Maple: Pemberi Utang Beralih ke Blockchain

Seberapa kuat moat yang dimiliki perusahaan obligasi kecil saat RWA meledak?

Maple Finance adalah pemimpin di segmen pinjaman pribadi berbasis blockchain. Setelah membaca kisah Maple Finance, kita mungkin akan mendapatkan jawabannya.

Mari kita mulai dari pendiri Maple, Sid Powell.

Sid Powell lahir sekitar tahun 1990, merupakan orang Australia, dan lulus dari Universitas Adelaide dengan gelar di bidang keuangan dan hukum. Selama kuliah, ia juga sempat bertukar pelajar di Schulich School of Business di Kanada. Pada tahun 2013, Sid Powell lulus dari universitas dan pekerjaan pertamanya adalah sebagai Business Development Officer di AIESEC cabang Australia Selatan.

AIESEC adalah organisasi pertukaran pemuda global, dan merupakan kenangan bersama banyak mahasiswa di tahun 2010-an. Bentuk proyek yang paling umum adalah mengorganisir mahasiswa dari berbagai universitas di seluruh dunia untuk berpartisipasi dalam berbagai kegiatan sosial selama liburan musim panas. Sid Powell bekerja di AIESEC selama setahun, yang bisa dianggap sebagai transisi sebelum ia memasuki dunia kerja secara resmi. Pada tahun 2014, Sid Powell menemukan pekerjaan yang sesuai dengan bidang studinya, bergabung dengan National Australia Bank sebagai trainee manajemen, bertanggung jawab atas risiko kredit dan wawasan kinerja.

Pekerjaan ini termasuk dalam analisis risiko di belakang layar dan tidak langsung berhadapan dengan klien. Tugas utamanya adalah menganalisis eksposur risiko pinjaman bank, memantau kinerja pembayaran dan probabilitas default peminjam, melacak indikator kualitas pinjaman, dan memberikan data terkait kepada departemen bisnis untuk membantu mereka memutuskan apakah akan memperketat atau melonggarkan standar pinjaman. Pada periode ini, Sid Powell pertama kali mendengar tentang Bitcoin, dan terpengaruh oleh pemikiran sistem keuangan tradisional, Sid dan banyak rekan kerjanya merasa bahwa "ini hanyalah sebuah penipuan".

Setelah menyelesaikan masa trainee, Sid Powell tetap di National Australia Bank selama dua tahun dan tiga bulan, naik dari posisi Analyst menjadi Associate, lalu Senior Associate. Selama waktu itu, Sid terlibat dalam proyek yang kemudian menjadi kebanggaan—"menerbitkan obligasi perusahaan senilai lebih dari 3 miliar dolar".

Saat itu, ia dihadapkan pada dua pilihan: pertama, melanjutkan karir di lembaga besar dengan stabil, dan pada usia sekitar 40 tahun, menjadi eksekutif di departemen pasar modal utang atau produk terstruktur di salah satu bank besar Australia, bertanggung jawab membantu klien institusi dalam pembiayaan di pasar obligasi atau merancang skema pembiayaan terstruktur yang kompleks, mengelola penjaminan, penetapan harga, dan hubungan investor. Atau kedua, bergabung dengan lembaga kecil, menangani cakupan bisnis yang lebih luas, mendapatkan lebih banyak kekuasaan dalam pengambilan keputusan, dan memiliki pandangan bisnis yang lebih komprehensif.

Sebelum mengungkap pilihan akhir Sid, mari kita gunakan dua gambar untuk lebih jelas memahami perbedaan antara kedua jenis lembaga tersebut.

Pertama, adalah National Australia Bank tempat Sid saat ini bekerja. Di pasar modal obligasi, National Australia Bank berfungsi sebagai "underwriter", melayani penerbit seperti perusahaan, pemerintah, dan lembaga keuangan, merancang ketentuan obligasi, menetapkan harga, mencari investor, mengorganisir roadshow penjualan, dan melakukan penjualan. Dalam sistem ini, Sid kemungkinan besar bertanggung jawab atas due diligence, penetapan harga, koordinasi dokumen, dan lembaga pemeringkat. Ia tidak dapat berinteraksi langsung dengan klien dan tidak dapat memutuskan kepada siapa sekuritas dijual.

Selanjutnya, adalah lembaga pembiayaan kecil Angle Finance yang menawarkan kesempatan kepada Sid. Di sini, Sid akan menjabat sebagai Treasurer dan Portfolio Manager, yang secara spesifik harus mempertimbangkan bagaimana mengumpulkan modal dan kemudian memberikan pinjaman kepada usaha kecil dan menengah. Untuk itu, ia perlu secara langsung memelihara hubungan dengan bank dan investor institusi untuk mendapatkan dukungan modal yang lebih baik; ia juga perlu terus memantau kinerja portofolio pinjaman, mengalokasikan modal perusahaan secara wajar, yang dapat mengontrol kondisi keuangan keseluruhan perusahaan dan bisnis pinjaman, serta terlibat dalam manajemen operasional dengan kekuasaan pengambilan keputusan tertentu. Tidak ada yang mutlak lebih baik antara keduanya, lebih kepada melihat cita-cita karir pribadi dan keadaan saat itu. Setelah berpikir, Sid memilih yang kedua.

Segala sesuatu yang terjadi setelahnya tampaknya memiliki jejak yang jelas. Di perusahaan baru, Sid menerima pelatihan pasar yang lebih lengkap, mengubah pandangannya tentang crypto, dan juga bertemu dengan rekan pendirinya di masa depan, Joe Flanagan.

Jalur karir Joe mirip namun saling melengkapi dengan Sid. Ia lulus dari Universitas Saint Louis dengan gelar akuntansi, pernah bekerja di PwC sebagai konsultan, dan kemudian menjadi CFO dan sekretaris perusahaan di perusahaan fintech Axsesstoday, memimpin IPO perusahaan dan transaksi pembiayaan utang dan ekuitas senilai lebih dari 400 juta dolar. Pada bulan September 2018, pendiri bersama Axsesstoday dan CEO Peter Ferizis tiba-tiba mengundurkan diri, dan perusahaan segera dihentikan perdagangannya dan memulai tinjauan strategis; setelah Joanna White diangkat sebagai CEO baru, manajemen mengalami pembersihan, dan pada 28 Februari 2019, Joe dipecat. Hanya dua bulan kemudian, pada April 2019, Axsesstoday secara resmi memasuki proses administrasi sukarela karena melanggar ketentuan pinjaman—dalam kata lain, Joe menyaksikan sendiri perusahaan yang ia bantu kelola runtuh tidak lama setelah ia pergi.

Dalam arti tertentu, perspektif Sid lebih dekat dengan bank atau penyedia modal, sementara Joe mengalami konsultasi, pembiayaan, dan menyaksikan bagaimana sebuah perusahaan obligasi yang berkembang pesat terhambat oleh struktur pembiayaan, neraca, dan likuiditas. Namun, masalah ini akan terulang dalam dirinya tiga tahun kemudian.

Sekitar waktu yang sama ketika Joe meninggalkan perusahaan lamanya, Sid dan dia mendirikan Maple Finance. Pada awalnya, ide mereka sangat sederhana: mengemas semua obligasi dan pinjaman yang dimiliki lembaga keuangan tradisional dan memindahkannya ke blockchain, menggunakan kontrak pintar untuk secara otomatis menyelesaikan pemisahan risiko, pembuatan kolam pinjaman, penjualan bagian investasi, dan distribusi pendapatan. Untuk itu, mereka juga membangun seluruh prototipe sistem. Namun saat akan dilaksanakan, mereka menyadari tidak ada lembaga yang bersedia menyerahkan aset pinjaman mereka untuk dipindahkan ke Maple, sehingga sisi pasokan aset yang mereka bayangkan tidak ada.

Maka, pada awal tahun 2020, mereka mengubah arah dan memutuskan untuk membuat pasar pinjaman berbasis blockchain sendiri. Artinya, mencari orang-orang yang bersedia meminjam uang secara online untuk mendapatkan bunga dan orang-orang yang bersedia membayar bunga untuk meminjam uang, dan memfasilitasi transaksi di antara mereka. Namun, arah ini membawa masalah baru: sulit untuk melakukan skala. Karena hanya mengandalkan kredit untuk menilai apakah peminjam memiliki kemampuan pembayaran yang cukup sangatlah sulit. Namun, model pinjaman yang dijamin berlebih sudah dikuasai oleh lembaga seperti Aave, Maker, Compound, dan mereka tidak ingin bersaing di lapangan itu. Setelah melakukan penelitian, mereka memutuskan untuk tetap melakukan pinjaman berbasis kredit, tetapi kali ini bukan kepada individu, melainkan kepada lembaga yang lebih mudah dinilai kemampuannya.

Saat itu, model bisnis Maple berubah menjadi: investor menyetor USDC ke kolam dana Maple ➡️ manajer kredit profesional mengevaluasi lembaga peminjam ➡️ meminjamkan dana kepada lembaga peminjam yang telah dievaluasi, lembaga membayar bunga ➡️ bunga disimpan di kolam dana ➡️ investor mendapatkan keuntungan. Logika produk akhirnya tertutup, dan lebih beruntungnya lagi, pada tahun 2020, pasar menyambut DeFi Summer, dengan banyak dana mengalir ke pasar pinjaman berbasis blockchain. Pada bulan Maret 2021, mereka dipimpin oleh Polychain Capital dan Framework Ventures, mendapatkan pendanaan putaran awal sebesar 1,4 juta dolar, mulai merekrut tim penuh waktu, dan Sid secara resmi meninggalkan Angle Finance. Pada bulan Mei 2021, Maple secara resmi meluncurkan kolam dana pertamanya!

Namun, meskipun roda bisnis perusahaan mulai berputar, pasar Crypto juga mengalami perubahan yang cepat. Pada tahun 2022, pasar cryptocurrency memasuki pasar bearish, dengan serangkaian raksasa yang runtuh: Mei adalah Terra, Juli adalah hedge fund besar 3AC, dan November adalah FTX... Di pasar, semua orang merasa terancam. Dan dua risiko yang ditanamkan sejak awal Maple juga mempercepat perburukan situasi.

Pertama adalah model operasi pinjaman berbasis kredit murni. Jika itu adalah pinjaman yang dijamin, setidaknya masih bisa melelang jaminan untuk memulihkan kerugian, tetapi untuk pinjaman berbasis kredit murni, uang investor hanya akan hilang. Sangat jarang ada orang yang ingin menjadi penunggak sejak awal, tetapi pada saat tidak dapat berputar, mereka hanya bisa menjadi penunggak. Hal lain adalah, Sid Powell dan Joe Flanagan, untuk operasi yang ringan, ekspansi cepat, dan pemisahan risiko, mendefinisikan perusahaan sebagai platform pinjaman, lebih sebagai penyedia infrastruktur, dan tidak terlibat langsung dalam bisnis pinjaman. Kolam pinjaman sebagian besar dikelola oleh agen eksternal (pool delegate) yang bertanggung jawab untuk mengevaluasi kredibilitas perusahaan pinjaman, penjaminan pinjaman, manajemen risiko, dan manajemen likuiditas.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, kolam pinjaman pertama yang diluncurkan pada bulan Mei 2021, setelah satu minggu, diserahkan kepada sebuah perusahaan bernama Orthogonal untuk dikelola, dengan jumlah 15 juta dolar. Orthogonal memiliki wewenang penuh untuk menentukan apakah dapat meminjamkan uang kepada lembaga tertentu. Orthogonal memiliki dua bisnis, satu adalah bisnis kredit, mengelola kolam kredit di Maple, dengan identitas sebagai pool delegate, yaitu Orthogonal Credit. Bisnis lainnya adalah bisnis perdagangan, melakukan perdagangan dan market making, dengan identitas sebagai crypto trading, yaitu Orthogonal Trading. Kedua identitas ini secara hukum dan institusi terpisah.

Masalah muncul dari Orthogonal Trading yang melakukan perdagangan. Mereka menyimpan sejumlah besar dana di FTX, dan ketika FTX runtuh, uang yang ada di dalamnya tidak dapat diambil kembali. Sumber dana mereka adalah kolam pinjaman di bawah Maple, lebih spesifiknya, M11 Credit yang mengoperasikannya. Karena hubungan bisnis yang luas dengan Orthogonal, ketika pasar mulai tidak baik, M11 Credit secara khusus menanyakan situasi Orthogonal Trading, tetapi mereka tidak mengatakan yang sebenarnya. Pada bulan November, mereka bahkan bersikeras bahwa eksposur risiko mereka di FTX hanya 2,5 juta dolar, sehingga M11 tidak menganggap mereka sebagai peminjam yang berpotensi gagal bayar. Hingga bulan Desember, Orthogonal Trading memiliki pokok pinjaman yang akan jatuh tempo, Orthogonal terpaksa memberi tahu M11 bahwa dana mereka di FTX sebenarnya jauh lebih besar, sehingga mereka tidak dapat memenuhi kewajiban pembayaran utang.

M11 akhirnya menyadari bahwa mereka terlalu percaya pada Orthogonal di awal, dan sekarang hanya bisa segera mengambil tindakan: 1. Mengeluarkan pemberitahuan wanprestasi untuk semua kewajiban yang terutang oleh Orthogonal Trading, terlepas dari apakah sudah jatuh tempo atau belum; 2. Menyatakan secara tegas bahwa mereka akan menggunakan berbagai cara untuk menagih uang yang belum dibayar; 3. Di tingkat kontrak pintar, melakukan wanprestasi di blockchain untuk pinjaman terkait, menghitung berapa banyak kerugian yang akan terjadi. Akhirnya, mereka menemukan bahwa lubang tersebut sekitar 36 juta dolar, yang menyebabkan kerugian sekitar 80% dari pokok investasi bagi investor yang tersisa di kolam dana, di tengah kondisi pasar yang lesu dan peminjam lainnya yang mulai membayar kembali.

Selain kerugian finansial yang nyata, publik juga mulai meragukan keandalan platform Maple. Di satu sisi, ada keraguan apakah memindahkan bisnis kredit ke blockchain benar-benar layak? Meskipun kontrak pintar dapat menghilangkan banyak langkah rumit, tetapi sulit untuk menentukan apakah ada aset nyata di luar rantai yang mendukungnya. Di sisi lain, ada keraguan tentang manajemen Maple, karena platform juga melibatkan Orthogonal Credit, di mana satu sisi bertanggung jawab atas manajemen kredit, sementara sisi lainnya memiliki bisnis perdagangan sendiri, dan bisnis perdagangan tersebut secara terbuka wanprestasi, maka apakah departemen yang melakukan audit kredit benar-benar dapat dipercaya?

Untuk mendapatkan kembali kepercayaan pasar, mungkin juga karena ketahanan para investor obligasi lama, Sid Powell muncul dan secara terbuka menyatakan bahwa ia merasa terkejut dan kecewa, membersihkan seluruh sistem Orthogonal dari platform. Pada saat yang sama, Maple juga menyadari bahwa pekerjaan dapat dialihdayakan, tetapi jika terjadi masalah, itu akan mempengaruhi reputasi merek.

Pada awal tahun 2023, perusahaan mengalami dua perubahan besar. Yang pertama adalah mengubah "model tanpa jaminan berdasarkan penilaian kredit murni" menjadi "model over-collateralized", dan jaminan tidak lagi terbatas pada aset cryptocurrency yang sangat fluktuatif, tetapi juga meluas ke dunia nyata; yang kedua adalah menarik kembali sebagian hak penjaminan ke tangan sendiri, mendirikan MapleDirect, dan tidak lagi sepenuhnya bergantung pada penilaian lembaga manajemen kredit eksternal—dalam kata-kata Sid sendiri: memberikan lebih banyak kontrol kepada Maple, tetapi jika terjadi masalah, risiko yang harus ditanggung platform juga lebih besar.

Saat ini, total nilai terkunci Maple telah turun menjadi 15 juta USD, dan tidak ada investor yang optimis terhadap mereka. Dalam suasana pasar yang sangat panik, Maple mengubah arah untuk ketiga kalinya. Pada bulan Januari, Maple meluncurkan kolam RWA pertama bersama AQRU dan InteroCapital, dengan aset dasar berupa piutang pajak yang dapat dikreditkan di AS. Secara spesifik: 1. IRS (Internal Revenue Service) akan memberikan berbagai kredit pajak kepada perusahaan yang memenuhi syarat, seperti program insentif pajak untuk industri tertentu, tetapi uang ini baru akan masuk ke rekening perusahaan dalam waktu 3-5 bulan; 2. Perusahaan yang mengalami kesulitan arus kas akan menjual piutang yang akan diterima di masa depan dengan diskon kepada perusahaan seperti InteroCapital yang khusus bergerak di pembiayaan piutang; 3. Intero juga kesulitan untuk segera mengeluarkan cukup uang tunai, sehingga meminjam USDC dari kolam AQRU Maple untuk melakukan bisnis ini, dengan jaminan adalah kredit pajak yang akan diterima di masa depan.

Pada 19 April, Maple meluncurkan MapleCashManagementPool dengan aset dasar berupa obligasi pemerintah AS: 1. Departemen Keuangan AS menerbitkan obligasi jangka pendek (T-Bills), investor meminjamkan uang kepada pemerintah AS, beberapa bulan kemudian pemerintah mengembalikan pokok dan membayar bunga (biasanya lebih tinggi dari suku bunga simpanan); 2. DAO biasa, perusahaan offshore, dan treasury Web3 juga ingin berinvestasi di T-Bills, tetapi pertama, mereka tidak memiliki dolar, hanya stablecoin USDC yang setara dengan dolar; kedua, mereka kesulitan membuka akun pialang AS, sulit untuk melakukan transaksi; 3. Hedge fund Room40Capital memiliki akun pialang berlisensi yang dapat membantu dana kripto membeli obligasi AS, dan sumber dana tersebut adalah CashManagement Maple.

Sejak saat itu, Maple secara resmi memasuki pintu RWA. Teman-teman yang membaca dengan seksama mungkin sudah menyadari, setelah berputar-putar, model bisnis Maple, dalam beberapa hal, kembali ke titik awal: memindahkan obligasi dari lembaga keuangan tradisional ke blockchain, hanya saja kali ini, mereka datang dengan pengalaman dan sumber daya yang didapat dari berjuang di bidang DeFi.

Pasar selalu lebih menyukai orang-orang yang dapat menerima perubahan dan merespons dengan cepat. Pada bulan Agustus, kepercayaan institusi mulai kembali, Maple mendapatkan pendanaan strategis sebesar 5 juta USD, uang ini digunakan untuk ekspansi lebih lanjut dari DeFi ke keuangan tradisional.

Pada tahun 2024, Maple mencapai "kebangkitan" yang sesungguhnya. Setelah satu tahun usaha di tahun 2023, pada awal tahun 2024, total nilai terkunci meningkat menjadi 85 juta USD, dan puncak tahunan bahkan melebihi 600 juta USD, meningkat sekitar 8 kali lipat. Pinjaman institusi baru yang diberikan mencapai 2,3 miliar USD, pendapatan tahunan protokol melebihi 6 juta USD. Saat ini, Maple dapat dikatakan telah mencapai waktu, tempat, dan orang yang tepat. Dalam konteks yang lebih luas, pasar Crypto bearish telah berakhir, dan dana institusi kembali mengalir ke Crypto; ukuran stablecoin kembali mengalami pertumbuhan, semakin banyak dolar yang dipindahkan ke blockchain.

Maple kembali menyesuaikan diri dengan perubahan pasar, meluncurkan Syrup.fi yang juga dapat diikuti oleh ritel, memperluas pengguna dari institusi ke individu. Reformasi kali ini sangat berarti bagi Maple, karena pertumbuhan investasi institusi selalu terbatas, tetapi semangat masuk pasar yang terus menerus dari ritel sangat memperkaya kolam dana Maple, Syrup.fi dengan cepat menjadi salah satu bisnis dengan pertumbuhan tercepat di Maple. Pada akhir tahun itu, total nilai terkunci Syrup sempat melebihi 300 juta USD, menyumbang setengah dari keseluruhan bisnis Maple.

Pada tahun 2025, Maple terus maju, mulai dari "platform pinjaman" beralih menjadi "platform manajemen aset". Meskipun aset dasarnya masih merupakan bisnis pinjaman institusi, pengguna tidak perlu lagi peduli kepada siapa Maple meminjamkan uang, mereka hanya perlu membeli aset dolar berbasis imbal hasil seperti syrupUSDC dan syrupUSDT untuk mendapatkan imbal hasil dari pinjaman. Sementara itu, Maple mulai bekerja sama dengan lembaga lain di bidang DeFi untuk menghubungkan produk keuangan mereka ke jaringan dana yang lebih besar. Misalnya, mereka bekerja sama dengan Aave, memungkinkan syrupUSDC dan syrupUSDT untuk masuk ke pasar pinjaman Aave: pengguna dapat menggunakan syrup sebagai jaminan untuk meminjam USDC, lalu menggunakan uang yang dipinjam untuk membeli lebih banyak syrup, yang setara dengan memberikan produk imbal hasil Maple leverage. Maple juga menyebarkan produk ini ke berbagai blockchain seperti Solana, Arbitrum, Base, dan menghubungkannya dengan protokol DeFi seperti Aave, Fluid, Kamino, serta platform perdagangan seperti Binance dan OKX. Maple bertanggung jawab untuk memeriksa peminjam institusi, manajemen jaminan, dan pinjaman, sementara mitra ini membantu mendistribusikan produk imbal hasil kepada lebih banyak pengguna.

Dengan demikian, bisnis Maple mulai membentuk siklus baru: institusi menyerahkan dana kepada Maple → Maple memeriksa peminjam institusi dan memberikan pinjaman → pinjaman menghasilkan imbal hasil → dikemas menjadi syrupUSDC, syrupUSDT → dijual kepada lebih banyak pengguna melalui Aave, bursa, dll. → mendapatkan lebih banyak dana → Maple kemudian memperluas skala pinjaman institusi. Pada akhir tahun 2025, AUM Maple telah meningkat dari sekitar 516 juta USD pada awal tahun menjadi 4,59 miliar USD.

Pada tahun 2026, tujuan Maple mengalami penyesuaian baru. Jika pada tahun 2025 tim masih fokus pada "bagaimana menarik lebih banyak dana", maka tahun ini, Maple mulai memikirkan bagaimana memaksimalkan keuntungan setelah memiliki banyak uang, sambil tetap mengendalikan risiko. Dalam hal pertahanan, pada bulan April, terjadi serangan besar di DeFi, meskipun kerja sama mendalam dengan protokol DeFi lainnya menyebabkan Maple juga menghadapi risiko silang, tetapi mereka berhasil melewati ujian tekanan ini, dan pengguna platform tidak terpengaruh. Dalam hal serangan proaktif, mereka terus berjalan dengan dua kaki, menjalin kerja sama dengan aplikasi layanan keuangan super AS, Robinhood, untuk memanfaatkan merek dan kekuatan distribusi Robinhood, mendapatkan lebih banyak pengguna dari keuangan tradisional dan teknologi. Di sisi lain, mereka melakukan diversifikasi aset. Ingat kita sebutkan sebelumnya, pada tahun 2023, Maple mencoba mengalokasikan pengurangan pajak yang diharapkan dan obligasi pemerintah AS untuk meredakan kepanikan pasar, dan berhasil dengan baik. Kini, perusahaan memutuskan untuk terus menambah strategi alokasi aset baru, termasuk memberikan pinjaman untuk aset sekuritisasi institusi, ABS/MBS; memberikan pembiayaan untuk piutang perusahaan teknologi keuangan; melakukan sekuritisasi aset; melakukan perdagangan basis spot BTC—futures... Tentu saja, Maple tidak akan sembarangan melangkah, mereka menetapkan batasan yang sangat penting: setiap strategi baru hanya boleh menyumbang maksimal 5% dari total simpanan Maple pada awalnya.

Transformasi Maple dari platform pinjaman menjadi platform manajemen aset tampaknya telah berhasil. Pada paruh pertama tahun 2026, AUM Maple mencapai sekitar 4,6 miliar USD, meningkat 81% dibandingkan tahun lalu; saldo pinjaman mencapai 1,9 miliar USD, meningkat 123% dibandingkan tahun lalu. Selama periode yang sama, seluruh pasar pinjaman DeFi menyusut, sementara Maple tetap tumbuh.

Terakhir, adalah bagian token yang paling diperhatikan oleh investor biasa. Melihat Maple yang telah melewati berbagai tantangan, mengalami masa-masa sulit, dan juga memiliki masa-masa cemerlang, saat prospek RWA semakin jelas, orang-orang yang sejak awal memegang token Maple pasti mendapatkan hasil yang baik, bukan? Jawaban yang sebenarnya agak mengejutkan.

Jika seorang investor membeli 1 MPL pada harga penerbitan 5 USD pada bulan April 2021 dan terus memegangnya melalui bull dan bear hingga sekarang, pengembaliannya sekitar 4 kali lipat. Namun, di balik "4 kali lipat" ini, terdapat perjalanan yang sangat berliku: satu MPL pernah melonjak hingga 68,2 USD (keuntungan 13 kali lipat) pada puncak bull market 2021, kemudian jatuh di bawah 0,2 USD (pernah mengalami kerugian lebih dari 95%) selama krisis kredit 2022, dan kemudian mengalami restrukturisasi token pada tahun 2024 (pada 13 November 2024, tim meluncurkan token baru Syrup, dengan aturan pertukaran 1 MPL = 100 Syrup, berdasarkan rasio ini, puncak historis MPL 68,2 USD setara dengan setiap SYRUP yang harus dijual seharga 0,682 USD untuk benar-benar kembali ke puncak), pada bulan Juni 2025 sempat rebound mendekati level puncak historis 0,65 USD, dan kini kembali turun ke sekitar 0,2 USD, harga ini juga mendekati harga penerbitan token baru Syrup. Seolah-olah seluruh pasar telah naik turun seperti roller coaster, akhirnya berhenti di stasiun keberangkatan.

Hasil ini mungkin tepat menjawab pertanyaan di awal: seberapa kuat moat yang dimiliki perusahaan obligasi kecil saat ledakan RWA terjadi?

Jawabannya mungkin tidak optimis. Maple dapat bertahan hingga hari ini lebih banyak bergantung pada ketahanan "telah melewati beberapa krisis fatal" daripada pada penghalang yang sulit ditiru oleh orang lain. Keunggulan yang benar-benar dapat mereka tawarkan—jaringan kredit yang dibangun oleh beberapa PoolDelegate, integrasi mendalam dengan protokol DeFi seperti Aave, dan tarif manajemen yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan kredit swasta tradisional—pada akhirnya, adalah hal-hal yang dapat dibangun dengan waktu dan eksekusi, tidak dapat dianggap sebagai moat yang sesungguhnya. Dengan kata lain, apa yang saat ini dipertahankan oleh Maple lebih mirip dengan "area kosong yang belum sempat diperhatikan oleh raksasa keuangan tradisional", bukan sebuah kota yang dibangun dengan teknologi atau lisensi yang tidak dapat ditembus oleh orang lain. Begitu Goldman Sachs, JPMorgan, dan lembaga sejenis benar-benar terjun, menggunakan skala dana dan jaringan klien mereka untuk melakukan hal yang sama, keunggulan Maple saat ini mungkin tidak dapat bertahan.

Harga token yang stagnan selama empat tahun ini, dalam arti tertentu, merupakan cerminan dari "kelemahan moat" ini: fundamental protokol—saldo pinjaman, AUM, pendapatan—semuanya menunjukkan tren positif, tetapi pasar tetap tidak memberikan penilaian yang berkelanjutan dan meningkat yang sesuai. Jika Maple benar-benar telah membangun penghalang yang sulit dilalui oleh orang lain, modal seharusnya bersedia membayar premi untuk kelangkaan ini, bukan membiarkan token mengikuti emosi pasar yang berfluktuasi, berputar selama empat tahun tanpa pertumbuhan.

Kemampuan tim Sid Powell dalam menghadapi krisis yang ditunjukkan selama beberapa tahun ini, memang merupakan alasan penting mengapa protokol ini dapat bertahan hingga sekarang, tidak seperti proyek sejenis yang menghilang. Namun, apakah tim dapat diandalkan dan seberapa dalam moat, pada akhirnya adalah dua masalah yang berbeda—yang pertama menentukan apakah perusahaan dapat bertahan dari krisis, yang kedua menentukan apakah setelah bertahan dari krisis, orang lain dapat dengan mudah mengambil alih posisi Anda. Maple saat ini jelas telah mencapai yang pertama, tetapi jawaban untuk yang kedua, mungkin harus menunggu hingga raksasa sejati terjun ke dalamnya, baru bisa terlihat.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.