Aave Meluncurkan Pinjaman Terjamin Token Saham, Peminjam USDC Menghadapi Risiko Lonjakan Akhir Pekan

Penutupan pasar saham AS memicu pembekuan harga periodik, menyembunyikan risiko likuiditas dan likuidasi.

Oleh: Liam 'Akiba' Wright

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Sejak 25 September, pasar Base Aave memungkinkan tujuh token saham Coinbase digunakan sebagai jaminan pinjaman USDC, di mana peminjam stablecoin yang memilih untuk berpartisipasi dalam kolam ini akan menghadapi risiko lonjakan harga akhir pekan. Aave Labs mengumumkan pada 25 September bahwa pusat ekuitas V4 mereka resmi beroperasi setelah pembatasan sementara dicabut. Cabang pinjaman Mag-7 menetapkan batas pinjaman USDC sebesar 21 juta USD, yang merupakan batas maksimum pinjaman, bukan jumlah yang telah dipinjam saat ini.

Sistem pinjaman Aave tetap terbuka, tetapi harga oracle untuk jaminan saham akan mengunci harga pada hari Jumat hingga malam hari Minggu. Selama akhir pekan, peminjam masih dapat memperdagangkan token, tetapi posisi mereka dapat memburuk karena penurunan harga saham, dan situasi ini hanya dapat dikenali setelah oracle mengembalikan harga. Jika setelah oracle mengembalikan harga, likuidator tidak dapat memulihkan aset dari token yang disita, kolam pinjaman USDC yang bersifat opsional ini dapat menghasilkan piutang macet.

Sumber Data Ditutup, Namun Pasar Masih Dapat Diperdagangkan

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc hanya dapat digunakan sebagai jaminan; peminjam hanya dapat meminjam USDC dari kolam dana eksklusif ini. Penyedia layanan risiko LlamaRisk bertanggung jawab untuk menetapkan parameter awal pasar ini dan menjelaskan bahwa peminjam USDC secara sukarela mengambil eksposur ekuitas semacam ini, dan risiko tidak akan ditransfer ke pasar Aave lainnya.

Oracle ekuitas Chainlink menggabungkan harga saham dasar dengan pengali dari penerbit Coinbase. LlamaRisk menetapkan periode operasi oracle dari pukul 20:00 waktu ET pada hari Minggu hingga pukul 20:00 pada hari Jumat. Dari malam Jumat hingga malam Minggu, serta selama hari libur pasar saham AS, oracle akan mempertahankan harga terakhir dan tidak akan mengirimkan harga baru. Namun, pasar Aave itu sendiri tetap terbuka untuk setoran, pinjaman, dan operasi likuidasi, dan token saham juga dapat diperdagangkan di blockchain.

Oleh karena itu, selama periode pembekuan oracle, indikator kesehatan posisi jaminan yang dihitung berdasarkan harga tidak dapat mencerminkan informasi pasar terbaru. Meskipun harga oracle dibekukan, bunga yang dihasilkan dari pinjaman USDC masih dapat membuat posisi mencapai ambang likuidasi. Jika harga saham dasar turun membuat posisi tidak lagi aman, posisi tersebut akan menjadi dapat dilikuidasi setelah oracle mengembalikan harga pada malam hari Minggu, dengan pembaruan harga secara sekaligus. Likuidator kemudian perlu memegang eksposur jaminan yang disita hingga pasar saham AS memasuki periode perdagangan yang dalam pada hari Senin.

Proposal ARFC awal (Proposal Pengumpulan Pendapat Aave) merencanakan serangkaian proses persetujuan yang berbeda. Aave Labs menyatakan sebelum pelaksanaan bahwa aktivasi pasar ini didasarkan pada hasil pemungutan suara Snapshot, dan komite keamanan protokol dapat langsung mencabut status penangguhan pasar yang telah diterapkan tanpa melalui AIP atau pemungutan suara tata kelola Aave V3. Konfirmasi informasi selanjutnya menunjukkan bahwa komite telah menyelesaikan operasi tersebut. Konfigurasi pengelola risiko independen masih perlu disetujui melalui proposal AIP.

Cabang Mag-7 menetapkan batas pinjaman sebesar 21 juta USD, sementara batas setoran USDC adalah 32 juta USD. Batas setoran membatasi total jumlah USDC yang dapat disetorkan ke kolam anak ini; kedua nilai ini tidak mencerminkan jumlah setoran, pinjaman, atau tingkat pemanfaatan dana saat ini. Koefisien jaminan untuk tujuh token saham berkisar antara 65% hingga 79%. LlamaRisk menyatakan bahwa dalam Aave V4, koefisien jaminan ini juga menentukan batas pinjaman dan ambang likuidasi untuk setiap token.

Buffer keamanan ini digunakan untuk menutupi penurunan harga yang memicu likuidasi hingga likuidator menyelesaikan penutupan posisi. Metode pengujian tekanan LlamaRisk merujuk pada volatilitas historis pasar saham AS setelah jam perdagangan, memungkinkan harga oracle memiliki deviasi 0,5% dari pasar nyata; selama periode penutupan terpanjang, utang dihitung berdasarkan kurva suku bunga pinjaman USDC dengan batas tahunan 24%. Model ini mengasumsikan bahwa likuidasi akan diselesaikan dalam waktu 5 menit setelah pembukaan pasar saham AS berikutnya. Setiap koefisien jaminan yang mendasari dihitung berdasarkan penurunan maksimum historis dan risiko ekor statistik.

Set parameter ini hanya merupakan model kerugian yang dapat ditanggung di bawah desain protokol, tidak menjamin bahwa siklus penutupan berikutnya tidak akan menghadapi risiko. LlamaRisk menunjukkan bahwa data historis tidak dapat mencakup penurunan ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya. Hadiah likuidasi maksimum 5,5% digunakan untuk mengompensasi likuidator setelah melunasi utang USDC, biaya yang timbul dari penjualan, penebusan, atau hedging token. Apakah insentif ini cukup, tergantung pada harga pasar saat likuidasi dan likuiditas yang dapat dieksekusi.

Gambar ini memvisualisasikan risiko unik dari kolam pinjaman token ekuitas Aave: pembekuan oracle akhir pekan, penilaian harga sekali pada hari Senin (malam hari Minggu waktu ET); jika lonjakan besar terjadi bersamaan dengan kurangnya likuiditas token, dapat memicu likuidasi dan menghasilkan piutang macet.

Jalur Penanganan Menentukan Pihak yang Menanggung Kerugian Lonjakan

Likuidator yang mendapatkan token B20 yang disita tidak dapat secara otomatis menebus saham dasar. Laporan evaluasi teknis LlamaRisk menunjukkan bahwa pembeli di pasar sekunder yang mendapatkan token pada awalnya merupakan posisi yang belum terakumulasi, dan perlu menyelesaikan proses akumulasi yang dikendalikan oleh penerbit untuk dapat melakukan penebusan. Likuidator yang tidak memenuhi syarat untuk penebusan dapat menjual token di Base chain, mencari pihak lawan yang memenuhi syarat untuk penebusan, atau menunggu selama periode penutupan untuk menggunakan alat hedging. Solusi hedging dengan kontrak berjangka permanen yang disebutkan dalam penilaian risiko hanya merupakan asumsi model dan tidak dapat menjamin bahwa setiap likuidasi memiliki kapasitas hedging yang cukup.

Kedalaman pasar sekunder yang lemah, penjualan paksa dalam jumlah besar dapat menyebabkan dampak signifikan. LlamaRisk mengutip data pada 17 September sebelum pasar diluncurkan: penjualan yang menyebabkan dampak harga 2% memiliki skala sekitar 270.000 hingga 1.080.000 USD untuk satu token. Data ini hanya merupakan snapshot historis dan tidak mencerminkan skala yang dapat dijual secara aktual pada saat likuidasi pada 27 September. Penanganan jaminan dalam skala besar memerlukan pemecahan pesanan atau transfer kepada pihak lawan yang memiliki hak penebusan.

Jika setelah penanganan likuidasi token yang disita, dapat melunasi utang USDC secara penuh dan memulihkan seluruh nilai, kolam dana tidak akan mengalami kekurangan. Namun, jika lonjakan harga pembukaan melebihi buffer model, atau jika token yang disita tidak dapat dijual atau dihedging sesuai harga dan kecepatan yang ditentukan, kolam dana ekuitas akan menghasilkan piutang macet. Peminjam USDC di kolam ini menanggung kekurangan dana ini; dokumen risiko yang dijelaskan hanya merupakan skenario simulasi dan bukan kerugian aktual yang telah terjadi. Batas maksimum pinjaman membatasi skala maksimum pinjaman pasar, sementara tingkat risiko waktu nyata tergantung pada jumlah pinjaman, ukuran posisi, dan likuiditas pada saat pembaruan oracle.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.