"Adegan 1999, Kini Terulang Kembali"

Penulis: Wall Street Journal

Indeks S&P 500 hanya selangkah dari titik tertinggi historis, tetapi di balik permukaan, arus bawah sedang mengalir: 60% dari saham yang terdaftar telah jatuh ke dalam pasar beruang teknis, hanya tersisa tujuh raksasa teknologi yang menopang. Ini mengingatkan kita pada sebuah adegan yang pernah terjadi, yaitu tahun 1999.

Pendiri Tudor Investment dan legenda hedge fund Paul Tudor Jones mengeluarkan sinyal bearish yang jarang terjadi untuk pasar saham AS: kondisi pasar saat ini mirip dengan tahun 1999, yaitu sekitar satu tahun sebelum pecahnya gelembung internet pada tahun 2000. Tahun 2027 akan menjadi "tahun terburuk" di pasar saham sejak 2002, dan ia akan melakukan short selling sepanjang tahun.

Sebelumnya, laporan dari Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan BTIG semua mengarah pada tahun yang sama. Perlu dicatat bahwa baik yang bullish maupun bearish mengutip tahun 2000.

Indeks Tinggi, Namun Enam Puluh Persen Saham Sudah di Pasar Beruang

Michael Cembalest dari manajemen aset JPMorgan mencatat bahwa 60% dari saham yang terdaftar di S&P 500 telah turun lebih dari 20% dari titik tertinggi historis masing-masing, sementara indeks masih berfluktuasi di dekat titik tertinggi, yang sangat jarang terjadi sejak 1990. Hanya 30% dari saham yang terdaftar yang mengalahkan indeks dalam tiga tahun terakhir, terendah sejak 1991. Pembacaan terakhir yang serupa terjadi antara 1999 hingga 2000. Goldman Sachs lebih langsung, laporan strategist Tony Pasquariello bertujuan untuk membela bullish, tetapi ia menulis: "Saham median S&P 500 saat ini telah turun 15% dari titik tertinggi 52 minggu, ini adalah pembacaan terburuk sejak gelembung internet."

Kaki Terakhir, Tujuh Raksasa

Indeks masih naik karena sekelompok kecil saham yang naik.

Cembalest mencatat bahwa sejak Januari 2024, 42 saham terkait AI telah menyumbang sekitar 67% dari pengembalian harga S&P 500, 58% dari pertumbuhan laba, dan 81% dari pertumbuhan belanja modal dan R&D. Sekitar empat puluh saham ini menopang dua pertiga indeks. Jonathan Krinsky dari BTIG memberi judul laporan ini "Penjaga Terakhir". Penilaian sangat jelas: tujuh raksasa teknologi adalah satu-satunya sektor di S&P 500 yang belum menunjukkan tanda-tanda kelelahan, dan juga merupakan yang paling padat. Jika sektor ini berbalik arah, kemungkinan besar itu akan menjadi pemicu penurunan indeks yang berkelanjutan. Angka-angka mendukungnya. Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) telah mencapai titik tertinggi historis, sementara sektor-sektor lainnya secara umum mengalami penurunan.

Pada hari Selasa, di tengah penurunan saham semikonduktor, tujuh raksasa teknologi secara keseluruhan naik sekitar 1%, menopang indeks S&P 500. Hedge fund menggunakan tujuh perusahaan ini sebagai tempat berlindung dari risiko geopolitik dan imbal hasil obligasi AS di atas 5%, terlalu banyak orang berlindung di sini, sehingga konsentrasi mencapai rekor—tujuh raksasa ini menyumbang sekitar 22% dari eksposur broker utama Goldman Sachs di pasar saham AS.

Rich Privorotsky dari Goldman Sachs dengan jelas menyatakan: "Pasar telah mencapai kondisi overbought yang ekstrem di satu sudut, sementara sebenarnya short selling di semua hal lainnya." Apakah aset lindung nilai yang dimiliki semua orang masih dianggap sebagai aset lindung nilai? Indeks semikonduktor Philadelphia telah turun selama lima hari berturut-turut, mencatat penurunan terpanjang dalam hampir 17 bulan.

Mendengarnya terdengar menyedihkan, tetapi hingga penutupan hari Senin, indeks semikonduktor masih naik sekitar 72,8% tahun ini, dan Micron telah naik lebih dari 240% tahun ini. Setelah lima hari penurunan, masih berada di titik tinggi—ini mungkin seperti tahun 1999.

Jonathan Krinsky juga membandingkan pergerakan indeks semikonduktor Philadelphia (SOX) dari 1999 hingga 2000, dan tingkat kesesuaiannya "mengganggu". Saat ini, indeks semikonduktor telah turun hampir 18% dari titik tertinggi Juni, yang terlihat tidak signifikan, tetapi jika dibandingkan dengan kurva dari 1999 hingga 2000, itu terlihat buruk. Menurut perbandingannya, semikonduktor akan mengalami rebound singkat (CPI adalah katalis), dan kemudian mempercepat penurunan pada akhir Oktober. Kapan akhir Oktober? Saat raksasa cloud computing melaporkan pendapatan secara bersamaan.

Laba Juga Mencapai Puncaknya, Hanya Saja Tidak Ada yang Mau Mengaku

Goldman Sachs sendiri menghitung bahwa pertumbuhan laba S&P 500 untuk kuartal ketiga adalah 27% hingga 28%, yang merupakan puncak siklus ini, dan akan melambat setiap kuartal setelahnya.

Pasquariello menyatakan bahwa tahun 2027 "akan menjadi tahun yang kompleks". Laba masih terpusat ke satu arah. Sejak Maret 2023, 55 perusahaan "rantai pasokan AI" mengalami pertumbuhan laba sekitar empat kali lipat, sementara 190 perusahaan "yang sangat mengadopsi AI" hanya tumbuh sekitar 25%.

Mereka yang menjual alat menggali mendapatkan keuntungan besar, tetapi mereka yang menambang belum menemukan emas. Naskah ini pernah dipentaskan pada tahun 1999.

Kontribusi sektor teknologi terhadap pertumbuhan PDB AS meningkat dari hampir nol pada tahun 2022 menjadi sekitar sepertiga, tetapi kapasitas perencanaan pusat data yang dibangun sebelumnya telah turun dari puncaknya sekitar 62 gigawatt menjadi sekitar 49 gigawatt. Satu-satunya mesin pengeluaran modal yang sedang berkembang, mulai merencanakan pengurangan.

Serangan Sebenarnya Terjadi pada 2027

Cerita tahun 1999 masih memiliki bagian kedua, yang benar-benar menekan pasar—penawaran. Bull market selama empat tahun terakhir memiliki pilar yang jarang disebutkan: pembelian kembali saham dan akuisisi terus mengurangi jumlah saham yang beredar. Logika ini sekarang harus dibalik.

Paul Tudor Jones dengan jelas menyatakan di CNBC bahwa pola penawaran dan permintaan pasar saham AS saat ini adalah "yang terburuk sejak 2002", mirip dengan tahun 1999, yaitu tahun sebelum gelembung pecah. IPO besar dari Anthropic dan OpenAI akan segera datang, dan penerbitan SpaceX baru saja selesai. Selain itu, banyak perusahaan akan meluncurkan penerbitan saham baru untuk mengumpulkan dana untuk pembangunan AI. Jones percaya bahwa faktor-faktor ini akan menyebabkan tekanan besar pada pasokan saham pada tahun 2027.

Ia mengumumkan akan melakukan short selling di pasar saham AS sepanjang tahun depan—"tidak ada nilai yang bisa dibicarakan." Laporan internal Goldman Sachs tentang penawaran dan permintaan pasar saham AS pada tahun 2027 memberikan ukuran untuk pasokan ini: penerbitan pasar primer sebesar 600 miliar dolar, di mana IPO sebesar 175 miliar; pembelian kembali dan akuisisi menyediakan sekitar 2 triliun dolar pembelian; tetapi pembatasan periode mungkin akan melepaskan 1,7 triliun dolar pasokan.

600 miliar ditambah 1,7 triliun adalah 2,3 triliun, sementara di sisi lain hanya ada 2 triliun. Kenaikan bersih pasokan di pasar saham AS mungkin menjadi yang terbesar sejak tahun 2000.

Jika sebagian besar orang dalam memilih untuk mencairkan setelah periode pembatasan, kekuatan pembelian kembali yang selama sepuluh tahun terakhir mampu menopang setiap penurunan, mungkin untuk pertama kalinya akan tertekan oleh pasokan. Terakhir kali terjadi tingkat pasokan bersih seperti ini, Pets.com masih beroperasi.

Uang itu sendiri juga menjadi lebih mahal. Tencent Holdings pada hari Selasa menerbitkan obligasi dolar dan obligasi dim sum di Hong Kong, dengan imbal hasil obligasi dolar jangka 10 tahun lebih tinggi sekitar 1,15 poin persentase dibandingkan obligasi AS; SoftBank bulan lalu menerbitkan obligasi berimbal hasil tinggi sebesar 4,5 miliar dolar, dengan bunga maksimum 9,75%; Firmus yang dimiliki Nvidia minggu lalu menunda rencana IPO sebesar 5 miliar dolar di Australia.

Departemen penelitian BlackRock pada hari Senin menurunkan prospek pasar saham AS menjadi "netral", dan beralih untuk lebih optimis terhadap obligasi AS jangka pendek; CEO Broadcom Chen Fuyang mengatakan bahwa modal mungkin menjadi salah satu faktor pembatas terbesar bagi pertumbuhan industri AI.

Reaksi Pertama Terjadi di Pasar Obligasi

Imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun telah melampaui 5%. Jika imbal hasil tidak turun, alasan bagi dana defensif untuk tetap berada di tujuh saham besar ini tetap ada; jika turun, alasan tersebut akan berkurang. Strategi jangka pendek Goldman Sachs adalah melakukan short selling pada pendapatan tetap.

Di pasar saham AS, penilaian jangka pendek tidak begitu pesimis. Goldman Sachs percaya bahwa "lingkungan akumulasi taktis bersih positif", dan sebelum pemilihan menengah, ada ruang untuk perbaikan teknis. Jones melihat tahun 2027, dengan skala waktu yang berbeda. Ada juga sinyal di pasar bahwa ada peralihan antara semikonduktor dan perangkat lunak.

Rasio kekuatan relatif antara perangkat lunak dan semikonduktor (IGV/SMH) telah kembali ke atas rata-rata 200 hari untuk pertama kalinya dalam 16 bulan, jika terus melampaui titik tertinggi musim panas di sekitar 0,20, hak untuk memimpin akan beralih dari semikonduktor ke perangkat lunak, dan perangkat lunak bukanlah arah yang saat ini banyak dipegang di pasar. Minyak mentah adalah salah satu dari sedikit bullish yang jelas dalam putaran ini.

Jones memegang posisi bullish, dengan alasan bahwa konflik AS-Iran sulit diselesaikan dalam waktu dekat: "Saya pikir itu bisa naik 20 hingga 25 dolar lagi." WTI saat ini berada di sekitar 94 dolar per barel, jika naik 20 hingga 25 dolar lagi, itu akan melampaui titik tertinggi penutupan sekitar 113 dolar pada tahun 2026.

Ia memperingatkan, jika harga minyak benar-benar bergerak seperti itu, pasar saham akan "sepenuhnya, sepenuhnya membencinya". Kapan akan terjadi pembalikan, ada dua ambang batas. Syarat pemicu adalah laporan pendapatan raksasa cloud computing pada akhir Oktober, jika panduan pengeluaran modal melambat, atau jika skala pembatasan melebihi ekspektasi, tujuh raksasa kemungkinan besar akan mengalami penurunan.

Syarat kegagalan adalah jika laba kuartal ketiga melebihi ekspektasi, panduan kuartal keempat tidak diturunkan, dan pada saat yang sama pasokan bersih aktual jauh di bawah perhitungan, maka skenario "penawaran menekan pembelian kembali" ini harus dibatalkan.

Perhatikan Laporan Pendapatan Raksasa Cloud

Dua minggu ke depan, yang paling perlu diperhatikan adalah laporan pendapatan raksasa cloud computing, terutama panduan pengeluaran modal, karena itu adalah sumber dari seluruh rantai laba AI. Satu hal lain yang mudah diabaikan: suku bunga obligasi. Kupon yang dibayar oleh Tencent dan SoftBank adalah termometer biaya pembiayaan AI. Namun, tidak semua sinyal mengarah ke satu arah. Meta pada hari Senin setelah merilis model baru, harga sahamnya naik sekitar 3,4% meskipun pasar menolak taruhan infrastruktur secara sembarangan, bukan AI itu sendiri. Di akhir laporan Pasquariello, terdapat gambaran lain:

Sejak titik terendah pada Maret 2009, total pengembalian S&P 500 telah meningkat 16 kali lipat. Selama periode ini, hanya terjadi satu resesi, dan hanya berlangsung sekitar dua bulan.

Meskipun demikian, pembacaan survei kepercayaan konsumen Michigan hari ini lebih rendah daripada Maret 2009—data terbaru (46,3) adalah pembacaan terendah kedua sejak 1952.

Pasquariello menyebut perbedaan ini "mengganggu, dan agak membingungkan". Dalam periode yang sama, orang-orang yang memiliki saham mendapatkan 16 kali lipat. Sementara itu, orang lain mendapatkan kenaikan harga rumah, sewa, dan harga makanan yang sejalan, serta kenyataan bahwa setiap hipotek menjadi barang mewah setelah imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun melampaui 5%...

Apa yang ditinggalkan tahun 1999 bagi generasi berikutnya bukanlah "gelembung pasti akan pecah" tetapi bahwa pada tahun sebelum gelembung pecah, sebagian besar orang masih optimis.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.