Le plan de trésorerie indique une possible fenêtre de liquidité pour Bitcoin en décembre

Le nouveau calendrier de financement du Trésor donne aux espoirs de liquidité de Bitcoin une possible fenêtre en décembre, avec des pics de liquidités projetés de part et d'autre. Son communiqué de remboursement du 4 novembre anticipe des pics de liquidités proches de 1 025 milliards de dollars à la fin novembre et à la fin janvier, avec un solde plus bas supposé à la clôture de décembre.

Cette séquence précise le moment d'un éventuel allégement des réserves. Si le Trésor dépense son compte à la Réserve fédérale, il peut retourner des réserves aux banques, toutes choses égales par ailleurs. Mais la réduction prévue en décembre des tailles d'enchères de bons reflète en partie les recettes fiscales attendues, qui déplacent les liquidités dans l'autre sens. Cela fait du mouvement net de liquidités de décembre le premier test du cas de financement.

Deux pics de liquidités encadrent décembre

Dans son communiqué de remboursement, le Trésor estime que le Compte général du Trésor, son compte d'exploitation à la Fed, pourrait atteindre un pic de 1 025 milliards de dollars, plus ou moins 50 milliards de dollars, à la fin novembre 2026 et à la fin janvier 2027. Il suppose un solde de 850 milliards de dollars à la fin décembre.

Les estimations d'emprunt du 2 novembre supposent également un solde de liquidités de 1 trillion de dollars à la fin mars 2027.

Le calendrier des bons ajoute un mécanisme saisonnier. Le Trésor s'attend à maintenir les tailles d'enchères de bons de référence actuelles jusqu'à la fin novembre et pourrait émettre un bon de gestion de liquidités à court terme autour de la fin du mois. Il prévoit ensuite de réduire les tailles d'enchères de bons à court terme pendant décembre, citant les recettes fiscales d'entreprises et non retenues projetées autour du milieu du mois.

Janvier inverse cette direction d'émission : le Trésor anticipe une augmentation des tailles d'enchères sur toute la courbe des bons à mesure que les sorties fiscales saisonnières augmentent. Il conserve la capacité d'ajuster ces plans à mesure que les besoins d'emprunt changent.

Les pics de liquidités couplés et la séquence des bons ajoutent un timing au sein du trimestre de remboursement au cadre de fin de trimestre couvert dans l'analyse précédente du Trésor par CryptoSlate. Un répit en décembre pourrait donc s'inscrire dans un cycle de reconstitution plus large plutôt que de marquer un assouplissement soutenu.

Deux pics de liquidités projetés encadrent un possible répit en décembre

Le Trésor projette des pics à la fin novembre et à la fin janvier autour d'une clôture de décembre supposée plus basse. Les recettes fiscales compliquent le signal d'offre de bons.
Pics de liquidités projetés du Trésor autour d'un bas supposé en décembre POINTS DE CONTRÔLE DE LIQUIDITÉS / MILLIARDS USD80090010001100$1,025bn± $50bnFIN NOV 2026Pic projeté$850bn31 DÉC 2026Clôture supposée$1,025bn± $50bnFIN JAN 2027Pic projeté$1,000bn31 MARS 2027Clôture supposéeL'axe de liquidités commence à 800 milliards de dollars. Points de contrôle séparés, pas un chemin de liquidités quotidien.
Points de contrôle de liquidités du Trésor avec pics prévus et soldes de clôture supposés POINTS DE CONTRÔLE DE LIQUIDITÉS / MILLIARDS USDFIN NOV 2026Pic projeté$1,025bn ± $50bn31 DÉC 2026Clôture supposée$850bnFIN JAN 2027Pic projeté$1,025bn ± $50bn31 MARS 2027Clôture supposée$1,000bn8001,0001,100L'axe de liquidités commence à 800 milliards de dollars. Points de contrôle, pas un chemin de liquidités quotidien.

Pourquoi moins de bons ne prouvent pas à eux seuls un allégement

Pourquoi moins de bons ne prouvent pas à eux seuls un allégementDépenses du TrésorRecettes fiscales
Les paiements du compte Fed du Trésor soutiennent les réserves bancaires, toutes choses égales par ailleurs.
Les dépenses du Trésor soutiennent les réserves bancaires toutes choses égales par ailleurs Compte du TrésorL'argent sort des réserves bancairesLes réserves augmententDépenses du TrésorToutes choses égales par ailleurs ; d'autres actifs et passifs de la Fed peuvent compenser le résultat.
Les dépenses du Trésor soutiennent les réserves bancaires toutes choses égales par ailleurs Dépenses du Trésor Compte du TrésorL'argent sort des réserves bancairesLes réserves augmententToutes choses égales par ailleurs ; les compensations de la Fed peuvent changer le total.
Les recettes fiscales aident à expliquer les réductions de bons attendues en décembre, tandis que l'argent entrant sur le compte du Trésor draine les réserves, toutes choses égales par ailleurs.
Les recettes fiscales déplacent de l'argent vers le Trésor et drainent les réserves toutes choses égales par ailleurs Compte du TrésorL'argent entre dans les réserves bancairesLes réserves diminuentRecettes fiscalesToutes choses égales par ailleurs ; d'autres actifs et passifs de la Fed peuvent compenser le résultat.
Les recettes fiscales déplacent de l'argent vers le Trésor et drainent les réserves toutes choses égales par ailleurs Recettes fiscales Compte du TrésorL'argent entre dans les réserves bancairesLes réserves diminuentToutes choses égales par ailleurs ; les compensations de la Fed peuvent changer le total.

Un retrait de liquidités peut soutenir les réserves, toutes choses égales par ailleurs. Des tailles d'enchères de bons du Trésor plus faibles ne suffisent pas à établir un achat de Bitcoin.

Tous les soldes futurs sont des projections ou des hypothèses, pas des observations. Les dates ne sont pas également espacées dans le temps. Les recettes fiscales et d'autres changements dans le bilan de la Fed peuvent compenser le soutien aux réserves. Aucun achat de Bitcoin ou effet sur le prix n'est établi. Sources et preuves

Sources

1. Déclaration de remboursement du Trésor, 4 novembre
2. Estimations d'emprunt du Trésor, 2 novembre
3. Comptabilité des passifs de la Réserve fédérale
4. H.4.1 de la Réserve fédérale, 29 octobre

Faits soutenants

• La déclaration de remboursement du Trésor du 4 novembre estime que son compte général pourrait atteindre un pic de 1,025 trillion de dollars, plus ou moins 50 milliards de dollars, fin novembre 2026 et fin janvier 2027. [1]
• Le Trésor suppose un solde de liquidités de 850 milliards de dollars à la fin décembre 2026 et un solde de 1 trillion de dollars à la fin mars 2027 dans ses estimations d'emprunt du 2 novembre. [2] [1]
• Le Trésor s'attend à des réductions des tailles d'enchères de bons à court terme en décembre, citant des recettes fiscales d'entreprise et non retenues projetées à la mi-décembre, et anticipe des augmentations sur l'ensemble de la courbe des bons en janvier alors que les sorties fiscales saisonnières augmentent. [1]
• Lorsque le Trésor dépense à partir de son compte général, les soldes des réserves bancaires augmentent, toutes choses égales par ailleurs ; les recettes fiscales entrant dans ce compte drainent les réserves, toutes choses égales par ailleurs. [3]
• Les achats de titres par la Réserve fédérale et les prêts peuvent augmenter les réserves, toutes choses égales par ailleurs ; la demande de monnaie, les opérations de pension inversée et d'autres changements de dépôts affectent également le solde des réserves. [3] [4]
• Les réductions des enchères de bons de décembre ne suffisent pas à établir un financement plus facile car les recettes fiscales citées par le Trésor peuvent également drainer les réserves lorsqu'elles atteignent son compte. [1] [3]
• Le calendrier de financement du Trésor et la comptabilité des réserves n'établissent pas d'achats de Bitcoin ni de réponse garantie du prix du Bitcoin ; toute transmission à la demande de crypto reste conditionnelle. [1] [3]

Méthode

Milliards de dollars américains. Les points de contrôle isolés utilisent un axe de liquidités de 800 milliards à 1,100 trillion de dollars ; les pics indiquent la plage de plus ou moins 50 milliards de dollars déclarée par le Trésor, pas des probabilités. Aucun chemin quotidien n'est interpolé. Les diagrammes sélectionnables natifs montrent la direction comptable toutes choses égales par ailleurs, pas les flux mesurés.

Portée

Tous les soldes futurs sont des projections ou des hypothèses, pas des observations. Les dates ne sont pas également espacées dans le temps. Les recettes fiscales et d'autres changements dans le bilan de la Fed peuvent compenser le soutien aux réserves. Aucun achat de Bitcoin ou effet sur le prix n'est établi.
Infographie par CryptoSlate
L'explication comptable de la Fed décrit le canal des réserves. Les paiements du Trésor transfèrent des soldes de son compte vers les comptes des banques à la banque centrale, augmentant les réserves, toutes choses égales par ailleurs. Les paiements fiscaux entrant dans le compte du Trésor drainent ces soldes.

Cette distinction est importante pour décembre. Les recettes fiscales attendues aident à expliquer pourquoi le Trésor peut réduire les enchères de bons, mais ces recettes peuvent également absorber les réserves. Des enchères plus petites à elles seules ne peuvent pas établir que les flux de liquidités combinés faciliteront le financement.

Le mouvement net réalisé dans le compte du Trésor intègre déjà le financement, les recettes et les dépenses. Soustraire à nouveau l'émission de ce changement net de liquidités compterait l'effet de financement deux fois. Les achats de titres de la Fed, les prêts et les mouvements de monnaie, les opérations de pension inversée ou d'autres dépôts peuvent également modifier le total final des réserves.

De plus, la taille brute du remboursement ne doit pas être interprétée comme une demande de liquidités entièrement nouvelle. Le Trésor prévoit de vendre 125 milliards de dollars contre environ 97 milliards de dollars de titres et d'obligations détenus par des privés arrivant à échéance le 15 novembre, levant environ 28 milliards de dollars en nouvelles liquidités privées. Les enchères de trois ans, dix ans et trente ans sont prévues pour les 9, 10 et 12 novembre, respectivement. Toutes se règlent le 16 novembre, la date pertinente pour l'échange de liquidités.

Le test de décembre pour Bitcoin

Le dernier solde de trésorerie rapporté par le Trésor était de 938 milliards de dollars le 3 novembre, selon ses données de trésorerie opérationnelle disponibles début le 5 novembre. Le taux de financement sécurisé à un jour, ou SOFR, était de 3,97 % le 3 novembre, la dernière date disponible dans cette publication. Il mesure l'emprunt à un jour contre des garanties du Trésor.

La publication du bilan de la Fed du 29 octobre rapporte des réserves bancaires d'environ 2 895 milliards de dollars au mercredi 28 octobre. Les chiffres de trésorerie, de réserves et de taux fournissent des références datées plutôt qu'un signal synchronisé indiquant que le financement s'est assoupli.

Pour le Bitcoin, le test utile commence par les mouvements réels de trésorerie du Trésor, suivis du résultat des réserves et du financement après d'autres changements dans le bilan de la Fed. La question de savoir si un financement plus facile se traduit par des achats de Bitcoin reste une étape distincte et non prouvée.

Une baisse de trésorerie réalisée en décembre, accompagnée de réserves plus stables et d'un financement plus facile, renforcerait le cas de soulagement temporaire. Un retrait de trésorerie compensé ailleurs dans le bilan de la Fed l'affaiblirait. Toute amélioration en décembre pourrait faire face à un autre test si le Trésor reconstruit sa trésorerie vers son pic projeté de fin janvier tout en augmentant la taille des enchères de bons.

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