Wall Street peut arrêter une action tokenisée, mais peut-elle arrêter un perp boursier ?

Costco a récemment fait la une des journaux lorsqu'elle a fortement contesté une version blockchain de ses actions. Et bien que le géant des supermarchés ait soulevé un certain nombre de préoccupations valables concernant les risques potentiels de la tokenisation, le problème est que les traders peuvent déjà acheter un contrat basé sur la blockchain (c'est-à-dire un token) qui suit le prix de son action.

L'entreprise figure parmi les 67 émetteurs dans l'avis d'objection d'OKXICE du 5 novembre, bloquant les versions tokenisées de leurs actions par des tiers sur le lieu proposé soutenu par le propriétaire de la Bourse de New York.

Pendant ce temps, Kalshi propose un perpétuel Costco, qui offre une exposition au prix sans donner à son acheteur d'actions.

Les deux produits montrent à quel point la finance traite différemment la possession d'une entreprise et le commerce de son prix : un émetteur peut empêcher ses tokens d'actions de se négocier par le biais d'un arrangement blockchain, tandis que les contrats liés à cette action suivent une voie légale distincte.

Cette voie est maintenant contestée devant les tribunaux, avec des entreprises établies de Wall Street en concurrence pour offrir ces contrats.

Posséder Costco est un ensemble de droits

Les actions donnent aux actionnaires un intérêt dans une entreprise, ainsi que les droits de vote et de distribution attachés à la classe d'actions particulière qu'ils détiennent. Mettre cet intérêt sur une blockchain peut changer la manière dont il est transféré tout en préservant ce à quoi son propriétaire a droit.

Le modèle proposé par OKXICE utilise un fournisseur de tokenisation agissant par l'intermédiaire d'un courtier enregistré pour détenir une action sous-jacente pour chaque token. Chaque token représente un droit sur cette action, et les clients les échangeraient contre des stablecoins liés au dollar dans des pools d'actifs automatisés.

Ces pools peuvent produire des prix différents de ceux des bourses conventionnelles. La revendication de propriété et le prix que vous pouvez obtenir pour celle-ci sont des préoccupations distinctes.

L'exemption de septembre de la Securities and Exchange Commission permet aux lieux qualifiés d'opérer en dehors de l'enregistrement ordinaire des bourses, sous certaines conditions.

Les tokens doivent préserver des droits équivalents aux actionnaires, y compris les votes, les dividendes et une revendication sur les actifs résiduels si l'entreprise est liquidée. Tout token qui ne fait que copier un prix d'action ne se qualifie pas.

Mais l'entreprise sous-jacente a également son mot à dire. Avant d'offrir des actions tokenisées par un tiers non affilié, une bourse doit notifier l'émetteur, et chaque entreprise a 30 jours à compter de la réception de son avis pour s'opposer.

Les directives du personnel de la SEC confirment qu'une objection en temps opportun doit être divulguée et empêche le lieu d'offrir ce token dans le cadre de l'exemption.

Costco et des dizaines d'autres ont déjà exercé ce droit, leurs objections s'appliquant à OKXICE, et les entreprises n'ont pas collectivement expliqué leurs motivations. La liste nous dit donc peu sur leurs opinions concernant d'autres formes de tokenisation ou de contrats faisant référence à leurs prix d'actions.

Le prix a un marché séparé

Un perpétuel Costco fonctionne différemment. Vous pariez à la hausse pour gagner lorsque l'action monte, ou à la baisse pour gagner lorsqu'elle descend. Le contrat n'a pas de date d'expiration prévue, et la documentation des stock-perps de Kalshi indique que les détenteurs ne reçoivent ni actions ni droits de vote. Costco mène le chiffre d'affaires parmi les quatre stock perps lancés par Kalshi

Volume notionnel rapporté sur 24 heures glissantes à partir d'un instantané de données Kalshi récupéré le 6 novembre 2026 à 13h49 UTC, arrondi au millier de dollars le plus proche. Ne couvre que les quatre actions nommées dans l'annonce de lancement de Kalshi du 3 novembre, pas l'ensemble de son marché de stock-perp. La coupure de la fenêtre roulante exacte n'est pas horodatée séparément. Le chiffre d'affaires n'est pas le nombre d'investisseurs, le nouveau capital ou une mesure de la demande haussière.{#cs-chart-1-description}

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Graphique par CryptoSlate
Source : données du marché Kalshi, récupérées le 6 novembre 2026, 13h49 UTC · Annonce de lancement de stock-perp de Kalshi du 3 novembre Voir les donnéesMasquer les données

| Catégorie | Volume notionnel sur 24 heures | | Costco | USD 33,023,000 | | Qualcomm | USD 11,091,000 | | McDonald's | USD 2,905,000 |

Cela signifie également que vous pouvez prendre une exposition substantielle avec relativement peu d'argent. La page de marché de Costco a montré un effet de levier maximum de 4,9 fois le 6 novembre, ce qui signifie que 1 000 $ de garantie soutiennent 4 900 $ d'exposition au prix.

Un mouvement de 10 % coûterait 490 $ avant frais et autres ajustements, soit presque la moitié de la garantie initiale. Si la garantie tombe en dessous du minimum requis, la plateforme peut fermer la position.

Bien que le contrat n'ait pas d'expiration, vous pourriez perdre la capacité d'attendre une reprise. Illustration : la même baisse de prix, une perte en dollars plus importante

Calculs hypothétiques, pas de rendements observés ou de prévisions. Commencez avec 1 000 $ : un achat d'actions sans effet de levier a une exposition de 1 000 $ ; un perpétuel long à 4,9x a 4 900 $. Supposons des mouvements de prix en pourcentage identiques et une taille de position inchangée. Perte = exposition de départ x baisse de prix. Exclut les frais, le financement, les dividendes, l'arrondi de la taille des lots et d'autres ajustements. La liquidation pourrait se produire avant une baisse illustrée, donc les barres ne sont pas un chemin qu'une position réelle peut nécessairement survivre. L'entrée de 4,9x est le maximum affiché par Costco le 6 novembre 2026.{#cs-chart-2-description}

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Source : Marché Costco de Kalshi : effet de levier maximum affiché le 6 novembre 2026 · Mécanique des actions perpétuelles de Kalshi et risques de liquidation ; calculs illustratifs par CryptoSlate Voir les donnéesMasquer les données

| Catégorie | Perte sur un achat d'actions sans effet de levier de 1 000 $ | Perte sur 1 000 $ de garantie à 4,9x | | 1 % de baisse de prix | USD 10 | USD 49 | | 2 % de baisse de prix | USD 20 | USD 98 | | 5 % de baisse de prix | USD 50 | USD 245 |

Les perpétuels ont également besoin d'un moyen de maintenir leur prix près de l'actif sous-jacent. Les contrats à terme conventionnels ont une date de règlement finale, tandis que les perpétuels utilisent des paiements récurrents entre les traders, appelés financement, pour décourager un écart persistant.

Lorsque le contrat se négocie trop haut par rapport à son prix de référence, les longs doivent payer les shorts, et lorsqu'il se négocie trop bas, les paiements vont dans l'autre sens.

Ces transferts de financement peuvent récompenser le fait de prendre le côté le moins populaire, mais ils signifient également que prédire correctement la direction d'une action ne détermine pas entièrement votre rendement.

Kalshi dit que les dividendes en espèces génèrent des ajustements de trésorerie contractuels pour les positions longues et courtes, bien que ces paiements ne fassent pas des détenteurs de contrats des actionnaires, ni le perpétuel ne signifie ouvert en permanence.

La page Costco de Kalshi indique que le trading se déroule du dimanche soir au vendredi après-midi, heure de l'Est. Sa documentation avertit que les clients ne peuvent pas ouvrir ou fermer des positions pendant les fermetures.

Le 3 novembre, le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que les perpétuels d'actions pourraient commencer à se négocier sur des bourses éligibles enregistrées auprès du régulateur des dérivés et enregistrées auprès de la SEC. Il a décrit les produits comme approuvés en vertu du Règlement 40.3, qui permet l'approbation lorsque la période de révision expire sans avis de non-approbation.

L'agence les considère comme des contrats à terme sur valeurs mobilières, les plaçant sous un cadre réglementaire conjoint. Leur absence de date d'expiration est au cœur du défi à cette classification.

Wall Street prend les deux côtés

L'Association des marchés de capitaux, dont les dépôts judiciaires incluent des déclarations de Cboe et de Citadel Securities, souhaite stopper les approbations. Elle soutient qu'un contrat sans livraison future ne peut pas être qualifié de contrat à terme sur titres.

Dans une soumission à la SEC d'octobre, Cboe a soutenu que les contrats relèvent des swaps basés sur des titres, des accords qui transfèrent l'exposition financière liée aux titres selon des règles différentes. Elle a également averti que les transactions sur actions perpétuelles échapperaient au système de surveillance consolidée des marchés de titres, même lorsque les traders les couvrent avec des actions ordinaires.

Cboe a un intérêt commercial dans l'issue, mais son argument soulève une question substantielle sur les garanties qui devraient suivre une transaction qui suit une action sans la livrer.

L'ordonnance du juge Valerie Caproni du 3 novembre a constaté que les contestataires étaient susceptibles de réussir à faire valoir que la CFTC avait dépassé son autorité. Néanmoins, elle a refusé une ordonnance de restriction d'urgence car l'alliance n'avait pas démontré le préjudice imminent et irréparable requis pour ce recours.

Les approbations sont restées inchangées à ce stade, malgré l'évaluation préliminaire du juge sur la position légale de la CFTC. L'ordonnance a fixé le 6 novembre pour l'opposition du gouvernement à une injonction préliminaire et le 10 novembre pour la réponse de l'alliance.

Pendant ce temps, la société mère de la NYSE poursuit les deux marchés. ICE a annoncé un investissement et un accord avec Trade[XYZ] le 29 octobre pour amener ses marchés perpétuels basés sur Hyperliquid aux États-Unis.

Le lieu réglementé prévu nécessite encore des approbations, y compris pour le trading à effet de levier. ICE s'attend à ce que la distribution inclue sa coentreprise OKX, sous réserve des propres approbations de cette coentreprise.

Le même groupe d'échanges soutenant les actions tokenisées voit une opportunité dans la vente d'exposition à leurs prix. Le différend porte en partie sur les institutions qui peuvent offrir le modèle de trading de la crypto et sur les règles qu'elles doivent suivre.

La différence pour les investisseurs réside dans ce que chaque produit promet. Les jetons d'actions qualifiés doivent préserver les droits des actionnaires tout en introduisant les coûts et les risques de leur plateforme de trading. Les perpétuels offrent une exposition à effet de levier régie par des exigences de garantie, des paiements de financement et des ajustements contractuels.

L'objection de Costco montre comment un émetteur peut arrêter le premier produit sur un lieu particulier, tandis que le défi judiciaire concerne l'autorité des régulateurs à approuver le second. Le symbole peut être familier, mais les droits et les risques proviennent du contrat que vous achetez.

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