisseurs particuliers « rompent » avec le marché crypto

Les investisseurs particuliers disent temporairement au revoir au marché crypto.

Certains KOLs de premier plan crient que « le crime est légal », pourtant ils sont surpris que les gens hésitent à devenir des « victimes du crime ».

À l'heure actuelle, l'intérêt des particuliers a diminué pour la grande majorité des tokens.

En plus des raisons mentionnées précédemment, un autre facteur important est : Les gens sont fatigués de perdre de l'argent.

1. Promesses surévaluées : La valeur de nombreux tokens repose sur des promesses qui ne peuvent être tenues.

2. Surabondance de tokens : L'essor des plateformes d'émission de memecoin a conduit à une grave surabondance de tokens sur le marché.

3. Tokenomics extractives : La tolérance de l'industrie pour les tokens sans valeur a conduit les investisseurs particuliers à croire à juste titre qu'ils sont destinés à « acheter le creux ».

Quel est le résultat ? Ceux qui auraient acheté des actifs crypto cherchent maintenant d'autres débouchés pour satisfaire leurs « désirs de jeu », tels que les paris sportifs, les marchés de prédiction et les options sur actions. Ces choix ne sont peut-être pas judicieux, mais acheter la plupart des altcoins n'est pas non plus une excellente idée.

Mais peut-on blâmer ces gens ?

Certains KOLs discutent du fait que « le crime est légal » d'une part, mais sont surpris que les gens ne veuillent pas être des victimes.

Cette apathie publique envers le marché crypto se reflète également dans l'intérêt pour l'industrie. L'enthousiasme de cette année est loin d'atteindre les sommets de 2021, même si les fondamentaux actuels sont meilleurs que jamais et que les risques réglementaires sont plus faibles.

Je crois aussi que ChatGPT et le hype de l'IA qui a suivi ont freiné l'enthousiasme des gens pour la cryptomonnaie en montrant à la nouvelle génération à quoi ressemble un vrai « produit tueur ».

Au cours de la dernière décennie, les passionnés de cryptomonnaie ont parlé de l'industrie de la cryptomonnaie comme d'un nouveau « moment Dot-Com ». Cependant, à mesure que les gens voient l'intelligence artificielle remodeler leur monde de manière plus tangible et omniprésente chaque jour, ce récit devient de plus en plus difficile à vendre.

La divergence de l'attention des moteurs de recherche entre la crypto et l'IA est flagrante. La dernière fois que la cryptomonnaie a dépassé l'IA dans l'intérêt de recherche Google, c'était lors du krach éclair de FTX :

Les investisseurs particuliers reviendront-ils sur le marché crypto ?

La réponse est : oui.

On pourrait dire que les investisseurs particuliers sont déjà revenus aujourd'hui d'une certaine manière vers une forme de marché de prédiction, mais ce qu'ils achètent, ce sont des options binaires sur « quand le gouvernement fermera-t-il » plutôt que des shitcoins. Pour qu'ils achètent à nouveau des shitcoins en masse, ils doivent sentir qu'ils ont une chance raisonnable de réaliser des profits.

La source principale de valeur des tokens : les revenus du protocole

Dans un monde où un token ne peut pas compter sur un afflux constant d'acheteurs spéculatifs, ils doivent reposer sur leur valeur intrinsèque.

Après cinq ans d'expérimentation, la vérité douloureuse est devenue évidente : la seule forme significative d'accumulation de valeur des tokens est une créance sur les revenus du protocole (qu'ils soient passés, actuels ou futurs).

Toutes ces diverses formes d'accumulation de valeur réelle se résument finalement à une créance sur les revenus ou les actifs du protocole :

· Dividendes

· Rachats

· Brûlage de frais

· Contrôle de la trésorerie

Cela ne signifie pas qu'un protocole doit exécuter ces mesures aujourd'hui pour avoir de la valeur. Par le passé, j'ai été critiqué pour avoir déclaré que j'espérais que le protocole sur lequel j'étais haussier réinvestirait ses revenus au lieu de procéder à des rachats. Cependant, les protocoles doivent avoir la capacité à l'avenir d'initier ces mécanismes d'accumulation de valeur, idéalement par le biais d'un vote de gouvernance ou en répondant à des critères explicites. Les promesses vagues ne suffisent plus.

Heureusement, pour les investisseurs avertis, ces données fondamentales sont facilement disponibles sur des plateformes comme DefiLlama, couvrant des milliers de protocoles.

Un coup d'œil rapide aux meilleurs protocoles classés par revenus au cours des 30 derniers jours montre clairement une tendance : les émetteurs de stablecoin et les plateformes de dérivés sont en tête, tandis que les Launchpads (plateformes d'émission de tokens), les applications de trading, les CDP (positions de dette collatéralisée), les portefeuilles crypto, les DEX et les protocoles de prêt font également leur apparition.

Quelques conclusions clés à noter :

1. Les stablecoins et les contrats perpétuels sont les deux entreprises les plus rentables de l'industrie crypto actuelle

2. Les entreprises liées au trading restent très rentables

Dans l'ensemble, les entreprises soutenant le trading sont lucratives. Cependant, si le marché entre dans un marché baissier prolongé, les revenus des activités liées au trading pourraient faire face à des risques importants à moins que les protocoles ne puissent pivoter vers le trading d'actifs du monde réel (RWA), comme l'a tenté Hyperliquid.

3. Contrôler les canaux de distribution est tout aussi important que de construire des protocoles sous-jacents

Je spécule qu'il pourrait y avoir un segment d'utilisateurs DeFi hardcore farouchement opposés au fait que les applications de trading ou les portefeuilles soient les principales sources de revenus, car les utilisateurs peuvent interagir directement avec le protocole pour économiser des coûts. Cependant, en réalité, des applications comme Axiom et Phantom sont extrêmement rentables.

Certaines applications crypto génèrent des dizaines de millions de dollars de revenus mensuels. Si le protocole sur lequel vous vous concentrez n'a pas encore atteint ce niveau, ce n'est pas grave. En tant que personne responsable des revenus de DefiLlama, je sais par expérience que développer un produit pour lequel un marché est prêt à payer prend du temps. Mais la clé est qu'il doit y avoir un chemin vers la rentabilité.

L'ère de la récréation est terminée.

Monde crypto axé sur la valeur : analyse du cadre d'investissement

Lors de la recherche de tokens d'investissement dans les années à venir, les tokens performants devraient répondre aux critères suivants :

1. Créance sur les revenus du protocole ou chemin de créance sur les revenus clair et transparent

2. Revenus et bénéfices stables et durables

3. Capitalisation boursière raisonnablement multiple par rapport aux revenus passés

Au lieu de simplement parler de théorie, regardons quelques exemples spécifiques :

Curve Finance

Curve Finance a réalisé une croissance stable et soutenue de ses revenus au cours des trois dernières années, même si sa valorisation entièrement diluée (FDV) a diminué. En fin de compte, sa FDV est tombée à moins de 8 fois les revenus annualisés du mois dernier de Curve.

En raison des pots-de-vin disponibles pour les détenteurs de tokens Curve qui verrouillent leurs tokens, ainsi que du long calendrier de libération des tokens, le rendement réel sur le token est beaucoup plus élevé. La prochaine chose à surveiller est de savoir si Curve peut maintenir ses niveaux de revenus dans les mois à venir.

Jupiter

Jupiter a consolidé sa position comme l'un des principaux bénéficiaires de la prospérité de l'écosystème Solana. C'est l'agrégateur DEX et la plateforme d'échange décentralisée perpétuelle (perp DEX) les plus utilisés sur la chaîne Solana.

De plus, Jupiter a réalisé plusieurs acquisitions stratégiques, lui permettant de s'étendre sur les marchés d'autres chaînes en utilisant ses propres canaux de distribution.

Notamment, le revenu annualisé de Jupiter distribué aux détenteurs de tokens est important, représentant environ 25 % de la capitalisation boursière en circulation, dépassant 10 % de la FDV (valorisation entièrement diluée).

Autres protocoles conformes : Hyperliquid, Sky, Aerodrome et Pendle

Signal positif : lueur d'espoir

La bonne nouvelle est que les équipes qui se soucient vraiment de leur propre survie en prennent rapidement conscience. Je prévois qu'au cours des prochaines années, la pression de ne pas pouvoir déverser indéfiniment des tokens conduira davantage de projets DeFi à développer des flux de revenus réels et à lier leurs tokens à ces flux de revenus.

Si vous savez où chercher, l'avenir est prometteur.

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