Howard Marks: Jika Semua Orang Membicarakan Gelembung, Maka Gelembung Mungkin Belum Pecah

Ketika semakin banyak miliarder dan pelaku pasar berseru bahwa pasar saham yang didorong oleh AI sedang membentuk gelembung, Co-Chairman Oaktree Capital Howard Marks memberikan penilaian yang bertentangan dengan intuisi: justru karena semua orang membicarakan gelembung, gelembung mungkin masih jauh dari saatnya pecah.

Menurut laporan Bloomberg pada 18 Oktober, Howard Marks dalam sebuah wawancara menyatakan bahwa ia saat ini tidak percaya pasar telah mencapai keadaan gelembung yang sebenarnya. Logika inti di balik pernyataannya adalah: salah satu ciri khas dari gelembung adalah "ketidaksadaran" (obliviousness) investor terhadap risiko, dan ketika seluruh Wall Street waspada terhadap risiko gelembung, "ketidaksadaran" ini justru tidak ada. "Jika cukup banyak orang dengan hati-hati mempertanyakan apakah ada gelembung di suatu bidang, maka ada alasan untuk percaya bahwa meskipun itu adalah gelembung, pasar akan bertindak dengan sangat terkendali," kata Howard Marks.

Penilaian ini kontras tajam dengan suasana tegang saat ini di pasar. Dari Ray Dalio hingga miliarder Michael Novogratz, banyak raksasa hedge fund telah secara terbuka memperingatkan bahwa perdagangan AI sedang mendorong pasar saham menuju tepi gelembung. Indeks Nasdaq 100 baru-baru ini mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah, tetapi kemudian turun 5,5% minggu lalu, dengan beberapa pelaku pasar mengaitkan hal ini dengan pelepasan kecemasan gelembung yang terkonsentrasi.

Definisi Gelembung: Tiga Standar Inti Howard Marks

Howard Marks pernah memberikan peringatan pada puncak gelembung internet tahun 2000 dan menyatakan tahun lalu bahwa ia berada dalam status "pengamatan gelembung". Ia mengakui bahwa istilah "gelembung" itu sendiri "kabur", tetapi ia menggambarkan gelembung sebagai "kemakmuran yang tidak rasional, adalah sembrono, adalah ketidaksadaran". Menurutnya, ciri paling khas dari gelembung adalah pasar berubah menjadi kegilaan publik—"beberapa orang menjadi sangat kaya secara konyol, sementara siapa pun yang tidak terlibat merasa bodoh dan sangat menyesal."

Berdasarkan kerangka ini, penilaian Howard Marks saat ini adalah: investor memang menunjukkan "ketakutan kehilangan" (FOMO) terhadap kenaikan lebih lanjut, tetapi diskusi berkelanjutan tentang risiko gelembung itu sendiri menunjukkan bahwa pasar tidak terjebak dalam keadaan "ketidaksadaran"; dan dalam sinyal lain—sikap sembrono investor, sinyal juga campur aduk.

Data Valuasi: Perbedaan Signifikan Dibandingkan Tahun 2000

Salah satu dasar penting yang mendukung penilaian Howard Marks adalah tingkat valuasi saat ini. Berdasarkan rasio P/E forward dari S&P 500 dan Nasdaq 100, karena ekspektasi pasar terhadap pertumbuhan laba perusahaan yang kuat, indikator ini sebenarnya telah menurun tahun ini dan tidak menunjukkan ciri-ciri gelembung yang jelas.

Dibandingkan dengan sebulan sebelum puncak gelembung internet tahun 2000, perbedaannya sangat mencolok: saat itu, lima saham teknologi terbesar di S&P 500 memiliki rasio P/E forward rata-rata sekitar 65 kali, sedangkan saat ini, lima saham teknologi terbesar memiliki angka sekitar 23 kali.

Namun, indikator valuasi lainnya membuat beberapa investor merasa tidak nyaman. Cyclically Adjusted Price-to-Earnings (CAPE, juga dikenal sebagai Shiller P/E) saat ini sekitar 41 kali, mendekati rekor sejarah 44 kali yang dicapai pada tahun 1999. Co-founder DataTrek Research Nicholas Colas menyebutnya sebagai "grafik valuasi yang paling mengganggu yang beredar di pasar sebelumnya".

Kepala strategi pasar di JonesTrading Michael O'Rourke bersikap skeptis terhadap penurunan rasio P/E forward. Ia menunjukkan bahwa perusahaan teknologi besar sedang berutang besar untuk membangun infrastruktur AI, dan perusahaan yang menambah utang biasanya akan menekan rasio valuasi, yang tidak selalu berarti valuasi tersebut wajar.

"Kami telah mendorong pembiayaan vendor ke tingkat yang baru—pabrikan chip sendiri perlu mensubsidi pembelian produk mereka, jika tidak, pembelian ini tidak akan terjadi sama sekali."

Konsentrasi Pasar dan Sinyal Peringatan Teknologi

Selain valuasi, konsentrasi tinggi di tingkat struktur pasar juga menarik perhatian. Saat ini, tiga perusahaan, Nvidia, Apple, dan Microsoft, bersama-sama menyumbang sekitar 21% dari bobot indeks S&P 500, sedangkan pada Oktober 1999, hampir 10 saham diperlukan untuk mencapai bobot yang sama.

Dari sisi teknis, para trader telah memperhatikan beberapa sinyal yang mirip dengan periode gelembung sejarah, termasuk pola kenaikan sektor semikonduktor yang sangat sesuai dengan periode gelembung sebelumnya, perbedaan besar antara saham teknologi terbaik dan terburuk, serta penyempitan yang berkelanjutan dalam luas pasar.

Keuntungan berlebih Nasdaq 100 selama 10 tahun terakhir dibandingkan S&P 500 sebesar 250 poin juga membuat banyak investor sulit untuk dengan mudah melepaskan eksposur saham teknologi. "Bahkan jika Anda sedikit khawatir tentang saham teknologi, Anda tidak bisa melepaskannya. Melepaskannya hampir terlihat bodoh, karena itu selalu unggul," kata investor berpengalaman Jim Paulsen.

Sinyal Emosi: Kegembiraan dan Kehati-hatian Berjalan Bersamaan

Di tingkat emosi investor, kinerja keseluruhan tahun ini jauh dari tingkat kegembiraan yang terlihat pada periode gelembung sejarah.

Inflasi yang tinggi, ketidakpastian pemilihan menengah, dan perang di Iran telah membuat trader memilih tindakan defensif pada beberapa titik waktu di tahun 2026, dan indeks Nasdaq 100 juga mengalami beberapa penyesuaian, termasuk satu penyesuaian penuh sebesar 10%.

Namun, tanda-tanda kegembiraan tidak sepenuhnya hilang. CEO Broadcom Hock Tan secara terbuka menyatakan bahwa gelombang AI telah menarik sekelompok investor yang "benar-benar tidak tahu apa yang mereka investasikan", dan perilaku mereka "seperti di kasino". Kepala strategi investasi CFRA Sam Stovall juga membagikan satu detail:

Saat berbicara dengan seorang penjual koran di New York, orang tersebut memintanya untuk mencetak laporan penelitian saham terkait AI dari Intel dan Cisco—momen ini mengingatkan pada kisah terkenal sebelum keruntuhan pasar saham tahun 1929, ketika Joseph Kennedy mendengar saran saham dari seorang pemoles sepatu.

Bagaimana Gelembung Pecah: Pasar Kredit adalah Kuncinya

Meskipun gelembung saat ini belum matang, pelaku pasar juga mengawasi dengan cermat kemungkinan pemicu yang dapat membalikkan keadaan. Kepala strategi pasar di Reynolds Strategy Brian Reynolds menunjukkan bahwa, "biasanya masalah muncul di pasar kredit, yang akan mengakhiri suatu siklus. Ketika orang menghadapi pemberitahuan margin call yang tidak dapat dipenuhi di pasar kredit, masalah yang sebenarnya baru akan dimulai."

Kenaikan suku bunga yang cepat telah mulai memberikan tekanan pada beberapa bintang pasar. Harga saham CoreWeave hampir dua kali lipat dari awal tahun hingga awal Mei, tetapi penurunan pasar minggu lalu membuat kenaikan tahun ini menjadi negatif, dan imbal hasil obligasinya juga melonjak tajam.

O'Rourke menekankan bahwa pecahnya gelembung sering kali bukan karena teknologi itu sendiri gagal, tetapi karena optimisme berlebihan menyebabkan valuasi terlampaui. "Investor menjadi terlalu percaya diri dan kemudian membayar harga yang terlalu tinggi. Itulah esensi dari pemikiran gelembung. AI akan mengubah dunia, itu tidak diragukan lagi," katanya, "masalahnya adalah berapa banyak biaya yang harus dibayar untuk itu."

Di era internet, teknologi itu sendiri telah mencapai kesuksesan besar, tetapi ketika laba tidak memenuhi harapan dan suku bunga naik, kenaikan pasar yang terkonsentrasi mulai berbalik. Jejak sejarah sedang ditinjau kembali oleh para pelaku pasar saat ini.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.